全球經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定面臨諸多挑戰(zhàn)
時(shí)間：2022-12-10
作者：Axel A. WEBER
提要：目前全球經(jīng)濟(jì)的基本面是經(jīng)濟(jì)增速放緩，美國(guó)和歐元區(qū)將在明年經(jīng)歷短暫的溫和衰退。預(yù)計(jì)美歐明年加息周期將會(huì)結(jié)束，通脹趨勢(shì)比今年會(huì)有所緩和。面對(duì)當(dāng)前形勢(shì)，歐洲經(jīng)濟(jì)仍保有韌性。但在地緣政治因素、能源危機(jī)、糧食供應(yīng)問(wèn)題的沖擊下，歐元區(qū)仍將在明年面對(duì)諸多不確定性，這亟需歐元區(qū)各國(guó)加強(qiáng)合作協(xié)調(diào)。同樣地，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將在明年經(jīng)歷季度性衰退，但貨幣政策不會(huì)很快轉(zhuǎn)向；同時(shí)，美國(guó)可能面臨來(lái)自銀行對(duì)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)信貸方面的風(fēng)險(xiǎn)，需要格外關(guān)注和小心。未來(lái)人類發(fā)展仍面對(duì)著金融監(jiān)管不足、氣候危機(jī)、去全球化和能源不可持續(xù)等壓力，全球經(jīng)濟(jì)體應(yīng)加強(qiáng)合作，保持與新興經(jīng)濟(jì)體的協(xié)同發(fā)展，早日回到應(yīng)對(duì)氣候變化的議程中來(lái)。
美歐明年或進(jìn)入短暫溫和衰退，加息將于夏天結(jié)束
目前，全球經(jīng)濟(jì)正在放緩。根據(jù)我們對(duì)2023年的預(yù)測(cè)，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率僅略大于2%。而我們?cè)谶^(guò)去的幾十年中早就已經(jīng)習(xí)慣看到幾乎是這個(gè)數(shù)字兩倍的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。當(dāng)前的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率是自1993年以來(lái)最低的，看起來(lái)很像是全球經(jīng)濟(jì)衰退。在32個(gè)樣本國(guó)家中，13個(gè)國(guó)家2023年將有1-2個(gè)季度呈現(xiàn)經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，從技術(shù)上觀測(cè)，經(jīng)濟(jì)將處于衰退狀態(tài)。
美國(guó)和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)2023年將與今年相對(duì)持平，會(huì)有微量增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)率會(huì)非常低。無(wú)論從時(shí)間角度還是嚴(yán)重性的角度，美國(guó)的GDP數(shù)字都顯示，隨著貨幣緊縮，之后會(huì)陷入經(jīng)濟(jì)衰退并伴隨有兩三個(gè)季度的負(fù)增長(zhǎng)，但并非整體年度的負(fù)增長(zhǎng)。所以，美國(guó)的GDP增長(zhǎng)趨勢(shì)整體會(huì)比較趨緩，我預(yù)計(jì)明年的增速大概是0.2%左右。
德國(guó)2023年將經(jīng)歷三個(gè)季度經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng)，全年總體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將在負(fù)0.5%到正0.5%之間。這是因?yàn)榈聡?guó)特別依賴進(jìn)口俄羅斯能源，而德國(guó)近期的能源問(wèn)題遭受重挫。此外，德國(guó)商業(yè)模式對(duì)出口導(dǎo)向經(jīng)濟(jì)的依賴非常嚴(yán)重，中國(guó)的疫情封控措施讓德國(guó)受到了嚴(yán)重的影響，德國(guó)必須重新建立新的商業(yè)模式。
俄烏沖突以及能源、食品和原材料價(jià)格的上漲，正在對(duì)歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)造成顯著打擊。但是，回顧從年初戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)到現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)報(bào)告，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，歐洲經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出了比預(yù)期更強(qiáng)大的韌性。我認(rèn)為這是好消息。情緒指標(biāo)顯示，制造業(yè)的發(fā)展速度急劇放緩，服務(wù)業(yè)復(fù)蘇也已經(jīng)停滯，因此，如我所說(shuō)，歐元區(qū)可能會(huì)經(jīng)歷溫和的技術(shù)意義上的經(jīng)濟(jì)衰退。
