過去十年中，主要西方國家在金融產業(yè)發(fā)展方面的發(fā)生了較大的變化，主要體現(xiàn)在4個方面：第一是融資方式的變化；第二是銀行業(yè)務的變化；第三是金融資產結構的變化；第四是金融市場與金融產品的變化。這些變化無疑會對我國金融產業(yè)的發(fā)展產生影響，從而對金融產業(yè)的管理也產生影響。
一、從歷史的角度看，一個經濟強國必然要求有一個發(fā)達的銀行業(yè)或者資本市場作為支撐。
各國金融體系發(fā)展情況不盡相同，即便西方發(fā)達國家間也有差異。其中，相對而言，美國和英國資本市場較為發(fā)達，在整個融資結構中的地位也要高些；歐洲大陸和日本資本市場則不那么發(fā)達，融資體系更多依靠傳統(tǒng)銀行?？傮w說來，美國有發(fā)達的資本市場，銀行體系則相對薄弱；英國銀行體系和資本市場都比較發(fā)達；歐洲大陸國家擁有較為發(fā)達的銀行和保險體系，資本市場則相對薄弱。但無論如何，西方發(fā)達國家的金融體系普遍高度完善，能夠為其經濟發(fā)展提供相配套的金融服務和資金融通渠道。
形成各國金融體系差異的主要是歷史原因。回顧金融發(fā)展史，金融體系最早從銀行開始，只有當生產從較小規(guī)模發(fā)展為大規(guī)模產業(yè)化階段時，資本市場的發(fā)展才顯得更為迫切。歐洲國家較早開始工業(yè)革命，因此，金融領域大多以銀行體系為主，而美國在現(xiàn)代化進程中剛好面臨技術等各方面因素能夠適應大規(guī)模發(fā)展需要的新局面，更多選擇股份公司方式進行大規(guī)模開發(fā)，需要資本市場提供更多支撐，由此形成資本市場較為發(fā)達的局面。
英國最早發(fā)展的也是銀行體系，即便當前銀行體系也相當發(fā)達，某種程度上甚至超過資本市場。英國擁有有全球最大的貨幣市場，全球美元基本利率之一Libor就是在倫敦確定的。同時，英國金融市場國際化程度較高。冷戰(zhàn)期間，英國處于西方和東方間的金融緩沖地段，很多歐洲大陸國家企業(yè)到那里融資，這種特殊地位促使其資本市場成長起來，于是形成銀行體系和資本市場都比較發(fā)達的局面。
日本情況比較特殊。長期以來，日本的融資機制由銀行主導，大銀行和大公司間相互持股情況比較普遍。但1990年代以來，借本國大公司海外擴張的機遇，日本資本市場得以迅猛發(fā)展，而且起到了為國內投資者提供投資渠道的作用。當然，這個作用使得它在1990年代中期產生資產泡沫，帶來一定負面影響。但毋庸置疑，在日本企業(yè)海外擴張過程中，國內資本市場起了很大作用。
總之，從發(fā)達國家的發(fā)展歷程看，一國如果想成為經濟強國，必須要有完備的金融體系來支撐，發(fā)達的銀行體系與資本市場二選其一或二者兼?zhèn)?，但一定有發(fā)達的金融體系，這是一個必要條件。
二、近十年世界金融產業(yè)的發(fā)展歷程表明，以銀行為主的金融機構與市場之間的融合達到了全所未有的地步。
從當前國際金融形勢看，各國金融體系在經歷了不同歷史路徑后，正面臨著一個更加復雜的局面，主要表現(xiàn)為金融體系越來越綜合化，很難明確說某個國家是以銀行為主，還是以資本市場為主。西方發(fā)達國家都在走金融綜合化的道路，比較典型的是德國的金融體系，過去一直是以銀行為主體，但現(xiàn)在其大銀行如德意志銀行等都在開拓非銀行業(yè)務，如資產管理、基金、證券等，向全功能銀行演進。其他國家也是這種趨勢。如美國，一方面銀行不斷拓展證券市場業(yè)務，另一方面，大證券公司也不斷同銀行聯(lián)合，成立金融控股公司，通過各種方式進行綜合化。
各國金融綜合化的表現(xiàn)方式不盡相同。在歐洲，更多是銀行向投資銀行等其他領域拓展，走全能型銀行的道路。而美國本來就有很強的資本市場和證券機構，所以更多走銀行和證券機構聯(lián)合、成立金融控股公司的道路，花旗銀行的前身之一旅行者集團收購所羅門兄弟的案例即為明證。
