“以人為本”的養(yǎng)老金融體系
劉麗娜：目前我國養(yǎng)老保障體系面臨“十字路口”，有“近憂”也有“遠慮”。近期來看，大家都很關注繳存和支出端缺口；長期來看，代際倒掛問題也正滾滾而來。本次圓桌將深度討論中國如何應對深度老齡化社會。首先是關于養(yǎng)老金融政策的討論。
第一位重磅嘉賓是張曉慧老師，她長期在中央銀行工作，參與了很多重要政策的制定，其中也包括養(yǎng)老金融的頂層設計。中央金融工作會議提出做好“五篇大文章”，養(yǎng)老金融就是其中之一。近年來我國在養(yǎng)老金融領域推出了很多重磅政策，包括發(fā)展第三支柱個人養(yǎng)老金、加強金融對養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的支持等。對標國外養(yǎng)老金融體系和我國養(yǎng)老需求，經(jīng)過長期努力后，我國是否仍存在養(yǎng)老金融體系的短板？是否已經(jīng)全面建成養(yǎng)老金融體系？
張曉慧：養(yǎng)老金融是每個人都會關注的問題，因為年輕人家里有長輩，而臨近退休的老年人更會關注這一問題。當前中國社會正在不斷變老的路上。按照國際通行標準，65歲以上人口占總人口的比重超過14%即為深度老齡化社會。而根據(jù)國家統(tǒng)計局第七次人口普查的數(shù)據(jù)，截至2023年末，我國60歲及以上人口為2.97億人，占全國人口的21.1%，其中65歲及以上人口2.17億人，占全國人口的15.4%。這組數(shù)據(jù)意味著我國已實打實地進入深度老齡化階段。在這種情況下，所有人對余生的生活狀態(tài)和金融服務都非常關心。
去年中央金融工作會議提出要做好“五篇大文章”，其中一篇就是養(yǎng)老金融，這讓養(yǎng)老金融得到了進一步重視。過去兩年，我國在個人養(yǎng)老金頂層設計方面出臺了很多政策，個人養(yǎng)老金制度也在36個城市和地區(qū)先行實施，這標志著中國養(yǎng)老“三支柱”已經(jīng)從無到有地發(fā)展起來，并在總結經(jīng)驗中不斷完善。
盡管大家都很關注養(yǎng)老金融，但對養(yǎng)老金融的關注重點仍各有不同。一直以來，多數(shù)人更關注養(yǎng)老金的“錢”從哪里來，包括如何建立“三支柱”、增加個人養(yǎng)老賬戶的本錢、通過資產(chǎn)管理在保值基礎上實現(xiàn)養(yǎng)老金的增值，關注的重點聚焦在“錢”上。確實，目前全社會的養(yǎng)老金缺口較大，必須高度重視，設法解決。但在我看來，“錢”對于養(yǎng)老而言固然十分重要，但光有錢是遠遠不夠的。做好“養(yǎng)老金融”這篇大文章，除了要有養(yǎng)老金金融、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融，還應該包括養(yǎng)老服務金融。這三個板塊缺一不可。
高善文博士提到：一切經(jīng)濟活動的終極目標都是人，這在養(yǎng)老金融的問題上同樣成立。金融的本質就是服務，而服務的終極對象主要也是人。人在全生命周期的每個階段都需要金融服務，好的金融服務應該豐富到足以滿足并覆蓋不同生命階段的需求。
在逐步走向深度老齡化社會時我們面臨的挑戰(zhàn)層出不窮。深度老齡化社會有幾個顯著特征。第一個重要特征是“長壽”。前段時間北京市公布的數(shù)據(jù)顯示，2012年北京市民的平均期望壽命是81.35歲，到2023年已增至82.51歲，非常長壽。但伴隨長壽而來的，是人的認知能力、行動能力的下降。第二個重要特征是“空巢”。子女不在身邊，沒有親人幫助進行賬務管理和財務決策。第三個重要特征是金融素養(yǎng)不足，針對老年人的欺詐、經(jīng)濟虐待等財務風險與日俱增。
諸如此類健康和財務風險的疊加使得老年人對金融服務有了新的需求。也就是說，在老齡后的生命周期里不僅需要有人幫助他們從財務規(guī)劃角度進行長、短搭配的多資產(chǎn)配置，更需要有人為他們提前考慮失能、失智以后賬戶及財產(chǎn)的有效管控和有序傳承。這一切都要求和督促金融機構必須“以人為本”，圍繞老年人的新需求加強養(yǎng)老服務金融的研究與布局，深化養(yǎng)老金融服務的供給側改革，為老齡人口提供量身定制的“一攬子”金融服務?？傊B(yǎng)老金融的關注點不僅應當聚焦在“錢”上，更要逐漸向“人”回歸。
解讀“延遲法定退休年齡”政策
劉麗娜：養(yǎng)老金融確實要“以人為本”，但狹義的養(yǎng)老金融更多體現(xiàn)在“錢”上。二十屆三中全會提到“按照自愿、彈性原則，穩(wěn)妥有序推進漸進式延遲法定退休年齡改革”，這一問題備受關注。鄭教授在研究養(yǎng)老金融領域非常權威，請您解讀一下延遲退休政策。