與許多市場(chǎng)參與方一樣，我們預(yù)期，在美聯(lián)儲(chǔ)12月加息50個(gè)基點(diǎn)后（編者注：12月15日美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至4.25%-4.5%），存款利率將達(dá)到2%。我個(gè)人認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將在2023在2月份再次加息50個(gè)基點(diǎn)，此后，美聯(lián)儲(chǔ)很可能再進(jìn)行兩次加息，每次25個(gè)基點(diǎn)（現(xiàn)在這一點(diǎn)尚未反映在市場(chǎng)價(jià)格中），以應(yīng)對(duì)現(xiàn)有的通脹。我認(rèn)為，加息將在明年夏天結(jié)束，可能首先在美國(guó)結(jié)束，隨后是歐元區(qū)；通脹率也將隨之掉頭向下，但市場(chǎng)低迷情況也許將比我們預(yù)期的更加嚴(yán)重。
我認(rèn)為，我們應(yīng)該清晰地知道聯(lián)儲(chǔ)政策會(huì)帶來(lái)的全新沖擊。雖然會(huì)有沖擊，但并不一定會(huì)造成經(jīng)濟(jì)衰退——因?yàn)槲覀儼凑找延杏?jì)劃執(zhí)行，希望能夠降低通脹水平幫助經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，所以這并不一定會(huì)讓歐洲、美國(guó)的貨幣政策進(jìn)行大轉(zhuǎn)向。
但是美國(guó)經(jīng)濟(jì)也面臨風(fēng)險(xiǎn)，每一個(gè)周期中首當(dāng)其沖的就是房地產(chǎn)市場(chǎng)。在歷次經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)中也看到，每一次加息之后，房地產(chǎn)市場(chǎng)都會(huì)下跌，這是經(jīng)濟(jì)面對(duì)的很大挑戰(zhàn)。無(wú)論是對(duì)于家庭還是對(duì)于消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，房屋都是非常重要的一部分。還有相關(guān)的建筑行業(yè)。在房地產(chǎn)中有些部門的資產(chǎn)負(fù)債表還有更高的杠桿。就像之前的次貸危機(jī)、房屋按揭貸款危機(jī)，我們并不知道有些房地產(chǎn)企業(yè)的行為風(fēng)險(xiǎn)如何，這些業(yè)務(wù)屬于銀行表外業(yè)務(wù)。就像2006、2007年的時(shí)候，由于杠桿過(guò)于集中造成了之后的危機(jī)。所以，現(xiàn)在隨著監(jiān)管和激勵(lì)政策的出臺(tái)，很多銀行也由于銀行家的負(fù)責(zé)，比以往更加安全了。但我們必須保持警惕，需知外面有很多風(fēng)險(xiǎn)，要讓金融市場(chǎng)保持靈活性和敏捷性。可能銀行在第一輪問(wèn)題中并沒(méi)有受到太大的影響，但很有可能接下來(lái)會(huì)面臨相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，所以要特別關(guān)注和小心。
歐元區(qū)依舊需要嚴(yán)控通脹，同時(shí)兼顧明年經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與發(fā)展
我們來(lái)深入觀察一下歐元區(qū)的狀況。
歐元區(qū)已經(jīng)推出大量相關(guān)措施，旨在繼續(xù)減少其對(duì)俄羅斯天然氣的依賴。眾所周知的價(jià)格差問(wèn)題，現(xiàn)在正在得到解決。解決方案包括減少消費(fèi)量。這意味著，盡管供應(yīng)受到干擾，但天然氣儲(chǔ)存量已經(jīng)超過(guò)了2022年的預(yù)期。盡管來(lái)自俄羅斯的斷供威脅仍然存在，但我們已經(jīng)做好準(zhǔn)備，可以在無(wú)需配給的情況下度過(guò)2022年冬天。2023年冬天的問(wèn)題將和2022年不同，2023年我們很難以與2022年類似的方式來(lái)恢復(fù)天然氣供應(yīng)，因?yàn)?023年的天然氣價(jià)格將比今年高得多。所以我們認(rèn)為，未來(lái)我們將面臨一些挑戰(zhàn)——?dú)W洲央行對(duì)通脹的關(guān)注將壓倒對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)注。正如前文提及的加息措施，歐洲央行還公布了一個(gè)傳導(dǎo)保護(hù)工具（Transmission Protection Instrument, TPI），目的是在短期內(nèi)緩釋大家對(duì)于外溢效應(yīng)的擔(dān)憂。
