對中國經(jīng)濟(jì)前景的思考
時(shí)間：2023-10-18
作者：荀玉根
疫情疤痕效應(yīng)仍在 房市是中短期穩(wěn)增長的關(guān)鍵
今年以來，中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)較大波動(dòng)，7月24日中共中央政治局會(huì)議將其稱作“波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)的過程”，背后原因主要是疫情的疤痕效應(yīng)。疫情之前，經(jīng)濟(jì)增長有其趨勢線；疫情之后，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖有一定恢復(fù)，但直到當(dāng)前仍處于趨勢線下方。
圖1：按季調(diào)環(huán)比推算實(shí)際GDP指數(shù)低于疫情之前的趨勢線
要讓經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到趨勢線之上，需要進(jìn)一步的政策加碼。7月24日中共中央政治局會(huì)議定下基調(diào)，要“加大宏觀政策調(diào)控力度”“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲(chǔ)備”，其中一個(gè)要點(diǎn)，就在于房地產(chǎn)市場的回暖?；仡欉^去幾個(gè)月的數(shù)據(jù)：2023年8月規(guī)模以上工業(yè)增加值環(huán)比增長已恢復(fù)至0.50%，折合成年化增速約6%；2023年1-8月社零、投資、出口累計(jì)同比分別為7.0%、3.2%、0.8%，可見經(jīng)濟(jì)增長主要受到房地產(chǎn)鏈條的拖累。今年要實(shí)現(xiàn)5%左右的增速，重點(diǎn)就在于房地產(chǎn)市場。
圖2：2023年1-8個(gè)月社零、投資、出口累積同比
實(shí)際上，8月以來，宏觀政策穩(wěn)增長的主要抓手之一就是房地產(chǎn)領(lǐng)域。房地產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的占比很高，2021年地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)占GDP比重達(dá)35%。2022年12月時(shí)任國務(wù)院副總理劉鶴曾表示“房地產(chǎn)是國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)”，描述了房地產(chǎn)及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)在中國經(jīng)濟(jì)中占比高的客觀現(xiàn)實(shí)。因此，房市是中短期穩(wěn)增長的關(guān)鍵。
去年以來房地產(chǎn)銷售面積持續(xù)下滑，今年前8月地產(chǎn)銷售面積、投資累計(jì)同比增速分別為-7.1%、-8.8%。2022年四季度之后，房地產(chǎn)政策有所寬松，包括“三支箭”的融資端政策以及“因城施策”的需求端政策。2023年7月24日政治局會(huì)議指出，“適應(yīng)我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢，適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”。
圖3：2022年以來房地產(chǎn)銷售和開發(fā)投資情況
關(guān)于房地產(chǎn)市場相關(guān)政策，我們傾向于認(rèn)為，短期內(nèi)可以產(chǎn)生一定效果。因?yàn)閺V義的房地產(chǎn)銷售面積已從兩年前高峰期的18億平方米左右，收窄到當(dāng)前的13億平方米左右。目前中國城鎮(zhèn)化率為64%左右，中國人口平均年齡僅在40歲左右，加之中國城鎮(zhèn)住房面積約為350億平方米，其中28%屬于商品房改革前的老房子，整體來看，還是積累了一定需求。
此外，宏觀經(jīng)濟(jì)本身也在經(jīng)歷周期性波動(dòng)。2005年至今，中國經(jīng)濟(jì)共經(jīng)歷了4輪完整庫存周期，平均歷時(shí)40個(gè)月。上一輪庫存周期的底部在2019年底、2020年初，目前已超過40個(gè)月，補(bǔ)庫存需求逐步顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)今年穩(wěn)增長問題不大。但即使今年GDP增速達(dá)到5%左右，考慮到去年增速僅為3%，兩年平均值也只有4%。
圖4：我國房地產(chǎn)庫存周期
中長期來看 中國面臨“由大到強(qiáng)”的新挑戰(zhàn)
未來中國經(jīng)濟(jì)何去何從？二十大報(bào)告提出了“新征程”的概念，提出“到2035年，人均國內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到中等發(fā)達(dá)國家水平”。盡管國際貨幣基金組織、世界銀行、聯(lián)合國對“發(fā)達(dá)國家”的定義并不相同，但各自統(tǒng)計(jì)口徑下的全球發(fā)達(dá)國家數(shù)量基本一致，如果對這些發(fā)達(dá)國家的人均GDP從高到低進(jìn)行排序，中間1/3就屬于中等發(fā)達(dá)國家水平。
經(jīng)測算，中等發(fā)達(dá)國家水平的人均GDP約在3萬-5萬美元之間。中國人均GDP要從現(xiàn)在的1.3萬美元跨入2035年的3萬美元門檻，在不考慮匯率和人口增速影響的情況下，達(dá)成上述目標(biāo)預(yù)計(jì)需要GDP每年增長6%以上。
當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長壓力有所加大。過去十年中國資本回報(bào)率不斷下行，疫情前出現(xiàn)止跌跡象，但疫情過后資本回報(bào)率再次下滑。
