提要：宏觀經(jīng)濟(jì)是思考資產(chǎn)配置的起點(diǎn)。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)層面的變化前所未有，第四次產(chǎn)業(yè)革命呈現(xiàn)出數(shù)字經(jīng)濟(jì)的邏輯，經(jīng)濟(jì)復(fù)雜性呈幾何級(jí)數(shù)地提升。宏觀層面的新范式是全要素生產(chǎn)率的概念更加側(cè)重于科技創(chuàng)新，科技創(chuàng)新的復(fù)雜程度在提升，從而產(chǎn)生系統(tǒng)性的變化。因此，未來經(jīng)濟(jì)前進(jìn)以及投資配置的方向是地球的可持續(xù)發(fā)展和人類自身的可持續(xù)發(fā)展這兩個(gè)維度。據(jù)此分析資產(chǎn)配置方向時(shí)，還需要解決不自洽和內(nèi)外部矛盾，主要有五大悖論：（1）時(shí)間長(zhǎng)河與每日光陰：時(shí)間長(zhǎng)河是無限的，而每日的光陰是有限的。（2）經(jīng)濟(jì)因素與非經(jīng)濟(jì)因素：政策對(duì)經(jīng)濟(jì)不是一個(gè)看不見的因素，而是作為看得見的手在隨時(shí)發(fā)揮作用。（3）對(duì)內(nèi)的民主法則與對(duì)外的叢林法則與霸權(quán)法則：很多國(guó)家對(duì)內(nèi)文明，對(duì)外野蠻。（4）發(fā)展與安全：要在維持安全的基礎(chǔ)之上實(shí)現(xiàn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)有效發(fā)展，要關(guān)注糧食安全、網(wǎng)絡(luò)安全、基礎(chǔ)設(shè)施安全等等。（5）增長(zhǎng)與可持續(xù)：需要發(fā)現(xiàn)一些既能實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，而且增長(zhǎng)是可持續(xù)的資產(chǎn)。具體的投資產(chǎn)業(yè)選擇有元宇宙、綠色可持續(xù)、人工智能、先進(jìn)制造業(yè)、高端創(chuàng)新。最近科技股表現(xiàn)不佳，但是有硬核科技的公司股價(jià)的調(diào)整會(huì)比較小。資本市場(chǎng)是有效的，其劇烈波動(dòng)和調(diào)整可以篩選出未來的支柱產(chǎn)業(yè)。
宏觀經(jīng)濟(jì)的新范式
把宏觀層面作為資產(chǎn)配置的思考起點(diǎn)是因?yàn)楹暧^層面的一些變化可能比過去預(yù)期的大。首先，第四次產(chǎn)業(yè)革命基因發(fā)生變化。這輪產(chǎn)業(yè)革命和前三次產(chǎn)業(yè)革命有所不同，前三次的產(chǎn)業(yè)革命呈現(xiàn)的是工業(yè)革命的邏輯，而不是數(shù)字經(jīng)濟(jì)的邏輯。工業(yè)經(jīng)濟(jì)下整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展精確程度的標(biāo)尺是4個(gè)9，其中小數(shù)點(diǎn)后2個(gè)9，但是在探討硅片生產(chǎn)的時(shí)候，數(shù)字經(jīng)濟(jì)讓整個(gè)經(jīng)濟(jì)精確程度的標(biāo)尺上升到了小數(shù)點(diǎn)后11個(gè)9，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了全新的范式。新的范式里有質(zhì)變的因素，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)對(duì)精確程度和發(fā)展復(fù)雜度的要求已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了前三次的工業(yè)革命，從4個(gè)9到11個(gè)9，中間有13個(gè)維度的差異。