但無論如何，不同國家均已呈現(xiàn)金融綜合化趨勢，這說明，要支撐一個現(xiàn)代金融體系，特別是發(fā)達國家的金融體系，越來越需要綜合性實力，任何單一方面都不足以支撐經濟全球化、市場一體化的情況。這是因為整個金融體系越來越市場化，從以機構為核心，逐步演變?yōu)橐允袌鰹楹诵摹８鞣N業(yè)務間在制度、法律等方面的隔閡越來越小，業(yè)務交叉融合越來越明顯，創(chuàng)新金融衍生產品越來越多，使得原來專業(yè)化很強的機構在拓展時必須有所突破。我們從倫敦金融城和華爾街都可以看到這一點。例如，最近熱議中的美國次級房貸業(yè)務，就是通過各種手段，包括資產證券化等，將信貸市場和資本市場緊密聯(lián)系在一起。從這個角度講，綜合化是不可避免的必然抉擇。
從法律的角度看，各國也不斷向綜合化推進。1999年美國推出《金融服務現(xiàn)代化法案》，打通金融各行業(yè)間的壁壘，向混業(yè)或曰“綜合經營”靠攏。英國在近年成立了綜合監(jiān)管機構 FSA（金融服務管理局），統(tǒng)一負責對所有金融機構的監(jiān)管。德國也在向這個方向邁進，實施從分業(yè)監(jiān)管到統(tǒng)一監(jiān)管的改革。
在西方經濟和金融強國，金融體系從管理到行業(yè)本身都在發(fā)生變化。改變的動因在于適應潮流，繼續(xù)維系自己經濟大國和金融強國的地位。
三、在機構與市場不斷融合的過程中，不僅出現(xiàn)了大規(guī)模的機構之間的購并重組，而且出現(xiàn)了跨國界的市場之間的整合。
在綜合化趨勢下，金融機構間不斷綜合化，業(yè)務不斷多元化，并且在國際層面上出現(xiàn)了市場間的不斷整合。大型金融機構跨國兼并越來越多，各交易市場間的聯(lián)盟和換股也越來越多。例如美國和歐洲交易所、倫敦和歐洲大陸交易所、以及歐洲大陸各國交易所間的購并整合。發(fā)達國家的交易所還逐步購并和滲透發(fā)展中國家的交易所。上市公司可能會越來越傾向于到某幾個占主導地位的核心交易所謀求上市，其他交易所只有一定特殊功能，不具備主導地位。大交易所聚集了核心資源與核心上市公司，交易更加活躍、服務更加系統(tǒng)化，也更為方便，資金和投資者也會慢慢向其聚攏，這樣，資源調配功能就會發(fā)生聚集，弱小的資本市場聚集資源、調配資源的能力慢慢減弱。
實際上，國際資本市場都在不斷改革，推出新舉措，希望吸引最好的上市資源。紐交所和倫敦交易所都在不斷向外推介自己，很多交易所原來對中國并不關心，但現(xiàn)在紛紛在中國設立機構，希望吸引中國企業(yè)到那里去上市。這反映了金融市場一體化的趨勢。但在這種一體化進程中，金融大國相對而言比其他國家吸引的資源更多一些。發(fā)展中國家企業(yè)到發(fā)達國家上市的更多，反過來的情況則比較少。發(fā)展中國家的大量資金，包括中東產油國的大量石油美元及東亞國家的大量外匯儲備，也更多集中到發(fā)達國家資本市場，而很少到欠發(fā)達國家投資?？梢哉f大魚越來越大，小魚則要被吃掉。
發(fā)達國家的金融市場不僅吸收和調控本國資源，同時越來越在全球范圍內吸收和調配資源，這種趨勢最近幾年越發(fā)明顯。而且各個市場之間也不斷競爭，如紐約證交所和倫敦證交所都在詢問能否同上海交易所進行換股等合作。當然，因為中國的交易所實行會員制，尚未進行公司化，所以不可能從事這種合作。但即便明知沒有合作條件，國際交易所已經有想法，從中可以看出競爭之激烈。這也是金融大國要維持自身地位、擴張欲望越來越強烈的表現(xiàn)。
無論是交易所還是金融機構間的聯(lián)合或購并，競爭的最終結果只能是占主導地位的一方獲得更多優(yōu)質資源，而一旦控制核心資本市場，即可在全球范圍內掌控資源，從而強化本國的金融大國地位。而那些被購并或處于劣勢的一方則會越來越被邊緣化、矮化，調動金融資源的力量越來越小，被并購方國家的政府對本國金融的控制也會因此弱化。
從更廣泛的意義講，各國都是在為未來做準備。誰在市場上能夠占有強勢的地位，就能使本國金融發(fā)展，及在全球范圍內調動金融資源大有裨益。在國際化語境中，發(fā)達國家不僅僅從本國角度，更從全球的角度出發(fā)來維護金融和經濟大國地位。
