ESG：從價(jià)值觀投資到價(jià)值投資
時(shí)間：2022-12-10
作者：張榮慶
提要：國(guó)內(nèi)ESG發(fā)展面臨新機(jī)遇。政策層面，以綠色為底色的高質(zhì)量發(fā)展將助力ESG投資的市場(chǎng)環(huán)境。以綠色為底色的高質(zhì)量發(fā)展是中國(guó)式現(xiàn)代化的重要特征。ESG理念與政策要求高度契合，為疫后加大ESG投資創(chuàng)造了良好的市場(chǎng)氛圍。需求層面，綠色金融實(shí)踐是助力綠色發(fā)展的重要推動(dòng)力量。綠色低碳發(fā)展將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式產(chǎn)生極其深遠(yuǎn)的影響，ESG相關(guān)投資需求量巨大。經(jīng)濟(jì)層面，ESG已經(jīng)從價(jià)值觀投資轉(zhuǎn)變?yōu)閮r(jià)值投資。從本質(zhì)上看，ESG還是一個(gè)基于價(jià)值觀的投資，目前是在價(jià)值觀和經(jīng)濟(jì)性之間尋找一個(gè)平衡點(diǎn)，最終反映的是投資者的價(jià)值觀和價(jià)值判斷。
中國(guó)的ESG雖然出現(xiàn)較晚，但發(fā)展非常迅速。目前中國(guó)ESG框架體系迅速形成，ESG投資規(guī)模也在不斷增長(zhǎng)，但ESG發(fā)展仍面臨不少挑戰(zhàn)，包括總體發(fā)展不夠平衡、投資發(fā)展環(huán)境亟待改善、ESG評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)需要逐步趨同等。促進(jìn)ESG進(jìn)一步發(fā)展，第一要更好發(fā)揮政府層面對(duì)ESG實(shí)踐的導(dǎo)向性；第二要通過(guò)自上而下和自下而上的互動(dòng)形成適合中國(guó)國(guó)情的框架體系；第三要充分發(fā)揮碳價(jià)對(duì)ESG價(jià)值實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)作用；第四是投資者要發(fā)揮積極股東作用，引導(dǎo)被投資企業(yè)的ESG實(shí)踐；第五要大力發(fā)展ESG第三方中介機(jī)構(gòu)服務(wù)體系。
國(guó)內(nèi)ESG發(fā)展面臨新機(jī)遇
新冠疫情以后，公眾更加關(guān)注健康、環(huán)境和社會(huì)發(fā)展的議題。以ESG為代表的綠色投資帶來(lái)的綠色經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，已經(jīng)成為全球共識(shí)。國(guó)內(nèi)外投資者也越來(lái)越重視社會(huì)責(zé)任投資。
政策層面，以綠色為底色的高質(zhì)量發(fā)展將助力ESG投資的市場(chǎng)環(huán)境。二十大報(bào)告對(duì)“綠色發(fā)展”、“促進(jìn)人與自然和諧共生”做了專(zhuān)門(mén)闡述，要求推進(jìn)生態(tài)優(yōu)先、綠色低碳發(fā)展。踐行綠色發(fā)展理念，實(shí)現(xiàn)碳中和、碳達(dá)峰已經(jīng)成為中國(guó)式現(xiàn)代化的重要特征。ESG理念與政策要求高度契合，為疫后加大ESG投資創(chuàng)造了良好的市場(chǎng)氛圍。
需求層面，綠色金融實(shí)踐是助力綠色發(fā)展的重要推動(dòng)力量。綠色低碳發(fā)展將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式產(chǎn)生積極、深遠(yuǎn)的影響。由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)以第二產(chǎn)業(yè)為主、能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)以化石能源為主，相較其他國(guó)家，我國(guó)更可能在低碳轉(zhuǎn)型中獲得長(zhǎng)期增長(zhǎng)的新動(dòng)力。世界銀行數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)在全球溫室氣體排放中占比1/3。從這個(gè)層面看，中國(guó)加快向低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，對(duì)實(shí)現(xiàn)全球氣候目標(biāo)至關(guān)重要。