其次，摩爾定律發(fā)展軌跡發(fā)生變化。數(shù)字經(jīng)濟(jì)的一個(gè)很重要的邏輯是摩爾定律，也就是大約每?jī)赡昙呻娐飞暇w管的數(shù)量會(huì)增加一倍。但自從英特爾推出自己相應(yīng)的晶片設(shè)計(jì)，這個(gè)定律好像不成立了，因?yàn)榫w管的增速達(dá)不到2倍了，速度在下降，這也符合邊際收益下降的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯。但是摩爾定律并沒有被否定，而是在跨界的、多維度的領(lǐng)域有了新的發(fā)展態(tài)勢(shì)，以“數(shù)據(jù)+算力+算法”為底座的數(shù)字經(jīng)濟(jì)在不斷發(fā)展，讓摩爾定律繼續(xù)成立。在跨界的過程中，基于場(chǎng)景、應(yīng)用、軟件、硬件等需求之上的深度定制SoC（System on Chips）仍然在實(shí)現(xiàn)每年2倍增長(zhǎng)的趨勢(shì)，摩爾定律得以再定義和升華，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新動(dòng)力依然還在。
最后，復(fù)雜性在幾何級(jí)數(shù)地提升。百年未有之大變局疊加百年未有之大疫情，“雙百年”是一個(gè)很復(fù)雜的宏觀敘事背景。同時(shí)我們面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱的“三重壓力”，加之增長(zhǎng)速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期“三期疊加”，這對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行簡(jiǎn)單計(jì)算至少是近20倍的乘數(shù)效應(yīng)影響?，F(xiàn)在經(jīng)濟(jì)變化不再是一個(gè)邊際的變化，而是一個(gè)根本性的變化，變化的程度不是5%、10%，而是20、30倍。
宏觀層面的新范式是全要素生產(chǎn)率的概念有所變化，不再是過去勞動(dòng)、資金、土地的簡(jiǎn)單組合，而是從勞動(dòng)力、資本交棒給科技創(chuàng)新。科技創(chuàng)新的復(fù)雜程度在提升，科技創(chuàng)新不再是單維度的變化，而是系統(tǒng)性的變化。所以在分析現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)變化的時(shí)候，一定要從矛盾群、問題群的角度考慮，而不是單單只考慮一個(gè)或者一組問題。
從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本邏輯分析投資主題
資產(chǎn)配置和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本邏輯決定著該如何進(jìn)行投資。我認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的邏輯大概是兩個(gè)，一是人類棲息地的長(zhǎng)度和質(zhì)量要充分延展，以此衍生出來的投資主題一定是關(guān)于可持續(xù)、綠色、關(guān)于氣候變化方面的主題；二是人自身生活長(zhǎng)度和質(zhì)量的充分延伸，人類希望能夠活得更長(zhǎng)，也更有質(zhì)量。圍繞這兩個(gè)投資主題大概率不會(huì)有什么問題。
圖1 兩大投資主題對(duì)應(yīng)相關(guān)行業(yè)的情況
兩大投資主題對(duì)應(yīng)了圖1所示這些行業(yè)，人自身生活長(zhǎng)度和質(zhì)量的充分延伸投資邏輯對(duì)應(yīng)生物醫(yī)藥、食品飲料這些行業(yè)，在人類棲息地延展的維度有綠色農(nóng)業(yè)、可再生能源和循環(huán)經(jīng)濟(jì)，而中間的這些行業(yè)是技術(shù)底座和新型基礎(chǔ)設(shè)施，包括計(jì)算機(jī)、電子設(shè)備、電子元器件、運(yùn)輸?shù)鹊取?br />