四、中國金融業(yè)如何適應金融綜合化以及來自國際市場的競爭。
根據上述發(fā)展趨勢，中國金融發(fā)展應考慮到以下幾個方面：
首先，發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢，直接切入綜合化發(fā)展道路。最近光大集團拿到第一個金融控股集團牌照。其實像光大、中信、中銀等機構都應盡快開展綜合化改革，因為其他國家經過長時間的競爭、淘汰、選擇后，最終還是走上綜合化道路，中國則可以直接選擇這一道路。
其次，調整金融體系結構。中國金融體系傳統(tǒng)上還是以銀行、機構為主，而不是以市場為主，所以要進行調整和完善。這種完善并不是取消銀行或者擴大證券公司，而是提高質量，并把資本市場、貨幣市場等發(fā)展起來。
所謂綜合化實際上非常復雜，不同行業(yè)間要綜合，各個層次的市場也要聯(lián)合。仍以美國次級房貸為例，次級房貸價值鏈將各個層次的市場和機構連接在一起，銀行、從事資產證券化的機構、投資基金都牽涉進來。所以要發(fā)展金融市場，不是只大力發(fā)展某一方面，而是要提高質量，并向綜合化發(fā)展。銀行、證券公司都要從綜合化的角度來考慮問題，而不是單純大力發(fā)展資本市場等。
中國的證券公司也面臨如何在綜合化語境中為自己找好定位的挑戰(zhàn)，因為從市場發(fā)展角度看，雖然現(xiàn)在國內沒有融資融券，也沒有資產證券化產品，但當未來市場間聯(lián)動越來越密切、產品越來越豐富后，單純做經紀業(yè)務將不再是核心競爭力了，競爭更多要憑綜合實力。
在綜合化、市場化背景下，中國金融機構在業(yè)務拓展方面應看得更清楚些。什么樣的機構、什么樣的市場、什么樣的金融業(yè)務組合更符合自身利益，如何將風險控制好，如何選擇自己的定位，怎么樣更好地生存下去，需要從長計議。這些不僅是銀行類機構，也是非銀行類機構必須認真考慮的問題。
最后，面對外資金融機構和海外市場不斷向中國拓展，中國金融機構應有足夠清醒的認識，特別是在當前證券類機構還沒有走出國門、銀行剛剛開始嘗試走出國門的情況下，這一點尤其要引起關注，因為如果沒有良好的本土金融市場和優(yōu)質的本土金融機構為企業(yè)和投資者提供服務，投資者和企業(yè)最后將不得不遠走海外。中國金融機構已經看到了發(fā)達國家的趨勢，也看到了可以利用、可以增強自己的地方，但更要看到發(fā)達國家的金融機構已經走得更快、更遠，不僅將自己國內的資源整理好，而且開始準備整理中國的資源。因此，中國金融機構現(xiàn)在不僅要把自身的資源整理好，更要考慮外資進來后如何去應對，要在業(yè)務綜合化進程中考慮清楚哪里才是主戰(zhàn)場。
當前階段，中國金融機構的主戰(zhàn)場應該還在國內。面對外來滲透，中國金融業(yè)現(xiàn)在還有一些壁壘可資利用，但開放不可避免，也不可逆轉。哪個市場服務好、回報率比較穩(wěn)定，投資者就選擇哪個市場。最近外匯局已經就開放居民對外直接投資進行試點，國內投資者在海外市場和國內市場都有選擇。如果國內市場和機構做不好，資金必然外流，這是市場機制，也是國內機構和市場都會面臨的一個挑戰(zhàn)。國內金融機構首先要考慮如何將國內大型企業(yè)的融資、上市等各方面的金融服務提供好，將國內居民的儲蓄和資產管理好，使中國的市場更具競爭力，將國內主戰(zhàn)場做好，然后再逐步向外擴展，這才是現(xiàn)實選擇。
五、現(xiàn)代金融體系建設的戰(zhàn)略目標。
