國際政經(jīng)
中美是否可以避免修昔底德陷阱？——評《直面中美貿(mào)易沖突》 ／余永定
經(jīng)濟金融改革
供給側(cè)視角下的僵尸企業(yè)與“低利率陷阱” ／張曉慧 李 斌
日本支持中小企業(yè)融資的做法和經(jīng)驗借鑒 ／張承惠
關(guān)于當前通脹度量指標的認識與改進建議／ 許憲春
資管產(chǎn)品有序轉(zhuǎn)型，形成“直接融資+間接融資”并重配置／阮健弘 張 璇
夯實基礎(chǔ)，走向自由浮動——成功的浮動匯率要求良好的貨幣與財政紀律 ／金中夏等
經(jīng)濟金融開放
從跨境資本流動的宏觀審慎管理到監(jiān)管科技 ／陸 磊 尚昕昕
中國金融開放：感知政策的溫度 ／徐奇淵等
RCEP給中國帶來的影響及中國的未來選擇 ／蘇慶義
中美是否可以避免修昔底德陷阱？——評《直面中美貿(mào)易沖突》
余永定
摘要：“推動建立長期穩(wěn)定的中美雙邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系”課題組的研究報告《直面中美貿(mào)易沖突》即將在中國社會科學出版社出版，這是回答中國應(yīng)該如何應(yīng)對中美經(jīng)濟沖突的重要嘗試。課題的不少觀點和政策建議可以進一步討論，一些政策建議還可以進一步具體化。但無論如何，這份研究報告是迄今為止我看到的有關(guān)中美經(jīng)濟沖突研究中最為系統(tǒng)、全面和具體的成果之一。我相信報告的出版將為推動中美經(jīng)濟沖突研究發(fā)揮有益作用。
關(guān)鍵詞：中美經(jīng)貿(mào)摩擦 中美關(guān)系 修昔底德陷阱
注：作者余永定系中國社會科學院學部委員。
本文為對上海浦山新金融發(fā)展基金會內(nèi)部課題“推動建立長期穩(wěn)定的中美雙邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系”的研究報告《直面中美貿(mào)易沖突》所做的評論。
供給側(cè)視角下的僵尸企業(yè)與“低利率陷阱”
張曉慧 李 斌
摘要：近年來主要發(fā)達經(jīng)濟體實施非常規(guī)貨幣政策，貨幣條件空前寬松，但政策效果不及預期，并與低增長、低通脹、高債務(wù)等相互交織。與主流宏觀理論從需求側(cè)分析貨幣政策傳導機理不同，本文試圖從供給側(cè)視角，基于僵尸企業(yè)建立一個理解貨幣政策傳導機制的框架，并在這個框架內(nèi)解釋寬松貨幣政策、僵尸企業(yè)增多、經(jīng)濟疲弱、債務(wù)高企以及通脹不及預期相互交織等重要宏觀經(jīng)濟現(xiàn)象。理論研究和基于全球22個經(jīng)濟體上市公司的實證分析表明，貨幣政策變化不僅會影響需求，還會通過阻礙僵尸企業(yè)出清等方式影響經(jīng)濟的供給結(jié)構(gòu)。在利率下行過程中，貨幣條件的變化對供給的影響甚至會超過需求，央行降息本意是刺激新增的有效投資，但有可能更多起到了增加僵尸企業(yè)的效果，進而導致無效的債務(wù)擴張和全社會生產(chǎn)效率的下降。這是理解主要發(fā)達經(jīng)濟體實施非常規(guī)貨幣政策效果不及預期，出現(xiàn)寬貨幣、低增長、低通脹、高債務(wù)現(xiàn)象的重要視角。鑒于此，在宏觀政策的把握上既要看需求，也要看供給。要把握好財政政策、貨幣政策的取向、力度和節(jié)奏，既不能不足，更不能過度，否則可能固化結(jié)構(gòu)扭曲，留下復雜的后遺癥。要高度重視經(jīng)濟供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，著力推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，出清僵尸企業(yè)，激發(fā)經(jīng)濟內(nèi)生增長動力和活力，需求側(cè)和供給側(cè)政策相互配合，共同推動經(jīng)濟穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展。
關(guān)鍵詞：貨幣政策 僵尸企業(yè) 供給側(cè)改革
