利率政策不是猛藥
通脹在經(jīng)過30多年沉寂之后，又開始在全球死灰復(fù)燃。中國也正經(jīng)歷著10年來最嚴重的通脹上升壓力，即使央行目前已將存款準備金率上調(diào)到17.5%，通脹壓力仍未得到有效緩解。
其實，利率根本不是什么猛藥。在西方國家，利率不過是宏觀調(diào)控中經(jīng)常使用的最基本的微調(diào)工具。如美國的調(diào)控，簡單地說，就是美聯(lián)儲調(diào)整利率。增長太快就加息，增長緩慢就減息。加息是控制信貸，減息是降低成本。
為對付這輪通貨膨脹，最近，越南、印度、俄羅斯等國和歐元區(qū)都紛紛加息。盡管美聯(lián)儲最近的會議維持利率不變，但輿論認為，美國下半年也將加息。大家意識到，只有全球進入加息周期才能遏制住當前全球性通貨膨脹，遏制住石油和糧食價格的瘋漲。
利率客觀上具有平衡儲蓄和投資、引導(dǎo)資源合理配置的功能，因此必須由金融市場上資金的供求關(guān)系、使用期限和風(fēng)險狀況決定。同時，利率作為貨幣體系的內(nèi)生變量，又是中央銀行貨幣政策的主要工具。
如果利率政策存在偏頗，利率不能根據(jù)資金的供求、風(fēng)險和期限差異，形成合理的風(fēng)險收益曲線，扭曲的利率水平和利率結(jié)構(gòu)不僅可能導(dǎo)致各種經(jīng)濟行為扭曲，犧牲整個金融市場及整體經(jīng)濟的效率，而且還會造成銀行資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)嚴重錯配，潛在流動性風(fēng)險上升，危及銀行體系安全，并由此帶來一系列社會經(jīng)濟問題。
因此，中央銀行的主要職責(zé)之一，就是站在宏觀調(diào)控的角度，運用好利率政策，使利率真實地反映資金的供求關(guān)系、使用期限和風(fēng)險狀況，以便有效地動員儲蓄資源并將之導(dǎo)入高效率的投資領(lǐng)域。
換句話說，中央銀行既要根據(jù)社會資金供求狀況適時確定與社會經(jīng)濟發(fā)展大致相適應(yīng)的利率水準，又要理順手中掌握的各種利率工具之間的關(guān)系，使之與資金的使用期限和風(fēng)險狀況相匹配。
利率政策要引導(dǎo)市場預(yù)期
中央銀行在啟用利率政策調(diào)整利率時，還要善于引導(dǎo)市場按照自己的政策意圖調(diào)整其認知和行為，從而使經(jīng)濟產(chǎn)生預(yù)期的影響。這方面成功的例子是美聯(lián)儲。
事實上，美聯(lián)儲的利率政策不是一兩次臨時的利率調(diào)整，而是以經(jīng)濟波動為依據(jù)，從一個周期開始，在整個周期以小步快跑的方式調(diào)整利率。如美聯(lián)儲從2004年中旬開始，連續(xù)17次加息直至起到抑制通貨膨脹為止。
這樣做的好處是給市場一個明確的預(yù)期：聯(lián)儲的利率調(diào)整要直到經(jīng)濟運行達到其政策目標，這個周期才會結(jié)束。同時，市場的參與者對美聯(lián)儲的政策執(zhí)行力度確信無疑，不會懷疑聯(lián)儲的政策會無果而終。在這種情形下，整體經(jīng)濟的參與者對利率走勢以至未來經(jīng)濟走勢才會形成一致的看法，他們的行為選擇也才最終會達成一致，即：按照聯(lián)儲的政策意圖調(diào)整自己的行為，從而實現(xiàn)聯(lián)儲所要實現(xiàn)的政策目標。
反觀我國的利率政策，由于歷史原因，不僅利率結(jié)構(gòu)扭曲，而且利率水平長期偏低甚至負利率。大量事實說明，在低利率政策下，整個市場的金融資源配置一定是低效率的。因為資金的價格越低，使用的效率一定也越低。當利息為零時，資本的回報率也是零。所以有學(xué)者分析指出，一個實際回報率為零的項目與一個實際回報率為15%的項目都可以獲得銀行貸款，這種情況表面上能夠刺激經(jīng)濟，但實際上卻犧牲了整個金融市場及社會經(jīng)濟的效率。
因此，我國宏觀調(diào)控如何從低利率政策入手，逐步改變目前國內(nèi)金融市場的價格水平與價格形成機制，是未來一段時間我國中央銀行不得不直面的問題。
此外，與美聯(lián)儲利率政策的效果是確定的和可以預(yù)測的相比，我國央行的利率政策掣肘太多，缺乏獨立性，利率調(diào)整常常顯得猶豫不決，顧忌頗多，很容易令市場對其政策走向無法預(yù)期，從而大大降低了利率政策的有效性。
因此，如何避免受“既要防通脹，又要防通縮”這種似是而非觀點的誤導(dǎo)，保持央行政策的連續(xù)性，已到了不能不引起高度關(guān)注的程度。
試想，如果央行可以獨立決定利率調(diào)整，規(guī)劃一個利率調(diào)整的周期，在整個周期以相同的幅度反復(fù)、同向調(diào)整利率，給市場明確的預(yù)期，顯示央行政策調(diào)整的決心，相信市場的行為效果就不會像現(xiàn)在這樣有如此大的分歧，甚至簡單反向解讀，而央行利率調(diào)整的有效性也肯定比現(xiàn)在要高出許多。
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