當(dāng)前央行政策利率的品種較多，不同政策利率之間的關(guān)系比較復(fù)雜。近期中國人民銀行行長潘功勝表示，未來可考慮明確以央行的某個短期操作利率為主要政策利率，逐步厘清貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，理順利率由短及長的傳導(dǎo)關(guān)系，釋放可能以7天期逆回購操作利率作為主要政策利率，淡化其他期限政策利率色彩，同時發(fā)揮利率走廊的輔助作用的信號。
近日，在CF40研究直播系列首期節(jié)目“邁向未來的貨幣政策框架：更好發(fā)揮利率走廊機(jī)制作用”上，中國金融四十人研究院青年研究員鐘益圍繞相關(guān)問題分享觀點。本場直播由中國金融四十人研究院研究員朱鶴主持。
鐘益認(rèn)為，央行設(shè)置利率走廊的目的是將市場利率波動控制在一定范圍內(nèi)。2015年我國已基本形成利率走廊的雛形，上限是SLF利率，下限是超額存款準(zhǔn)備金利率，7天期逆回購操作利率基本承擔(dān)了政策利率功能，對應(yīng)的市場利率是DR007利率。下一步，適度收窄利率走廊的寬度，傳遞更清晰的政策目標(biāo)信號，可能是未來貨幣政策改革的方向。而無論如何調(diào)整，央行與市場充分溝通都是非常必要的。
朱鶴表示，收窄利率走廊寬度可考慮提高下限，也就是提高超額準(zhǔn)備金利率，但為了避免市場將該舉措誤認(rèn)為加息，央行需要向市場充分說明操作目的。最理想的方式可能是在某次政策操作時順便調(diào)整利率走廊寬度。比如在降息操作時順便調(diào)整，這對央行來說更為有利。
在直播中，兩位研究員還對網(wǎng)友關(guān)心的“銀行業(yè)如何應(yīng)對零利率環(huán)境”“全球主要經(jīng)濟(jì)體自然利率下降對我國的影響”等問題進(jìn)行解答。
如何理解當(dāng)前我國的政策利率？
朱鶴：今天是我們首次嘗試以直播方式分享論壇的研究成果，希望能幫助大家更好地把握宏觀經(jīng)濟(jì)走勢，深化對政策的理解。2023年6月18日，CF40發(fā)布“CF40研究·簡報”《對中國利率走廊機(jī)制的國際比較和思考》。事后看來，其中很多分析和判斷與潘功勝行長在陸家嘴論壇上的表述和思路相吻合。因此我們今天的主題就圍繞貨幣政策框架及未來走向。接下來請鐘益圍繞利率走廊建設(shè)、未來貨幣政策框架的變化以及如何完善等，談一談想法。
首先，潘行長在演講中提到，當(dāng)前央行政策利率的品種比較多，不同政策利率之間的關(guān)系比較復(fù)雜。請問這句話該如何理解？
鐘益：目前我國已有的政策利率種類較多，包括公開市場操作（OMO）利率、常備借貸便利利率（SLF）、中期借貸便利利率（MLF）、超額準(zhǔn)備金利率、再貸款利率、再貼現(xiàn)利率、抵押補(bǔ)充貸款（PSL）利率等等。其中一部分可以直接影響貨幣市場，如SLF利率、超額準(zhǔn)備金利率、7天期OMO利率等；還有一部分可以直接影響貸款市場，如貸款市場報價利率（LPR）等。正如潘行長所說，各個政策利率之間的關(guān)系是比較復(fù)雜的。
朱鶴：前一階段，央行針對不同目標(biāo)設(shè)置了大量政策利率，試圖解決不同問題。但從整體運(yùn)行情況看，這些政策利率之間的關(guān)系有些復(fù)雜，導(dǎo)致市場對政策利率的認(rèn)識存在分歧。潘行長在講話中也提到，未來可考慮明確以央行的某個短期操作利率為主要政策利率。這句話引發(fā)市場極大關(guān)注。請問該如何解讀？
鐘益：這句話與貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制相關(guān)。央行希望通過操控短期政策利率來影響短期市場利率，進(jìn)而影響貨幣市場以外的其他金融市場利率和一些更長期的利率。短期政策利率是央行可以通過公開市場操作等方式影響的利率，是央行可控的利率；短期市場利率則是金融機(jī)構(gòu)真實交易出的利率，是市場化利率。