鑒于我上述闡明的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境，歐元區(qū)的核心，特別是德國(guó)，受當(dāng)前事態(tài)的沖擊較其他地區(qū)更為嚴(yán)重。因此，核心歐元區(qū)存在一定的脆弱性。而我們只有在使用這個(gè)新工具后才會(huì)知道它是否有效。但我發(fā)現(xiàn)，核心歐元區(qū)的弱點(diǎn)決定了我們可能不得不在2023年的某個(gè)時(shí)候啟用這個(gè)新工具。
歐洲央行還必須概述其實(shí)現(xiàn)量化緊縮或平衡資產(chǎn)負(fù)債表運(yùn)行的方法。大家可能都知道，從本次危機(jī)開(kāi)始至今，歐洲央行不但減少了直接購(gòu)買資產(chǎn)項(xiàng)目，也就是積極從資產(chǎn)負(fù)債表中減持，還執(zhí)行了大量長(zhǎng)期再融資操作。當(dāng)時(shí)設(shè)計(jì)這些操作措施的時(shí)候，洛倫佐和我都在現(xiàn)場(chǎng)。如果不加以延期，它們就會(huì)在很大程度上耗盡。所以，如果歐洲央行決定讓這些資產(chǎn)負(fù)債表耗盡，而不對(duì)其中一些資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行至少部分的延期，歐元區(qū)的過(guò)剩流動(dòng)性可能會(huì)迅速減少。我認(rèn)為2023年的具體情況將在很大程度上取決于金融條件，現(xiàn)在進(jìn)行具體猜測(cè)還為時(shí)過(guò)早。歐洲央行將在下一次會(huì)議上概述他們?cè)谶@方面的做法。
在我看來(lái)，歐元區(qū)內(nèi)的工資談判是關(guān)鍵。工資正在上升。在目前的情況下，大多數(shù)締約方的結(jié)算仍然導(dǎo)致實(shí)際工資為負(fù)數(shù)。我認(rèn)為，這表明歐洲工人的談判地位并不像在美國(guó)那樣高。雖然失業(yè)率在下降，但我認(rèn)為工資價(jià)格螺旋上升將會(huì)帶來(lái)真正的威脅導(dǎo)致通脹更加根深蒂固。目前的通脹水平還相對(duì)較低，但這種可能性無(wú)法排除，我們走一步看一步吧。我認(rèn)為，目前我們并不太擔(dān)心這個(gè)問(wèn)題。
在整個(gè)2023年，能源的基數(shù)效應(yīng)消失，需求下降，因此通脹率將下降。但我認(rèn)為央行需要采取行動(dòng)，使通貨膨脹率接近央行的目標(biāo)區(qū)域。
地緣政治沖突為歐元區(qū)帶來(lái)很高的不確定性
最后，關(guān)于歐洲的重大地緣政治和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，即烏克蘭危機(jī)，我們預(yù)計(jì)在沒(méi)有談判解決的情況下，這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)將持續(xù)到2023年。在可預(yù)期的經(jīng)濟(jì)上行和下行風(fēng)險(xiǎn)情景的范圍內(nèi)，我們?nèi)匀幌嘈?，?jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是偏向于逐漸降低的。但由歐洲邊界的地緣政治沖突，為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的不確定性仍相當(dāng)高。我們預(yù)計(jì)，盡管發(fā)生了戰(zhàn)爭(zhēng)，2023年歐洲天然氣采購(gòu)仍然可以正常完成，但2023年將會(huì)是相當(dāng)坎坷的一年。今年冬天迄今為止氣候相當(dāng)溫和，似乎問(wèn)題并不大。今后的歐洲將大量依賴挪威、美國(guó)和液化天然氣（LNG）現(xiàn)貨船只，來(lái)滿足自身對(duì)天然氣的需求。但天然氣采購(gòu)價(jià)格將顯著升高，這是我們擔(dān)心的一個(gè)主要問(wèn)題。這個(gè)因素會(huì)增大通脹壓力，尤其是短期通脹壓力。天然氣價(jià)格將對(duì)歐洲構(gòu)成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