ESG相關(guān)投資的需求量巨大。據(jù)測(cè)算，為實(shí)現(xiàn)碳中和、碳達(dá)峰目標(biāo)，未來(lái)30年我國(guó)將需要百萬(wàn)億級(jí)別的新增投資。這樣大規(guī)模的綠色投資，僅依靠政府投入和企業(yè)自身積累遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，必須依靠社會(huì)資本全力推動(dòng)，這給綠色金融帶來(lái)了巨大的發(fā)展動(dòng)力。從企業(yè)層面看，過(guò)去定期的披露財(cái)務(wù)報(bào)告，只是反映出企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，相對(duì)缺乏溫度；而ESG報(bào)告可以更加立體、全面地反映企業(yè)形象，提升企業(yè)美譽(yù)度和資本市場(chǎng)信譽(yù)度。雖然短期來(lái)看，ESG可能會(huì)增加投入，增加成本；但長(zhǎng)期來(lái)看，ESG能全方位地幫助企業(yè)防范風(fēng)險(xiǎn)，提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，也是企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展和做大、做優(yōu)、做強(qiáng)的有力工具。
經(jīng)濟(jì)層面，ESG已經(jīng)從價(jià)值觀投資轉(zhuǎn)變?yōu)閮r(jià)值投資。ESG最初是價(jià)值觀的驅(qū)動(dòng)，即遵循出資人的價(jià)值理念進(jìn)行投資。但在應(yīng)對(duì)全球氣候變化下提出的雙碳戰(zhàn)略，使可再生能源成本通過(guò)科技進(jìn)步大幅下降，投資綠色產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出明顯的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。由此，踐行ESG理念成為經(jīng)濟(jì)社會(huì)中的廣泛共識(shí)，這也開(kāi)辟出新的市場(chǎng)空間，進(jìn)一步促成了ESG投資從價(jià)值觀投資到價(jià)值投資的轉(zhuǎn)變。
我認(rèn)為ESG投資傳遞出三個(gè)理念：一是作為基礎(chǔ)的價(jià)值觀投資；二是作為風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系。因?yàn)镻E機(jī)構(gòu)如果繼續(xù)投資存量高碳產(chǎn)業(yè)，其面臨的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)進(jìn)一步加大。同時(shí)，ESG還可以作為計(jì)量測(cè)算工具。雙碳戰(zhàn)略下，需要對(duì)碳排放權(quán)的分配、碳價(jià)格的波動(dòng)以及綠色技術(shù)帶來(lái)的成本變化因素進(jìn)行審慎測(cè)算，而ESG為其提供了測(cè)量工具。三是從本質(zhì)上看，ESG還是基于價(jià)值觀的投資，目前是在價(jià)值觀和經(jīng)濟(jì)性之間尋找一個(gè)平衡點(diǎn)，最終反映的是投資者的價(jià)值觀和價(jià)值判斷。
ESG在國(guó)內(nèi)落地生根
中國(guó)ESG投資方式雖然出現(xiàn)較晚，但發(fā)展非常迅速，這與中國(guó)傳統(tǒng)文化有一定相關(guān)性。所謂“君子愛(ài)財(cái)，取之有道”，其中的“道”就有道德含義。ESG投資可以促進(jìn)環(huán)境保護(hù)，承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，規(guī)范公司投資理念，很容易引發(fā)共鳴。
首先，中國(guó)ESG框架體系迅速形成。2018年中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《綠色投資指引（試行）》。2022年以來(lái)，國(guó)家出臺(tái)了一系列政策規(guī)定：4月，證監(jiān)會(huì)首次將ESG納入投資者關(guān)系的溝通內(nèi)容中；5月，國(guó)資委指出要在2023年實(shí)現(xiàn)全部央企控股企業(yè)披露ESG專(zhuān)項(xiàng)報(bào)告?？傮w來(lái)看，相關(guān)監(jiān)管政策和披露指引出臺(tái)速度不斷加快，具體要求也在不斷細(xì)化，顯示出管理層正在強(qiáng)勢(shì)推動(dòng)綠色發(fā)展和ESG實(shí)踐。
從企業(yè)層面看，隨著各利益方對(duì)氣候問(wèn)題的關(guān)注以及國(guó)家政策的指引，企業(yè)對(duì)ESG日益重視并逐漸參與實(shí)踐。2021年，A股上市公司中29%企業(yè)發(fā)布了年度ESG報(bào)告，滬深 300 公司的 ESG 披露比例已經(jīng)高達(dá) 90%。從中介機(jī)構(gòu)層面看，信息披露服務(wù)商、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、數(shù)據(jù)服務(wù)商、認(rèn)證服務(wù)商、咨詢顧問(wèn)公司等專(zhuān)業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)飛速發(fā)展。
