金融巨人的成長
——《堅定不移》讀書有感
文 | CF40高級研究員 管濤
保羅·沃爾克被稱為“金融巨人”。有人說，讀懂沃爾克就讀懂了半個多世紀(jì)的美國和世界經(jīng)濟金融史。沃爾克與克里斯蒂娜·哈珀合著的《堅定不移》（Keeping At It: The Quest for Sound Money and Good Government），向讀者展現(xiàn)了沃爾克輝煌傳奇的金融人生。從中摘錄片段，可以幫助我們更好了解巨人的成長秘訣。
一、學(xué)以致用
這從沃爾克與美聯(lián)儲結(jié)緣可見一斑。
沃爾克在普林斯頓大學(xué)讀的不是經(jīng)濟學(xué)專業(yè)，也沒有選修經(jīng)濟學(xué)入門課程，而是大二直接跳到了最高級經(jīng)濟理論課程。其間，他學(xué)了很多標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)濟學(xué)課程，包括勞動經(jīng)濟學(xué)、公共財政、會計和產(chǎn)業(yè)組織等，但只有貨幣銀行學(xué)真正引起了他的興趣和關(guān)注。關(guān)于通脹就是欺詐的認(rèn)識深入腦海。他的畢業(yè)論文選題就是美聯(lián)儲。
在弗蘭克·格雷厄姆教授的指導(dǎo)下，1949年，沃爾克的畢業(yè)論文《二戰(zhàn)以來美聯(lián)儲政策存在的問題》獲得了“最優(yōu)等”的最高榮譽。文中強烈建議將物價穩(wěn)定作為中央銀行的核心目標(biāo)，并使之獨立于黨派政治。這比1951年財政部與美聯(lián)儲達(dá)成避免財政赤字貨幣化、恢復(fù)美聯(lián)儲獨立性的協(xié)議還早了兩年。
沃爾克戲稱，下意識地，這篇論文已經(jīng)確定了自己的職業(yè)道路。他因此獲得了美聯(lián)儲的面試機會，但因為聯(lián)儲理事會研究部門不招本科生實習(xí)，還是落選了。1951年，以碩士學(xué)位結(jié)束了在哈佛大學(xué)公共管理研究生院的生活后，他申請了扶輪社基金會獎學(xué)金，赴倫敦政治經(jīng)濟學(xué)院學(xué)習(xí)，就近研究金融問題。第二年學(xué)業(yè)結(jié)束時，有財政部和紐聯(lián)儲兩個選擇。最后，他去了紐聯(lián)儲，職位是“C級經(jīng)濟學(xué)家”。
學(xué)什么做什么、做什么愛什么。為興趣而不是為工作而工作，這不正是職場的最高境界嗎？
二、無私無畏
1970年代，美國在兩次石油危機的沖擊下，經(jīng)歷了高通脹、低增長、高失業(yè)的經(jīng)濟滯脹。1976年，吉米·卡特以“現(xiàn)在就趕走通脹”（Whip Inflation Now, WIN）為競選口號，贏得大選。
沃爾克于1979年8月出任美聯(lián)儲主席。他早年在紐聯(lián)儲交易室工作時，就認(rèn)識了預(yù)期的力量，之后更是深受理性預(yù)期學(xué)派的影響。他意識到，在通脹面前妥協(xié)退讓多年之后，是時候采取行動向市場和公眾傳遞令人信服的信息了。美聯(lián)儲大幅提高貼現(xiàn)率、提高銀行存款準(zhǔn)備金率、呼吁停止向投機活動放款，以及不管對利率有什么影響，承諾控制貨幣供應(yīng)量增長。最高時，利率達(dá)到兩位數(shù)，而經(jīng)濟尚無起色。憤怒的人們沖向街頭，美聯(lián)儲總部經(jīng)常遭遇各種抗議示威，甚至他個人人身安全也受到威脅。直到1982年底，通脹降到個位數(shù)，短期利率降至峰值時的一半，盡管失業(yè)率仍有10%但復(fù)蘇跡象已經(jīng)出現(xiàn)。
就任主席期間，他頂住政治壓力，堅決維護美聯(lián)儲的獨立性。1980年大選前6個星期，聯(lián)邦基金利率上調(diào)了3個百分點，斷送了卡特的連任夢。1981年1月底，與當(dāng)選總統(tǒng)羅納德·里根的首次會面也安排在財政部，而不是白宮橢圓形辦公室。1984年夏天，回絕了里根選舉前不要加息的請求。同時，他還拒絕為財政赤字融資，反而以貨幣政策為武器，敦促政府立法平衡預(yù)算，重建財政紀(jì)律。
國際貨幣基金組織前副總裁朱民先生曾經(jīng)問他當(dāng)年抗通脹為何如此堅決。沃爾克笑答，這是國家的利益、人民的利益，而他只是盡責(zé)而已。他堅信，對貨幣的信任是良好政府和經(jīng)濟增長的根本，而鑒于美元和美國金融體系在世界上的角色，其影響遠(yuǎn)超出了美國的范圍。
1987年卸任美聯(lián)儲主席后，沃爾克更忙了。他不謀求聚斂個人財富，大部分時間致力于公共服務(wù)事務(wù)。他回母校普林斯頓大學(xué)伍德羅·威爾遜學(xué)院任教，加強了對學(xué)校使命和公共教育服務(wù)的關(guān)注。擔(dān)任了多個零薪酬的委員會主席，其中許多委員會以“沃爾克”命名，提交了許多中立的、建設(shè)性的報告。親自出面重組安達(dá)信會計師事務(wù)所，主持大屠殺遇害者向瑞士銀行討回公道，牽頭對聯(lián)合國伊拉克石油換食品計劃的調(diào)查及整改，領(lǐng)銜世界銀行的反腐敗調(diào)查。
