創(chuàng)新科創(chuàng)金融模式 驅(qū)動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展
時間：2023-09-25
作者：尚福林
各位來賓：
大家上午好！很高興參加外灘金融峰會。今天會議的主題是“金融支持科創(chuàng)發(fā)展與技術(shù)驅(qū)動下的金融創(chuàng)新”。當(dāng)我們談?wù)摻鹑诳萍紩r，通常理解是在探討科技賦能金融，怎樣通過科技手段更好地幫助實現(xiàn)金融功能。今天我想換一視角，不講金融科技，而是講一講科技金融。金融應(yīng)當(dāng)如何更好地賦能科技，怎樣更好地支持科技創(chuàng)新驅(qū)動。
一、科技創(chuàng)新對經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展具有十分重要的意義
黨的十八屆五中全會提出了新發(fā)展理念，即創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享的發(fā)展理念。創(chuàng)新排在第一位，說明了創(chuàng)新對于轉(zhuǎn)型發(fā)展的極端重要性。
一方面，科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力，在任何時候都應(yīng)當(dāng)重視科技創(chuàng)新。經(jīng)濟發(fā)展是個古老命題，從“馬爾薩斯人口陷阱”到“中等收入陷阱”，在技術(shù)條件給定的條件下，僅靠資本投入，是無法維持經(jīng)濟長期高速增長的，甚至可能會隨著勞動力成本上漲和產(chǎn)品競爭力下降陷入長期停滯。要擺脫這種發(fā)展困境，必須依靠創(chuàng)新，通過引入技術(shù)創(chuàng)新這個要素，對生產(chǎn)資料進(jìn)行新的組合，進(jìn)而實現(xiàn)勞動生產(chǎn)率的提升。這種發(fā)展的動力是內(nèi)生的，金融發(fā)揮著催化劑的重要作用。
近年來，我國社會研發(fā)投入保持了較快增長勢頭，連續(xù)8年超過2%，2022年全社會研發(fā)支出占GDP的2.55%。美國大約2.8%，它的GDP基數(shù)比我們大得多，它的研發(fā)投入數(shù)量還是比較大的。與此同時，基礎(chǔ)研究領(lǐng)域投入比較薄弱，部分核心環(huán)節(jié)和關(guān)鍵技術(shù)受制于人。在當(dāng)前的國際國內(nèi)政治經(jīng)濟形勢下，大力推進(jìn)科技創(chuàng)新對保持我國經(jīng)濟長期穩(wěn)定發(fā)展、保障經(jīng)濟安全，都具有十分重要的意義。
另一方面，中國比過去任何時候都更加需要科技創(chuàng)新。這是經(jīng)濟轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段的必然要求。過去依靠傳統(tǒng)要素投入的產(chǎn)出效率已經(jīng)持續(xù)下降。改革開放初期，百廢待興，增加資本投入帶來的產(chǎn)出變化非常明顯。當(dāng)前，從信貸投放與GDP增長的關(guān)系可以看出，信貸投放拉動GDP的邊際效應(yīng)正在遞減，投資的經(jīng)濟產(chǎn)出率呈下降趨勢。
1994年，GDP每增加1元對應(yīng)0.64元的信貸投放；到2022年，GDP每增加1元對應(yīng)4.53元的信貸投放。這說明了金融資源的利用效率在下降，也抬升了宏觀杠桿率。無論是經(jīng)濟增長還是金融發(fā)展都需要尋找一個新的突破口，科技創(chuàng)新無疑是這些要素中最關(guān)鍵的變量。2022年中央經(jīng)濟工作會議明確提出要推動“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”良性循環(huán)，充分反映了對科技創(chuàng)新與金融融合發(fā)展的高度重視。
二、我國金融體系在支持科技創(chuàng)新方面有巨大空間