根據(jù)潘行長的講話，我們要逐步厘清貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，逐步理順由短及長的傳導(dǎo)關(guān)系，還明確了以7天OMO利率作為主要的政策利率，淡化其他期限貨幣政策工具的政策利率色彩，其中當(dāng)然也包括MLF。實際上，我國居民房貸利率是以LPR為定價基礎(chǔ)，LPR又錨定MLF。因此如果MLF的政策利率色彩減弱，意味著未來將更多依靠市場來提高LPR報價質(zhì)量，從而更真實地反映貸款市場利率水平。
朱鶴：過去我國政策利率體系既有短期又有長期，市場既看短期政策利率，又看長期政策利率，可能引發(fā)一些混亂。所以接下來重點要看短期利率。
我國利率走廊的運(yùn)行機(jī)制和運(yùn)行情況
朱鶴：潘行長還提到了更重要的問題：制定政策利率，尤其是以短期利率為主要政策利率時，還需要利率走廊工具輔助利率機(jī)制的實現(xiàn)。那么利率走廊究竟是什么機(jī)制？
鐘益：打一個形象的比喻，酒店走廊是空間相對狹窄、左右兩邊都有房間的區(qū)域，行人活動被框定在這一范圍內(nèi)，政策利率走廊也是同樣道理。其目的是將市場利率波動控制在一定范圍內(nèi)。
從運(yùn)行原理看，利率走廊的上限是央行常設(shè)性質(zhì)的貸款工具。首先它是長期性的工具，不會在短期內(nèi)失效。其次，該貸款工具要能夠指明政策方向，指導(dǎo)貨幣市場中的金融機(jī)構(gòu)按走廊上限利率向央行借款，央行也應(yīng)按照該利率向金融機(jī)構(gòu)提供流動性。再次，操作方向上是金融機(jī)構(gòu)主動，并且沒有數(shù)量限制。這樣當(dāng)金融機(jī)構(gòu)有流動性需要，就可以直接向央行借款，而沒必要再以高于走廊上限的利率向其他金融機(jī)構(gòu)借款，從而很好地將市場利率限定在走廊上限內(nèi)。
相應(yīng)地，利率走廊的下限是央行常設(shè)性存款工具，也是長期性工具，并能夠代表政策方向。操作方向是引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)在有多余資金時，將資金存放在央行；同時央行也必須接受金融機(jī)構(gòu)的流動性，并按照走廊下限利率提供收益。目的是很好地控制利率下限，保證金融機(jī)構(gòu)不會以低于走廊下限利率借款給其他金融機(jī)構(gòu)，因為借給央行的收益更高，而且?guī)缀跏菬o風(fēng)險的。
通過這種設(shè)計，央行可以將市場利率限定在貨幣利率走廊內(nèi)，利率走廊上、下限之間的利率差，就是所謂的利率走廊寬度。
朱鶴：我理解利率走廊就像一個自行車賽道，央行在中間劃出運(yùn)行軌跡，引導(dǎo)車手沿著這條線往前騎；同時央行在兩邊設(shè)置護(hù)欄，這樣當(dāng)自行車偏離軌跡時，護(hù)欄就會將車手擋回，保證車手不沖出護(hù)欄。這有利于車手更好把握平衡。盡管自行車很難一直沿著直線前進(jìn)，但如果偏離過多，也會帶來相關(guān)風(fēng)險。因此利率走廊不是限制性的工具，而更像一種保護(hù)性工具，保障短期市場利率在中間軌跡上運(yùn)行。
問題是，現(xiàn)實中我國是否已形成了利率走廊？如果有的話，利率走廊是什么樣的？
鐘益：我國利率走廊是在2015年以后逐漸形成的。2014年末我國設(shè)立了存款類金融機(jī)構(gòu)7天期質(zhì)押回購加權(quán)利率(DR007)。到2015年，我國已基本形成利率走廊的雛形，走廊利率上限是SLF利率（目前是2.8%），下限是超額存款準(zhǔn)備金利率（目前是0.35%），政策利率的功能基本由7天期逆回購操作（OMO）利率承擔(dān)，市場利率是DR007。
