疫情沖擊下機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)配置和應(yīng)對(duì)策略
文 | 李克平
在疫情沖擊下，機(jī)構(gòu)投資者如何進(jìn)行資產(chǎn)配置，如何確定投資策略？在動(dòng)蕩的市場(chǎng)中和危機(jī)環(huán)境下如何應(yīng)對(duì)？這對(duì)于全球資產(chǎn)管理行業(yè)的從業(yè)者而言，都是巨大的挑戰(zhàn)，特別是對(duì)于中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)，由于我們還很年輕，需要有更多的交流和思考。為此，我與大家分享一些個(gè)人的看法，不作為投資建議，僅供大家參考。
保持理性：投資管理者需要
用理性去穿越動(dòng)蕩和危機(jī)
在恐慌動(dòng)蕩的市場(chǎng)面前，投資管理者需要用理性去穿越動(dòng)蕩和危機(jī)，這是基本的歷史經(jīng)驗(yàn)。
目前，我們正面臨一個(gè)前所未有的劇烈動(dòng)蕩的全球市場(chǎng)。到3月19日為止，美國(guó)市場(chǎng)，以主要的股票指數(shù)為代表，在今年下降了30%以上，而主要的跌幅發(fā)生在過(guò)去一個(gè)月。自1988年設(shè)立熔斷機(jī)制以來(lái),美股共經(jīng)歷了五次熔斷，在過(guò)去一個(gè)月就發(fā)生四次，可見(jiàn)市場(chǎng)的動(dòng)蕩有多么劇烈。與此同時(shí)，中國(guó)市場(chǎng)自今年以來(lái)也下跌了10%左右。所以從整個(gè)全球資本市場(chǎng)上看，我們面臨著一個(gè)前所未有的劇烈動(dòng)蕩的時(shí)期。
為什么會(huì)出現(xiàn)這樣劇烈的動(dòng)蕩？這其中有很多原因，也需要更多的研究和反思，但是毫無(wú)疑問(wèn)，恐慌是支配市場(chǎng)劇烈反復(fù)動(dòng)蕩的主要因素之一。
人們常常說(shuō)貪婪和恐懼是驅(qū)動(dòng)投資的兩大因素。其實(shí)投資管理就像開車一樣，貪婪是油門，恐懼就像剎車。我們需要去用理性駕駛，理性就是方向盤，如果一旦由恐慌支配了投資行為，支配了市場(chǎng)的波動(dòng)，我們面臨的就是失去理性，失去了方向，那么就會(huì)進(jìn)退失據(jù)。
因此，在恐慌動(dòng)蕩的市場(chǎng)面前，如何能夠安靜下來(lái)，認(rèn)真地進(jìn)行思考，尋找理性，并用理性支配我們?cè)趧?dòng)蕩市場(chǎng)中的行為，是投資管理者非常核心的一項(xiàng)任務(wù)。
尋找理性：聚焦于真問(wèn)題
如何去尋找理性，并且在恐慌的市場(chǎng)中用理性去支配自己的投資管理行為？
投資決策需要大量的信息和調(diào)查研究，市場(chǎng)的瞬息萬(wàn)變也需要我們?nèi)パ芯?。但是，投資管理者和決策者不能被各種各樣的市場(chǎng)信息推著走，不能被各種各樣的市場(chǎng)信息決定了行為方向和關(guān)注重點(diǎn)，否則，就會(huì)被市場(chǎng)情緒所支配，變成追逐熱點(diǎn)、疲于應(yīng)付的投資者。
擺脫市場(chǎng)情緒的驅(qū)使，就需要我們專注真問(wèn)題，專注自己最核心的問(wèn)題，這是一種向理性回歸的途徑。那么什么是機(jī)構(gòu)投資者在動(dòng)蕩的市場(chǎng)和危機(jī)中面臨的真問(wèn)題？從歷史的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者面臨的真正問(wèn)題，首先是在投資管理中必須回答，但是別人又無(wú)法替代回答的問(wèn)題。
