一、正確理解從緊的貨幣政策和穩(wěn)健的財(cái)政政策
這是目前國(guó)內(nèi)外形勢(shì)下最優(yōu)的政策搭配，但要正確的理解其內(nèi)涵。通貨膨脹最終都會(huì)體現(xiàn)為一種貨幣現(xiàn)象，因而控制貨幣供應(yīng)量是抑制通貨膨脹的必要選擇。
1、中國(guó)目前尚不具備利率作為中介目標(biāo)的條件。中國(guó)的貨幣量基本能夠反映社會(huì)購(gòu)買力。未計(jì)入貨幣供應(yīng)的一些基金公司同業(yè)存款主要反映對(duì)證券資產(chǎn)的需求，對(duì)抑制通貨膨脹的目標(biāo)影響不大。我想這是一個(gè)有爭(zhēng)論的問題?，F(xiàn)在大家都覺得貨幣供應(yīng)量涵蓋的內(nèi)容不足以反映現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)需求，所以很多人提出M3等等的要求。我個(gè)人認(rèn)為我們現(xiàn)在的金融資產(chǎn)當(dāng)中很多品種貨幣性也未必那么強(qiáng)，包括貨幣市場(chǎng)基金的貨幣性。另一個(gè)爭(zhēng)議就是凱恩斯貨幣的三種需求（交易性需求、儲(chǔ)備性需求、投機(jī)性需求）里面包不包含對(duì)于資本市場(chǎng)的這種需求。在貨幣供應(yīng)當(dāng)中，很多人提出貨幣供應(yīng)量要不要考慮資產(chǎn)價(jià)格的問題，是否應(yīng)該有所考慮。
2、穩(wěn)健的財(cái)政政策應(yīng)是總量控制下的結(jié)構(gòu)調(diào)整政策。如果沒有世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨緩的形勢(shì)，針對(duì)中國(guó)政府投資沖動(dòng)的國(guó)情，抑制通貨膨脹也應(yīng)該采取緊縮的財(cái)政政策。因?yàn)檎A(chǔ)設(shè)施投資的擴(kuò)張，是資源原材料需求上升的重要因素。但是現(xiàn)在在我國(guó)外部環(huán)境趨冷的情況下，保持一定的財(cái)政支出力度有利于支撐內(nèi)需。財(cái)政支出的方向要做大的調(diào)整，從著重經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)向?yàn)閿U(kuò)大內(nèi)需創(chuàng)造條件?，F(xiàn)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境趨冷，我們的出口順差幅度也在減少，因而要求放松銀根的呼聲很高，而且認(rèn)為中國(guó)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在會(huì)出現(xiàn)大的波動(dòng)。很多人心目當(dāng)中中國(guó)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，如果能夠保持8%的速度就可以了，現(xiàn)在眾多人心目當(dāng)中中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的目標(biāo)是不低于10%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率?，F(xiàn)在世界銀行給我們的指標(biāo)和預(yù)測(cè)是9.4%，很多人認(rèn)為已經(jīng)是一個(gè)大的波動(dòng)了。有了這樣一個(gè)判斷之后，很多人就想要加大政府的投資力度，這個(gè)呼聲會(huì)起來。我的觀點(diǎn)是：外面冷了，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)速度也應(yīng)該順勢(shì)降下來。這樣我們內(nèi)部進(jìn)行調(diào)整的方向不是增加內(nèi)部投資，而是應(yīng)該更多地轉(zhuǎn)向內(nèi)需。
二、目前形勢(shì)下從緊貨幣政策的特征
