當(dāng)前ESG投資面臨九大挑戰(zhàn)
時(shí)間：2022-12-10
作者：孫明春
提要：當(dāng)前ESG投資面臨三大領(lǐng)域的九大挑戰(zhàn)。數(shù)據(jù)領(lǐng)域，一是數(shù)據(jù)可獲得性的挑戰(zhàn)，企業(yè)缺乏披露ESG信息的壓力和動(dòng)力。建議加強(qiáng)監(jiān)管要求，利用大數(shù)據(jù)、信息爬蟲(chóng)等新興技術(shù)手段全方位搜集企業(yè)ESG信息和數(shù)據(jù)。二是數(shù)據(jù)可度量性的挑戰(zhàn)。ESG分項(xiàng)指標(biāo)眾多，但在數(shù)據(jù)度量的全面性、準(zhǔn)確性、客觀性方面仍未形成共識(shí)，建議各方共同研究討論，制定統(tǒng)一分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)。三是數(shù)據(jù)可靠性的挑戰(zhàn)，建議加強(qiáng)數(shù)據(jù)稽核與審計(jì)，大力發(fā)展第三方機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)核證服務(wù)。
評(píng)級(jí)領(lǐng)域，一是ESG評(píng)級(jí)用途不清晰。ESG投資者需求大體可分為三類(lèi)：社會(huì)責(zé)任投資者、風(fēng)險(xiǎn)管理投資者和機(jī)會(huì)主義投資者，目前評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)沒(méi)能對(duì)ESG投資者的需求進(jìn)行深入分析。二是各機(jī)構(gòu)的ESG評(píng)級(jí)結(jié)果差異較大。三是難以對(duì)評(píng)級(jí)質(zhì)量作出判斷。建議對(duì)評(píng)級(jí)指標(biāo)進(jìn)一步細(xì)分，在子領(lǐng)域內(nèi)盡可能統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、分而治之，滿(mǎn)足不同投資者的需求。
投資領(lǐng)域，一是“漂綠”現(xiàn)象普遍，企業(yè)正向激勵(lì)不足。建議雙管齊下，通過(guò)自上而下的監(jiān)管壓力和自下而上的市場(chǎng)激勵(lì)形成合力。二是綠色泡沫問(wèn)題。綠色資產(chǎn)價(jià)格高估，會(huì)阻礙核心的ESG投資者參與ESG投資，建議利用市場(chǎng)熱情幫助綠色產(chǎn)業(yè)融資，促進(jìn)綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。三是存在對(duì)ESG投資的懷疑和抵制。對(duì)此建議更加聚焦解決細(xì)分領(lǐng)域的問(wèn)題，運(yùn)用轉(zhuǎn)型金融、積極股東策略等多種投資工具，設(shè)法彌補(bǔ)被動(dòng)ESG投資的不足。
ESG投資在數(shù)據(jù)領(lǐng)域面臨的挑戰(zhàn)
一是數(shù)據(jù)可獲得性。當(dāng)前企業(yè)對(duì)ESG數(shù)據(jù)披露遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，導(dǎo)致投資者無(wú)法對(duì)企業(yè)的ESG表現(xiàn)進(jìn)行評(píng)判，投資無(wú)的放矢。主要原因在于企業(yè)缺乏披露ESG信息的壓力和動(dòng)力。解決方案有兩點(diǎn)，一是加強(qiáng)監(jiān)管要求，推動(dòng)企業(yè)信息披露逐步從自愿披露轉(zhuǎn)向強(qiáng)制披露；二是利用大數(shù)據(jù)、信息爬蟲(chóng)等新興技術(shù)手段，全方位地搜集企業(yè)ESG信息和數(shù)據(jù)。目前已有市場(chǎng)機(jī)構(gòu)在做這方面的工作，也開(kāi)始提供相關(guān)數(shù)據(jù)。