第一，需要非常認(rèn)真地審視整個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)特征。局外人很難有條件或機(jī)會(huì)去認(rèn)真地研究你所管理的投資組合，所以這是需要投資管理者自己去完成的關(guān)鍵工作。在動(dòng)蕩的市場(chǎng)和危機(jī)中，認(rèn)真地審視組合變得前所未有的重要。關(guān)鍵是把握在市場(chǎng)沖擊下整個(gè)組合的特性和發(fā)生的變化。
第二，要找出投資組合中資產(chǎn)最脆弱的部分，并且密切跟蹤和評(píng)估這些資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)狀況。在一個(gè)正常的市場(chǎng)中，或者在高歌猛進(jìn)的牛市中，投資者會(huì)非常享受很多資產(chǎn)的高收益，但是往往會(huì)忽視它所隱藏的和內(nèi)在的風(fēng)險(xiǎn)因素。在危機(jī)中，這些風(fēng)險(xiǎn)因素就會(huì)變得非常重要，并且會(huì)顯現(xiàn)出來(lái)，成為整個(gè)組合中脆弱的部分。
第三，需要檢驗(yàn)和模擬市場(chǎng)沖擊下投資組合的安全底線。這是一種情景模擬，用這種模擬的方式去探討、觀察、界定組合的安全底線。安全邊界在哪里？發(fā)生什么樣的條件、出現(xiàn)什么樣的沖擊可能使整個(gè)組合處在不安全的狀態(tài)，突破安全底線？這些底線因每個(gè)投資者的資金性質(zhì)和需求不同會(huì)有不同的側(cè)重。比如，有的投資者更在乎流動(dòng)性安全，也可能更在乎風(fēng)險(xiǎn)政策的底線，或者更在乎在某個(gè)階段的收益目標(biāo)。
總之，每一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者都會(huì)有很多排序不同但至關(guān)重要的剛性要求，具體表現(xiàn)在一些重要的指標(biāo)特征上。那么在危機(jī)和動(dòng)蕩的環(huán)境下，我們需要更清晰地去檢驗(yàn)、界定自己的安全底線在哪里，把握可能沖擊安全底線的因素和條件。
第四，需要重新確認(rèn)機(jī)構(gòu)投資者所管理的整個(gè)資產(chǎn)、基金的風(fēng)險(xiǎn)底線，確認(rèn)支付需求、收益目標(biāo)。只有在劇烈動(dòng)蕩的市場(chǎng)中，這些問(wèn)題才會(huì)變得非常敏感。這也就意味著，機(jī)構(gòu)投資管理人需要去和更高的決策層溝通，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)政策、收益目標(biāo)、支付需求是由更高層的決策者所決定的。比如，需要和董事會(huì)、理事會(huì)進(jìn)行充分的溝通，使他們能夠理解在動(dòng)蕩市場(chǎng)中可能會(huì)受到的壓力和沖擊。
當(dāng)然，對(duì)于像公募基金這樣的資產(chǎn)管理者，所面臨的就是需要跟最重要的客戶和投資者進(jìn)行溝通，使他們能夠理解在市場(chǎng)發(fā)生動(dòng)蕩和危機(jī)中，你所采取的投資策略以及如何保證資產(chǎn)的安全，從而保證資金的穩(wěn)定，防止出現(xiàn)大規(guī)模贖回。
上述所說(shuō)的這些審視、檢驗(yàn)、明確，最后都落實(shí)在一個(gè)最基本的問(wèn)題上，就是要確定整個(gè)機(jī)構(gòu)、基金在市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩期間的應(yīng)對(duì)策略，這是機(jī)構(gòu)投資者在這種環(huán)境下必須回答的問(wèn)題。
這種應(yīng)對(duì)策略可以是更具防守性的投資策略，也可以是守中有攻的投資策略，這取決于每一個(gè)機(jī)構(gòu)所管理的基金的性質(zhì)，也取決于投資管理者對(duì)于組合中的資產(chǎn)，以及未來(lái)管理能力的判斷。