在資源、能源、環(huán)保的價(jià)格費(fèi)用需要繼續(xù)調(diào)整的時(shí)候，一段時(shí)間內(nèi)對(duì)通貨膨脹要有一定的容忍度。我個(gè)人認(rèn)為現(xiàn)在定的4.8%的通脹容忍度，不僅難以控制，而且不利于抓緊現(xiàn)在有利時(shí)機(jī)進(jìn)行資源價(jià)格調(diào)整。如果我們國(guó)家不對(duì)能源、資源價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，不對(duì)環(huán)保收費(fèi)做比較大的調(diào)整，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型是實(shí)現(xiàn)不了的。在國(guó)際糧食價(jià)格上升、能源資源價(jià)格上升、勞動(dòng)力成本上升的情況下，要想控制4.8%的通脹，是不可能的，6%左右的容忍度可能更好。如果我們過去沒有把改革推到現(xiàn)在這樣一個(gè)階段，保持3-5%的通脹率比較合適，但是到了現(xiàn)在，我們已經(jīng)失去了過去搞改革的良好時(shí)機(jī)。在全世界通脹已經(jīng)起來的時(shí)候，中國(guó)再要搞能源資源價(jià)格改革的話，不保持6%以上的容忍度，經(jīng)濟(jì)是無法往下走的。如果把容忍度提高，貨幣供應(yīng)量作為中介的目標(biāo)也應(yīng)該有一定的調(diào)整。
在通脹的環(huán)境下，貨幣市場(chǎng)利率走勢(shì)能夠發(fā)揮一定的調(diào)節(jié)作用。現(xiàn)在大家對(duì)調(diào)貸款基準(zhǔn)利率和存款基準(zhǔn)利率都有很多的說法，同時(shí)大家也都理解中央銀行的難處。因?yàn)閲?guó)際上美元的利率、國(guó)際市場(chǎng)利率都在下調(diào)，這時(shí)候中國(guó)為了抑制通貨膨脹，為了治投資熱，要提高利率，實(shí)際上對(duì)于資金的流動(dòng)可能有不太好的影響，而且在次貸危機(jī)下，國(guó)際的錢都往中國(guó)走，這也是一個(gè)客觀的現(xiàn)實(shí)。今年1-2月份人民銀行已經(jīng)吸收了1100多億的外匯，這是空前的。在這種時(shí)候，如果不調(diào)基準(zhǔn)利率，實(shí)際上通過貨幣市場(chǎng)利率的逼高也可以起到一定的作用。當(dāng)貨幣市場(chǎng)利率高于存貸利差時(shí)，價(jià)格信號(hào)會(huì)向信貸市場(chǎng)傳遞，因?yàn)橘J款利率上限已經(jīng)放開。中小銀行和外資銀行是貨幣市場(chǎng)的借入方，貨幣市場(chǎng)利率的上升會(huì)推高貸款率，有利于抑制貸款需求。
圖一中，紫顏色的虛線是存貸利差，它現(xiàn)在是在往下走。藍(lán)顏色是一年期的Shibor，上面紫色是實(shí)際一年期貸款利率的平均水平，下面實(shí)線是法定的基準(zhǔn)利率的水平。從2007年3季度之后，這個(gè)差額是在擴(kuò)大的。過去資金比較多的情況下，人民銀行即使調(diào)利率，實(shí)際貸款利率提高并沒有很多。在從緊貨幣政策下，如果貨幣市場(chǎng)利率能夠逼高的話，高的貨幣市場(chǎng)利率是可以傳導(dǎo)到資本市場(chǎng)的。因?yàn)橘J款利率上限是放開的，在一定情況下可能會(huì)起到調(diào)整法定利率的作用。
圖 一：貨幣市場(chǎng)利率與貸款利率、利差水平對(duì)比圖
目前，以數(shù)量型工具的運(yùn)用為主是央行被動(dòng)吐出基礎(chǔ)貨幣時(shí)的理性選擇。因?yàn)檫\(yùn)用數(shù)量型工具是為了排除基礎(chǔ)貨幣的非正常供給。市場(chǎng)利率過高不利于控制資金流動(dòng)，也容易產(chǎn)生逆向選擇；而超儲(chǔ)率和貨幣市場(chǎng)利率是數(shù)量型工具運(yùn)用的操作目標(biāo)。中央銀行也會(huì)關(guān)注這個(gè)目標(biāo)，如圖二所示，我們現(xiàn)在最主要的工作是把藍(lán)色和紫色的差額吸收掉。從這一點(diǎn)來說當(dāng)利率調(diào)整空間有限的時(shí)候，用數(shù)量工具來把多余的錢收進(jìn)去，是比較理性的。外界都說中央銀行調(diào)10次準(zhǔn)備金率一點(diǎn)作用都沒有，但是中央銀行如果不動(dòng)用數(shù)量型工具，很多超額供給的貨幣都收不回來。利用數(shù)量型工具把頭寸抽得比較緊，是有傳導(dǎo)作用的。因?yàn)榇婵罾适怯猩舷?，受到管制的，在這種情況下直接融資的渠道就會(huì)打通。當(dāng)銀行的利率不能夠滿足通脹需求的時(shí)候，也就是沒有保值的需求，有一定負(fù)利率的時(shí)候，會(huì)逼出很多的錢到社會(huì)上去，到直接融資市場(chǎng)上去。因而在嚴(yán)格控制信貸增長(zhǎng)的時(shí)候，一定要大力的放開資本市場(chǎng)。
