回望2020年，多方?jīng)_擊之下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)交出一份矚目答卷，成為全球唯一實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)正增長(zhǎng)的主要經(jīng)濟(jì)體。展望2021年，國(guó)際國(guó)內(nèi)環(huán)境或?qū)⒗^續(xù)復(fù)雜變化，“不急轉(zhuǎn)彎”的總體定調(diào)也對(duì)宏觀調(diào)控政策提出了更高要求。
如何保持好宏觀政策連續(xù)性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性？怎樣把握好經(jīng)濟(jì)恢復(fù)常態(tài)后宏觀政策調(diào)整的節(jié)奏和力度？宏觀政策的轉(zhuǎn)向或者變化向來是經(jīng)濟(jì)學(xué)界熱議的重點(diǎn)，當(dāng)前特殊時(shí)點(diǎn)下的政策調(diào)整更加受到關(guān)注。
在中國(guó)金融四十人論壇（CF40）學(xué)術(shù)顧問、浦山基金會(huì)會(huì)長(zhǎng)、中國(guó)社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員余永定看來，“現(xiàn)在談?wù)撏顺鰯U(kuò)張性宏觀經(jīng)濟(jì)政策不僅為時(shí)太早，而且方向有誤。”
近日，在歲末年初的宏觀政策調(diào)整關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，余永定接受了《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》采訪并做出了上述判斷。
他分析表示，即使2020年經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到2%甚至2.5%，且2021年經(jīng)濟(jì)增速可以達(dá)到7-8%，2020-2021年中國(guó)GDP的平均增速也僅為5%。
在他看來，這樣的增長(zhǎng)速度依然非常低，會(huì)帶來很多問題，第一是就業(yè)問題，第二是中國(guó)政府的財(cái)政狀況將會(huì)惡化。
“中國(guó)目前的主要問題，是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度過低而不是政府杠桿率過高?！彼麖?qiáng)調(diào)，只要通脹率維持在低水平，只要依然存在較嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩，政府就應(yīng)該繼續(xù)采取擴(kuò)張性的財(cái)政和貨幣政策，爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)較高的經(jīng)濟(jì)增速。
在接受《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》采訪時(shí)，余永定也給出了支撐這一判斷的七大理由：
第一，中國(guó)是高儲(chǔ)蓄國(guó)家，居民儲(chǔ)蓄率遠(yuǎn)高于主要西方發(fā)達(dá)國(guó)家。高儲(chǔ)蓄的鏡像就是高負(fù)債，沒有政府和企業(yè)的高負(fù)債，中國(guó)居民的高儲(chǔ)蓄就無法實(shí)現(xiàn)，過去幾十年來高投資驅(qū)動(dòng)的高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就不會(huì)發(fā)生。
第二，中國(guó)企業(yè)杠桿率畸高，很大程度上是因?yàn)橹袊?guó)的股市不夠發(fā)達(dá)，中國(guó)企業(yè)部門必須依賴銀行和債券市場(chǎng)進(jìn)行融資。
2018年中國(guó)股市市值為GDP的47%，同年美國(guó)股市市值是GDP的148%。中國(guó)企業(yè)同美國(guó)企業(yè)相比，對(duì)間接融資的依賴度過高，呈現(xiàn)出不正常的負(fù)債結(jié)構(gòu)。因而，我國(guó)的當(dāng)務(wù)之急是完善資本市場(chǎng)，而不是去杠桿。
第三，如果杠桿率過高，不良債權(quán)率應(yīng)該很高，但到目前為止，中國(guó)商業(yè)銀行的不良債權(quán)率不超過2%。與此相對(duì)比，在90年代末，中國(guó)銀行的不良債權(quán)率大概高于25%。由于當(dāng)時(shí)維持了經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，不良債權(quán)問題得以順利解決。
目前，中國(guó)商業(yè)銀行的資本充足率為11.7%，遠(yuǎn)高于國(guó)際清算銀行(BIS) 的要求。盡管經(jīng)濟(jì)困難，商業(yè)銀行的資本回報(bào)率依然高達(dá)10%。雖然中國(guó)商業(yè)銀行、特別是中小城商銀行，問題比看上去的嚴(yán)重，中國(guó)債券市場(chǎng)最近也出了一些問題，但總體來看，中國(guó)的金融體系還是健康的。
第四，數(shù)十年來，中國(guó)一直維持經(jīng)常項(xiàng)目順差，2020年順差到達(dá)了相當(dāng)高的水平。這除了說明中國(guó)依然是儲(chǔ)蓄大于投資外，也預(yù)示著中國(guó)的海外凈資產(chǎn)還會(huì)進(jìn)一步增加。中國(guó)3.2萬億美元的外匯儲(chǔ)備，以及 2.2萬億美元的海外凈資產(chǎn)，是任何國(guó)際投機(jī)者不敢小覷的威懾力量。此外，中國(guó)擁有龐大的國(guó)家資產(chǎn)，足以應(yīng)付可能發(fā)生的債務(wù)危機(jī)。
第五，中國(guó)依然具有相當(dāng)寬裕的貨幣政策空間。例如，目前央行7天逆回購(gòu)利率為2.2%，1年期MLF利率為2.95%,10年期國(guó)債的收益率依然高達(dá)3%左右。這些數(shù)字意味著，一旦出現(xiàn)較為嚴(yán)重的金融風(fēng)險(xiǎn)，央行還有相當(dāng)大的降息余地。
第六， 由于中國(guó)的銀行體系以國(guó)有銀行為主體，且中國(guó)依然存在資本管制，很難想象中國(guó)會(huì)發(fā)生大規(guī)模銀行擠兌現(xiàn)象，資本外逃也比較容易遏制。中國(guó)因杠桿率過高導(dǎo)致系統(tǒng)性危機(jī)的閾值，應(yīng)該比一般國(guó)家高得多。
第七，1990年代末2000年代初的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，提高經(jīng)濟(jì)增速是降低杠桿率的最有效途徑。