整體來看，當(dāng)前我國利率走廊寬度約245個基點。政策利率其實離上限更近，因此我國的利率走廊呈現(xiàn)出上窄下寬的形狀。從操作上看，我國主要在DR體系內(nèi)操作，因為7天期OMO利率和DR007對應(yīng)的都是存款類金融機(jī)構(gòu)（主要是銀行），不包括其他非銀金融機(jī)構(gòu)（R體系中包括）。
朱鶴：我們可以把它想象成兩個不同層級的池子。DR007利率是央行想管的利率，池內(nèi)的玩家是銀行等存款類金融機(jī)構(gòu)；但還有一個外延的、更大的池子，對應(yīng)的是R007利率，玩家主要是非銀金融機(jī)構(gòu)。根據(jù)央行的思路，盡管非銀金融機(jī)構(gòu)無法使用DR007利率，但如果能穩(wěn)定銀行間市場的流動性，讓銀行池子（DR007）里的水相對合理充裕，就有把握認(rèn)為DR007泳池中的水會通過一定機(jī)制，比如通過同業(yè)拆借等方式，影響到更廣泛的范圍，如R007。
美聯(lián)儲利率走廊的操作模式
朱鶴：其他國家的利率走廊是什么情況？可以介紹下美聯(lián)儲的操作模式么？
鐘益：首先要明確的是，剛才介紹的利率走廊是比較標(biāo)準(zhǔn)的利率走廊模式，但世界主要經(jīng)濟(jì)體的利率走廊各不相同，并且隨著一國經(jīng)濟(jì)條件的變化，利率走廊形態(tài)也會發(fā)生變化，如歐央行從過去的標(biāo)準(zhǔn)形式變成了地板模式（floor system）。
美聯(lián)儲在2008年之前沒有利率走廊，而是“稀缺準(zhǔn)備金”模式。具體操作是，美聯(lián)儲每天計算貨幣市場中金融機(jī)構(gòu)所需要的流動性，然后按照設(shè)定的目標(biāo)利率水平，按需提供流動性?？梢韵胂髢蓷l線，需求曲線是向右下方傾斜的曲線，供給曲線是向右上方傾斜的曲線，美聯(lián)儲會想辦法讓兩條線的交點在目標(biāo)政策利率附近。
這種模式的問題在于，它對美聯(lián)儲要求非常高。首先是工作量非常大，需要每天估算市場的流動性需求數(shù)量。其次，需要非常準(zhǔn)確地操作并提供流動性。如果估算不準(zhǔn)或市場出現(xiàn)突發(fā)情況，就會導(dǎo)致市場利率突然飆高。但如果設(shè)置了利率走廊，一旦市場利率觸碰到上限，利率走廊機(jī)制會自動做出反應(yīng)，從而可以把市場利率波動限制在一定范圍內(nèi)。
朱鶴：2008年之前美聯(lián)儲的做法很累，需要不斷估算市場的流動性需求，還要進(jìn)行大量操作，才可能把利率大體維持在目標(biāo)水平。但真正了解金融市場運(yùn)行規(guī)律的人都知道，估算貨幣需求是幾乎不可能完成的任務(wù)，我們沒有辦法每天做大量計算，更沒有辦法預(yù)知各種各樣的突發(fā)事件。那么2008年以后，美聯(lián)儲的做法是什么樣的？
鐘益：2008年之后，美聯(lián)儲政策利率體系經(jīng)歷了一段過渡期，真正形成利率走廊是在2013年以后，形式也與剛才介紹的標(biāo)準(zhǔn)形式不同。標(biāo)準(zhǔn)形式的利率走廊上限是央行提供流動性工具，下限是央行通過利率吸收流動性；而美聯(lián)儲的利率走廊上、下限都是吸收流動性的工具。主要原因是2008年金融危機(jī)時，美聯(lián)儲為應(yīng)對危機(jī)通過QE等方式向市場提供了巨額流動性，導(dǎo)致市場主體并不缺錢。但美聯(lián)儲也不想失去對利率的控制，因此2008年通過了《2008年緊急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案》，對貨幣市場里的超額準(zhǔn)備金付息。
當(dāng)時本希望將超額準(zhǔn)備金利率作為市場利率波動的下限，但實際未能如愿。因為美國貨幣市場存在巨大分割，除了有銀行機(jī)構(gòu)，還有共同市場基金以及房利美、房地美等政府支持機(jī)構(gòu)。超額準(zhǔn)備金利率只對銀行付息，大量非銀機(jī)構(gòu)的資金無法存入美聯(lián)儲。因此非銀機(jī)構(gòu)會以低于超額準(zhǔn)備金利率的價格把資金拆借給銀行，銀行再轉(zhuǎn)手將其存入美聯(lián)儲賺取利差，導(dǎo)致當(dāng)時的市場利率低于超額準(zhǔn)備金利率。