圖二：2000-2007年外匯占款增量與基礎(chǔ)貨幣增量對(duì)比圖
圖三是我們做的對(duì)沖。紫色和黃色都是我們把多余的對(duì)沖掉的，藍(lán)色剩余那一小塊才是貨幣供應(yīng)量所需要的基礎(chǔ)量。
圖三：外匯占款對(duì)沖圖
大力發(fā)展資本市場(chǎng)是疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的需要，從緊的貨幣政策有利于資本市場(chǎng)的理性發(fā)展。讓市場(chǎng)有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的自由是發(fā)揮市場(chǎng)配置資源作用的本意。在從緊的貨幣政策下，利率有上行的趨勢(shì)，對(duì)直接融資同樣有量的抑制作用。從緊，不但貨幣市場(chǎng)的利率會(huì)逼高（最近債券發(fā)行的時(shí)候，認(rèn)購(gòu)的情況非常好），而且民間借貸利率現(xiàn)在也在上升。所以市場(chǎng)利率的提高，抑制對(duì)信貸的需求，對(duì)直接融資的需求也有一定的抑制作用。這種情況下放松管制不會(huì)有大的風(fēng)險(xiǎn)。盡管可以把債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)管制放松一些，但是如果籌資方天量籌資股票，市場(chǎng)可以不買。就像這一次平安1600億融資，市場(chǎng)就可以將其價(jià)格打下來，而且可以不買它，如果我們放松后，所有好企業(yè)都到債券市場(chǎng)上融資，融資量太大時(shí)，利率也會(huì)升高。債券利率逼高之后，發(fā)債人也受到成本的制約。在市場(chǎng)低迷時(shí)投資者會(huì)更加理性，只要在放松管制時(shí)加強(qiáng)市場(chǎng)秩序的監(jiān)管，不會(huì)有大的風(fēng)險(xiǎn)，所以我認(rèn)為現(xiàn)在是中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的最好的時(shí)機(jī)。關(guān)鍵是監(jiān)管當(dāng)局要解放思想，允許企業(yè)發(fā)債發(fā)股票，發(fā)出去發(fā)不出去由市場(chǎng)投資人做約束。
匯率的升值可以減輕通貨膨脹壓力，但是單靠升值而不加快推進(jìn)人民幣可兌換的進(jìn)程，會(huì)累積匯率超調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。這么多的外匯進(jìn)來，給人的假象是人民幣低估太多，其實(shí)未必低估那么多。如果我們資源價(jià)格、勞動(dòng)力價(jià)格、能源的價(jià)格恢復(fù)到應(yīng)有的水平的時(shí)候，我們的企業(yè)的市場(chǎng)承受能力未必有那么大，在國(guó)際上的競(jìng)爭(zhēng)能力未必有那么大。那個(gè)時(shí)候人民幣能不能承受1美元兌7塊多、6塊多這樣的匯率，都還是一個(gè)問題。這么多的資金進(jìn)來這是一個(gè)客觀事實(shí)，首先是管不住；其次，管得太嚴(yán)了會(huì)造成市場(chǎng)上行為的一些扭曲。特別是美元現(xiàn)在持續(xù)貶值，其實(shí)是對(duì)全世界的一種掠奪，就是以向全世界收取鑄幣稅的方式幫助美國(guó)渡過難關(guān)。在這種情況下，大家喜歡人民幣，為什么不讓人民幣變成一個(gè)可兌換的貨幣，讓大家選擇用人民幣來結(jié)算呢？我覺得這應(yīng)該是一個(gè)值得考慮的問題，美元最疲軟的時(shí)候應(yīng)該是人民幣走向可兌換的最佳時(shí)機(jī)，也是人民幣變成一個(gè)國(guó)際貨幣的最好時(shí)機(jī)。當(dāng)然這個(gè)過程當(dāng)中會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槲覀兒芏嗟钠髽I(yè)都是在高度呵護(hù)之下。中央銀行自亞洲金融危機(jī)以來，從2001年就有人民幣升值的壓力一直挺了7年。很多企業(yè)成本核算其實(shí)是嚴(yán)重扭曲的，因而在這種情況下能不能經(jīng)受得住資本向下可兌換，確實(shí)是一個(gè)考驗(yàn)。但是中國(guó)遲早要走這一步，與其以后來走，還不如在美元最疲軟的時(shí)候，國(guó)際上最需要一個(gè)穩(wěn)定的貨幣來替代它的時(shí)候走出這一步。