注：本文為中國金融四十人論壇 （CF40） 課題“多重約束下的貨幣政策傳導機制”的部分成果，人論壇特邀成員李斌。課題組成員包括林振輝、李宏瑾、王鵬、張蓓，本文內(nèi)容主要由李斌執(zhí)筆
日本支持中小企業(yè)融資的做法和經(jīng)驗借鑒
張承惠
摘要：日本是世界上中小企業(yè)最多的國家之一，日本政府在財稅、金融等多個領(lǐng)域采取一系列扶持措施對中小企業(yè)進行保護。在長期發(fā)展中，日本逐漸形成了政策性金融機構(gòu)引導、信用擔保和保險機制支持、民間金融機構(gòu)參與、資本市場直接融資補充的中小企業(yè)融資體系。日本成熟的運作模式及制度安排，對我國構(gòu)建中小企業(yè)服務(wù)體系具有積極的借鑒意義：一是新時期應(yīng)制定支持中小企業(yè)的系統(tǒng)性政策，并及時反饋政策效果；二是支持中小企業(yè)發(fā)展需要強化法律基礎(chǔ)；三是政策性金融應(yīng)發(fā)揮更大的作用；四是應(yīng)建立和完善落實中小企業(yè)支持政策的組織體系和執(zhí)行機制。
關(guān)鍵詞：中小企業(yè) 融資 日本
注：作者張承惠系國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所原所長。
關(guān)于當前通脹度量指標的認識與改進建議
許憲春
摘要：衡量通貨膨脹的兩個主要價格指數(shù)分別是 CPI 和 GDP 縮減指數(shù)，CPI范圍較窄，GDP縮減指數(shù)范圍較寬。社會公眾往往關(guān)注CPI，因為CPI影響他們的實際生活水平；政策決策者既要關(guān)注 CPI，又要關(guān)注 GDP 縮減指數(shù)，因為投資價格變動、進出口價格變動同樣影響經(jīng)濟的穩(wěn)定運行，這兩個價格指數(shù)之間存在密切聯(lián)系。目前，CPI 和 GDP 縮減指數(shù)主要存在四個問題：一是居民消費價格指數(shù)的權(quán)重需要完善；二是城鎮(zhèn)居民自有住房服務(wù)支出核算方法需要改革；三是新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)和線上產(chǎn)品更替線下產(chǎn)品日益加快，給價格統(tǒng)計調(diào)查方法帶來挑戰(zhàn)；四是數(shù)字化轉(zhuǎn)型對價格統(tǒng)計帶來挑戰(zhàn)。CPI和GDP縮減指數(shù)由于其價格指標的原有屬性，均不宜納入資產(chǎn)價格變化，但可以考慮借鑒紐約聯(lián)儲的研究成果，針對貨幣政策關(guān)注的價格變化，構(gòu)建一個包括資產(chǎn)價格變化的價格指數(shù)。
關(guān)鍵詞：CPI GDP縮減指數(shù) 通貨膨脹
注：作者許憲春系國家統(tǒng)計局原副局長。
資管產(chǎn)品有序轉(zhuǎn)型，形成“直接融資+間接融資”并重配置
阮健弘 張 璇
摘要：國際金融危機以后，我國金融機構(gòu)資管產(chǎn)品體量逐漸增大，資管產(chǎn)品風險隱患一度非常嚴重。經(jīng)過兩年多治理，資管產(chǎn)品平穩(wěn)有序轉(zhuǎn)型，風險明顯收斂，服務(wù)實體經(jīng)濟的總量擴大、方式優(yōu)化，逐漸形成“直接融資+間接融資”并重的配置結(jié)構(gòu)。但同時，資管產(chǎn)品發(fā)展仍然面臨資管風險未完全消除和金融市場容量、深度有限的挑戰(zhàn)。當前我國資管產(chǎn)品已從“抓防范、防風險”進入“促轉(zhuǎn)型、歸本源”為主要特征的新發(fā)展階段，建議做好四個方面工作：一是充分發(fā)揮“雙支柱”調(diào)控框架的有效性，保持合理適度的流動性，為資管產(chǎn)品轉(zhuǎn)型提供穩(wěn)健的宏觀環(huán)境。二是在穩(wěn)妥做好資管新規(guī)過渡期整改工作的基礎(chǔ)上，進一步完善相關(guān)監(jiān)管措施。三是大力發(fā)展多層次健康的金融市場，為資管產(chǎn)品提供長期有效的資金來源和優(yōu)質(zhì)穩(wěn)健的資產(chǎn)配置渠道。四是持續(xù)深化利率市場化改革，使資管產(chǎn)品在資源配置中發(fā)揮更有效的作用。