他一直秉公行事、仗義執(zhí)言，甚至做吃力不討好的事情。但正直、良心、道德和責(zé)任感，令他在美國乃至世界上贏得了崇高聲譽和地位。
三、實用主義
除了在反通脹領(lǐng)域，沃爾克的實用貨幣主義還表現(xiàn)為，早期是固定匯率的擁躉，后來卻促成了浮動匯率的誕生。
1962年初，沃爾克應(yīng)負(fù)責(zé)貨幣事務(wù)的財政部副部長羅伯特·魯薩之邀加盟財政部，成為拯救美元歷史大戲的重要角色，后期更是國際談判桌上不當(dāng)副手看待的副財長。
為遏制資本流出美國，他設(shè)計了利息平衡稅，卻目睹了歐洲美元市場的興起。1965—1968年短暫離職后，他于1969年初又以負(fù)責(zé)貨幣事務(wù)的財政部副部長身份回歸，斡旋國際貨幣體系改革，擬訂了以中止黃金兌換為條件、換取主要國家貨幣對美元匯率重估的預(yù)案。正是這份應(yīng)急計劃，催生了1971年8月的尼克松沖擊和年底的《史密森協(xié)定》。
沃爾克與魯薩志同道合。他們都相信布雷頓森林體系對促進國際貿(mào)易有很大貢獻(xiàn)，并認(rèn)為美國對其負(fù)有道義責(zé)任。但迫于貨幣政策獨立性、匯率穩(wěn)定與資本自由流動難以兼顧的“不可能三角”，沃爾克親手推動了這個體系的解體。作為繼任者，他一度對魯薩感到愧疚。
沃爾克骨子里還是相信只有強勢貨幣才能確保國家強大。他理想中的國際收支調(diào)節(jié)是，實現(xiàn)布雷頓森林體系框架下更大的靈活性并需要國內(nèi)財政紀(jì)律予以承諾。1987年初的盧浮宮會議曾建議，在主要貨幣之間建立一個匯率浮動區(qū)間（這部分內(nèi)容未對外公布）。他以美聯(lián)儲主席身份參加了1985年的廣場飯店會議和這次會議。他坦陳，盧浮宮協(xié)議更加符合自己的想法。但最終無果而終。他感嘆1976年初《牙買加協(xié)定》推出浮動匯率的臨時安排竟然持續(xù)了近半個世紀(jì)。
四、懷疑精神
大學(xué)期間，沃爾克就養(yǎng)成了多慮和懷疑的處事態(tài)度，這成為他畢生的動力源泉。
在聯(lián)儲工作期間，他一直在學(xué)習(xí)和思考“貨幣主義”主張。一方面，批判地認(rèn)為找到一個最佳貨幣供給增長率并嚴(yán)格盯住的建議是天真且危險的誤導(dǎo)，甚至嘲笑通脹目標(biāo)制的幼稚與可笑。但另一方面，也認(rèn)同通貨膨脹就是貨幣現(xiàn)象的判斷，正是基于這個常識性判斷，他在反通脹時期采取了嚴(yán)格控制貨幣供應(yīng)量的做法。當(dāng)通脹狂龍被馴服后，又及時將貨幣政策中介目標(biāo)回歸常態(tài)，轉(zhuǎn)向利率調(diào)控。
他推崇前美聯(lián)儲主席威廉·麥克切斯尼·馬丁“只做短期國庫券”（即央行只干預(yù)短期利率）的信條，而對美聯(lián)儲以“量化寬松”名義大規(guī)模購買長期證券深感憂慮。他早在1995年就警告，一家大型的投資銀行與商業(yè)銀行結(jié)盟，將會增加系統(tǒng)性風(fēng)險。2005年初更是預(yù)言資本市場的大調(diào)整不可避免，并感慨掀起巨變的往往是一場金融危機而不是靠先見之明的政策。當(dāng)發(fā)表這番預(yù)警的時候，知道他是格林斯潘前任的年輕人十不足一。2008年危機爆發(fā)后，他臨危受命，就任總統(tǒng)經(jīng)濟復(fù)蘇顧問委員會主席。當(dāng)時，意大利前總統(tǒng)卡羅·錢皮專門給他致函，信中只有三個字“信任你”（We trust you）。
2010年7月立法通過的“沃爾克規(guī)則”，即禁止商業(yè)銀行從事自營交易，是沃爾克反思金融危機教訓(xùn)、改革金融監(jiān)管體系的一項備受爭議的提議。針對關(guān)于監(jiān)管妨礙創(chuàng)新的質(zhì)疑，他公開質(zhì)問，希望有人提供關(guān)于金融創(chuàng)新與經(jīng)濟增長之間關(guān)系的中立證據(jù)。針對把商業(yè)銀行與其他金融活動區(qū)別開來是回歸老舊做法的詬病，他堅稱只要銀行被納入存款保險計劃，且必要時央行須對其提供貸款，銀行就應(yīng)該被區(qū)別對待。
通常，總統(tǒng)推動的規(guī)則需要支付費用才能獲得冠名權(quán)，但這次成為例外。這有違他謙遜低調(diào)的處世之道，但因為這可能是把美國貨幣體系推上正軌的最后機會，沃爾克最終還是同意用自己的名字來命名這個改革計劃。
興趣、無私、實用、懷疑，這就是金融巨人——沃爾克的成功秘訣。
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