三、啟動(dòng)內(nèi)需是穩(wěn)健的財(cái)政政策的調(diào)整方向
13億人口是世界的大市場(chǎng)，中國(guó)的發(fā)展不能長(zhǎng)期依靠外需，必須開拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。
保護(hù)環(huán)境，減少碳排放，除節(jié)能降耗外，必須發(fā)展服務(wù)業(yè)，通過發(fā)展服務(wù)業(yè)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)有物質(zhì)財(cái)富的有效利用，增加精神享受，減少人類對(duì)自然的無度索取。中國(guó)現(xiàn)在生產(chǎn)出來的物質(zhì)財(cái)富，只要貨幣的國(guó)民分配是均衡的，大家過到小康足矣。由于我國(guó)的貨幣在國(guó)民分配上是不均衡的，所以窮人沒有錢購(gòu)買必要的生活用品，富人的錢卻太多了，就揮霍無度，耗費(fèi)資源，包括能源、用餐等等。我覺得應(yīng)該把物質(zhì)消費(fèi)減低一點(diǎn)，大力拓展精神消費(fèi)和非物質(zhì)消費(fèi)。這里面有非常多的制約，在精神消費(fèi)上我們意識(shí)形態(tài)的管制是精神消費(fèi)最大的障礙。很多時(shí)候，精神消費(fèi)是不可能產(chǎn)生的。國(guó)外的人有了錢以后，想舉辦宴會(huì)，盛裝打扮聽音樂會(huì)。我們則是海吃海喝。過去還唱卡拉OK，現(xiàn)在連卡拉OK都不怎么唱了，高雅藝術(shù)在中國(guó)發(fā)展不起來。富有以后應(yīng)該吟詩作畫，可是我們現(xiàn)在富有階層誰會(huì)吟詩作畫彈琴呢？
同時(shí)，我們應(yīng)該充分認(rèn)識(shí)教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、住房的雙重性，合理界定政府職能，為服務(wù)業(yè)發(fā)展拓展空間?，F(xiàn)在一個(gè)倒退的趨勢(shì)，想把教育、醫(yī)療、養(yǎng)老全部都由政府包下來，那就沒有市場(chǎng)了。應(yīng)該說政府要管的是人生存最低保障，如果要生活舒適必須找市場(chǎng)，必須通過市場(chǎng)交換來獲取相應(yīng)的服務(wù)。如果沒有這個(gè)理念，我們教育不能變成產(chǎn)業(yè)。前一段時(shí)間盲目提教育產(chǎn)業(yè)化是不對(duì)的，但是在切切實(shí)實(shí)保證9年義務(wù)教育之后，教育產(chǎn)業(yè)化是正確的。醫(yī)療是一種享受，是一種消費(fèi)，如果不允許私人開醫(yī)院，不允許私人醫(yī)生，也不可能有服務(wù)發(fā)展。我們未來的人口是1：4。1對(duì)年輕人要養(yǎng)4個(gè)老人。沒有社會(huì)化的養(yǎng)老，高等級(jí)的服務(wù)養(yǎng)老是不可能的。高層次的需求是生產(chǎn)發(fā)展動(dòng)力，必須市場(chǎng)化。
現(xiàn)在穩(wěn)健的財(cái)政政策，它的內(nèi)涵是什么？我覺得，內(nèi)涵應(yīng)該是做大的結(jié)構(gòu)調(diào)整，把我們的財(cái)力集中到能夠培養(yǎng)高層次的非物質(zhì)需求的方面，擴(kuò)大內(nèi)需應(yīng)該擴(kuò)大非物質(zhì)需求。而發(fā)展了服務(wù)業(yè)以后，同樣的GDP，能耗、資源、碳的排放等等都會(huì)下來了，也就是做大分母。分子如果做不小的時(shí)候就做大分母，所以，發(fā)展服務(wù)業(yè)實(shí)際上是在經(jīng)濟(jì)發(fā)展、增長(zhǎng)的過程中，節(jié)能減排的一個(gè)非常好的方式。
嘉賓評(píng)論：
巫和懋（論壇特邀成員、北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心教授）
巫和懋：就當(dāng)前的宏觀形勢(shì)，我想有三個(gè)問題值得思考。
第一，利率的經(jīng)濟(jì)功能是不是還能發(fā)揮得更好？