幾年后，美國經(jīng)濟(jì)基本從危機(jī)中恢復(fù)，美聯(lián)儲開始為加息做準(zhǔn)備，因而需要重新拿回利率控制權(quán)。因此2013年，美國新設(shè)立了一個貨幣政策工具——隔夜逆回購，可以實現(xiàn)對貨幣市場中的主要機(jī)構(gòu)付息，美聯(lián)儲可以將隔夜利率控制在這兩個利率之間，從而形成了利率走廊。
朱鶴：2008年以后，美聯(lián)儲本希望將利率走廊的下限設(shè)置成超額準(zhǔn)備金利率。因為央行資金是最安全的，央行存款利率本應(yīng)是市場上的最低利率；但由于持有大量資金的非銀機(jī)構(gòu)無法將資金存入美聯(lián)儲，開始在市場上以更低的價格借錢給銀行，銀行從中賺取利差，導(dǎo)致美聯(lián)儲設(shè)置的利率下限天然失效。直到2013年美聯(lián)儲才打好補(bǔ)丁，為所有金融機(jī)構(gòu)提供存錢渠道，同時支付市場最低水平的利率，這是美聯(lián)儲設(shè)置利率下限的思路。
為什么要適度收窄利率走廊？
朱鶴：潘行長提到了最關(guān)鍵的一句話：適度收窄利率走廊。當(dāng)前我國利率走廊的寬度是245個基點，也即2.45%，這是什么概念？
鐘益：在實施利率走廊控制的央行中有兩個典型代表，一是窄利率走廊的代表加拿大央行，利率走廊寬度50個基點。二是寬利率走廊的代表歐央行，利率走廊寬度是200個基點，歐央行維持了約十年的200個基點寬度的利率走廊。所以顯然，245個基點的利率走廊是比較寬的。
理論上講，利率走廊越寬，對短期利率的控制能力越弱，但對于活躍貨幣市場是有益的。相應(yīng)的，利率走廊寬度越窄，對短期市場利率的控制就越有效，但對貨幣市場的發(fā)展則有所限制。
朱鶴：潘行長也提到，當(dāng)前我國DR007利率一直圍繞7天逆回購利率（7天OMO利率）波動。過去是否出現(xiàn)過類似情況？是這種現(xiàn)象導(dǎo)致我們覺得利率走廊太寬了么？
鐘益：我們可以從兩點來理解。第一，當(dāng)前我國市場利率的確已經(jīng)開始圍繞政策利率波動。追溯歷史，自2014年12月發(fā)布DR007利率指標(biāo)以來，2014年-2017年、2017年-2023年我國市場利率的平均波動性明顯下降，降幅約22個基點。盡管如此，國際比較來看，我國利率波動仍然較大。比如歐央行、加拿大的市場利率基本圍繞政策利率波動，且波動幅度遠(yuǎn)沒有這么大。第二，但在某段時期，我們的市場利率DR007中樞明顯高于7天逆回購利率，比如2017年3月16日到2017年12月13日，市場利率高于政策利率約43個基點。
朱鶴：43個基點的差距的確很大。假如當(dāng)時DR007在2.5%的水平，那么市場交易利率其實已經(jīng)接近3%。這時如果沒有其他的貨幣政策操作，市場確實會感到迷惑。目前我們確實能觀察到市場利率和政策利率的偏離。比如2022年4、5月份，DR007持續(xù)低于7天逆回購利率約40個基點。當(dāng)時都認(rèn)為市場資金過多，造成了一些困擾。
此外，潘行長還提到了目標(biāo)信號問題，對此應(yīng)如何理解？為什么適度收窄利率走廊有助于傳導(dǎo)更清晰的政策目標(biāo)信號？
鐘益：政策目標(biāo)信號是對應(yīng)市場利率波動而言的。比如2020年1月央行將7天逆回購利率下調(diào)到2%左右的，但市場利率DR007無法很快調(diào)整下來，而是持續(xù)了兩個月，且單邊下行。這反映出市場沒能完全理解央行下調(diào)政策利率的信號，沒有達(dá)到很好的政策溝通效果。
如何適度收窄利率走廊的寬度？
朱鶴：接下來我們真正要面臨的問題，是如何適度收窄利率走廊的寬度？接下來我們可能會看到怎樣的貨幣政策改革？