鄭秉文：第一，我國老齡化速度快，但退休年齡與發(fā)達國家差距較大。1949年新中國建立時，我國0歲組壽命預期是35歲，聯(lián)合國數(shù)據(jù)是44.6歲。截至2024年8月，我國0歲組平均預期壽命提高到78.6歲（衛(wèi)健委統(tǒng)計數(shù)據(jù)）。預計到2035年，我國0歲組平均預期壽命會進一步提高到82.8歲（聯(lián)合國數(shù)據(jù)）。而1949年我國60歲組人口平均預期剩余壽命是11年。到2023年，60歲平均預期剩余壽命提高到22年。預計到2050年，60歲組預期剩余壽命25.8年。
縱觀發(fā)達國家，基本都是65歲退休，個別國家退休年齡正在向67歲過渡，比如美國正在漸進式改革，今年退休年齡是66歲零6個月，明年66歲零8個月，后年會達到66歲零10個月，2027年會達到67歲。日本和德國也在從65歲邁向67歲的改革路上。
相比之下，中國男性職工的退休年齡是60歲，女性工人退休年齡是50歲，女性干部退休年齡是55歲?？紤]到女干部人數(shù)較少，如果對其忽略不計，男女平均退休年齡約55歲，比美國、日本66歲、67歲的法定退休年齡提前至少11—12年，差距十分懸殊。
第二，解讀“延遲法定退休年齡”政策。過去十多年來，中央文件關于延遲退休的論述都比較簡短，今年黨的二十屆三中全會《決定》提出，“按照自愿、彈性原則，穩(wěn)妥有序推進漸進式延遲法定退休年齡改革”，內涵頗豐。
一是首次提出“自愿、彈性原則”。這句話以前沒有，是新加的，什么含義？我個人學習理解是，目前很多國家都已實施彈性退休制度。比如美國以往的法定退休年齡是65歲，但公民有權提前2年在63歲退休，這是法律賦予公民的自由選擇權。另一方面，如果公民選擇在63歲退休，那么退休金也會相應低一些，這就是所謂的“彈性”原則。既然有“彈性”，那么就必須要自愿，讓參保人自己有選擇權，所以，自愿與彈性二者密不可分。
二是繼續(xù)強調“漸進式”原則。我國早在七、八年前就提出“漸進式延遲退休年齡”，本次進一步深化了對該概念的理解。根據(jù)目前我國生育、托育、養(yǎng)育的家庭負擔情況和家庭經(jīng)濟現(xiàn)狀，漸進程度恐怕會更加明顯，這也充分體現(xiàn)出中央在制定這項政策時充分考慮到民眾的實際需求和情況?！皾u進式”意味著每個國家的情況都不一樣。既然二十屆三中全會已經(jīng)公布，估計很快會出臺具體方案（編者注：9月13日新華社受權發(fā)布《全國人民代表大會常務委員會關于實施漸進式延遲法定退休年齡的決定》，明確從2025年1月1日起將啟動延遲退休改革）。
第三，關于延遲退休是否會影響就業(yè)，這是大家最關心的問題。我的回答是沒有影響，具體表現(xiàn)在以下方面。
一是公共部門延遲退休與總體就業(yè)“低相關”。我國有4千萬編制內的公共部門崗位。如果大家都競爭編制，那么延遲退休確實會影響就業(yè)。但實際上2024年我國機關事業(yè)單位錄用人員共3.96萬人，而同期畢業(yè)生1176萬人。這意味著100個人里只有0.34個人可以獲得編內崗位。
在這種情況下，編制內人員延遲退休的節(jié)奏很慢，一年只有幾個月，好幾年才提高一年，并且還增加了“自愿、彈性”的原則，這樣算下來，編制內人員的延遲退休對每年吸納畢業(yè)生比例的影響很小，對總體就業(yè)的影響幾乎也可以忽略不計。即使這一點點影響，也被稀釋在了漸進式地提高退休年齡的過程當中，特別是前4年幾乎沒有影響，即使有影響，相關性也非常低。
二是私人部門延遲退休與總體就業(yè)“不相關”。上世紀90年代到本世紀10年代，希臘的退休年齡是60歲，但失業(yè)率都在12%—20%。同期美國的退休年齡是65歲，但失業(yè)率僅為5%左右。
由此可見，退休年齡高低和失業(yè)率高低并不相關。20年前我們根本無法預測到會有這么多新業(yè)態(tài)出現(xiàn)，也無法預測到這些新業(yè)態(tài)可以容納上億人就業(yè)。所以私人部門延遲退休與就業(yè)是不相關關系。私人部門每年吸納了絕大多數(shù)畢業(yè)生，是畢業(yè)生雇主的主體，與私人部門相比，公共部門每年騰退的編制可以忽略不計。
進而，私人部門的發(fā)展和吸納畢業(yè)生的情況，主要看經(jīng)濟發(fā)展，所以，就業(yè)的最終決定因素是經(jīng)濟發(fā)展。如果經(jīng)濟不發(fā)展，即便降低退休年齡，也不會阻止失業(yè)率的擴大。這是法定退休年齡和失業(yè)率的相關性、經(jīng)驗性分析結果，以往的就業(yè)情況也可以證明這一點，因為過去我國和美國的退休年齡都沒有發(fā)生太大變化。