現(xiàn)在一年期定期存款利率在扣除通貨膨脹率后已經(jīng)是負(fù)的了，貸款的真實(shí)利率也很低。目前有一些看法，認(rèn)為低利率會(huì)促使存款流入資本市場(chǎng)，剛好可以促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展。但我不這樣認(rèn)為，因?yàn)榈教幜鞲Z的錢可能對(duì)資本市場(chǎng)造成不當(dāng)?shù)臎_擊，還不如讓錢留在銀行里。我認(rèn)為利率過低，甚至是負(fù)利率，首先會(huì)造成存款者沒有意愿把錢存到銀行，從而造成“反中介”的現(xiàn)象——讓銀行逐漸喪失金融中介的功能，還會(huì)造成后續(xù)的影響，比如民間借貸黑市的興起。其次，低利率必然會(huì)造成信用配給和資金流向的無效率。11年前的東南亞金融危機(jī)，根本原因之一就是各國(guó)在危機(jī)前的投資非常無效率，現(xiàn)在，國(guó)內(nèi)這么低的貸款利率，會(huì)不會(huì)造成低獲利的項(xiàng)目泛濫？今年的業(yè)績(jī)會(huì)不會(huì)成為明年的不良貸款，而成為下一波金融危機(jī)的根源？這些都是我們需要擔(dān)心的問題。
建議我們可以參考1979年日本和臺(tái)灣的做法。當(dāng)時(shí)因?yàn)槊媾R能源危機(jī)，油價(jià)大幅上漲，日本和臺(tái)灣大力控制貨幣供給（日本尤其嚴(yán)厲，貨幣增長(zhǎng)率控制在百分之十一以下），使得利率大幅上漲，同時(shí)讓國(guó)內(nèi)油價(jià)立刻上漲，反映成本。日本和臺(tái)灣沒有對(duì)個(gè)別物價(jià)進(jìn)行管制，善用從緊的貨幣政策和利率的市場(chǎng)調(diào)節(jié)功能就安全地度過了能源危機(jī)，其中有很多經(jīng)驗(yàn)值得我們現(xiàn)在借鑒。
我們還能在經(jīng)濟(jì)史中發(fā)現(xiàn)一些針對(duì)負(fù)利率的措施。臺(tái)灣曾有過“保值存款”，大陸在1949年和1989年也有類似做法，就是根據(jù)CPI指標(biāo)調(diào)整名義利率，對(duì)長(zhǎng)期存款予以保值。也可以考慮引進(jìn)TIPS之類隨物價(jià)指數(shù)聯(lián)動(dòng)的國(guó)債，提供銀行投資管道，才有基礎(chǔ)來支付保值存款的利息?？赡苡腥藫?dān)心提高利率可能會(huì)吸引更多熱錢流入，我們應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)熱錢的控管，而不要因此妨害國(guó)內(nèi)利率的適當(dāng)提高。一年期存款應(yīng)該有正的利率，定期存款的利率也應(yīng)該適當(dāng)提高，也可考慮讓利率與CPI聯(lián)動(dòng)。這樣做，可以宣示宏觀調(diào)控的決心，同時(shí)使長(zhǎng)期存款留在銀行，而不會(huì)流入股市、房市，造成股市、房市更大的震蕩。
第二，信貸調(diào)控方式還有沒有改善的空間？
從去年開始，很多民營(yíng)企業(yè)與中小企業(yè)叫苦不迭，中央說要防止經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹，可是他們的感受卻不是過熱，而是很冷很冷。為什么？這就好比將冰凍的魚放到鍋上煎，一邊焦了一邊還很冷。這因?yàn)樾刨J收緊，原來的貸款被停止，很多公司的發(fā)展出了問題，甚至面臨周轉(zhuǎn)困難和倒閉的危險(xiǎn)。所以我們要思考，信貸調(diào)控的方式還有沒有改善的空間？我們知道每季的信貸金額很快就達(dá)到上限，每個(gè)銀行各有其上限，金額不一，成為一個(gè)割裂的資金市場(chǎng)。
在低利率的情況下，銀行采用信用配給的方式發(fā)放貸款，經(jīng)常不是看誰的投資計(jì)劃更有效率，而是看誰更有關(guān)系，從而產(chǎn)生了很多尋租行為和無效率的投資計(jì)劃。這也是我們所擔(dān)心的：不能因?yàn)橐种颇壳暗耐ㄘ浥蛎?，遺留下更多無效率的投資計(jì)劃。
金融改革就是制度改革，從目前來看，制度改革的確有些路途遙遠(yuǎn)。雖是“三年之病，而求七年之艾”，但從現(xiàn)在做起，還是有希望。我們現(xiàn)在的情況和1970年代末的臺(tái)灣很相似，臺(tái)灣那時(shí)開始發(fā)展貨幣市場(chǎng)?，F(xiàn)在國(guó)內(nèi)很多人主張大力發(fā)展資本市場(chǎng)，我希望再加上一個(gè)貨幣市場(chǎng)，即融資型的商業(yè)本票市場(chǎng)，這是一個(gè)直接融資的市場(chǎng)，由證券金融公司背書保證，企業(yè)可以發(fā)行本票獲得短期融資，同時(shí)吸引民間資金來賺取利息。貨幣市場(chǎng)不但可以直接融資，而且能夠形成市場(chǎng)化的利率，使利率真正成為可以利用的工具。