進(jìn)一步地看，經(jīng)濟(jì)前進(jìn)以及投資配置的方向是地球的可持續(xù)發(fā)展和人類自身的可持續(xù)發(fā)展這兩個(gè)維度。地球的可持續(xù)發(fā)展呼喚綠色金融、綠色經(jīng)濟(jì)和可持續(xù)發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)需要思考的是，如何把綠色金融產(chǎn)品和工具有效地配置在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，使得整體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展本身對(duì)地球產(chǎn)生一個(gè)相對(duì)比較正向的作用。而人類的可持續(xù)發(fā)展包含拓展生存邊界的維度，比如探索更宜居的星體，相關(guān)的產(chǎn)業(yè)也會(huì)具備一定的投資價(jià)值。
資產(chǎn)配置的大方向：五種悖論
分析資產(chǎn)配置的大方向時(shí)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)很多因素之間存在張力和扭力和一定程度的背離和陷阱。在看準(zhǔn)某個(gè)投資主題后，可能主題本身不自洽，或者主題和其他主題的內(nèi)外部因素不自洽，所以我們需要在不斷解決不自洽問題和內(nèi)外部矛盾的過程中，對(duì)投資主題進(jìn)行投入產(chǎn)出的合理分析，從而產(chǎn)生相應(yīng)的投資方向。
悖論一：時(shí)間長(zhǎng)河與每日光陰。時(shí)間長(zhǎng)河是無限的，而每日的光陰是有限的。如果一個(gè)產(chǎn)業(yè)能讓人在每天有限的24小時(shí)內(nèi)活得很有意思，那么這個(gè)產(chǎn)業(yè)一定值得投資。比如，如果有一個(gè)APP，能夠讓用戶睡醒后神清氣爽，并且可以記錄各種數(shù)據(jù)，那么這個(gè)APP是可以投資的。因?yàn)閷?duì)于人類個(gè)體來說，我們要做的事情就是把自己的時(shí)間填充得有質(zhì)量。抖音就是這樣的產(chǎn)品，大家不再看電視，轉(zhuǎn)而看抖音，這是因?yàn)殡娨暤墓?jié)奏太慢，讓人著急，而抖音提供了多元的視頻內(nèi)容，用戶可以選擇，所以用戶在看抖音時(shí)不知不覺兩三個(gè)小時(shí)就過去了。高端消費(fèi)也是一個(gè)值得關(guān)注的行業(yè)，高端消費(fèi)過程對(duì)時(shí)間的占用比較長(zhǎng)，同時(shí)高端消費(fèi)的財(cái)富溢出效應(yīng)比較明顯，貨幣進(jìn)入循環(huán)過程可促進(jìn)其他行業(yè)發(fā)展。從人類整體來看，代際交疊的繁衍體現(xiàn)時(shí)間的延續(xù)性，這確實(shí)是無限的，從整體來看，可以尋找一些投資的大主題，但是具體投資的時(shí)候可以先考慮這個(gè)產(chǎn)業(yè)能不能把個(gè)人的24小時(shí)填充好。
悖論二：經(jīng)濟(jì)因素與非經(jīng)濟(jì)因素。圖2中，代表整個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)性的芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）波動(dòng)率指數(shù)（VIX）與反映經(jīng)濟(jì)政策變化的全球政治不確定性指數(shù)（GEPU）在2016年之前走勢(shì)高度重合，說明政策端的影響對(duì)市場(chǎng)端的影響并不是特別大，是市場(chǎng)自身的邏輯在發(fā)揮作用。但是2016年之后，兩條線的走勢(shì)出現(xiàn)了背離，這說明政策的影響對(duì)市場(chǎng)的影響越來越大。這告訴我們一個(gè)特別簡(jiǎn)單的道理，政策對(duì)經(jīng)濟(jì)不是一個(gè)看不見的因素，而是作為看得見的手隨時(shí)在發(fā)揮作用。有人質(zhì)疑中國(guó)總是使用產(chǎn)業(yè)政策，但產(chǎn)業(yè)政策最早就是由美國(guó)提出的。總的來說，圖中數(shù)據(jù)反映出，“政治的不確定性和經(jīng)濟(jì)的低波動(dòng)性共存”已成歷史，它已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)檎蔚牟▌?dòng)性和經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)性同步高企。