二是數(shù)據(jù)可度量性。ESG涵蓋了E（環(huán)境）、S（社會(huì)責(zé)任）、G（公司治理）三大領(lǐng)域，每個(gè)領(lǐng)域還有幾十項(xiàng)指標(biāo)，各指標(biāo)劃分非常細(xì)致。但大部分并非財(cái)務(wù)指標(biāo)，而且較難量化，令評(píng)判企業(yè)的ESG表現(xiàn)缺乏客觀、清晰的定量標(biāo)準(zhǔn)。舉例來(lái)說(shuō)，實(shí)現(xiàn)碳中和的前提是企業(yè)要清楚自己的碳排放數(shù)量。碳排放可分為范圍一、范圍二和范圍三的排放，范圍一、范圍二的排放定義比較清晰、簡(jiǎn)單，但如何度量、計(jì)算范圍三的碳排放，目前全球尚未達(dá)成共識(shí)，各方也都在加緊研究。再比如企業(yè)對(duì)生物多樣性的影響、企業(yè)對(duì)社區(qū)的貢獻(xiàn)、企業(yè)對(duì)員工健康的關(guān)注、客戶(hù)隱私保護(hù)等，這些問(wèn)題都很難客觀、全面、準(zhǔn)確地進(jìn)行度量。
盡管各家機(jī)構(gòu)進(jìn)行了很有創(chuàng)造性的嘗試，但在全面性、準(zhǔn)確性、客觀性方面仍未能達(dá)成共識(shí)。最好的解決方案是各方共同研究討論，制定統(tǒng)一分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，例如中歐之間達(dá)成的《可持續(xù)金融共同分類(lèi)目錄》就是很好的嘗試?？偠灾?，ESG下有眾多分項(xiàng)，解決數(shù)據(jù)可度量性的挑戰(zhàn)，需要投入大量研究和資源。
三是數(shù)據(jù)可靠性，即數(shù)據(jù)的真實(shí)性、準(zhǔn)確性。有些企業(yè)雖然公布了ESG數(shù)據(jù)，但未必真實(shí)可信。解決方案是加強(qiáng)數(shù)據(jù)稽核與審計(jì)，大力發(fā)展第三方機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)核證服務(wù)。
ESG投資在評(píng)級(jí)領(lǐng)域面臨的挑戰(zhàn)
一是ESG評(píng)級(jí)用途不清晰。目前市場(chǎng)有眾多ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，也有很多評(píng)級(jí)方法。但大部分并沒(méi)有想清楚評(píng)級(jí)目的。如果僅將ESG評(píng)級(jí)理解為評(píng)價(jià)企業(yè)的ESG表現(xiàn)是好是壞，很容易讓ESG評(píng)級(jí)變得主觀，甚至受到不同價(jià)值取向的影響。
ESG下有眾多分項(xiàng)，而且很多分項(xiàng)（特別是社會(huì)責(zé)任類(lèi)分項(xiàng)）有很強(qiáng)的價(jià)值判斷，因此只評(píng)價(jià)好壞很難做出客觀判斷。對(duì)比來(lái)看，信用評(píng)級(jí)主要衡量借款人或發(fā)行機(jī)構(gòu)的信用違約風(fēng)險(xiǎn)和違約概率，用途十分清晰。股票評(píng)級(jí)，包括超配、低配、買(mǎi)入、賣(mài)出等，主要衡量股票未來(lái)表現(xiàn)是高于還是低于大盤(pán)?；鹪u(píng)級(jí)則主要衡量基金經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。相比之下，ESG評(píng)級(jí)的用途并不清晰，實(shí)用性較差。