危機(jī)中的防守策略：保證生存
有的投資者在面對(duì)重大的市場(chǎng)危機(jī)時(shí)或者在市場(chǎng)危機(jī)開始時(shí)，可以選擇徹底清場(chǎng)，關(guān)閉基金，變現(xiàn)走人，但是對(duì)于大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者而言沒(méi)有這個(gè)選項(xiàng)。我們必須按照規(guī)則面對(duì)市場(chǎng)、直面危機(jī)，這是機(jī)構(gòu)投資者管理人的使命。
在這樣的背景下，即使是面對(duì)劇烈的動(dòng)蕩，我們真正能夠做的是在市場(chǎng)中，按照規(guī)則，在各種資產(chǎn)之間和組合的調(diào)整之間去做權(quán)衡取舍。這里非常重要的就是要在不同的階段選擇好、制定好自己的應(yīng)對(duì)策略和基本的策略方向。
對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者或者對(duì)于投資人，在危機(jī)期間是非常痛苦的。因?yàn)檫@種權(quán)衡取舍常常都伴隨著很大的代價(jià)。權(quán)衡取舍的空間在危機(jī)時(shí)期和與正常情況不同，不同在于整個(gè)流動(dòng)性的緊縮，在于整個(gè)市場(chǎng)的交易行為都要比平時(shí)的代價(jià)更高昂。因此，機(jī)構(gòu)投資者在面對(duì)和處在危機(jī)之中需要有更堅(jiān)定的信心和超常的堅(jiān)忍。
這種防守策略中，幾個(gè)問(wèn)題是需要特別關(guān)注的。
第一，需要提高整體組合的抗跌性。一個(gè)組合的抗跌性事實(shí)上是由資產(chǎn)類別的特性、組合構(gòu)建的結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)的配置所決定。但是，即使在同樣的配置框架下，資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度和它與市場(chǎng)的敏感程度都會(huì)有所不同，因此，我們?cè)谙鄬?duì)具有更好的抗跌性和隨著市場(chǎng)更高的波動(dòng)性之間，在不同的資產(chǎn)類別，以及不同的證券之間是可以有所選擇的，只是在危機(jī)之前余地更大，而在危機(jī)之中，選擇會(huì)比較艱難或者說(shuō)選擇的時(shí)間窗口會(huì)非常窘迫。
通過(guò)提高整個(gè)組合的抗跌性可以降低組合的脆弱性，承受市場(chǎng)的沖擊，避免永久損失，減少下跌幅度。這是所有機(jī)構(gòu)投資者要生存下來(lái)的基礎(chǔ)，這樣才能防止整個(gè)組合不突破風(fēng)險(xiǎn)政策所要保證的底線。
第二，特別是對(duì)于有支出需求的機(jī)構(gòu)或者基金，必須保證整個(gè)組合的流動(dòng)性或者說(shuō)資產(chǎn)的流動(dòng)性。對(duì)于即使沒(méi)有當(dāng)期支出需求的基金而言，保持必要的流動(dòng)性也非常關(guān)鍵，因?yàn)橹挥袚碛幸欢ǖ牧鲃?dòng)性，才有可能進(jìn)行投資的調(diào)整，進(jìn)行更有效的再投資，否則就處在彈盡糧絕的狀況下，不可能去選擇更有利的投資結(jié)構(gòu)和更好的資產(chǎn)。所以，整個(gè)組合的流動(dòng)性狀況和流動(dòng)性資產(chǎn)是進(jìn)行防守的一個(gè)非常關(guān)鍵的因素。