研究發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在央行制訂的利率目標(biāo)和銀行之間拆借的利率相差甚遠(yuǎn)，甚至可以說沒有任何關(guān)系。這就是說，央行目前的利率目標(biāo)難以起到實(shí)質(zhì)的作用。所以，我認(rèn)為信用貸款分配的合理化只是目前的、短期的策略，長(zhǎng)期的策略應(yīng)該是建立貨幣市場(chǎng)。建立貨幣市場(chǎng)需要很多機(jī)制設(shè)計(jì)，可以由政府來主導(dǎo)，臺(tái)灣當(dāng)時(shí)就是由政府出資建立三家證券金融公司，開始為商業(yè)本票背書，經(jīng)過兩三年的運(yùn)作之后，就能夠滿足企業(yè)短期融資的需求。
我希望信貸調(diào)控方式更為合理化，不要為控制通脹而造成過多的效率損失，而且希望能夠形成長(zhǎng)期的貨幣市場(chǎng)制度。
第三，國(guó)內(nèi)油價(jià)是否可以快點(diǎn)反映國(guó)際油價(jià)成本？
前面提到，日本在面對(duì)1979年能源危機(jī)時(shí)讓油價(jià)立即反映進(jìn)口成本，我覺得是我們可以參考的政策。吳行長(zhǎng)也提到要節(jié)能降耗，保護(hù)環(huán)境。我們讓國(guó)內(nèi)油價(jià)逐步上升反映進(jìn)口成本，正好可以達(dá)到節(jié)用能源的目的，而且也會(huì)減少出口偏用能源的物品，這也是積極發(fā)揮市場(chǎng)調(diào)節(jié)功能，協(xié)助宏觀調(diào)控來達(dá)成目標(biāo)。
黃益平（論壇成員、花旗集團(tuán)亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）
黃益平：今年內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不確定性，體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是通脹水平比較高，二是增長(zhǎng)減速的風(fēng)險(xiǎn)比較大。今年這兩個(gè)問題同時(shí)并存，似乎出乎意料。
今年2月份的CPI增幅達(dá)到了8.7%，創(chuàng)十一年新高，但目前是不是已經(jīng)發(fā)生了全面的通脹？我覺得從現(xiàn)在的數(shù)據(jù)還看不出來，只能說全面通脹的風(fēng)險(xiǎn)非常大。如果已經(jīng)爆發(fā)了非常嚴(yán)重的全面性通脹，那我們就沒有其他選擇，只能是非常嚴(yán)厲地緊縮貨幣。但是，從目前食品價(jià)格和非食品價(jià)格的數(shù)據(jù)來看，現(xiàn)在還不能斷言已經(jīng)爆發(fā)了全面性的通脹。因此從緊的貨幣政策主要應(yīng)該是為了控制通貨膨脹的預(yù)期，防范通貨膨脹由食品轉(zhuǎn)移到其他經(jīng)濟(jì)部門。
今年還可能出現(xiàn)自2001年以來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的明顯減速。當(dāng)然如果增長(zhǎng)速度實(shí)現(xiàn)9%，看起來也不錯(cuò)。但還需要看與去年的差距，從10%降到9%可能問題不大，但從12%降到9%，結(jié)構(gòu)性調(diào)整的壓力就比較大。第一季度的進(jìn)出口數(shù)據(jù)已經(jīng)發(fā)布，凈出口同比下降了10%，我們?cè)瓉淼捻槻钐罅?，減少一點(diǎn)似乎也無關(guān)緊要。但是想一想這對(duì)GDP增長(zhǎng)可能帶來的影響，就會(huì)發(fā)現(xiàn)這是一個(gè)嚴(yán)重的變化。去年凈出口對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率接近3%，如果今年全年凈出口下降了10%，那它對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率是-0.7%或-0.8%，也就是說，今年凈出口對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率將比去年減少3-4個(gè)百分點(diǎn)。
更重要的是，宏觀經(jīng)濟(jì)肯定會(huì)實(shí)現(xiàn)軟著陸，但我們預(yù)計(jì)企業(yè)的利潤(rùn)可能會(huì)出現(xiàn)硬著陸。這個(gè)問題需要特別關(guān)注，因?yàn)檫@意味著收入結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生很多變化。