養(yǎng)老金籌集制度設計的國際經(jīng)驗借鑒
劉麗娜：請大家客觀看待重大政策。延遲退休的背景是養(yǎng)老金收支缺口，這也是備受關注的問題。社?；鹄硎聲亲畲蟮幕A養(yǎng)老投資機構，長期保持優(yōu)秀的保值增值業(yè)績。當前我國養(yǎng)老第一、二、三支柱的缺口似乎無法避免。有請金犖女士來談談，對標國際經(jīng)驗，在養(yǎng)老金籌集制度方面有哪些好的經(jīng)驗和做法？
金犖：養(yǎng)老金金融是養(yǎng)老金融的一個重要組成部分，主要涉及養(yǎng)老金籌集的制度安排與養(yǎng)老金的資產(chǎn)管理這兩個方面的內容。今天，我想主要分享養(yǎng)老金籌集制度設計方面可借鑒的國際經(jīng)驗。
人口老齡化是世界性問題，老齡化的持續(xù)深入、預期壽命的延長使各國養(yǎng)老支出顯著提升，需要在養(yǎng)老金制度設計上不斷改革完善?？傮w來說，呈現(xiàn)出兩個較為明顯的趨勢。
一是由單支柱向多支柱轉變，特別是提高二三支柱占比。養(yǎng)老金制度發(fā)展初期，各國主要依靠第一支柱為退休者提供養(yǎng)老保障，但在養(yǎng)老金可持續(xù)性承壓的背景下，各國趨向于鼓勵創(chuàng)建企業(yè)/職業(yè)年金（第二支柱）和個人養(yǎng)老保險/儲蓄（第三支柱），希望擴大二三支柱比例、構建多支柱的養(yǎng)老金體系。這種多支柱的模式也成為世界上大多數(shù)國家養(yǎng)老金制度發(fā)展的普遍選擇。
養(yǎng)老金七強國家（全球養(yǎng)老金規(guī)模最大的7個國家）中，除日本外，二三支柱的比例均較高，如美國、加拿大、英國的二三支柱占養(yǎng)老金總資產(chǎn)的比例分別為92%、87%、97%。另如，在OECD國家中，第二三支柱整體占89%。當前中國二三支柱占養(yǎng)老金總資產(chǎn)的比例約為42%，還有較大發(fā)展空間。
二是由待遇確定型（DB型）向繳費確定型（DC型）轉變。按照養(yǎng)老金金額的確定方式，養(yǎng)老金計劃可劃分為兩種：一是待遇確定型（Defined Benefit Plan，簡稱DB型），即養(yǎng)老金的收入和支出都在一個“統(tǒng)籌賬戶”中，勞動者退休后領取的金額根據(jù)工齡、職位等確定；二是繳費確定型（Defined Contribution Plan，簡稱DC型），勞動者的繳費完全進入個人賬戶，并將個人賬戶資產(chǎn)進行市場化投資運作，勞動者退休后領取的金額根據(jù)個人繳費情況（多繳多得）及個人賬戶實際運作情況確定。
多數(shù)國家在建立養(yǎng)老金制度之初都以DB模式為主，現(xiàn)收現(xiàn)付，不追求較高的基金積累余額。20世紀90年代以來，越來越多的國家采用DC模式。近十年來，養(yǎng)老金七強國家中，DC型計劃整體占比從37%上升到58%，澳大利亞、美國、英國、加拿大等國DC型養(yǎng)老金計劃的占比均呈上升趨勢，其中美國、澳大利亞的DC型養(yǎng)老金比例較高，分別為67%和88%，即便是日本、加拿大這種有DB型養(yǎng)老金傳統(tǒng)的國家，目前也在逐漸朝著DC型發(fā)展。
目前我國的養(yǎng)老金計劃仍以DB型為主，DC型的占比偏低。需要說明的是，養(yǎng)老金體系的制度設計應統(tǒng)籌考慮多種因素，如覆蓋率、性別平等、福利充足性、管理效率及成本、財務可持續(xù)性與精算平衡等。養(yǎng)老金制度沒有一個最佳模式，應該綜合考慮不同國家的具體情況，并根據(jù)情況變化動態(tài)調整，以應對人口老齡化日益嚴峻的挑戰(zhàn)。
證券公司如何規(guī)劃做好養(yǎng)老金融服務？
劉麗娜：多支柱發(fā)展以及更加靈活多元的繳費方式是未來養(yǎng)老體系的新趨勢。這種趨勢也給參與養(yǎng)老金融的機構提出了很多新課題。請興業(yè)證券總裁劉志輝談談，從證券公司角度如何規(guī)劃做好養(yǎng)老金融服務這篇大文章。
劉志輝：養(yǎng)老金融分為兩方面：養(yǎng)老資產(chǎn)管理和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展。對于微觀業(yè)務從業(yè)者和即將邁入退休年齡的人來說，更關注錢從哪里來？錢夠不夠？
第一，養(yǎng)老資產(chǎn)管理方面。首先看我國制度性養(yǎng)老金“三支柱”。目前我國第一支柱已基本實現(xiàn)全覆蓋，但也面臨支出壓力。第二支柱的滲透率盡管只有6%，但也已經(jīng)初步形成。第三支柱自2022年個人養(yǎng)老金制度推出試點以來，正在不斷推廣。