背后的原因在于，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)沒(méi)有對(duì)ESG投資者的需求進(jìn)行深入分析。ESG投資者的需求存在較大差異，大體可分為三類(lèi)：一是社會(huì)責(zé)任投資者，即愿意犧牲部分財(cái)務(wù)回報(bào)來(lái)實(shí)現(xiàn)社會(huì)責(zé)任的投資者；二是將ESG作為風(fēng)險(xiǎn)管理因素的投資者；三是普通投資者或機(jī)會(huì)主義投資者，這類(lèi)投資者認(rèn)為ESG投資能夠帶來(lái)超額回報(bào)，他們參與ESG并非是出于風(fēng)險(xiǎn)或社會(huì)責(zé)任考量，而僅將ESG作為獲取超額財(cái)務(wù)回報(bào)的一種投資工具。目前的ESG評(píng)級(jí)無(wú)法滿(mǎn)足上述各類(lèi)投資者的差異化需求。但也有部分評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)做出了很好的嘗試，比如將ESG評(píng)級(jí)作為其信用評(píng)級(jí)的輔助指標(biāo)或作為風(fēng)險(xiǎn)參照。此外，可以對(duì)ESG進(jìn)一步細(xì)分，比如聚焦于綠色債券評(píng)級(jí)/核準(zhǔn)、綠色股票認(rèn)證等。歐洲近年推出了綠色股票認(rèn)證，將ESG評(píng)級(jí)專(zhuān)注在環(huán)境、碳排放或環(huán)境污染等方面。未來(lái)這方面可能會(huì)有很大發(fā)展空間。
二是各機(jī)構(gòu)的ESG評(píng)級(jí)結(jié)果差異較大。有些企業(yè)在某評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的得分很好，但在另一家機(jī)構(gòu)卻很差，這就為投資者決策增加了難度，令投資者無(wú)所適從。ESG評(píng)級(jí)分項(xiàng)指標(biāo)繁多，每家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在指標(biāo)選擇、權(quán)重分配等方面都可能存在主觀性、隨意性，有些評(píng)級(jí)結(jié)果甚至受到評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)價(jià)值取向、意識(shí)形態(tài)的影響。解決這一問(wèn)題，需要對(duì)評(píng)級(jí)指標(biāo)進(jìn)一步細(xì)分，不能使用大一統(tǒng)的ESG評(píng)級(jí)模型，而要聚焦各分項(xiàng)、各子領(lǐng)域，在子領(lǐng)域內(nèi)盡可能統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，分而治之，這樣才能滿(mǎn)足不同投資者的需求。
三是難以對(duì)評(píng)級(jí)質(zhì)量作出判斷。對(duì)評(píng)級(jí)本身的質(zhì)量進(jìn)行評(píng)估，這一點(diǎn)十分關(guān)鍵，但目前很難對(duì)ESG評(píng)級(jí)質(zhì)量進(jìn)行驗(yàn)證。相比之下，信用評(píng)級(jí)質(zhì)量可以從債券違約概率中得到驗(yàn)證，股票和基金評(píng)級(jí)也可以從市場(chǎng)表現(xiàn)中得到驗(yàn)證。但ESG的評(píng)級(jí)質(zhì)量缺乏客觀評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)此，也需要進(jìn)一步細(xì)分評(píng)級(jí)，特別要針對(duì)投資者的特殊需求開(kāi)發(fā)能夠驗(yàn)證質(zhì)量的評(píng)級(jí)。
ESG投資在投資領(lǐng)域面臨的挑戰(zhàn)
一是“漂綠”。目前“漂綠”現(xiàn)象比較普遍，且不只存在于碳減排領(lǐng)域，ESG基金、綠色債券等領(lǐng)域也都出現(xiàn)“漂綠”情況。這說(shuō)明雖然ESG投資熱度很高，但很多企業(yè)和投資者并非真心實(shí)意地在踐行ESG投資與實(shí)踐。原因在于ESG強(qiáng)調(diào)的社會(huì)責(zé)任與投資者、企業(yè)的財(cái)務(wù)利益存在沖突，企業(yè)的正向激勵(lì)不足。在此背景下，盡管ESG投資快速發(fā)展，但缺乏可持續(xù)性、可擴(kuò)展性，ESG市場(chǎng)很難真正放大。解決方案有兩點(diǎn)：一是增加監(jiān)管壓力。政府要對(duì)企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)有所要求，比如在碳排放方面進(jìn)行強(qiáng)制性配額，減少免費(fèi)配額，這樣企業(yè)才會(huì)真正感受到減排壓力。二是借助市場(chǎng)機(jī)制，增加企業(yè)和投資者的激勵(lì)與動(dòng)力。只有雙管齊下，通過(guò)自上而下的監(jiān)管壓力和自下而上的市場(chǎng)激勵(lì)形成合力，才能更好解決這一問(wèn)題。