第三，在動(dòng)蕩的市場(chǎng)中仍然需要保持分散化的平衡狀態(tài)。當(dāng)我們一旦在危機(jī)中確定了策略，比如說(shuō)加強(qiáng)防守的策略，實(shí)際上我們會(huì)調(diào)整整個(gè)組合更有利于抗跌，更有利于抵抗沖擊，但是不能在資產(chǎn)的配置和結(jié)構(gòu)上全部一邊倒，仍然需要保持一種分散的、平衡的分布狀態(tài)。市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，一種平衡的分散化狀態(tài)更有利于整個(gè)組合面對(duì)不測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)。
第四，在市場(chǎng)動(dòng)蕩中，整個(gè)投資決策需要更加謹(jǐn)慎。所謂的更加謹(jǐn)慎就是任何重要的投資決策都不能僅僅建立在預(yù)測(cè)上，必須找到現(xiàn)實(shí)的支點(diǎn)。在一個(gè)動(dòng)蕩的市場(chǎng)中，預(yù)測(cè)是更加靠不住的決策依據(jù)。雖然在劇烈變化的市場(chǎng)中尋找決策的現(xiàn)實(shí)支點(diǎn)會(huì)和平時(shí)有很大的不同，會(huì)出現(xiàn)更多的困難，但是那是我們必須尋找的支點(diǎn)。
第五，在危機(jī)中一定要避免短期投機(jī)炒作和追漲殺跌。在這樣一個(gè)變幻不定的市場(chǎng)中，任何的短期炒作和投機(jī)比平時(shí)會(huì)有更大損失的概率，會(huì)使得整個(gè)組合處在一種更脆弱、代價(jià)更高昂的狀態(tài)。
這是在市場(chǎng)危機(jī)中，機(jī)構(gòu)投資者在做防守策略時(shí)需要特別關(guān)注的五個(gè)問(wèn)題。毫無(wú)疑問(wèn)，在整個(gè)防守中，我們的重點(diǎn)是要保證整個(gè)機(jī)構(gòu)的生存，是要保證整個(gè)基金不突破自己的安全底線，保證基金能夠履行最剛性的要求，但是我們不能忘掉，在千方百計(jì)地去度過(guò)冬天的同時(shí)，還需要為未來(lái)做好準(zhǔn)備，為未來(lái)的成長(zhǎng)埋下種子。
危機(jī)造就長(zhǎng)期優(yōu)秀業(yè)績(jī)
危機(jī)可以造就長(zhǎng)期的優(yōu)秀業(yè)績(jī)。以股票投資為例，無(wú)論是國(guó)內(nèi)還是國(guó)外市場(chǎng)，很多優(yōu)秀的投資經(jīng)理，在面對(duì)市場(chǎng)危機(jī)時(shí)，比大多數(shù)投資者表現(xiàn)出更堅(jiān)定的從容和淡定，甚至表現(xiàn)出相當(dāng)?shù)呐d奮和欣喜，因?yàn)樗麄冇蟹浅Ｃ鞔_的投資理念和清晰的投資方法。他們就好比一個(gè)獵人，有充分的耐心，做好充分的調(diào)查，有明確的心儀的獵物，只是等待最佳的時(shí)機(jī)出手。
從投資角度來(lái)講，只有在劇烈動(dòng)蕩的市場(chǎng)中，優(yōu)秀的投資者所關(guān)注、跟蹤、追捧的偉大公司，才有可能以低廉的價(jià)格出售。如果沒(méi)有這樣的動(dòng)蕩、恐慌和危機(jī)，永遠(yuǎn)買不到便宜的偉大公司，那些偉大的業(yè)績(jī)也就失去了基礎(chǔ)。
作為機(jī)構(gòu)投資者，與股票組合的投資經(jīng)理在具體的投資方式上是不同的，在面對(duì)危機(jī)如何去埋下未來(lái)成長(zhǎng)的種子也是不同的。但是，其中的精神和原則是相同的。具體來(lái)看，在劇烈動(dòng)蕩的市場(chǎng)中為未來(lái)尋找機(jī)會(huì)，為未來(lái)的優(yōu)秀業(yè)績(jī)做好奠基，可以從以下幾個(gè)方面考慮。
第一，可以學(xué)習(xí)這些優(yōu)秀基金經(jīng)理、投資經(jīng)理的方法，在波動(dòng)的市場(chǎng)中去跟蹤和買入低估的好資產(chǎn)和好證券。