其次，除制度性養(yǎng)老金外，我國還有很多社會養(yǎng)老金需要進行財富管理。作為證券公司，可以為這些養(yǎng)老金的財富管理提供特色服務。一是證券公司具有比較強大的行業(yè)研究能力，并與社?；鸷宛B(yǎng)老資產(chǎn)管理公司建立了比較深厚的關系。
二是基金公司具有很強的專業(yè)化投資管理能力，可以幫助制度性養(yǎng)老金或非制度性養(yǎng)老財富資金，利用多層次資本市場實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。
三是證券公司作為資產(chǎn)創(chuàng)設者，可以給養(yǎng)老金投資提供豐富的資產(chǎn)，包括證券資產(chǎn)、投行資產(chǎn)、另類資產(chǎn)等。這是證券公司在養(yǎng)老金財富管理方面所能發(fā)揮的作用。
第二，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融方面。養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的投資周期較長，投資金額較大，回報不確定性較高?，F(xiàn)階段我國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的資金來源主要是國家財政和保險資金。這方面證券公司可以通過ABS、REITs、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)專項債等創(chuàng)新性融資工具，進一步盤活重資產(chǎn)的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)。
此外，智慧養(yǎng)老型企業(yè)主要以技術創(chuàng)新為主，多以輕資產(chǎn)模式運行，研發(fā)投入較高，周期較長，發(fā)展不確定性較高，迫切需要資本市場支持。證券公司作為直接融資的重要中介方，可以充分發(fā)揮投行、投資和研究的聯(lián)動機制，發(fā)揮資產(chǎn)定價的經(jīng)驗和優(yōu)勢，為這類智慧型養(yǎng)老企業(yè)的資本形成創(chuàng)造更好條件，推動他們走向資本市場。
第三，在養(yǎng)老投資者教育和履行社會責任方面，證券公司責無旁貸，需要充分利用機構網(wǎng)點和科技手段，大力開展投教活動和養(yǎng)老理財咨詢服務，提升公眾對個人養(yǎng)老金和養(yǎng)老產(chǎn)品的認識、理解和參與度。
保險公司如何促進個人養(yǎng)老金的積累？
劉麗娜：最近我國出現(xiàn)了一些新的養(yǎng)老金融牌照，專業(yè)養(yǎng)老保險公司已有近10家，在企業(yè)年金等方面發(fā)展十分迅速。請長江養(yǎng)老副總經(jīng)理李敬先生從保險角度談下看法。
李敬：養(yǎng)老保險公司的形式并不算創(chuàng)新，我國第一批養(yǎng)老保險公司獲批成立始于2004—2007年期間。發(fā)展十多年來，多數(shù)養(yǎng)老保險公司都聚焦于服務養(yǎng)老二支柱（企業(yè)年金）的運營管理。
與國際比較，我國多層次、多支柱的養(yǎng)老保障體系建立相對較晚。我國對養(yǎng)老一支柱的統(tǒng)籌始于1998年，到現(xiàn)在大概不到30年的時間。養(yǎng)老二支柱的政策文件出臺于2004年，2005年開始真正運行，目前也只發(fā)展了20年。養(yǎng)老三支柱（個人養(yǎng)老金）發(fā)展只有2年?？梢娢覈贫刃责B(yǎng)老金的積累和儲備相對不足。
但另一方面，中國特色文化傳統(tǒng)下的老百姓會自己存錢養(yǎng)老，從“養(yǎng)兒防老”變成“存錢養(yǎng)老”。根據(jù)最新披露的數(shù)據(jù)，養(yǎng)老三支柱試點階段的個人養(yǎng)老金規(guī)模約有六、七百億。根據(jù)前銀保監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)，保險業(yè)養(yǎng)老屬性的責任準備金約有6萬億，這些都可以視為養(yǎng)老儲備。此外，今年央行公布的居民儲蓄規(guī)模已接近150萬億，盡管并非全部用于居民養(yǎng)老，但養(yǎng)老肯定占據(jù)其中很大一部分。因此除制度性安排外，中國百姓其實都在進行著個人養(yǎng)老儲備。
