提要：2021年年底，銀行理財產(chǎn)品金融化轉型基本完成。2022年年底，所有占比最高的現(xiàn)金管理類的產(chǎn)品整改也會基本整改完畢，在這個轉折時期，主要有兩點變與兩點不變。
在變化方面，銀行理財?shù)娘L險管理從信用風險管理向市場風險管理和信用風險并重的管理理念轉換，產(chǎn)品管理從過去更關注產(chǎn)品合規(guī)性需求向滿足客戶需求方向轉變。不變的方面，主要是堅持投資者教育和投資者保護持續(xù)深化，堅持追求創(chuàng)新和差異化發(fā)展道路。
未來，需要推廣和應用衍生品作為市場風險對沖工具，同時推動養(yǎng)老理財產(chǎn)品推出的常態(tài)化，將長線資金引入資本市場。
風險管理、產(chǎn)品管理的工作重心在轉變
2021年年底，銀行理財產(chǎn)品金融化轉型基本完成。2022年年底，所有占比最高的現(xiàn)金管理類的產(chǎn)品整改也會基本整改完畢，在這個轉折時期，我談兩點“變”與兩點“不變”。
在變化方面，作為銀行理財，這個時期的風險管理、產(chǎn)品管理這兩方面的工作重心都會有一些轉變。
首先是風險管理重心轉換，主要會體現(xiàn)在信用風險管理向市場風險管理的重心轉換。債券市場從2016年到2019年進入信用風險加速暴露的階段，在2018年資管新規(guī)執(zhí)行過程中，理財子公司和母行為了完成整改，之后會在處置歷史形成的信用風險資產(chǎn)和制定新的風險標準方面花費更多的精力。但隨著產(chǎn)品凈值化轉型的結束，市場波動的風險對產(chǎn)品估值的沖擊將會受到更多關注。
以2022年為例，股票市場和債券市場的波動可能分別體現(xiàn)為公募基金特別是權益基金，和銀行理財規(guī)模的大幅回撤。從一年期的信用債收益率曲線來看，2022年11月份以來，短期之內(nèi)收益率大幅上行，是十年以來出現(xiàn)的第一次短期陡峭上行形勢，結果導致27家理財子公司的1.6萬只產(chǎn)品中16.6%的產(chǎn)品破凈。所謂的破凈就是產(chǎn)品的凈值會跌破1。在此期間開放的產(chǎn)品，客戶的持有期比較短的話，就會直接造成客戶投資的損失。大量的客戶會在這個時候贖回，理財產(chǎn)品管理規(guī)模就會出現(xiàn)大幅收縮，引發(fā)流動性風險，同時帶來市場負反饋，進一步加劇金融市場收益率上行壓力。
其次是產(chǎn)品管理重心轉換。從過去更關注產(chǎn)品的合規(guī)性需求，到隨著客戶需求不斷提升，理財子公司慢慢向滿足客戶需求方向轉變。早期產(chǎn)品的整改是要打破剛兌，實現(xiàn)凈值化轉型。如監(jiān)管要求的產(chǎn)品分類管理、估值方法的規(guī)范以及滿足產(chǎn)品的杠桿率、流動性風險、管理指標等等。但是隨著整改期結束，各家管理機構會把工作重心轉向以客戶為中心，向精細化管理轉變。這包括在管理產(chǎn)品時，區(qū)分不同客群，通過AB份額的產(chǎn)品管理方式滿足客戶的需求。同時在去年推出的養(yǎng)老產(chǎn)品中，也采用了收益保護機制來平滑收益。各家子公司通過完善系統(tǒng)，進一步優(yōu)化客戶體驗和信息披露。還有一些理財子公司通過開直播間的方式進行品牌和產(chǎn)品宣傳，貼近客戶。甚至有些理財子公司會建立直銷渠道，直接服務自己的理財客戶。
投資者教育與保護、創(chuàng)新和差異化發(fā)展道路仍任重道遠
兩個不變，主要是堅持投資者教育和投資者保護工作持續(xù)深化，堅持追求創(chuàng)新和差異化發(fā)展道路。
投資者教育和投資者保護方面。以最近的市場波動為例，在短期產(chǎn)品受到規(guī)模沖擊、流動性沖擊時，按照監(jiān)管的理財公司流動性管理辦法，包括產(chǎn)品說明書里也有相關規(guī)定，可以通過贖回的條款來保護相關產(chǎn)品的流動性。但由于投資者教育不到位，很多銀行或理財子公司不愿意采取相應的大額贖回措施，因為在這個過程中確實面臨大量的客戶投訴壓力。而不執(zhí)行這樣的措施，事實上也是對那些沒有贖回的客戶保護不到位。所以，對于理財管理機構來說，投資者保護和投資者教育工作還任重道遠。
堅持創(chuàng)新發(fā)展和差異化發(fā)展道路方面。一是要深化金融市場改革，作為管理機構，在系統(tǒng)建設、資產(chǎn)配置類型、產(chǎn)品類型等方面，還有很多創(chuàng)新和發(fā)展空間，包括產(chǎn)品設計和重點產(chǎn)品推廣，向財富管理轉型、渠道建設、聚焦特殊客群，以及在資產(chǎn)配置、重點行業(yè)領域的覆蓋等等方面。不可否認，目前整個行業(yè)依然存在產(chǎn)品單一、雷同性高的情況，這也是未來可以發(fā)展探索的空間。
應用衍生品對沖市場風險，讓養(yǎng)老理財產(chǎn)品的推出常態(tài)化