圖2 全球政治不確定性指數(shù)（GEPU）和芝加哥期權(quán)交易所的波動(dòng)率指數(shù)（VIX）
悖論三：對(duì)內(nèi)的民主法則與對(duì)外的叢林法則與霸權(quán)法則。很多人有疑問，為什么部分國(guó)家倡導(dǎo)脫鉤，不應(yīng)該盡力在全球化范圍之內(nèi)實(shí)現(xiàn)資源配置效率的提升嗎？這也更符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律。其實(shí)，某些國(guó)家的選舉政治和經(jīng)濟(jì)全球化兩者之間確實(shí)存在一定沖突，選舉體制決定政客只對(duì)選舉負(fù)責(zé)，所以他們對(duì)內(nèi)文明，國(guó)內(nèi)政策高度親民，向老百姓承諾一系列的良好條件，鞏固自己的選舉基礎(chǔ)，但是對(duì)外爭(zhēng)奪資源時(shí)，文明就無從談起。楊度曾說“今日有文明國(guó)而無文明世界，今世各國(guó)對(duì)于內(nèi)則皆文明，對(duì)于外則皆野蠻” [1]，他提出的金鐵主義其實(shí)說的就是軍事加金融，某些國(guó)家的實(shí)力基點(diǎn)就是軍事和金融，還可以加上石油，這在楊度的書中也有所提及。
悖論四：發(fā)展與安全。這個(gè)在二十大報(bào)告和總書記的一系列重要講話中都有相應(yīng)的表述，主要考慮的是如何在維持安全的基礎(chǔ)之上實(shí)現(xiàn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)有效發(fā)展，這就是為什么說“疫情要防住、經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)住、發(fā)展要安全”。但這說起來很簡(jiǎn)單，實(shí)際很難做到。第一，糧食安全問題。21世紀(jì)以來，全球發(fā)生了三次糧食危機(jī)。造成糧食危機(jī)的原因有極端天氣、地區(qū)沖突、經(jīng)濟(jì)沖擊和能源價(jià)格，化肥也是一個(gè)影響因素。第二，網(wǎng)絡(luò)安全問題，不單是信息安全，網(wǎng)絡(luò)文化也會(huì)影響網(wǎng)絡(luò)安全。我們目前一直密切關(guān)注推特的下一步進(jìn)展，關(guān)注這種完全自由的言論對(duì)下一步整個(gè)社交媒體會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響。第三，基礎(chǔ)設(shè)施安全問題，例如挪威的海底電纜發(fā)生過斷裂，前一階段俄烏沖突中，歐洲的北溪管道也發(fā)生了爆炸。
悖論五：增長(zhǎng)與可持續(xù)。尋找一個(gè)可增長(zhǎng)的產(chǎn)品、公司、資產(chǎn)門類是一件容易的事情，但是做到可持續(xù)是一件困難的事情。如果一個(gè)資產(chǎn)只能在相對(duì)比較短的時(shí)間維度內(nèi)實(shí)現(xiàn)有效增長(zhǎng)，那么就只能進(jìn)行擇時(shí)交易，但擇時(shí)的難度很大。選擇擇時(shí)，實(shí)際上是把投資收益寄托在相對(duì)隨機(jī)的運(yùn)氣上，不可能有人能夠?qū)崿F(xiàn)全生命周期擇時(shí)的準(zhǔn)確性。我們需要發(fā)現(xiàn)一些既能實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)且增長(zhǎng)是可持續(xù)的資產(chǎn)。
五個(gè)投資的產(chǎn)業(yè)選擇