促進養(yǎng)老金積累需要考慮到三個結構性問題：
第一，不同收入階層的結構性問題。中低收入群體能滿足當前消費需求已屬不易，其養(yǎng)老積累和儲備必然不足，很多靈活就業(yè)人員甚至沒有能力繳納基本養(yǎng)老保險。這方面需要政策牽引。一是要進一步擴充、做實基本養(yǎng)老的覆蓋面。二是要針對新業(yè)態(tài)出臺新政策。這方面可以參照歐洲的做法，通過國家提供小額度財政補貼來牽引居民繳納個人養(yǎng)老金的積極性，比如德國的“李斯特養(yǎng)老金計劃”等。
第二，個人資產(chǎn)的結構性問題。中高收入階層有一定的個人儲備，可以應對未來的養(yǎng)老需求，但問題更多體現(xiàn)在個人資產(chǎn)的結構性上，比如資產(chǎn)的久期安排、流動性安排以及不同風險收益屬性的資產(chǎn)類別安排等。這是因為個人大類資產(chǎn)配置結構不盡合理，大部分資金被用于儲蓄。個人養(yǎng)老金制度剛推行時，四大類產(chǎn)品中最受歡迎的就是儲蓄和基金，投資者呈現(xiàn)出追求最低風險和追求最高收益兩個明顯特征。建議通過政策制度安排，包括二支柱擴面、三支柱推廣、匹配相適應的金融產(chǎn)品等方式，牽引個人優(yōu)化資產(chǎn)結構，做好更多的養(yǎng)老儲備。
第三，大額支出所帶來的結構性風險。老年人的財富即使足夠安排正常生活，但如何應對重大疾病帶來的醫(yī)療費用支出、失能后的長期護理支出等大額支出？這就需要用保險產(chǎn)品來化解老年人的財務風險，對抗個人因身體原因引發(fā)的支出大幅波動風險。這方面需要整個保險市場予以更多關注。因為老年醫(yī)療保險、老年護理保險都需要積累的過程，要從年輕時就匹配相應政策，而不能到退休以后才開始做這件事。目前金融監(jiān)管總局也已提出，保險業(yè)要思考如何打通人壽保險產(chǎn)品和長期護理服務。
因此總結來看，個人養(yǎng)老金積累的重點，是要從不同的結構性問題中找出合適的政策，推出適配的金融產(chǎn)品來積極應對，這樣才能引導民眾更多關注個人養(yǎng)老金的積累。
銀行要發(fā)揮自身優(yōu)勢 改進養(yǎng)老服務金融供給
劉麗娜：基于第一輪討論，我們再談談養(yǎng)老金融的具體實踐。首先請教張曉慧老師，第一輪您提到供給側不足，“以人為本”的精神不太夠，養(yǎng)老的短板仍然存在。圍繞當前老年人需求推進金融供給側改革，您有哪些深入思考和建議？
張曉慧：目前養(yǎng)老金融三大板塊中，最大的短板是養(yǎng)老服務金融，需要下大力氣改進。
隨著信息科技進步，尤其是金融科技的發(fā)展，傳統(tǒng)銀行業(yè)面臨非常大的沖擊，業(yè)務空間不斷壓縮。但這其實也為養(yǎng)老服務金融的發(fā)展提供了必要的條件。
從數(shù)據(jù)來看，2013年銀行業(yè)金融機構的平均離柜率為63.23%，到2019年則升至89.77%，這意味著基本不需要去網(wǎng)點，在手機、電腦上就幾乎可以辦理絕大部分的銀行業(yè)務。而且隨著銀行網(wǎng)點的撤銷，僅2017年—2021年，國有四大行（工農(nóng)中建）的員工人數(shù)就減少了5萬人，但總數(shù)仍超過150萬人。
在這種情況下，一方面伴隨著經(jīng)濟下行壓力加大的有效信貸需求下降，銀行的傳統(tǒng)存貸款、支付業(yè)務增長放緩，本就需要尋找新的賽道，來彌補原核心銀行業(yè)務潛在收入的流失；另一方面養(yǎng)老服務金融中存在著大量待開墾的金融服務處女地，龐大的銀行員工隊伍可以轉向養(yǎng)老服務金融，以提升老年人生活品質，一定程度上彌補養(yǎng)老金的不足。
因為所有的重大財務事件無一不與銀行賬戶密切相關，所以商業(yè)銀行作為養(yǎng)老服務金融的優(yōu)質載體，理應牽頭來補上養(yǎng)老服務金融的短板板塊。比如，針對失智老人提供的賬戶授權、公證、第三方處置方案、賬戶監(jiān)控等服務；針對失能老人提供的數(shù)字賬戶、賬戶授權、聯(lián)名賬戶、賬戶監(jiān)控等金融服務；針對離世老人提供的財產(chǎn)繼承等相關金融服務等。但就目前來看，我國養(yǎng)老金融服務供給的針對性、時效性和有效性顯然還不足，與需求的匹配度仍有著不小的差距。