第二，ESG投資規(guī)模不斷增長(zhǎng)。以綠色為主題或踐行ESG理念的基金發(fā)展非常迅猛，為企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展提供資金支持。據(jù)中基協(xié)統(tǒng)計(jì)，截至2022年6月末，具有綠色、可持續(xù)、ESG投資方向的公私募基金達(dá)到1178只，合計(jì)規(guī)模8800多億，比2020年增長(zhǎng)34%，增長(zhǎng)非常迅猛。
但ESG發(fā)展仍面臨不少挑戰(zhàn)。
一是ESG總體發(fā)展不夠平衡。目前國(guó)內(nèi)綠色金融主要靠債券性融資驅(qū)動(dòng)，債權(quán)性融資占比90%以上，股權(quán)投資和權(quán)益性投資不足。據(jù)波士頓統(tǒng)計(jì)，截至2022年底，國(guó)內(nèi)政府性綠色產(chǎn)業(yè)基金和投資于ESG的市場(chǎng)化私募股權(quán)，規(guī)模合計(jì)約4900億，同期國(guó)內(nèi)私募資管規(guī)模12.8萬(wàn)億，ESG占比只有3.8%。而根據(jù)全球可持續(xù)投資聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)，2020年底全球可持續(xù)性投資管理的資產(chǎn)規(guī)模約35萬(wàn)億美金，占全球受托管理資產(chǎn)總規(guī)模的比重超過(guò)1/3。國(guó)內(nèi)外差距懸殊，我國(guó)在ESG領(lǐng)域仍有很大發(fā)展?jié)摿Α?br />
二是ESG投資發(fā)展環(huán)境亟待改善。比如ESG信息披露缺乏強(qiáng)制性標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)參與積極性也受到多種因素影響，對(duì)ESG認(rèn)知仍存在不確定性。對(duì)此要進(jìn)一步降低過(guò)程成本，讓企業(yè)感受到ESG投資會(huì)更容易募資、更容易獲得資本市場(chǎng)認(rèn)可，從而形成正向價(jià)值驅(qū)動(dòng)。
三是ESG評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)需要逐步趨同。目前各國(guó)ESG評(píng)價(jià)方法、口徑、覆蓋范圍差異懸殊，國(guó)際評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)并不能完全適應(yīng)我國(guó)國(guó)情，需要形成普遍適用的、更加客觀、科學(xué)、合理的評(píng)價(jià)體系。
ESG投資進(jìn)一步發(fā)展對(duì)策
ESG是非常浩大的系統(tǒng)工程，涉及政府引導(dǎo)、理念普及、制度建設(shè)、市場(chǎng)建設(shè)、機(jī)制完善等諸多方面；它也是個(gè)生態(tài)體系，涉及監(jiān)管部門(mén)、投資人、被投資企業(yè)和市場(chǎng)中介等多個(gè)主體。關(guān)于ESG投資進(jìn)一步發(fā)展，提以下幾方面建議。
第一，更好發(fā)揮政府層面對(duì)ESG實(shí)踐的導(dǎo)向性。因?yàn)閺捻攲釉O(shè)計(jì)到基層實(shí)踐，從市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施完善到ESG體系的全面發(fā)展，都離不開(kāi)政府部門(mén)的強(qiáng)有力推動(dòng)。監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該制定ESG信息發(fā)布規(guī)則，定出時(shí)間表和線路圖。香港2019年已經(jīng)出臺(tái)ESG強(qiáng)制披露要求，中國(guó)可以參照香港模式盡早強(qiáng)制要求上市公司公開(kāi)ESG報(bào)告，這將會(huì)非常有效。目前上市公司的ESG報(bào)告質(zhì)量好于非上市公司、央企好于民企，這都與證監(jiān)會(huì)、國(guó)資委的相關(guān)要求密切相關(guān)。短期內(nèi)，建議要求上市公司強(qiáng)制披露報(bào)告；也可以分階段推進(jìn)，按照由大型企業(yè)向中小型企業(yè)、由國(guó)有企業(yè)向非國(guó)有企業(yè)、由污染企業(yè)向其他行業(yè)、由已上市向未上市拓展。但應(yīng)該形成時(shí)間表，給企業(yè)預(yù)期和準(zhǔn)備。