第二，做好資產(chǎn)的再平衡，是機(jī)構(gòu)投資者非常重要的工具。資產(chǎn)配置在整個(gè)多元化的機(jī)構(gòu)投資中是基礎(chǔ)性的投資框架，而在資產(chǎn)配置的框架中，特別是在市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的時(shí)期，再平衡是保證基金不偏離基本軌道和保證實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期投資目標(biāo)的重要工具。通常我們所說(shuō)的再平衡，只有在劇烈動(dòng)蕩的市場(chǎng)環(huán)境下才有可能觸發(fā)，才有進(jìn)行再平衡的必要。
機(jī)構(gòu)投資者在劇烈動(dòng)蕩的市場(chǎng)時(shí)期，可以利用再平衡機(jī)制來(lái)保證機(jī)構(gòu)能夠堅(jiān)守長(zhǎng)期制勝的投資結(jié)構(gòu)。但是，對(duì)于再平衡也存在著很多爭(zhēng)議。爭(zhēng)議的關(guān)鍵點(diǎn)在于，當(dāng)我們面臨的市場(chǎng)波動(dòng)或者說(shuō)危機(jī)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出預(yù)期的時(shí)間長(zhǎng)度時(shí)，再平衡的能力就受到了擠壓，可能不能有效地把再平衡政策推行下去。因此，當(dāng)市場(chǎng)危機(jī)中包含著非常多不確定性的時(shí)候，對(duì)再平衡機(jī)制觸發(fā)門檻的設(shè)置需要保持更謹(jǐn)慎的態(tài)度。
第三，機(jī)構(gòu)投資者需要關(guān)注周期的轉(zhuǎn)換，適時(shí)地調(diào)整在危機(jī)中的策略方向。比如，什么時(shí)候是完全的防守，什么時(shí)候是由守轉(zhuǎn)攻，這是長(zhǎng)期制勝、創(chuàng)造出優(yōu)秀長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的關(guān)鍵基礎(chǔ)，也是在整個(gè)危機(jī)應(yīng)對(duì)中、在策略的制定和調(diào)整中最困難的一環(huán)。
這里會(huì)面臨二種選擇，選擇之一是千方百計(jì)地去預(yù)測(cè)市場(chǎng)的拐點(diǎn)在哪兒，什么時(shí)候由守轉(zhuǎn)為攻。雖然有很多人用大量的精力致力于這種猜測(cè)，但是無(wú)數(shù)的事實(shí)和歷史經(jīng)驗(yàn)一再告誡我們，沒(méi)有人可以預(yù)測(cè)市場(chǎng)的拐點(diǎn)，也沒(méi)有人可以有效地預(yù)測(cè)這種轉(zhuǎn)換。所以，在現(xiàn)實(shí)中，我們不能把關(guān)鍵決策建立在預(yù)測(cè)上，我們需要尋找現(xiàn)實(shí)支點(diǎn)。
選擇之二是更多地利用有現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)的估值方式，幫助我們判斷策略定向、增加風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的決策。從組合的角度，這種估值既包括對(duì)各種證券的估值，也包括對(duì)各種資產(chǎn)類別的估值。只有從長(zhǎng)期的角度對(duì)估值有合理判斷的時(shí)候，它才可以作為基本的決策支持來(lái)決定在什么時(shí)候可以有效地調(diào)整策略，轉(zhuǎn)守為攻。只有這樣，我們才有可能給自己的組合做適時(shí)的改變，那么當(dāng)危機(jī)終于過(guò)去的時(shí)候，可以為整個(gè)的投資基金尋找有利的起跑點(diǎn)，而不是死守著安全資產(chǎn)不放，嚴(yán)格地控制風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，這樣的話，危機(jī)過(guò)去之后，收益可能面臨很大的壓力。