下一步，商業(yè)銀行可以把個人養(yǎng)老金賬戶作為基點和載體，將銀行、資管、保險等金融服務與健康、養(yǎng)老護理、法律咨詢等非金融服務結合起來，通過整合養(yǎng)老服務業(yè)上下游資源，構建起一個橫向可覆蓋多品類養(yǎng)老產(chǎn)品和服務、縱向可覆蓋全生命周期養(yǎng)老規(guī)劃的綜合性養(yǎng)老金融服務體系，牢牢樹立以人為本的觀念，以真正提升老年客戶生活水平為核心目標，用簡單的方式讓老年人了解全生命周期的計劃，在老、病、死等關鍵節(jié)點，對各類財務安排做到心中有數(shù)。
當下中國已經(jīng)進入深度老齡社會，且正在走向長壽時代，但百歲人生，人人帶病長期生存，所以未來健康和養(yǎng)老就是最大的民生，也是最大規(guī)模的經(jīng)濟。養(yǎng)老金融尤其是養(yǎng)老服務金融必然大有用武之地。
如何培育長期資本和個人養(yǎng)老金賬戶繳存？
劉麗娜：確實，我自身在商業(yè)銀行工作，了解到這些具體的金融服務確實還存在一些缺陷。
近期關于培育壯大養(yǎng)老金、保險資金等長期資本、耐心資本，為資本市場和科技創(chuàng)新提供穩(wěn)定的長期投資的呼聲比較高?？陀^地說，過去這些年，養(yǎng)老金等長期資金這方面的作用發(fā)揮得不夠充分。請教金理事長，是什么原因限制了長期資本和耐心資本的發(fā)展？
金犖：這段時間長期資本、耐心資本確實是高頻詞。一般來說，養(yǎng)老金、保險資金非常適合扮演這一角色。制約“長錢長投”可能有很多因素，今天我想重點談談考核這一因素。大家知道，考核是“指揮棒”，如果沒有建立相對應的考核機制，長期資本、耐心資本的作用可能難以發(fā)揮。當前考核機制主要存在兩方面問題。
一是考核的短期化傾向。養(yǎng)老金一般由市場化選聘的管理人受托管理，目前對受托人的考核大多采取年度考核。在實際投資運作管理當中，一些委托機構甚至對受托人的經(jīng)營業(yè)績按月度/季度排名。同時考核指標也趨于短期化，如采用年度收益率、當期利潤作為考核依據(jù)，很少采用3年或者5年甚至更長周期的滾動收益率作為考核指標。
二是缺少合理的盡職免責容錯空間。拉長期限看，權益類資產(chǎn)可以為長期資金提供較高的收益。但投資人進行權益類投資，特別是私募股權投資或者風險投資等另類投資時，很難做到每個項目都盈利。很多時候一只私募股權基金的投資組合，僅靠部分項目的高額回報就能給投資人帶來滿意的收益率。一般說來，外部監(jiān)督檢查更多關注一只基金投資失敗的項目，容易質疑其投資決策的合理性、懷疑存在利益輸送等違法違紀行為，缺少對市場變化等客觀因素的考量和包容。
上述考核方面存在的問題可能導致投資機構因短期業(yè)績考核壓力“追漲殺跌”，放大資本市場短期風險，也不利于養(yǎng)老金獲取跨越周期的超額回報，抑制養(yǎng)老金“長錢長投”優(yōu)勢的發(fā)揮。
其次，也會制約養(yǎng)老金權益類資產(chǎn)比例的提升。一般來說，權益類資產(chǎn)是長期資金獲得長期穩(wěn)健收益的重要途徑，但同時也具有較高的波動性。如果相關考核過于注重養(yǎng)老金的短期波動，可能制約其對權益類資產(chǎn)的投資力度。
此外，這些問題也會導致本可以駕馭更高風險從而獲取更高收益的養(yǎng)老金管理人降低其風險容忍度，進而影響長期收益率的提升。
基于此，我們呼吁建立符合長期資金投資特點的考核評價機制，使以養(yǎng)老金為代表的長期資金真正成為長期資本和耐心資本。我們很高興地看到，這個問題已經(jīng)得到相關部門的高度重視。如，2021年中辦、國辦印發(fā)的《建設高標準市場體系行動方案》明確要求“提高各類養(yǎng)老金、保險資金等長期資金的權益投資比例，開展長周期考核”。2022年11月，證監(jiān)會發(fā)布實施《個人養(yǎng)老金投資公開募集證券投資基金業(yè)務管理暫行規(guī)定》，明確提出“對個人養(yǎng)老金投資基金業(yè)務、產(chǎn)品業(yè)績、人員業(yè)績的考核周期不得短于5年”。2023年10月30日，財政部發(fā)布《關于引導保險資金長期穩(wěn)健投資加強國有商業(yè)保險公司長周期考核的通知》，明確對國有商業(yè)保險公司凈資產(chǎn)收益率實施3年長周期考核。
我們希望類似的長周期考核制度可以落地見效，以促進養(yǎng)老金、保險資金等長期資金在助力資本市場健康發(fā)展、賦能科技創(chuàng)新方面發(fā)揮應有的作用。
劉麗娜：確實，考核激勵長期化和耐心至關重要。從問題導向出發(fā)，目前大家都很關注第三支柱下的個人養(yǎng)老金賬戶問題。自2022年底個人養(yǎng)老金賬戶實施以來，開戶人數(shù)確實很多，已經(jīng)達到6000萬人次，但僅有22%的賬戶完成繳存，且人均繳存金額僅有2000元，似乎存在開戶熱、繳存冷的問題。請問鄭教授如何看待這一問題？