現(xiàn)代金融體系要有長遠目標，要對本國的經濟發(fā)展起到支撐作用。黨的17大報告提出：“推進金融體制改革，發(fā)展各類金融市場，形成多種所有制和多種經營形式、結構合理、功能完善、高效安全的現(xiàn)代金融體系。” 一個發(fā)達的“現(xiàn)代金融體系”，首先應該具有廣泛的涵蓋面，至少要包含銀行、證券、保險這三個主要金融行業(yè)和其他各類金融機構、以及資本市場、貨幣市場、外匯市場、金融衍生品市場等各類金融市場；其次應該具有合理的結構和完善的功能，提供豐富的金融產品和多元化的金融服務以滿足經濟發(fā)展和人民群眾不斷增長的需求；第三要具備寬廣的廣度和足夠的市場深度以應對來自各方面的沖擊，能夠高效率地實現(xiàn)資源的有效配置以支撐實體經濟的快速發(fā)展，同時又能夠實現(xiàn)安全穩(wěn)健地運行，有效對沖和轉移各種風險
“現(xiàn)代金融體系”至少要實現(xiàn)以下幾方面的功能：促進資源的流動和優(yōu)化配置，支持實體經濟的發(fā)展；實現(xiàn)經濟增長的財富效應，構建從小康到富裕的通道；可以有效處理風險，維護金融體系的穩(wěn)定和安全。
第一要能在全球范圍內調度資源，以支撐實體經濟的發(fā)展。金融機構和市場首先要通過市場機制，將全球資源調動到中國來，讓優(yōu)秀的企業(yè)能夠在此上市，淘汰資源使用效率低下、不符合產業(yè)政策的企業(yè)。實現(xiàn)這個目標，就可以使實體經濟發(fā)展更有效率、更具競爭力，這就是金融體系調度資源支持實體經濟發(fā)展、通過市場機制選擇優(yōu)勝劣汰的功能，可以保證中國成為一個生產大國。
第二，要發(fā)揮財富增長載體功能。中國人均GDP不斷增長，居民收入不斷提高，財富不斷增加，而財富積累需要不同的載體?，F(xiàn)代金融體系，無論是通過機構還是通過市場，要提供不同渠道把財富積累起來，讓消費者有擁有收益性資產，或曰財產性資產。一個國家在某些領域的生產能力可能達到全球第一，這雖然是國家實力的一種體現(xiàn)，但不是財富。財富要體現(xiàn)在金融資產上，要通過現(xiàn)代金融體系建立起資產載體來承載財富，使其不斷積累。財富載體作為金融市場和現(xiàn)代金融體系重要的組成部分，一定要有很好發(fā)展才能支撐起一個富裕的大國，而且是人民富裕的大國，而不僅僅是一個生產大國。
第三，隨著財富不斷的積累，要保護財富，使其在各種沖擊下維持價值穩(wěn)定?，F(xiàn)在每一個國家，特別是富裕國家，金融監(jiān)管的一個重要出發(fā)點就是保護國民財富免受掠奪。打一個形象的比喻，在國際金融市場上，外來沖擊如同當年的蒙古鐵騎一樣：文明較發(fā)達的民族積累了諸多財富，而蒙古鐵騎則專門為掠奪這些財富而來。當然，財富的形式不同了。當時，財富可能是牛羊、糧食，現(xiàn)在則是金融資產。中國要成為一個富裕穩(wěn)定的大國，就要通過現(xiàn)代金融體系來維護財富載體的穩(wěn)定和安全，化解風險。
而資本市場的發(fā)展則是現(xiàn)代金融體系得以形成的基礎。資本市場是現(xiàn)代金融體系的核心和基礎，它催生著現(xiàn)代金融體系的形成與發(fā)展。首先，資本市場是現(xiàn)代金融體系中最具活力的要素；其次，資本市場可以有效地促使儲蓄向投資的轉化；第三，資本市場通過有效而迅速的信息流引導資本在產業(yè)間的流動；最后，社會財富越來越多地以金融資產的形式存在，流動性的金融資產交易量在經濟活動的交易總量中所占比例決定了資本市場在資源配置中的核心地位。
金融的市場化趨勢決定了現(xiàn)代金融體系以資本市場為核心運行，資本市場的發(fā)達與否成為一國金融體系由傳統(tǒng)架構走向現(xiàn)代架構的標志，資本市場的發(fā)展與成熟推動著金融體系的演進。從戰(zhàn)略定位上看，中國資本市場必須發(fā)展成為人民幣資產估值定價中心、人民幣資產投資管理中心、人民幣產品創(chuàng)新中心和人民幣資產風險管理中心。
中國向一個穩(wěn)定、富裕的大國發(fā)展的歷程要求其金融體系必須具備上述3個功能。牢記這一目標，我們方能從整個國家的角度清晰看到現(xiàn)有金融體系處于何種狀態(tài)，以及未來每一個金融行業(yè)、每一個機構的發(fā)展路徑。
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