當(dāng)然，在策略轉(zhuǎn)換的過(guò)程中，有一種策略是精準(zhǔn)抄底。但就像我前面所說(shuō)的，通過(guò)估值的方式尋找相對(duì)的底部調(diào)整自己的組合是有可能做到的，但是要做到精準(zhǔn)是不可能的，因?yàn)闆](méi)有人知道精準(zhǔn)的點(diǎn)在哪里。所以，我們需要更多地通過(guò)可以把握的估值方式去尋找相對(duì)的底部，構(gòu)建自己的組合，并加強(qiáng)反擊的能力和獲取收益的能力。
另外一種方式，就是人們常常討論的逆向投資。在實(shí)際的操作中，機(jī)構(gòu)投資者的逆向投資不可能是簡(jiǎn)單地充當(dāng)逆行者，這種逆向投資也必須通過(guò)估值的方式來(lái)加以支持。也就是說(shuō)，無(wú)論市場(chǎng)發(fā)生什么樣的集體行為，建立在估值基礎(chǔ)上的合理判斷可以支持我們當(dāng)一個(gè)逆行者，做出逆向投資的選擇。正因?yàn)橛辛诉@樣的判斷，轉(zhuǎn)換和重新調(diào)整組合，才能為未來(lái)長(zhǎng)期收益奠定良好的基礎(chǔ)，通過(guò)這樣的方法為未來(lái)的成長(zhǎng)埋下種子。
第四，在危機(jī)中為長(zhǎng)期的優(yōu)秀業(yè)績(jī)做好準(zhǔn)備，還需要把握在危機(jī)環(huán)境下進(jìn)行全球投資和配置的機(jī)會(huì)。作為全球性的機(jī)構(gòu)投資者，在危機(jī)中有更多的在國(guó)別之間進(jìn)行資產(chǎn)調(diào)整的機(jī)會(huì)。以股票為例，當(dāng)前美國(guó)市場(chǎng)和中國(guó)市場(chǎng)表現(xiàn)出比較大的差異，中國(guó)市場(chǎng)在過(guò)去這段時(shí)間中，盡管在疫情的沖擊之下，相比較歐美市場(chǎng)有比較小的跌幅。這一方面是中國(guó)市場(chǎng)投資者或者說(shuō)機(jī)構(gòu)投資者成熟的表現(xiàn)，也有整個(gè)中國(guó)市場(chǎng)原來(lái)估值水平相對(duì)比較低的原因，因此，它有一個(gè)相對(duì)更好的保護(hù)點(diǎn)。
那么隨著歐美市場(chǎng)價(jià)格的大幅下跌，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、A股和歐美股票市場(chǎng)之間，原來(lái)的估值差異就發(fā)生了很大的變化。作為全球投資者，在境內(nèi)資產(chǎn)和境外資產(chǎn)的配置和調(diào)整上，需要?jiǎng)討B(tài)地關(guān)注這些相對(duì)的變化。
另外，在全球性的危機(jī)面前，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，進(jìn)行另類資產(chǎn)投資是非常重要的機(jī)會(huì)。很多機(jī)構(gòu)追蹤一些投資標(biāo)的很多年，始終沒(méi)有機(jī)會(huì)去進(jìn)行投資，原因在于價(jià)格太高無(wú)法談攏，或者標(biāo)的公司沒(méi)有意愿出售。在危機(jī)情況下會(huì)產(chǎn)生比正常情況下更多的并購(gòu)?fù)顿Y機(jī)會(huì)，也只有在危機(jī)情況下，投資者才可以獲得更有利的投資條件。所以，中國(guó)的企業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該充分把握在危機(jī)環(huán)境下進(jìn)行全球投資和配置的機(jī)會(huì)。
在危機(jī)中學(xué)習(xí)