鄭秉文：從基本評價上看，我國養(yǎng)老第三支柱落地時間只有一年半多，不到兩年，但覆蓋率很高，顯著超出預期。在36個試點城市的16歲到64歲人口中，6000萬賬戶開立人數(shù)占比22.6%，高于美國20%的水平?？紤]到美國養(yǎng)老第三支柱已成立50年，而我國僅試點一年半多，這已經(jīng)是非常好的成績。全球建立養(yǎng)老第三支柱的國家中，有的覆蓋率很低，僅有2%的水平；有的覆蓋率很高，甚至達到100%。總體來看，中國養(yǎng)老第三支柱的試點成績不錯。在所有國家，覆蓋率是決定第三支柱成敗的關鍵，沒有覆蓋率也就沒有后續(xù)的問題。
但存在的問題也非常嚴峻。自2022年11月我國養(yǎng)老第三支柱建立以來，已有一年半多時間，但有兩年半多的繳費期。如果按照1.2萬元/年計算，6000萬人的繳費規(guī)模大約將近2萬億元，但目前實際只有500億元，差距十分懸殊。
居民不繳費的原因很多，包括經(jīng)濟下行、收入減少、消費降級等。但其中很重要的一個原因，就是養(yǎng)老金收益率過低。將資金放在收益率更高的地方，這是最基本的常識，并不需要動員和教學。儲蓄、銀行理財、養(yǎng)老保險、公募基金這四類養(yǎng)老產(chǎn)品中，除保險和儲蓄產(chǎn)品不是負收益，其余很多都是負收益，跌破凈值的產(chǎn)品比比皆是。老百姓將錢投入賬戶后，如果賺錢就會繼續(xù)投資，如果虧錢就會轉為儲蓄。因此這種負效應對居民繳費意愿影響非常大。如果長此以往，第三支柱將有名無實。
解決上述問題必須加快推進改革，包括制度內和制度外改革。所謂制度外，就是繁榮資本市場，否則一切都是空談。因為在低利率時代，依靠固收類的儲蓄、保險產(chǎn)品很難獲得有吸引力的收益。而且養(yǎng)老賬戶資金必須要到60歲才能取出，資金要鎖定幾十年，這很難說服投資者。所以核心還是要促進資本市場改革。去年以來，中央在活躍資本市場、提振投資者信心方面的改革措施出臺了很多，這也是提振第三支柱投資者信心的重要方面。
同時，制度內也有改革的余地，可以進一步擴大養(yǎng)老金融產(chǎn)品范圍。目前只有四類產(chǎn)品，同質性競爭比較嚴重，建議開動腦筋促進產(chǎn)品創(chuàng)新。比如有些產(chǎn)品收益率很好，可以擴大使用范圍。例如一些只針對企業(yè)年金的集合計劃，能否把它變成零售產(chǎn)品，向第三支柱進行提供？
我覺得這在制度改革設計層面是可以實現(xiàn)的。因為“集合計劃”過往20年的歷史收益率對投資者有很強的吸引力，市面上也很難買到收益率更高的投資產(chǎn)品，因此只要監(jiān)管策略稍微調整，就可以擴大第三支柱個人養(yǎng)老金的產(chǎn)品范圍，提高產(chǎn)品的收益率，提高投資者加大繳存力度的信心。
再比如要打破舊有的傳統(tǒng)觀念。資管新規(guī)前，銀行理財都是短期產(chǎn)品，期限平均在3、4個月。但目前銀行理財產(chǎn)品期限拉長到一年，并且基本實現(xiàn)凈值化管理，打破剛兌，這是一個巨大的歷史性的進步。
資管新規(guī)前，銀行理財產(chǎn)品收益率相當不錯。為挽救養(yǎng)老金制度，能否申請一定的豁免權？因為制度有時也需要拯救。2001年小布什實施社保制度改革，成立了“拯救社會保障制度委員會”。英國也成立了PPF養(yǎng)老金保護基金（Pension Protection Fund），相當于DB型的養(yǎng)老金保護基金。
由此可見，養(yǎng)老金制度是需要保護的、需要拯救的，那么，保護和拯救養(yǎng)老金制度有時需要用特殊辦法。我國自2007年張羅“第三支柱”以來，直到2018年才開始試點個稅遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險，但截至去年參與人數(shù)只有5萬人；因此才有了“規(guī)范發(fā)展第三支柱”，才誕生了個人養(yǎng)老金制度，整個過程極為不易，至今持續(xù)了十七年。當前，在資本市場整體低迷的情況下，我們需要一些勇氣和情懷進行適當“突破”，目的是拯救這一制度。
此外，對于一些特殊的國家大中型工程，如果收益率比較好，能否也可作為產(chǎn)品發(fā)放給第三支柱？我覺得是應該的。
關于耐心資本、長期資本的問題。長期資本只有三個來源：養(yǎng)老金、保險資金、捐贈基金。共同基金只是長期資本的投資工具，其中有保險資金、養(yǎng)老金等不同的資金來源。
