走出貿(mào)易失衡
時間：2024-07-17
作者：張斌 等
21世紀(jì)以來的貿(mào)易順差
2000年至今，我國經(jīng)歷了三輪顯著的貨物貿(mào)易順差增加。第一次發(fā)生在2004至2007年間，在這段時期內(nèi)，貨物貿(mào)易順差占GDP的比例從不到2%急劇上升至7.5%，順差達(dá)到了2萬億人民幣。第二次出現(xiàn)在2012至2015年，貨物貿(mào)易順差占比從前期低點2.1%上升至5.3%，順差達(dá)到了3.6萬億人民幣。第三次上升始于2018年，并持續(xù)至今，貨物貿(mào)易順差占比上升至4.6%，順差達(dá)到了5.7萬億人民幣。
我國的貨物貿(mào)易當(dāng)中，出口主要是制造業(yè)產(chǎn)品，進(jìn)口主要是制造業(yè)產(chǎn)品和礦產(chǎn)品。制造業(yè)貿(mào)易余額占GDP的比例變化較貿(mào)易順差占GDP的比例變化波動幅度更大。在2004至2007年期間，制造業(yè)貿(mào)易余額占GDP的比率從1.8%快速攀升至7.4%；2012至2015年間，該比率再次從2.3%增長至5.7%；從2018年開始，制造業(yè)貿(mào)易余額占比再度回升，到2023年達(dá)到5.3%，接近前一輪的高點。
數(shù)據(jù)來源：WIND，作者測算
三輪貿(mào)易順差上升過程背后有著顯著不同的結(jié)構(gòu)性特征。
第一輪貿(mào)易順差積累期間（2004-2007年），出口和進(jìn)口都保持20%-30%的高速增長，出口的增速超過進(jìn)口，快速推高了貿(mào)易順差。貿(mào)易順差快速上升的同時，我國的非儲備金融項目也在這一時期出現(xiàn)大量順差，形成了“雙順差”格局。雙順差促使外匯儲備大量增加，人民幣面臨持續(xù)的升值壓力。
第二輪貿(mào)易順差積累期間（2012-2015年），出口和進(jìn)口增速都在顯著下降，進(jìn)口增速的下降幅度更大，帶來了貿(mào)易順差擴(kuò)大。這個時期的非儲備金融項目的差額出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，從順差轉(zhuǎn)為逆差，人民幣匯率經(jīng)歷了先升值后貶值的變化。
第三輪貿(mào)易順差積累期間（2018年至今），出口增速和進(jìn)口增速均有較大波動，進(jìn)口增速始終低于出口增速，貿(mào)易順差持續(xù)放大。非儲備金融項目持續(xù)逆差，人民幣匯率在大部分時間內(nèi)面臨貶值壓力。
數(shù)據(jù)來源：WIND，作者測算
表1 三次貿(mào)易順差積累期間的背景比較
從區(qū)域來源看，美國仍然是對我國貿(mào)易順差貢獻(xiàn)最大的經(jīng)濟(jì)體，2023年我國對美國貿(mào)易順差3361億美元，占2023年貿(mào)易順差總額的40%以上。來自亞洲國家的貿(mào)易順差貢獻(xiàn)也逐漸增加，一方面，東盟超越美歐成為我國最大的貿(mào)易伙伴，對貿(mào)易順差的貢獻(xiàn)顯著增長；另一方面，我國對日韓的貿(mào)易依賴度有所下降，逆差規(guī)模持續(xù)縮小。
從企業(yè)主體看，私營企業(yè)在我國出口中的占比持續(xù)上升，成為貿(mào)易順差最主要的貢獻(xiàn)力量。2014-2023年的十年間，私營企業(yè)出口在全部出口中的占比從40.8%上升到62%，外商投資企業(yè)出口在全部出口中的占比從45.9%下降到28.6%，國有企業(yè)和其他類型企業(yè)出口占比變化不大。
從商品類型看，過去二十年，包括化石燃料在內(nèi)的礦產(chǎn)品始終保持逆差，紡織服裝鞋帽等傳統(tǒng)勞動密集型產(chǎn)品對順差的貢獻(xiàn)逐漸被機(jī)電設(shè)備所替代。此外，隨著電動汽車等出口的爆發(fā)式增長，我國在汽車及零部件領(lǐng)域的出口競爭力得以提升，該部門對貿(mào)易順差的貢獻(xiàn)率在最近幾年大幅上升。
數(shù)據(jù)來源：WIND，作者測算
理解貿(mào)易順差
為了更好地理解我國貿(mào)易順差占比三次攀升背后的影響因素，我們用HP濾波法對我國貿(mào)易順差/GDP的趨勢成分和周期成分做了分解。趨勢成分背后是結(jié)構(gòu)性的、跨越經(jīng)濟(jì)周期的中長期力量。周期成分背后是總量的、周期性的短中期力量。
HP濾波是一種平滑處理方法，結(jié)論高度依賴樣本長度，由此得出的趨勢性和周期性成分未必非常準(zhǔn)確，但還是能夠提供一個區(qū)間范圍的參考。通過這個HP濾波方法的分解，我國貿(mào)易順差/GDP的趨勢成分大概在3.5%-4%之間，周期成分在正負(fù)2%。這兩個成分對于理解我國的貿(mào)易順差變化都非常重要。接下來我們對趨勢性力量和周期性力量分別做出解釋。
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理解貿(mào)易順差背后的趨勢性力量，要回答的問題是哪些長期的、結(jié)構(gòu)性的力量使得國內(nèi)的資源不能轉(zhuǎn)化為國內(nèi)消費和國內(nèi)投資，而以貿(mào)易順差的方式交由國外使用這些資源。這是一個歷史悠久、在學(xué)術(shù)上有非常多爭論的話題。特別是在進(jìn)入21世紀(jì)以后，中國貿(mào)易順差迅速擴(kuò)大，引發(fā)了國際學(xué)術(shù)界對全球失衡的廣泛討論，其對全球失衡的結(jié)構(gòu)性原因也做出了豐富解釋。限于篇幅這里僅列舉部分有代表性的觀點。
數(shù)據(jù)來源：WIND，作者測算
一是立足于全球，從發(fā)展中國家金融市場發(fā)育不足（金融市場摩擦）角度展開的解釋（Gourinchas and Rey, 2013；Caballero et al., 2008；Mendoza, et al. 2009）。這類解釋認(rèn)為，新興市場的金融市場不發(fā)達(dá)，不能提供足夠的安全金融資產(chǎn)，而發(fā)達(dá)國家在提供安全金融資產(chǎn)方面更有優(yōu)勢，由此帶來了發(fā)展中國家通過貿(mào)易順差積累安全的（海外）金融資產(chǎn)的資源配置模式。與此相關(guān)的解釋還包括由于發(fā)展中國家金融市場不發(fā)達(dá)，預(yù)防性儲蓄較多，自主資本回報率（autarky returns，指在沒有外部因素影響下的本國自然利率）較低，于是通過貿(mào)易順差的方式滿足對海外安全資產(chǎn)的需求。
二是聚焦于中國，重點解釋中國的貿(mào)易順差。代表性的觀點包括：
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本文節(jié)選自《走出貿(mào)易失衡》，本文作者系中國金融四十人論壇資深研究員、中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副所長張斌，中國金融四十人研究院朱鶴、孫子涵。微信掃碼可閱讀完整文章。
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