二是綠色泡沫。近兩年，隨著市場(chǎng)對(duì)綠色金融、ESG投資的關(guān)注，可再生能源、碳減排技術(shù)、電動(dòng)車(chē)等綠色相關(guān)領(lǐng)域的資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)嚴(yán)重高估。尤其2020年-2021年，中美綠色資產(chǎn)價(jià)格都出現(xiàn)大幅上升，一定程度上形成了資產(chǎn)泡沫。過(guò)去一年，盡管綠色資產(chǎn)價(jià)格經(jīng)歷了很大調(diào)整，但整體仍存在高估。這帶來(lái)的問(wèn)題是，負(fù)責(zé)任的投資者和管理風(fēng)險(xiǎn)的ESG投資者將很難進(jìn)行投資，因?yàn)槲磥?lái)回報(bào)可能會(huì)很差、甚至可能虧損，不利于真正硬核的投資者參與ESG投資。這也從側(cè)面說(shuō)明，真正將ESG理念和財(cái)務(wù)激勵(lì)有效融合的ESG投資標(biāo)的非常少，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品不足，所以投資者只能擁擠在特定賽道，導(dǎo)致價(jià)格高估。如果僅靠市場(chǎng)力量，很難找到很好的解決方案。但可以借助當(dāng)前投資者對(duì)ESG的熱情，通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制幫助綠色產(chǎn)業(yè)融資，比如通過(guò)VC、PE、IPO、綠色債券發(fā)行等，促進(jìn)綠色金融和綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
三是對(duì)ESG投資的懷疑和抵制。雖然ESG投資理念逐漸成為主流，但抵制、懷疑的聲音很多。特別是今年美國(guó)部分州政府，如佛羅里達(dá)州、德克薩斯州，推出了一些對(duì)ESG基金的抵制政策。美國(guó)一家全球最大的資產(chǎn)管理公司也宣布退出《凈零排放資產(chǎn)管理者協(xié)議》。之所以出現(xiàn)這種情況，關(guān)鍵在于ESG投資分項(xiàng)指標(biāo)過(guò)多，而且很多指標(biāo)的價(jià)值取向、意識(shí)形態(tài)色彩濃厚，這就難免帶來(lái)分項(xiàng)指標(biāo)之間的沖突。此外，ESG投資者的其他目標(biāo)也可能與ESG內(nèi)部目標(biāo)發(fā)生沖突，這一問(wèn)題亟待解決。我們必須更加聚焦解決好細(xì)分領(lǐng)域的問(wèn)題，比如氣候領(lǐng)域的碳排放問(wèn)題；而非籠統(tǒng)地、大而全地進(jìn)行ESG投資。此外，還要運(yùn)用多種投資工具，比如轉(zhuǎn)型金融、積極股東策略等，設(shè)法彌補(bǔ)被動(dòng)ESG投資的不足。
本文為CF40成員、海通國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫明春在2022年12月11日的第四屆外灘金融峰會(huì)之外灘閉門(mén)會(huì)暨萬(wàn)柳堂資管圓桌“多重因素疊加下的全球資管市場(chǎng)：變革與發(fā)展”之專(zhuān)題研討“ESG投資：發(fā)展模式與市場(chǎng)前景”上所做的主題演講。
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