可能性一：元宇宙。有人認(rèn)為元宇宙只是PPT階段，意義不大，泡沫繁華過后可能只能留下一地雞毛，但我始終對(duì)元宇宙有極大的興趣，并且認(rèn)為其未來發(fā)展前景很大。因?yàn)樵钪媸峭ㄟ^科技手段對(duì)人類生命進(jìn)行了另一個(gè)維度的映射，這種映射幾乎同比例地延展了人類的生活，同時(shí)還給人類生活創(chuàng)造了一個(gè)虛擬維度的棲息地，不僅可以延長(zhǎng)生命長(zhǎng)度，還能增加生命的深度，因?yàn)槿祟愒谠钪嬷刑剿鞯木S度和現(xiàn)實(shí)中探索的維度是不一樣的。元宇宙是數(shù)字世界對(duì)物理世界的復(fù)刻、交互和融合，同時(shí)它是在擴(kuò)展現(xiàn)實(shí)，通過數(shù)字孿生、區(qū)塊鏈等技術(shù)讓人類生活的豐富度在另外一個(gè)維度得到展現(xiàn)。元宇宙也為用戶提供了豐富的消費(fèi)內(nèi)容，公平的創(chuàng)作平臺(tái)、可靠的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)、沉浸式的交互體驗(yàn)，能夠給用戶帶來情緒價(jià)值，同時(shí)也有一些物理功能，具有功能性。在元宇宙拓展現(xiàn)實(shí)方面，硬件設(shè)備的市場(chǎng)空間廣泛，前段時(shí)間美國(guó)軍方從微軟采購了十幾萬個(gè)HoloLens眼鏡，這極大地改變了美國(guó)作戰(zhàn)的方式，這種作戰(zhàn)模式使得單兵作戰(zhàn)的數(shù)據(jù)能夠瞬間集成在一個(gè)作戰(zhàn)單位上，這個(gè)作戰(zhàn)單位再瞬間集成到中央作戰(zhàn)單位上，中央作戰(zhàn)單位根據(jù)所有單兵實(shí)現(xiàn)的數(shù)據(jù)集成來進(jìn)行指揮。我們一定不要忽略擴(kuò)展現(xiàn)實(shí)在AR和VR方面的發(fā)展，這些方面的發(fā)展可以把每一個(gè)生命體變成一個(gè)數(shù)據(jù)載體和數(shù)據(jù)終端，而這樣的終端是端上霧，霧上云。元宇宙也可以與養(yǎng)老技術(shù)相結(jié)合，以后陪伴機(jī)器人肯定是一個(gè)能預(yù)見的產(chǎn)品，這也會(huì)是一個(gè)物理維度和虛擬維度相結(jié)合的終端產(chǎn)品，所以整個(gè)的VR/AR方面，從硬件到應(yīng)用方面的前景是極大的。
數(shù)字孿生也是比較重要的一個(gè)領(lǐng)域，雖然Google在加拿大打造的Sidewalk City沒有成功，但是元宇宙在助力智慧城市方面仍有前景、大有可為。
可能性二：綠色可持續(xù)。現(xiàn)在綠色可持續(xù)的成本在降低，這是很重要的一個(gè)因素，無論是太陽能光伏還是別的可再生能源，其成本都已經(jīng)降到了化石能源差不多的位置，甚至更低。如果我們能做到有效的能量?jī)?chǔ)存、削峰填谷的話，綠色可持續(xù)領(lǐng)域的發(fā)展將不再是簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單的意識(shí)形態(tài)方面的表達(dá)，而是一個(gè)有真實(shí)經(jīng)濟(jì)收益的領(lǐng)域。另外，碳匯的發(fā)展?jié)摿σ埠艽蟆，F(xiàn)在大家對(duì)儲(chǔ)能的爭(zhēng)議較大，認(rèn)為不同存儲(chǔ)方式產(chǎn)生的效果不一樣，有的儲(chǔ)存方式可能會(huì)耗費(fèi)傳統(tǒng)能源，這個(gè)在技術(shù)端可以進(jìn)一步研究。
可能性三：人工智能。最重要的一點(diǎn)是，人工智能幫助很多產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)了顛覆性的突破。過去50年里，醫(yī)學(xué)界的發(fā)展主要來自基因測(cè)序、診療技術(shù)、設(shè)備提升、遠(yuǎn)程醫(yī)療、內(nèi)窺鏡等等，這些發(fā)展大多數(shù)不是來自于醫(yī)藥學(xué)本身，而是來自于物理、數(shù)據(jù)科學(xué)、大數(shù)據(jù)和人工智能領(lǐng)域。例如，英國(guó)“深度思維”公司研發(fā)的阿爾法折疊（Alpha Fold）已解析出約100萬個(gè)物種超過2億種蛋白質(zhì)結(jié)構(gòu)，這意味著它完成了醫(yī)學(xué)科學(xué)家的前端工作，剩下的工作是基于2億種蛋白質(zhì)結(jié)構(gòu)的解析結(jié)果進(jìn)行新藥的研制。