鐘益：利率走廊的寬度其實是上限和下限之間的利率差。收窄利率走廊寬度有很多種方式。第一種方式是保持利率走廊上限不動，提高下限利率，即提高超額準(zhǔn)備金利率。第二種方式是保持利率走廊下限不動，適當(dāng)調(diào)降上限利率，即降低SLF利率。如果把中間的政策利率考慮進(jìn)來，方式可能會更多。具體如何操作，還是要根據(jù)具體情況做具體判斷。但無論如何調(diào)整，都要傳遞清晰可靠的政策信號，充分溝通是非常必要的。
朱鶴：正如前面所說，利率走廊就像一條自行車賽道。騎行過程中難免有偏離。如果賽道足夠?qū)?，比如像長安街一樣寬，那么即使橫跨長安街，依舊不會走出賽道，但可能讓別人產(chǎn)生誤解，認(rèn)為你要拐彎或怎么樣。
如果要改變利率走廊的寬度，可以考慮提高下限，也就是提高超額準(zhǔn)備金利率。但這種行為與加息十分類似，因此央行必須進(jìn)行非常準(zhǔn)確、清晰的市場溝通，至少要說明究竟是不是在加息。如果不是加息，就要明確這一操作是為了收窄利率走廊。最理想的方式，可能是在某次政策操作時順便調(diào)整利率走廊寬度。比如在確實有必要降息、央行也有降息空間時，就可以在降息操作時順便調(diào)整，這對央行來說更為有利。
銀行業(yè)如何面對零利率環(huán)境的挑戰(zhàn)？
朱鶴：有網(wǎng)友提問，零利率環(huán)境下，利差也會接近零，銀行業(yè)該如何生存？這確實是當(dāng)前十分普遍的問題。
鐘益：首先需要厘清零利率和銀行業(yè)零利差之間的邏輯關(guān)系。根據(jù)此前美國的經(jīng)驗，即使利率很低時，甚至是危機(jī)時期，美國銀行業(yè)依舊保持了較好的利差水平。所以對這一假設(shè)的前提還需再行斟酌。另一種情況是日本。面對零利率環(huán)境，日本核心的解決方案就是大力發(fā)展海外投資和拓展海外業(yè)務(wù)。
朱鶴：觀察發(fā)達(dá)國家，尤其是那些已經(jīng)嘗試過長期零利率的國家，他們的銀行體系并沒有因此而崩潰。
我印象中的數(shù)據(jù)也支持同樣的觀點。第一，2010年以后，歐元區(qū)和美國一些以信貸業(yè)務(wù)為主的銀行，在基準(zhǔn)利率接近0的情況下，銀行凈息差并沒有受到同量級的影響。第二，在相對市場化的金融市場，金融機(jī)構(gòu)有各種各樣的方法應(yīng)對基準(zhǔn)利率的調(diào)整。換個角度，如果認(rèn)為利率降到0，銀行經(jīng)營將十分艱難；那是否意味著利率加到很高的水平，銀行業(yè)就會繁榮發(fā)展？當(dāng)前美聯(lián)儲將利率抬高到5%，美國金融機(jī)構(gòu)的日子也并不好過。因此基準(zhǔn)利率和利差并不具有天然的一致性，也許在某一階段有，但并不必然相關(guān)。
進(jìn)一步地，為什么要限制短期市場利率的波動性？
鐘益：最重要的原因之一，就是要清晰傳遞貨幣政策信號。因為短期市場利率與央行短期操作利率的相關(guān)性最強(qiáng)，最能體現(xiàn)市場是否能完全理解央行傳遞的信號。如果限制了短期利市場利率的波動性，就能夠更好地傳遞央行的貨幣政策信號。另一方面，如果短期市場利率波動很大，也會產(chǎn)生一些副作用。比如有研究認(rèn)為，英國隔夜市場過度波動導(dǎo)致一些外國銀行和其他金融機(jī)構(gòu)不愿意全面參與英鎊市場，這可能阻礙了隔夜利率掉期（OIS）市場的發(fā)展。
朱鶴：有人提問，零利率是否意味著專注國內(nèi)業(yè)務(wù)的銀行將失去生存土壤？是否會間接影響其他金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展？