金融與科技創(chuàng)新的關(guān)系歷來緊密。上到工業(yè)革命，下到新一輪科技革命，沒有金融資本的投入，科技研發(fā)成果很難轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力。與此同時，科技的成果往往是顛覆性、革命性的，科技創(chuàng)新的成功往往也為金融業(yè)帶來了可觀回報。
當(dāng)前，我國金融體系在支持創(chuàng)新發(fā)展方面已經(jīng)有了長足的進(jìn)展，初步建成了包括銀行信貸、債券市場、股票市場、創(chuàng)業(yè)投資、保險和融資擔(dān)保等在內(nèi)，全方位、多層次的科創(chuàng)金融服務(wù)體系?？萍夹推髽I(yè)貸款持續(xù)保持較快增長速度?？萍夹推髽I(yè)的直接融資渠道進(jìn)一步拓寬，推出了科創(chuàng)類的債券產(chǎn)品，設(shè)立了科創(chuàng)板、北交所，深化新三板改革。與此同時，金融業(yè)在支持科技創(chuàng)新方面也仍存在一些短板和不足。
一方面，金融體系結(jié)構(gòu)與科技創(chuàng)新的需要之間仍有比較大的優(yōu)化空間。由于歷史等因素，我國金融體系以銀行間接融資為主。銀行信貸服務(wù)更適應(yīng)傳統(tǒng)的、成熟的實體經(jīng)濟運轉(zhuǎn)。我國的銀行體系在早期支持工業(yè)化建設(shè)方面發(fā)揮了重要作用，也積累了服務(wù)大企業(yè)大項目的經(jīng)驗。而科創(chuàng)企業(yè)的特點是“輕資產(chǎn)、高投入、高風(fēng)險”，對現(xiàn)有銀行體系構(gòu)成了比較大的挑戰(zhàn)。
在股權(quán)融資方面，資本市場規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于銀行信貸市場。從社會融資規(guī)模存量結(jié)構(gòu)看，2022年末非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資占比3.1%；從全年增量看，僅占3.7%。此外，資本市場發(fā)展仍不充分，市場短期行為多，缺少長期耐心資本。風(fēng)險投資規(guī)模小，難以形成規(guī)模效應(yīng)。對初創(chuàng)期和早期科技型企業(yè)關(guān)注和支持較少，更多著眼于成熟期的科技企業(yè)，追求IPO溢價。
另一方面，現(xiàn)有金融業(yè)務(wù)模式與科技創(chuàng)新的自然屬性仍在不同程度上存在不匹配。一是技術(shù)知識壁壘造成的信息不對稱問題突出。傳統(tǒng)的成本收益分析和風(fēng)險識別方法難以對技術(shù)和市場前景作出判斷，單純依靠財務(wù)報表和抵質(zhì)押物，很難做出投資或者信貸決策。二是單一金融供給無法適應(yīng)處在不同周期的科技創(chuàng)新需求。針對不同階段不同類型的科創(chuàng)企業(yè)，還缺少有效銜接覆蓋的金融服務(wù)。三是科技創(chuàng)新的風(fēng)險回報方式無法滿足銀行信貸要求。科創(chuàng)企業(yè)的投入成本容易量化，但技術(shù)研發(fā)和成果轉(zhuǎn)化前景不確定，收益也具有很大不確定性。銀行信貸資金有成本且是固定收息，銀行只能從科創(chuàng)企業(yè)的貸款中獲得有限的利息收入，收益與所承擔(dān)的風(fēng)險不匹配。
三、不斷創(chuàng)新適應(yīng)科技創(chuàng)新需要的現(xiàn)代化金融體系
發(fā)展科創(chuàng)金融是個系統(tǒng)性工程，既要針對科技創(chuàng)新存在信息不對稱、輕資產(chǎn)、研發(fā)投入大等共性問題作出調(diào)整創(chuàng)新，也要關(guān)注不同生命周期中的科創(chuàng)企業(yè)的金融需求加以完善。我們要解決的是一個結(jié)構(gòu)性問題，而不僅僅是一個技術(shù)問題。需要從思想認(rèn)識、組織形式、業(yè)務(wù)創(chuàng)新、人才培養(yǎng)、政策支持等方面形成類似于支持綠色金融、普惠金融的系統(tǒng)性觀念與共識。時間關(guān)系不能一一展開闡述，我從資本市場與銀行信貸市場支持科技創(chuàng)新的重點環(huán)節(jié)談點個人建議。