所以，從短期來看，現(xiàn)在通貨膨脹問題非常嚴(yán)重，但幾個(gè)月之后，增長(zhǎng)減速的風(fēng)險(xiǎn)也許會(huì)更加突出。而且，觀察過去10年通脹和出口之間的關(guān)系，大家會(huì)發(fā)現(xiàn)，每當(dāng)出口增長(zhǎng)大幅滑坡的時(shí)候，通脹壓力就會(huì)大幅下降，第一次是在1998年，第二次是在2001年，每次出口一減速，隨后就出現(xiàn)了通貨緊縮。這個(gè)因素也使我覺得，幾個(gè)月之后更值得關(guān)注的是增長(zhǎng)減速的風(fēng)險(xiǎn)。
經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速，金融風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)上升，所以今年的工作重點(diǎn)之一應(yīng)該是防范金融風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)過去的銀行改革一直非常成功，資本市場(chǎng)也在發(fā)展，銀行不良貸款比率從2000年前后的30%以上降到了6.2%，但是今年可能會(huì)有一些變化。第一、隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度減緩，利潤(rùn)率可能出現(xiàn)硬著陸，頭兩個(gè)月工業(yè)利率增長(zhǎng)幅度已經(jīng)大大下降，國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)已經(jīng)出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，這對(duì)銀行利潤(rùn)肯定會(huì)有大的影響；第二、股票市場(chǎng)的價(jià)格已經(jīng)跌了近一半，有可能對(duì)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量造成負(fù)面的影響；最后，房地產(chǎn)市場(chǎng)最近開始出現(xiàn)波動(dòng)，一旦房?jī)r(jià)大跌，同時(shí)引發(fā)房地產(chǎn)開發(fā)商資金鏈斷裂，就有可能給銀行體系帶來巨大沖擊。過去5年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度一直在10%以上，不太容易出現(xiàn)壞賬，但是一旦經(jīng)濟(jì)下滑，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)上升。今年年底的壞賬比例一定會(huì)比年初高，因此，防范金融風(fēng)險(xiǎn)可能成為今年的一項(xiàng)主要經(jīng)濟(jì)工作。
我非常同意采取從緊的貨幣政策，但我們也許應(yīng)該采取更加寬松的財(cái)政政策。一方面，外部經(jīng)濟(jì)正在冷卻，我們面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)越來越大；另一方面，我們正在經(jīng)歷成本正?；倪^程，要素成本在上升。勞動(dòng)力、土地、能源，以及環(huán)境的成本，過去幾十年被扭曲，這是經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的原因之一，也導(dǎo)致了比較突出的結(jié)構(gòu)性矛盾。隨著改革的進(jìn)行，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生變化，很多企業(yè)面臨成本上升的壓力。在這樣的情況下，我覺得可以采取一些相對(duì)寬松的財(cái)政政策，不僅僅是防范美國(guó)經(jīng)濟(jì)滑坡可能給我們帶來不利的影響，更重要的是為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型提供支持，在外部環(huán)境惡化的情況下，使經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型可以過渡得更加平穩(wěn)一些。
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