我來解釋一下。首先要強(qiáng)調(diào)的是，之前我國所有降息操作，都不是只降低貸款利率，而是全面降低利率，包括存款利率、7天逆回購利率，以及當(dāng)時發(fā)揮較大作用的MLF利率等。因為只有全面降息，才可能真正壓低金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債成本。第二，從宏觀角度看，只有全面降息、全面壓降名義利率，才可能真正降低實際利率，市場主體的消費意愿才會更強(qiáng)，儲蓄意愿才會更弱，借貸意愿才有望增強(qiáng)。第三，如果利率降低，那么銀行資產(chǎn)負(fù)債表上那些看似不可持續(xù)的貸款資產(chǎn)，才有可能變得更可持續(xù)，從而有助于改善銀行資產(chǎn)負(fù)債表。這些都是降息的好處，但沒有被廣泛的討論。
如何選擇利率走廊的上、下限工具？
朱鶴：還有一個問題，選擇利率走廊的上、下限利率的標(biāo)準(zhǔn)是什么？為什么以SLF、超額存款準(zhǔn)備金利率作為利率走廊的上、下限？
鐘益：利率走廊最重要的目標(biāo)，是將短期利率框定在上下限之間。所以選擇上、下限利率工具時，必須考慮一些基本條件。
選擇走廊上限利率至少要滿足三個條件：第一，政策方向是由金融機(jī)構(gòu)發(fā)起。第二，金融機(jī)構(gòu)發(fā)起后，央行要按照金融機(jī)構(gòu)的需要，以上限利率的價格來提供流動性。第三，金融機(jī)構(gòu)必須要有愿意使用上限工具，否則就可能在金融市場中找其他金融機(jī)構(gòu)拆借。第三個條件是最重要的，因為第一、二點主要是政策設(shè)計的問題，但第三點關(guān)乎真實的市場選擇。
2008年美國金融危機(jī)時，就出現(xiàn)過因“恥辱效應(yīng)”而導(dǎo)致市場利率高于上限的情況。當(dāng)時美國使用的工具是貼現(xiàn)利率。按理來說，貼現(xiàn)利率可以成為比較穩(wěn)固的上限工具。但當(dāng)時金融機(jī)構(gòu)擔(dān)心通過貼現(xiàn)工具向美聯(lián)儲借錢，可能會讓外界感覺公司財務(wù)出現(xiàn)問題，也即“恥辱效應(yīng)”。而中國SLF的政策方向十分清晰。因為是由金融機(jī)構(gòu)主動發(fā)起，央行也會按需提供流動性，市場并不會因為哪家銀行使用SLF就認(rèn)為機(jī)構(gòu)出現(xiàn)問題。所以使用SLF作為走廊上限工具是可行的。
走廊利率下限的選擇也是如此。2008年以后美聯(lián)儲使用超額準(zhǔn)備金利率作為下限工具，最終失效的最大原因，就是非銀機(jī)構(gòu)無法把錢存入央行，導(dǎo)致市場利率比走廊下限利率更低。中國選擇超額準(zhǔn)備金率作為利率走廊下限，因為它涵蓋了貨幣市場中最主要的交易對手。
所以從三個條件來看，我們的利率走廊上下限的選擇符合理論和國際實踐，是合理的。
自然利率下降對我國的影響
朱鶴：有人提問，過去30年，世界主要經(jīng)濟(jì)體的自然利率不斷下滑。這對我國特別是我國經(jīng)濟(jì)增速會有什么影響？
首先需要明確，這說的是疫情之前，那時大家對自然利率的下降趨勢是存在共識的。拉長時間看，世界主要經(jīng)濟(jì)體的自然利率，即讓經(jīng)濟(jì)維持在潛在產(chǎn)出水平的利率，是在不斷下降的，其中也包括中國。但2020年之后，對這一問題出現(xiàn)了爭議。經(jīng)過疫情的巨大沖擊，以及全球供應(yīng)鏈格局演化、新技術(shù)出現(xiàn)等一系列衍生事件的影響，過去30年自然利率長時間持續(xù)下行的趨勢是否已經(jīng)改變、甚至逆轉(zhuǎn)，對此是存在分歧的。
其次，自然利率下降對我國的影響，這是更復(fù)雜的問題。唯一能評價的就是，對我國影響最大的自然利率是什么水平。此外，我國政策肯定會依據(jù)我國的自然利率水平制定。很大程度上，我國政策未必依賴于其他國家，尤其是其他國家的自然利率水平。
本文整理自CF40研究直播系列首期節(jié)目“邁向未來的貨幣政策框架：更好發(fā)揮利率走廊機(jī)制作用”。節(jié)目視頻完整版可登錄CF40研究小程序觀看。
未收藏