圖5：中國資本回報(bào)率走勢
這意味著中國傳統(tǒng)的增長模式和賴以參與全球競爭的傳統(tǒng)制造業(yè)優(yōu)勢不斷下降。背后的一項(xiàng)重要因素，是中國人口的數(shù)量紅利逐漸消退。2010年中國勞動(dòng)人口占比達(dá)到高峰的73.8%，此后持續(xù)下降。但另一方面，人才的質(zhì)量紅利正在緩慢出現(xiàn)。教育部預(yù)計(jì)2023年我國普通高校畢業(yè)生數(shù)為1158萬人，其中工科類專業(yè)占比達(dá)62%。因此高端制造業(yè)在中國能享受更低的工程師成本，更具有全球競爭力。
圖6：中國人口的數(shù)量紅利漸弱，質(zhì)量紅利初現(xiàn)
聚焦經(jīng)濟(jì)改革，接下來的二十屆三中全會(huì)尤為重要。疫情三年導(dǎo)致我國消耗了一定“家底”，再加上過去五年的中美貿(mào)易摩擦、去年以來的俄烏沖突等使得國際局勢異常復(fù)雜，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨內(nèi)外壓力交織的局面，已經(jīng)到了改革激發(fā)活力的時(shí)刻。
轉(zhuǎn)型發(fā)力 需要“立木為信”
想要重新樹立經(jīng)濟(jì)的信心，“立木為信”十分重要。建議轉(zhuǎn)型發(fā)力關(guān)注兩個(gè)要點(diǎn)：
第一，要告別舊模式，開啟新模式。開啟新模式要做好兩件事：一是告別過去20年以重化工業(yè)和房地產(chǎn)為驅(qū)動(dòng)的增長模式；二是解決地方政府積累了20多年的債務(wù)問題，這也是告別土地財(cái)政的標(biāo)志性事件。過去20多年，地方政府通過賣地參與城鎮(zhèn)化、工業(yè)化進(jìn)程，分享到諸多紅利。但隨著這種模式難以為繼，迫切需要開啟新模式，構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，打造全國統(tǒng)一大市場，讓政府做得“更少”，讓市場做得“更多”。
第二，要抓住科技周期，發(fā)展科技驅(qū)動(dòng)的高端制造。傳統(tǒng)重化工業(yè)時(shí)期，政府主導(dǎo)投資有其合理性；但對于創(chuàng)新型、科技類企業(yè)，政府應(yīng)更多讓位于市場。這不代表政府不作為，而是需要政府搭建好平臺(tái)。比如參考“合肥模式”，通過政府引導(dǎo)基金讓市場孵化新興產(chǎn)業(yè)，政府可以通過數(shù)據(jù)要素分享數(shù)字經(jīng)濟(jì)紅利。當(dāng)然，構(gòu)建這種模式需要時(shí)間，但至少當(dāng)前一定要開始行動(dòng)。
當(dāng)前的環(huán)境背景對中國抓住科技周期十分有利。今年以來，美國經(jīng)濟(jì)和美國股市發(fā)展遠(yuǎn)超預(yù)期。一方面，去年底，中外經(jīng)濟(jì)分析師普遍認(rèn)為美國今年會(huì)陷入衰退，將通過經(jīng)濟(jì)增速下行降低通脹，無論最終是“軟著陸”還是“硬著陸”，結(jié)果是今年美國經(jīng)濟(jì)很有韌性，通脹快速回落。另一方面，今年美股表現(xiàn)較好，上半年納斯達(dá)克漲幅創(chuàng)40年來的歷史新高，背后的影響因素之一就是技術(shù)進(jìn)步。受益于技術(shù)進(jìn)步、降本增效，美國經(jīng)濟(jì)增長更有韌性，通脹下行也較為迅速。美國股市上漲的70%源于前七大科技股，說明新一輪科技進(jìn)步周期正在啟動(dòng)。
圖7：美國經(jīng)濟(jì)下行慢、通脹回落快
我們應(yīng)該順應(yīng)這一趨勢，開啟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級。從各產(chǎn)業(yè)的全球競爭力看，中國在高端制造業(yè)領(lǐng)域，尤其是新能源、高端機(jī)械設(shè)備等行業(yè)的競爭力處于全球較高水平，并且處在上升階段。這說明過去幾年，中國的資源稟賦和比較優(yōu)勢正在發(fā)生變化，中國已在高端制造業(yè)積累了相當(dāng)?shù)娜蚋偁巸?yōu)勢。過去幾年快速發(fā)展的新能源，和未來可能發(fā)展起來的電動(dòng)車、智能化、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，如果中國能在這些領(lǐng)域有所突破，將有望開啟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，打造經(jīng)濟(jì)增長新動(dòng)力。
圖8：中國科創(chuàng)驅(qū)動(dòng)的高端制造正崛起
以上發(fā)展路徑需要我國營造較好的營商環(huán)境，讓民營企業(yè)、資本市場對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型充滿信心。接下來的關(guān)鍵在于中期來看要明確結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型方向，真正恢復(fù)經(jīng)濟(jì)實(shí)體和市場信心。
作者荀玉根系海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，本文系作者在第五屆外灘金融峰會(huì)之外灘閉門會(huì)“復(fù)雜環(huán)境下的中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇: 現(xiàn)實(shí)、前景和政策”上所做的主題演講，有刪節(jié)。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表CF40及作者所在機(jī)構(gòu)立場，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。
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