可能性四：先進(jìn)制造業(yè)。先進(jìn)制造業(yè)中的3D打印技術(shù)的發(fā)展可以消除掉供給的很多瓶頸，如果從3D打印的原材料方向進(jìn)行突破，比如把鈦粉、鋁合金粉、不銹鋼粉往液體方向發(fā)展，整個(gè)先進(jìn)制造業(yè)的格局和藍(lán)圖都會(huì)發(fā)生質(zhì)的變化，這個(gè)質(zhì)的變化會(huì)瞬間改變供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中要求的很多內(nèi)容。
可能性五：高端創(chuàng)新。高端創(chuàng)新指生物醫(yī)藥、自動(dòng)駕駛、新型基礎(chǔ)設(shè)施以及新一代信息技術(shù)方面的工作。在這些方面已經(jīng)涌現(xiàn)了一些比較優(yōu)秀的公司，也涌現(xiàn)了一些具有持續(xù)發(fā)展?jié)摿Φ漠a(chǎn)業(yè)，下一步財(cái)富增長(zhǎng)配置可以對(duì)這些產(chǎn)業(yè)和公司做必要的前期研究和準(zhǔn)備。
硬核的科技和真正的發(fā)展
近期科技股的股票下跌壓力較大，波動(dòng)也比較大，但是對(duì)比蘋果、微軟和META、亞馬遜，以及比特幣的走勢(shì)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，有硬核科技的公司的股價(jià)調(diào)整會(huì)比較小。我個(gè)人始終有一個(gè)不成熟的觀點(diǎn)，就是資本市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)和調(diào)整可以篩選出未來的新興產(chǎn)業(yè)、可以支撐國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)，這本就是資本市場(chǎng)的功能，這樣的調(diào)整過程恰恰反映了資本市場(chǎng)的有效性。通過資本市場(chǎng)的篩選，讓我們能夠看清哪些產(chǎn)業(yè)屬于未來，哪些產(chǎn)業(yè)只是活在當(dāng)下。
顛覆性的技術(shù)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)也都需要在極限狀態(tài)下進(jìn)行測(cè)試，來證明其能否代表未來，特別對(duì)于中國(guó)來說，我們總是希望能夠解決掉經(jīng)濟(jì)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的依賴，但是房地產(chǎn)占經(jīng)濟(jì)的20%，如果不能找到新的產(chǎn)業(yè)，就無法替代掉房地產(chǎn)行業(yè)。
準(zhǔn)確度量經(jīng)濟(jì)需要調(diào)整指標(biāo)
現(xiàn)在很多指標(biāo)里的噪音太多，我們應(yīng)該認(rèn)真研究一下，從宏觀的角度來看，傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)指標(biāo)體系可以做一些什么樣的調(diào)整。
現(xiàn)在GDP增長(zhǎng)的數(shù)值，其意義已和過去不一樣，因?yàn)橥獠康囊蛩卦谧兓?，環(huán)境在變化，人數(shù)在變化，我們現(xiàn)在所測(cè)量的GDP和傳統(tǒng)的康德拉季耶夫測(cè)量的GDP已經(jīng)有很大的不同。又比如，全要素生產(chǎn)率我們是從科技的維度測(cè)量的，但是資本這個(gè)要素和全要素生產(chǎn)率中科技的部分存在重疊，這也會(huì)讓這個(gè)指數(shù)變得不準(zhǔn)確。
制造業(yè)的產(chǎn)值并不能準(zhǔn)確反映全部的制造業(yè)活動(dòng)，人類的生活對(duì)制造業(yè)的需求應(yīng)該是恒定甚至不斷增長(zhǎng)的，而消費(fèi)依托于制造。但現(xiàn)狀是服務(wù)業(yè)的占比在提升，制造業(yè)的比例在下降，這是因?yàn)楹饬康闹笜?biāo)不夠準(zhǔn)確，現(xiàn)在很多制造業(yè)活動(dòng)不是具體的物理材料在運(yùn)動(dòng)，而是虛擬空間里的材料運(yùn)動(dòng)，虛擬空間的生產(chǎn)和消費(fèi)活動(dòng)是高度重疊的。制作抖音短視頻是一個(gè)生產(chǎn)過程，這個(gè)過程肯定被統(tǒng)計(jì)在服務(wù)業(yè)里，但是抖音這個(gè)平臺(tái)本身有很多制造業(yè)的元素在其中，如何去反映這樣的制造業(yè)元素目前沒有特別好的方法。