作為投資行業(yè)的從業(yè)人員，我們現(xiàn)在正在見(jiàn)證歷史，因?yàn)榻?jīng)歷的是前所未有的特殊時(shí)期。我們不幸經(jīng)歷這樣的危機(jī)，因?yàn)楣芾淼慕M合、基金會(huì)受到?jīng)_擊，但也有幸經(jīng)歷這樣的危機(jī)，因?yàn)榭梢栽谖C(jī)中學(xué)到經(jīng)驗(yàn)、吸取教訓(xùn)，從而使整個(gè)行業(yè)可以更快地成長(zhǎng)。
那么，如何在危機(jī)中學(xué)習(xí)和總結(jié)投資經(jīng)驗(yàn)？可以從以下三點(diǎn)來(lái)看。
第一，在危機(jī)期間，投資管理者需要更加關(guān)注在常態(tài)下看不到的脆弱部分。危機(jī)就像一面鏡子，相當(dāng)于是一個(gè)真實(shí)的、但卻極端的壓力測(cè)試，在這樣的重壓下，我們會(huì)更好、更準(zhǔn)確、更深刻地去認(rèn)識(shí)自己所構(gòu)建的組合，更好地去認(rèn)識(shí)選擇和持有的資產(chǎn)。每一次危機(jī)對(duì)我們的投資理念都是一種考驗(yàn)，在危機(jī)中可以深刻地感受到，我們的行為、決策和所堅(jiān)持、所信奉的投資理念之間是否吻合？是否偏離？每一次危機(jī)也是對(duì)整個(gè)組合脆弱性的考驗(yàn)。沒(méi)有危機(jī)的時(shí)候，我們可能很得益于所構(gòu)建的組合、選擇的證券和資產(chǎn)，但只有在危機(jī)下，才能看到那些脆弱的部分，才能看到資產(chǎn)或證券可能包含什么樣的風(fēng)險(xiǎn)。
第二，對(duì)資產(chǎn)和證券的特性也是一種再認(rèn)識(shí)。即使是具有經(jīng)驗(yàn)的投資管理人，在每一次危機(jī)中，都可以更深刻地認(rèn)識(shí)和體會(huì)資產(chǎn)的特性，切身地去體會(huì)不同的證券、資產(chǎn)在不同的沖擊之下所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)差異。在整個(gè)危機(jī)中對(duì)于自己團(tuán)隊(duì)的能力和效率也是一種檢驗(yàn)。這些都是在平時(shí)難以得到的檢驗(yàn)或者考驗(yàn)。因此，這也是我們?cè)谖C(jī)中學(xué)習(xí)的方式，要多關(guān)注這些變化和新的現(xiàn)象給我們新的啟示。
第三，在危機(jī)中經(jīng)常需要考慮的是如何克服人性的弱點(diǎn)。由于投資管理人無(wú)法避免自己人性的弱點(diǎn)，所以在危機(jī)期間，投資管理者應(yīng)該真實(shí)地、原原本本地記錄下自己的心路歷程，記錄下每一個(gè)重大事件發(fā)生時(shí)，自己的情緒受到的沖擊，自己本能的反應(yīng)、看法、觀點(diǎn)，和最原始的決策。有了這樣的記錄，可以使我們?cè)诮?jīng)歷了危機(jī)之后，有條件、很好地、細(xì)致地反思自己存在的弱點(diǎn)，也可以更好地肯定有哪些應(yīng)對(duì)危機(jī)的優(yōu)秀品質(zhì)。
通常來(lái)說(shuō)，如果我們不做這樣的工作，會(huì)選擇性記憶，過(guò)高估計(jì)自己的習(xí)慣和傾向。因此，我們常常會(huì)沾沾自喜自己的一孔之見(jiàn)和一得之功，而忽視在整個(gè)危機(jī)過(guò)程中真實(shí)的恐懼、真實(shí)的思想。所以，只有面對(duì)事實(shí)、面對(duì)自己，我們才可以通過(guò)危機(jī)更快地成長(zhǎng)。
關(guān)注疫情沖擊之下可能影響
未來(lái)投資環(huán)境的關(guān)鍵問(wèn)題
從機(jī)構(gòu)投資者的角度，在疫情沖擊之下的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩和市場(chǎng)危機(jī)中，我提出幾個(gè)在未來(lái)市場(chǎng)中需要關(guān)注的問(wèn)題。