余永定表示，國(guó)際上有研究認(rèn)為，政府債務(wù)率一旦超過所謂“閾值”，可能會(huì)對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)向影響，進(jìn)而降低經(jīng)濟(jì)增速。但他不認(rèn)為這是普遍接受的研究成果，日本90年代后期的經(jīng)驗(yàn)就是反例，而且沒人知道“閾值”到底是多少。
他分析認(rèn)為，1999年，中國(guó)不顧世界銀行的警告，堅(jiān)持?jǐn)U張性財(cái)政政策，同時(shí)采取注資和核銷不良債權(quán)等措施。結(jié)果，由于經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，高杠桿問題很快就從議事日程中消失了。
余永定強(qiáng)調(diào)，“中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高杠桿率問題必須關(guān)注，但高杠桿率不應(yīng)該成為中國(guó)采取擴(kuò)張性財(cái)政貨幣政策的障礙。增長(zhǎng)是硬道理。只要能夠保持較高的經(jīng)濟(jì)增速，其他問題都是可以解決的；反之，如果中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下跌，一切問題都會(huì)變得難以解決。”
除了討論對(duì)2021年宏觀形勢(shì)與政策的判斷，他也在采訪中分享了對(duì)過去近30年宏觀調(diào)控政策的感悟。
在他看來，系統(tǒng)審視這近30年的宏觀調(diào)控歷史，會(huì)發(fā)現(xiàn)當(dāng)前學(xué)界所爭(zhēng)論的大部分重要宏觀經(jīng)濟(jì)問題，在20多年前就爭(zhēng)論過了。
在2020年出版的專著《太陽之下無新事》中，余永定就有表示，“我現(xiàn)在的許多觀點(diǎn)，其實(shí)在20多年前就說過，而且所用的語言也幾乎同現(xiàn)在完全一樣。當(dāng)然，我并非想說自己有什么先見之明，或思想如何一以貫之；相反，我想說的是，在宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域真是‘已行的事，后必再行。陽光之下，并無新事。’”
余永定 著中國(guó)社會(huì)科學(xué)出版社 2020年4月
他認(rèn)為，這種感覺或許源于宏觀經(jīng)濟(jì)自身的“重復(fù)性”——盡管每次重復(fù)都不盡相同，但模式是相同的。
因此，研究宏觀經(jīng)濟(jì)史、宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控史，研究說對(duì)了什么、說錯(cuò)了什么、為什么會(huì)做出錯(cuò)誤判斷，對(duì)在今后不重犯過去的錯(cuò)誤就顯得意義非常。
《太陽之下無新事》收錄了余永定1994年以來撰寫的有關(guān)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的主要文章，內(nèi)容分為四篇，分別是第一篇《從治理通脹到克服通縮的轉(zhuǎn)向》，第二篇《在物價(jià)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間尋找平衡》，第三篇《全球金融危機(jī)下經(jīng)濟(jì)增速和結(jié)構(gòu)調(diào)整的取舍》，及第四篇《需求管理與“供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革”之間的重點(diǎn)轉(zhuǎn)換》。
從這四個(gè)不同角度，專著體現(xiàn)了兩個(gè)方面的思考：一是對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)中、短期變化趨勢(shì)的判斷，二是對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的一些爭(zhēng)議問題的理論探討。
余永定從1990年代初在牛津大學(xué)做博士論文期間開始關(guān)注中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和政策。在那之前，他一直在中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所從事世界經(jīng)濟(jì)和西方經(jīng)濟(jì)理論，特別是西方宏觀經(jīng)濟(jì)理論的研究，而對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)體制改革和宏觀調(diào)控的實(shí)際問題關(guān)注不多。
之所以選擇“中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)定政策設(shè)計(jì)”作為博士學(xué)位論文題目，有兩個(gè)重要原因，一是他對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)理論有興趣，二是他認(rèn)為，自已應(yīng)該比西方學(xué)者更了解中國(guó)的實(shí)際情況，寫出西方學(xué)者寫不出的東西。
但經(jīng)歷了數(shù)十年的研究與思索之后，他也在《太陽之下無新事》一書的代序中直言：中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家在中國(guó)政府宏觀經(jīng)濟(jì)政策制定過程中發(fā)揮了什么作用？我沒有資格做出評(píng)價(jià)。作為一個(gè)長(zhǎng)期研究西方經(jīng)濟(jì)學(xué)、受過尚屬嚴(yán)格的西方經(jīng)濟(jì)學(xué)訓(xùn)練的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，我現(xiàn)在所能做的，也僅限于認(rèn)真回顧以往的思想歷程，看看哪些地方想對(duì)了、哪些地方想錯(cuò)了，并找到其中的原因。
而青年學(xué)者，一方面需要系統(tǒng)地掌握概念自洽的西方宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)，另一方面又應(yīng)能批判地對(duì)待傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中的概念、邏輯、理論和方法，只有不斷發(fā)現(xiàn)實(shí)踐與理論之間的矛盾，不斷修正對(duì)理論的認(rèn)識(shí)，才能最終在一定程度上，實(shí)現(xiàn)理論和實(shí)踐的一致性，從而形成自己的思想。
也由此，《太陽之下無新事》成為有志于宏觀經(jīng)濟(jì)研究和希望深入了解中國(guó)宏觀政策實(shí)踐的年輕人們值得一讀的好書。
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