反映通貨膨脹的指標(biāo)也不準(zhǔn)確，CPI中有用的信息在變少，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)CPI指標(biāo)和個(gè)人感受之間其實(shí)是背離的，錢越來越不經(jīng)花，但CPI這個(gè)指標(biāo)基本沒有太大變化。數(shù)字經(jīng)濟(jì)會(huì)拉低GDP的增速，也會(huì)拉低CPI，因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)太激烈，供給者不敢提價(jià)，終端需求者也不愿意花更多的錢買同樣的東西，這說明供給側(cè)的瓶頸很小，擴(kuò)大內(nèi)需是關(guān)鍵。
政府可以對(duì)高質(zhì)量發(fā)展做一些頂層設(shè)計(jì)，但每個(gè)人對(duì)高質(zhì)量的定義都不一樣，在發(fā)展的過程中，政府只能提供最底線的東西，然后在市場(chǎng)因素的集成作用下，合成出一個(gè)大家都能接受的高質(zhì)量的結(jié)果。高質(zhì)量指標(biāo)是無法直接設(shè)計(jì)出來的，所以要讓市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮決定性作用。我們也很難采用斯蒂格利茨所倡導(dǎo)的幸福指數(shù)，因?yàn)樾腋o法測(cè)量。建議GDP要回歸到一個(gè)相對(duì)保底的值，讓社會(huì)實(shí)現(xiàn)一個(gè)穩(wěn)定的增長(zhǎng)。
現(xiàn)在投資的回報(bào)在逐步降低，這并不是中國(guó)所獨(dú)有的，美國(guó)單一美元的GDP產(chǎn)出也在逐年降低，全世界都在逐年降低，這是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的邊際遞減效應(yīng)，所以我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，過去社融增長(zhǎng)率保持在10%以上，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度會(huì)比較穩(wěn)定，但是現(xiàn)在社融的增速仍然保持在兩位數(shù)，但是GDP的增速在逐步下降。這說明，驅(qū)動(dòng)GDP增長(zhǎng)的要素在變化，單純通過提高貨幣供應(yīng)量對(duì)GDP的促進(jìn)作用在降低。
區(qū)塊鏈技術(shù)通過智能合約解決雙方問題，但區(qū)塊鏈對(duì)算力消耗太大，不是很節(jié)能環(huán)保，另外，區(qū)塊鏈雖然是去中心化的，但其實(shí)是把物理的中心替換為一套規(guī)則的中心，聚攏到了技術(shù)上，技術(shù)的掌握者就是整個(gè)系統(tǒng)的中心。算力是區(qū)塊鏈技術(shù)的瓶頸，但是量子計(jì)算的發(fā)展對(duì)算力會(huì)有巨大的突破，一旦突破后，區(qū)塊鏈的應(yīng)用可以大大拓展，所有需要中介的活動(dòng)都可以被簡(jiǎn)化，例如區(qū)塊鏈可以記錄每個(gè)瞬間，形成人類的歷史；可以固定所有的合同，把基于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)形成的法律框架、合同關(guān)系、交易關(guān)系都以一種高技術(shù)的方式固定下來，這樣可以煥發(fā)出巨大的生產(chǎn)力。
注：
[1] 出自楊度的《金鐵主義說》。
本文為CF40成員、中國(guó)交通銀行行長(zhǎng)劉珺在2022年12月11日的第四屆外灘金融峰會(huì)之外灘閉門會(huì)暨萬柳堂資管圓桌“多重因素疊加下的全球資管市場(chǎng)：變革與發(fā)展”上所做的主題演講。
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