第一，資本市場重要的是要解決提高上市公司質(zhì)量和長期耐心資本的問題。資本市場獨有的“風(fēng)險共擔(dān)、收益共享”的機制，最契合技術(shù)研發(fā)不確定、高風(fēng)險、高回報的特點。
一是發(fā)展多層次資本市場。增強對科技企業(yè)上市的包容性，支持科創(chuàng)板、新三板、北交所分層錯位發(fā)展，發(fā)揮轉(zhuǎn)板上市功能，暢通資本流通機制，提高市場活躍度和吸引力。
二是拓寬資本來源。培育更多的成熟機構(gòu)投資者，引入更多長期資本，加大保險等長期資金權(quán)益資產(chǎn)配置的權(quán)重和規(guī)模。
三是規(guī)范創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資。鼓勵私募投資基金行業(yè)規(guī)范健康發(fā)展，培養(yǎng)復(fù)合型專業(yè)人才，發(fā)現(xiàn)挖掘科創(chuàng)企業(yè)的市場價值。
第二，信貸市場要解決信貸資金的風(fēng)險補償問題。銀行信貸如果能夠有效發(fā)揮作用，將對科技創(chuàng)新起到極大的推動作用。
首先，是在市場機制與技術(shù)手段方面加大創(chuàng)新力度。鼓勵利用數(shù)字技術(shù)等現(xiàn)代化手段，緩解信息不對稱，提高風(fēng)險評估和控制水平。在此基礎(chǔ)上，允許銀行通過差別化利率定價體現(xiàn)風(fēng)險溢價。
其次，是發(fā)揮政府的支持作用。科技創(chuàng)新特別是基礎(chǔ)研究領(lǐng)域的創(chuàng)新具有外部性，難以通過市場機制解決，需要政府適當(dāng)介入。重點是解決抵押擔(dān)保不足、缺少風(fēng)險分擔(dān)補償機制問題。
最后，是需要在政策甚至法律制度層面做一些突破創(chuàng)新。考慮到科創(chuàng)企業(yè)未來在經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展中的主體地位，在制度設(shè)計上有針對性地做一些調(diào)整。回顧整個信貸資金在運用方面，改革開放以來，經(jīng)過幾次比較大的調(diào)整，我們實際做過很多創(chuàng)新嘗試，比如針對企業(yè)擴大生產(chǎn)、升級改造，創(chuàng)新了流動資金貸款、技術(shù)改造貸款等。
2016年開始的投貸聯(lián)動試點，目前看效果有限。主要是在實施過程中存在一些體制機制障礙。我們看到無論是美國還是德國，都有一些相對成熟的支持科技創(chuàng)新的做法，比如銀行和外部私募機構(gòu)合作間接為科創(chuàng)企業(yè)提供信貸支持，再與私募機構(gòu)共享股權(quán)收益；再比如銀行直接對科創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，并通過參與公司治理的方式防止企業(yè)在財務(wù)等方面出現(xiàn)風(fēng)險等等。
在科創(chuàng)貸款方面，如果能夠突破一些障礙，對我國的科學(xué)技術(shù)發(fā)展，對于專精特新這些企業(yè)的發(fā)展也將會起到非常巨大的推動作用。如果希望降低試錯的成本，也可以考慮采取“監(jiān)管沙箱”試點的方式，探索符合中國國情的債權(quán)融資和股權(quán)融資的結(jié)合方式。當(dāng)然，首先要把防范金融風(fēng)險放在第一位。
最后，祝本次峰會取得圓滿成功！謝謝大家！
作者尚福林系十三屆全國政協(xié)經(jīng)濟委員會主任、原中國銀監(jiān)會主席，本文為作者在第五屆外灘金融峰會全體大會“金融支持科創(chuàng)發(fā)展與技術(shù)驅(qū)動下的金融創(chuàng)新”上發(fā)表的主題演講，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。 
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