第二，探索適合中國(guó)國(guó)情的ESG框架標(biāo)準(zhǔn)。經(jīng)過(guò)幾年培育，各中介機(jī)構(gòu)已經(jīng)對(duì)ESG進(jìn)行了相關(guān)探索，并形成了一定基礎(chǔ)。一方面，建議自上而下引導(dǎo)，由國(guó)家建立牽頭部門(mén)，統(tǒng)一大的框架和數(shù)據(jù)披露格式，并輔之以相關(guān)的立法和監(jiān)督機(jī)制。另一方面，形成自下而上的實(shí)踐迭代機(jī)制。因?yàn)榇罂蚣苄纬梢院螅餍袠I(yè)仍有自身的特征，需要不斷探索標(biāo)準(zhǔn)和披露顆粒度，逐漸形成自身的體系。建議通過(guò)自上而下和自下而上的互動(dòng)，最終形成適合中國(guó)國(guó)情的框架體系。
第三，碳價(jià)是ESG價(jià)值實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素。價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制對(duì)低碳轉(zhuǎn)型、綠色發(fā)展意義重大。糾正經(jīng)濟(jì)外部性的方法通常是政府管制和經(jīng)濟(jì)激勵(lì)，其中排放收費(fèi)和排放交易是經(jīng)濟(jì)激勵(lì)的重要手段。針對(duì)排放帶來(lái)環(huán)境污染和全球變暖，如果能通過(guò)碳排放交易體系對(duì)其進(jìn)行合理定價(jià)，就可以提高化石能源消費(fèi)的成本，推動(dòng)低碳替代能源的使用。目前盡管碳市場(chǎng)已經(jīng)初步形成，但其作用還沒(méi)有完全發(fā)揮，價(jià)值還沒(méi)有得到充分實(shí)現(xiàn)，這一點(diǎn)十分關(guān)鍵。
第四，投資者要發(fā)揮積極股東作用，引導(dǎo)被投資企業(yè)的ESG實(shí)踐。投資者要從考察企業(yè)的ESG情況，進(jìn)一步延伸到督促企業(yè)踐行ESG理念，從而更廣泛地動(dòng)員社會(huì)力量參與ESG。如果12.8萬(wàn)億資金中有1/3投向ESG，將產(chǎn)生巨大話語(yǔ)權(quán)。從這個(gè)角度看，投資者可以更積極主動(dòng)地幫助企業(yè)完善公司治理、運(yùn)作好ESG實(shí)踐，目前已經(jīng)出現(xiàn)這種趨勢(shì)。全球規(guī)模最大的主權(quán)基金挪威政府全球養(yǎng)老基金宣布：到2050年將實(shí)現(xiàn)全部被投企業(yè)凈零排放。因此新的一年，投資者勢(shì)必會(huì)加速向凈零排放目標(biāo)邁進(jìn)。產(chǎn)業(yè)鏈核心企業(yè)在制定凈零目標(biāo)后，會(huì)對(duì)上下游企業(yè)產(chǎn)生嚴(yán)格的排放要求。比如蘋(píng)果公司的凈零目標(biāo)是：2030年實(shí)現(xiàn)包括產(chǎn)品在內(nèi)的全部碳足跡實(shí)現(xiàn)碳中和，這將對(duì)上下游配套企業(yè)產(chǎn)生足夠影響。
第五，大力發(fā)展ESG第三方中介機(jī)構(gòu)服務(wù)體系。ESG規(guī)模擴(kuò)大勢(shì)必會(huì)驅(qū)動(dòng)ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的快速發(fā)展。通過(guò)不同機(jī)構(gòu)、特別是中介機(jī)構(gòu)的相互合作，可以推動(dòng)我國(guó)ESG評(píng)級(jí)體系的完善，包括評(píng)價(jià)體系、風(fēng)險(xiǎn)管理等。另一方面，國(guó)家綠色發(fā)展基金也初步形成了較為完善的ESG全流程整合體系，即建立一套管理體系、一張負(fù)面清單和一份ESG報(bào)告。未來(lái)計(jì)劃是每年發(fā)布一份ESG報(bào)告，從國(guó)家級(jí)基金層面推動(dòng)ESG踐行。
ESG是長(zhǎng)期主義、是價(jià)值投資、也是美好的未來(lái)。我們有信心、有耐心、也有決心，助力從價(jià)值觀的投資轉(zhuǎn)向價(jià)值投資，持續(xù)助力ESG的發(fā)展。
本文為國(guó)家綠色發(fā)展基金股份有限公司總經(jīng)理張榮慶在2022年12月11日的第四屆外灘金融峰會(huì)之外灘閉門(mén)會(huì)暨萬(wàn)柳堂資管圓桌“多重因素疊加下的全球資管市場(chǎng)：變革與發(fā)展”之專(zhuān)題研討“ESG投資：發(fā)展模式與市場(chǎng)前景”上所做的主題演講。
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