與美國等發(fā)達國家相比，中國的長期資本和耐心資本很少。但如果沒有長期資本，沒有風險投資，沒有技術創(chuàng)新，要立足于21世紀將十分艱難，因此就要靠政府引導資金，靠財政出資來撬動社會資本。但目前的問題是，一方面財政收入不斷減少，財政出資更加困難。另一方面，社會資本也越來越難以撬動。
如何提高養(yǎng)老金產(chǎn)品的競爭力？
劉麗娜：鄭教授對養(yǎng)老金制度體系提出了很多建議，關于養(yǎng)老金產(chǎn)品的收益問題，請劉志輝總裁從公募基金角度進行回應？
劉志輝：興業(yè)證券十分重視養(yǎng)老金金融的發(fā)展，將其作為發(fā)揮政治性、人民性的工具，舉集團之力做了很多工作，在行業(yè)中具備了一些先發(fā)優(yōu)勢。目前集團基金公司興證全球基金的養(yǎng)老金規(guī)模、Y份額規(guī)模及單只基金的Y份額規(guī)模都位列行業(yè)第一。除投資管理外，興業(yè)也為投資者提供了專業(yè)的陪伴和形式豐富多樣的投資者教育。
實務操作中我們發(fā)現(xiàn)，養(yǎng)老金資產(chǎn)管理存在兩方面的問題。
首先從投資端、投資人角度看，存在“三少三不”的問題?！叭佟敝咐U費人數(shù)比例低，占比不足1/3；繳存金額低，平均繳存金額不足2000元；實際投資比例低，投資規(guī)模不足200億，資金缺口巨大。“三不”指投資者對個人養(yǎng)老金制度和相關要求不知曉、不了解、不方便。“不知曉”指相當一部分人不知道個人養(yǎng)老金；“不了解”指投資者雖然知道個人養(yǎng)老金制度，但對如何選購合適的產(chǎn)品以及辦理流程都不了解；“不方便”指購買效率不方便。
其次從投資管理人角度看，民眾繳費熱情不高的主要原因是收益率低。特別最近幾年資本市場持續(xù)低迷，養(yǎng)老基金收益率普遍低于面值，導致養(yǎng)老基金規(guī)模不僅沒擴張，甚至保殼、保成立都很難。
針對以上問題提幾點建議。
第一，政策端要盡快將試點轉為常規(guī)，加大對個人養(yǎng)老金的財稅優(yōu)惠力度，增大受益群體，吸引更多群體參與個人養(yǎng)老。據(jù)統(tǒng)計，個人所得稅納稅人口約6500萬人。建議從國家層面進一步提高普惠性，擴大個人養(yǎng)老金賬戶的覆蓋面。
第二，推動建立養(yǎng)老金體系三支柱之間的對接機制，打通三支柱間的循環(huán)。
第三，推動產(chǎn)品端不斷優(yōu)化并進行全球化資產(chǎn)配置。從美國、澳大利亞、加拿大的實踐經(jīng)驗看，養(yǎng)老資產(chǎn)基本都是全球化配置，這樣才能避免單一地域的投資風險。
第四，加大全國社保管理投資人、管理人的遴選頻率和力度。社?；鸸芾砣艘延惺畮啄隂]進行更新。建議建立“能進能出”的市場化選聘機制，建立科學合理的遴選評價機制，讓更多專業(yè)能力強、風控能力高的基金管理人有機會參與進來，為養(yǎng)老資產(chǎn)的保值增值作出更專業(yè)的貢獻。
劉麗娜：最后請李敬總簡要談一談怎么提升產(chǎn)品的吸引力。
李敬：第一，要加強與客戶溝通。管理企業(yè)年金的過程中，我們的經(jīng)驗是客戶對于企業(yè)年金的業(yè)績基準和業(yè)績排名都有比較高的要求。因此，產(chǎn)品是否有吸引力，首先基于和客戶的溝通情況。尤其養(yǎng)老金自身具有獨特屬性，在面對個人投資者時，應增強對投資人的培訓、教育和宣傳，推動建立合理預期。這是評判產(chǎn)品是否有吸引力的前提條件。
第二，養(yǎng)老金產(chǎn)品的本質是投資產(chǎn)品，需要幫助客戶實現(xiàn)與其風險承受能力相匹配的收益最大化，而不是簡單衡量收益好或不好，這就要求所有投資機構要增強科學審慎的大類資產(chǎn)配置能力。養(yǎng)老金作為長期資金，關鍵不是短期的擇時或擇券，而在于長期的大類資產(chǎn)配置，這樣才能實現(xiàn)長期穩(wěn)定收益。另一方面，養(yǎng)老金的抗風險能力和風險偏好相對更低，因此風控能力非常重要。較強的風控能力也是提升產(chǎn)品吸引力的重要方面。
第三，養(yǎng)老金產(chǎn)品外觀設計應該簡單明了、易于操作。只有具備這些特性，才能讓更廣泛的養(yǎng)老金賬戶持有人了解到這些產(chǎn)品并愿意進行投資。
劉麗娜：感謝各位嘉賓，用一句話總結，雖然我們做了大量工作，但離完善的“以人為本”的養(yǎng)老金融體系還有很長一段路要走，這還需要大家共同努力。
本文整理自作者在第六屆外灘金融峰會之外灘圓桌“養(yǎng)老金融如何滿足銀發(fā)經(jīng)濟下的多元化需求？，未經(jīng)許可不得轉載。
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