基于上述轉折時期中的變與不變，我再提兩個政策建議。
一是應對這次市場風險，還有很多方法可以對沖。包括對沖市場風險的金融衍生品，銀行間同業(yè)拆借利率RS。對于銀行理財子公司來說，有些是沒有充分地去釋放，還有一部分可能是沒有牌照的。以1年期存款利率的放開為標志，人民幣利率市場化完成了最后一公里。未來利率的波動將成為常態(tài)。以債券為主要配置資產(chǎn)的理財子公司應當通過先進的管理工具平滑產(chǎn)品估值波動。利率衍生品應該得到更廣泛的推廣和應用。有個細節(jié)值得注意，在產(chǎn)品分類的過程中，我們一般會把衍生品相關的產(chǎn)品在風險等級上設定比較高的級別，會對客戶產(chǎn)生一定誤導。理論上講，我們利用衍生品是做套?；蛘唢L險對沖的，但在產(chǎn)品評級、風險等級評級時，會出現(xiàn)只要涉及衍生品工具的應用，我們就會把這個等級向更高的等級去評定，這樣在銷售端就會造成無形的壓力和難度。
二是希望養(yǎng)老理財產(chǎn)品推出能夠常態(tài)化。在黨的二十大報告明確提出“健全資本市場功能，提高直接融資比重”，養(yǎng)老第三支柱的建設預示更多的長線資金流入資本市場。銀行理財子公司作為資管行業(yè)的重要子行業(yè)，理應為這一國家重大戰(zhàn)略發(fā)揮專業(yè)的力量。
防范明年利率中樞階段性上升
2022年11月份以來的債券市場波動是超預期的，因為波動持續(xù)時間非常短，就在兩三周之內(nèi)，所以無論是投資人，還是作為管理人的理財公司，應對大量贖回的經(jīng)驗都略顯不足。所以我們要積累經(jīng)驗教訓，包括前面提到的將衍生工具作為市場風險對沖工具等，以及做好相應預案，應對未來可能因多重因素導致的市場大幅波動的情況。
另外，行業(yè)目前對于產(chǎn)品市值法估值討論得比較多。在討論解釋凈值法用什么樣的資產(chǎn)估值方法時，會強調在資管新規(guī)里提的是公允價值，市值法只是其中一個方法。未來不同類型標的資產(chǎn)使用何種估值方法，如市值法以外的影子估值等其他方法，還需要行業(yè)或者監(jiān)管出臺更細的標準制度，這樣在不同產(chǎn)品對應不同資產(chǎn)類型的時候才有多元化的分散風險的機制。
如果明年利率中樞繼續(xù)上行，需要關注以下幾點。
第一，如果產(chǎn)品確定要配置債券資產(chǎn)，可能要選擇一些低波資產(chǎn)。這兩年客戶對于短期限的產(chǎn)品更愿意選擇存款類產(chǎn)品，針對債券這類資產(chǎn)可能也需要控制久期，規(guī)避長期利率波動更大帶來的風險。
第二，在反向出現(xiàn)極端情況的時候，雖然表面上產(chǎn)品可能有比較好的收益，但這時一定要控制管理額度?？蛻艨赡軙窛q殺跌，看到收益率下行有很大盈利空間就大量買入，作為管理人要在產(chǎn)品推出或者開放的時候控制其額度，要預測到未來收益率可能會反彈，避免客戶在反彈的過程中遭受損失。
第三，推出更多長期限的產(chǎn)品，包括養(yǎng)老金融產(chǎn)品，規(guī)避短期波動帶來的風險。同時在長期限產(chǎn)品的規(guī)劃中更好地利用股債平衡、股債蹺蹺板等策略，平衡產(chǎn)品期間的收益。
第四，產(chǎn)品的豐富程度要在客戶端有充分體現(xiàn)。
第五，在市場出現(xiàn)風險時，特別是短期產(chǎn)品出現(xiàn)風險時，要做好投資者溝通，讓投資人盡量避開市場一些短期極端走勢。
最后，還有兩點也值得我們關注。一是所有的市場風險管理或者應對各種風險措施都離不開未來系統(tǒng)管理平臺的建設。如何與國際接軌，長期打造先進的管理系統(tǒng)，特別是資產(chǎn)管理系統(tǒng)，這需要向國際先進的資產(chǎn)管理機構學習。同時在建設先進的資產(chǎn)管理平臺時，如果涉及技術平臺的問題，還需要打開思路，搭建開放的、國際接軌的技術平臺。二是關于理財子公司開戶的問題。在銀行間市場、交易所開戶也是一個痛點。我們在過去整改過程中大量消滅了為規(guī)避監(jiān)管而開設的嵌套和通道業(yè)務，但事實上由于不能直接開戶或者產(chǎn)品開戶周期比較長，導致大量的SPV通道出現(xiàn)，這一方面損害了最終投資人的利益，另一方面對理財子公司自身投資操作和交易操作也帶來很多不便。所以，希望在監(jiān)管的引導下，我們的理財行業(yè)發(fā)展越來越好。
本文為北銀理財董事長步艷紅在2022年12月11日的第四屆外灘金融峰會之外灘閉門會暨萬柳堂資管圓桌“多重因素疊加下的全球資管市場：變革與發(fā)展”之專題研討“資管新規(guī)實施元年：成效與難點”上所做的主題演講。
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