第一，關(guān)注來(lái)自全球供應(yīng)鏈的遲滯甚至斷裂。在疫情沖擊之下，特別是全球大多數(shù)國(guó)家都遭受疫情的蔓延和疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的沖擊，如果時(shí)間持續(xù)比較長(zhǎng)，比如超出中國(guó)控制的時(shí)間，那么我們可能會(huì)遇到一個(gè)重要的挑戰(zhàn)，即全球供應(yīng)鏈的遲滯甚至是斷裂。
盡管有逆全球化的浪潮和民粹主義不斷興起的勢(shì)頭，全球經(jīng)濟(jì)在一定程度上仍然是一個(gè)整體。所以，疫情對(duì)全球供應(yīng)鏈的影響不能低估，而且即使疫情結(jié)束之后，全球供應(yīng)鏈的調(diào)整也能看到很多新的趨勢(shì)。不同的國(guó)家會(huì)增加產(chǎn)業(yè)鏈布局和新的考慮，會(huì)有一些新的本土化傾向，這是一個(gè)值得關(guān)注的長(zhǎng)期問(wèn)題。
而且特別需要注意的是，各個(gè)國(guó)家為了應(yīng)對(duì)疫情對(duì)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)生活的沖擊，前所未有地采取了大量的政策干預(yù)，但是目前的政策沒(méi)有辦法解決全球供應(yīng)鏈的斷裂問(wèn)題。
第二，警惕疫情沖擊所帶來(lái)的民族主義和民粹主義升級(jí)。中國(guó)作為一個(gè)快速成長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)體，作為對(duì)全球化有著相當(dāng)程度的需求甚至依賴的經(jīng)濟(jì)大國(guó)，需要良好的國(guó)際環(huán)境。這不僅涉及到貿(mào)易，也涉及到資本，涉及到方方面面的交流和融合。而民族主義和民粹主義在疫情中可能會(huì)發(fā)生變形甚至升級(jí)，有可能會(huì)惡化投資環(huán)境，會(huì)影響甚至摧毀已經(jīng)出現(xiàn)的更多投資機(jī)會(huì)。
第三，關(guān)注零利率、負(fù)利率時(shí)期新的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的長(zhǎng)期影響。在全球低利率、零利率甚至進(jìn)入到負(fù)利率的時(shí)期，各國(guó)政府的推陳出新，特別是貨幣政策和財(cái)政政策的結(jié)盟，包括在現(xiàn)代貨幣主義理論的支持之下出臺(tái)的各種新的政策措施，對(duì)今后的經(jīng)濟(jì)會(huì)帶來(lái)什么樣的影響？會(huì)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境帶來(lái)什么樣的經(jīng)濟(jì)特征？未來(lái)通貨膨脹會(huì)不會(huì)又成為經(jīng)濟(jì)所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)？這都是需要特別關(guān)注和注意的長(zhǎng)期問(wèn)題，因?yàn)樗餐瑫r(shí)會(huì)嚴(yán)重地影響資本市場(chǎng)的預(yù)期和變化。
從投資管理者角度，在主要經(jīng)濟(jì)體都實(shí)行零利率和負(fù)利率的情況下，需要對(duì)未來(lái)資產(chǎn)的長(zhǎng)期預(yù)期收益進(jìn)行認(rèn)真地考量并且做出適當(dāng)?shù)卣{(diào)整，從而將長(zhǎng)期資產(chǎn)配置和管理置于更堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)之上。
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