關(guān)于能源的沖擊、糧食供應(yīng)的沖擊、天然氣期權(quán)價(jià)格的扭轉(zhuǎn)，歐洲確實(shí)面臨非常復(fù)雜的情況。很多歐元區(qū)國(guó)家有著共同的貨幣政策，但財(cái)政政策雖然協(xié)調(diào)，但卻各自獨(dú)立。在每次危機(jī)中，歐元區(qū)的應(yīng)對(duì)都越來(lái)越集中化、越來(lái)越協(xié)調(diào)，此次比以往的政策更協(xié)調(diào)。比如歐元區(qū)三次應(yīng)對(duì)的沖擊，第一個(gè)是全球金融危機(jī)，第二個(gè)是全球新冠疫情，第三個(gè)是烏克蘭危機(jī)導(dǎo)致的全球通脹和全球能源價(jià)格和能源危機(jī)，起初歐洲的應(yīng)對(duì)是不協(xié)調(diào)的，但后來(lái)進(jìn)入了協(xié)調(diào)非常果斷的應(yīng)對(duì)階段。尤其是俄烏沖突，讓大家意識(shí)到歐盟為什么如此重要。歐盟之所以創(chuàng)立的原因即要預(yù)防二戰(zhàn)的情況出現(xiàn)，為了實(shí)現(xiàn)歐洲更好的團(tuán)結(jié)。所以歐洲從二戰(zhàn)戰(zhàn)火退出之后，決定建立NATO（北約），當(dāng)時(shí)在北方的歐洲國(guó)家都決定加入北約，希望能夠更加協(xié)調(diào)。蘇聯(lián)倒臺(tái)之后，因?yàn)闅W洲向心力更強(qiáng)，東歐國(guó)家更加親近歐盟，更加愿意和歐盟協(xié)調(diào)，所以除了一兩個(gè)國(guó)家之外，總體而言，他們都已經(jīng)加入了歐盟。
現(xiàn)在歐洲有許多國(guó)家都希望成為歐盟的成員國(guó)。從短期來(lái)說(shuō)，此次危機(jī)對(duì)歐洲的負(fù)面感知非常嚴(yán)重，但依賴大家的團(tuán)結(jié)，歐洲恢復(fù)過(guò)來(lái)了，并且比大家所預(yù)期的管理得更好。這是過(guò)去五六十年戰(zhàn)爭(zhēng)后的歐洲一直出現(xiàn)的特點(diǎn)，也是我們現(xiàn)在所需要的特質(zhì)，依賴成員國(guó)間的協(xié)調(diào)合作才能渡過(guò)危機(jī)。歐洲通常被認(rèn)為沒(méi)有辦法去應(yīng)對(duì)，但總會(huì)給大家一個(gè)驚喜，這次大家也會(huì)看到類似的情況。
總結(jié)一下，能源價(jià)格的高漲以及歐元區(qū)的不確定性，今后仍將構(gòu)成重大挑戰(zhàn)。而位于歐元區(qū)核心的德國(guó)，也許還包括意大利，都將在2022年和2023年冬天迎來(lái)嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，并且需要在今后重構(gòu)商業(yè)模式，以重振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
未來(lái)人類發(fā)展面臨諸多挑戰(zhàn)，呼喚重新回歸全球化進(jìn)程
我本人對(duì)于未來(lái)一定時(shí)期的擔(dān)憂有以下幾點(diǎn)。
第一，銀行監(jiān)管在幾方面已經(jīng)得到了優(yōu)化，但對(duì)于非銀行金融監(jiān)管還在優(yōu)化當(dāng)中。首先是套利。在監(jiān)管不足的情況下，很有可能套利的情況會(huì)再次出現(xiàn)在公眾的視野中，希望大家警惕。
第二，去全球化。讓中國(guó)納入全球經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，人們生活變得更好，對(duì)于新興國(guó)家來(lái)說(shuō)也會(huì)是很好的藍(lán)圖。重要的是所有國(guó)家都共同合作?，F(xiàn)在全球化面臨逆風(fēng)，我認(rèn)為是暫時(shí)的情況，而不是永久性的狀況。
第三，我擔(dān)心的是短期對(duì)于目前通脹高企的應(yīng)對(duì)，以及俄烏沖突、能源沖擊、可持續(xù)議程?，F(xiàn)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展并沒(méi)有太強(qiáng)可持續(xù)性，在接下來(lái)的一個(gè)挑戰(zhàn)就是全球變暖的問(wèn)題以及是否能夠達(dá)到1.5攝氏度的溫控目標(biāo)。在過(guò)去這么多年，我們過(guò)度依賴于煤以及不可持續(xù)的能源。不管是太陽(yáng)能還是電池，都是解決全球變暖問(wèn)題的解決方案。一定要和中國(guó)合作，把中國(guó)的能力帶出去。
第四，環(huán)境危機(jī)。我們一定要回到可持續(xù)性的議程當(dāng)中，一定要回到應(yīng)對(duì)氣候變化的議程上。
本文為國(guó)際金融協(xié)會(huì)（IIF）主席、德國(guó)央行原行長(zhǎng)Axel A. WEBER在2022年12月9日的第四屆外灘金融峰會(huì)之外灘高峰論壇“利率快速上升背景下的全球經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定”上所做的主題演講。
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