關(guān)鍵詞：資管產(chǎn)品 資管新規(guī) 風險
注：作者阮健弘系中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司司長，張璇系中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司統(tǒng)計制度處副處長。
夯實基礎(chǔ)，走向自由浮動——成功的浮動匯率要求良好的貨幣與財政紀律
金中夏 等
摘要：本文對實現(xiàn)匯率浮動的必要性、宏微觀條件、影響、主要顧慮等方面提出了一些思考。首先，本文闡釋了提升匯率靈活性的背景和必要性，并說明浮動匯率是利大于弊的。其次，剖析了人民幣匯率走向浮動的宏微觀條件，宏觀層面采用宏觀經(jīng)濟脆弱性評估方法，分析一國對外部門、公共部門、金融部門和公司部門的宏觀經(jīng)濟穩(wěn)健性對匯率的影響；微觀層面采用系統(tǒng)性風險評估方法，對重要經(jīng)濟金融部門和主要金融市場的量化指標進行多維度對比，量化比較了中國和二十國集團 （G20） 國家在各相關(guān)領(lǐng)域的表現(xiàn)，在此基礎(chǔ)上評估了我國面臨的系統(tǒng)性風險。再次，在借鑒國內(nèi)外理論研究的基礎(chǔ)上，闡明匯率貶值在短期和中期的影響，建議我國在走向浮動匯率的同時，需要避免積累過多外幣負債，防止大規(guī)模資產(chǎn)負債表效應(yīng)的形成。最后，參考國際經(jīng)驗，分析了“浮動恐懼”和“匯率超調(diào)恐懼”的起因以及克服這兩種恐懼的重要性，并提出相應(yīng)建議。
關(guān)鍵詞：浮動匯率 經(jīng)濟穩(wěn)健性 經(jīng)濟開放
注：本文為中國金融四十人論壇 （CF40） 課題“外部環(huán)境惡化條件下的匯率政策選擇及外匯衍生品市場建設(shè)”的部分成果，課題經(jīng)中國金融四十人論壇組織專家進行評審。課題負責人金中夏系駐國際貨幣基金組織中國執(zhí)行董事，課題組成員包括趙岳、王浩斌。
從跨境資本流動的宏觀審慎管理到監(jiān)管科技
陸 磊 尚昕昕
摘要：面對跨境資金流動既帶來資源配置優(yōu)化也帶來金融風險甚至貨幣危機的基本事實，本文從歷史經(jīng)驗和理論角度出發(fā)，探討了跨境資本流動對一國經(jīng)濟金融的影響，并結(jié)合國際觀點論述了跨境資本流動的中國實踐。本文的主要啟示有：（1） 金融業(yè)開放對于一國的影響是提高金融資源配置效率還是帶來不穩(wěn)定沖擊，關(guān)鍵在于是否具備宏觀的、全局的風險管理能力；（2）歷史上，跨境資金大進大出風險往往不是某個機構(gòu)的合規(guī)性問題，更多體現(xiàn)為宏觀層面多指標牽引而形成的市場一致性預期，因此，風險管理不應(yīng)是治標型的微觀資本管制，或?qū)ξ⒂^主體的“貼身緊逼”，而應(yīng)該是總量性的宏觀管理；（3） 真正意義上的跨境資本流動宏觀審慎管理，需要既能從宏觀層面防范外部沖擊，又對市場限制最小，并具有跨周期一致性、透明性和非歧視性。完善跨境資本流動宏觀審慎管理在實踐中需要解決兩個關(guān)鍵問題，一是對跨境資本流動情況進行及時準確的監(jiān)測；二是在跨境資本流動異常波動時要能及時歸因，尋找到能夠影響跨境資本流動的宏觀特征指標，這也是跨境資本流動宏觀審慎管理工具的調(diào)控之“錨”。未來，監(jiān)管科技手段將成為助力完善跨境資本流動管理變革的關(guān)鍵，利用大數(shù)據(jù)和人工智能手段在預警和防范風險的同時，真正實現(xiàn)針對跨境資本流動的宏觀管理。
關(guān)鍵詞：金融業(yè)開放 跨境資本流動風險 宏觀審慎管理 監(jiān)管科技
注：作者陸磊系國家外匯管理局副局長；尚昕昕系國家外匯管理局外匯研究中心研究人員。
本文是國家自然科學基金青年項目“外部輸入型風險沖擊、系統(tǒng)性風險防范與跨境資本流動宏觀審慎管理研究”（71903194）、中國金融四十人論壇年度課題“從跨境資本流動宏觀審慎思考到金融科技應(yīng)用：實踐、困境與創(chuàng)新”的階段性研究成果。文中觀點僅代表作者個人觀點，不代表作者所在機構(gòu)觀點，文責自負。
中國金融開放：感知政策的溫度
徐奇淵 等
摘要：近年來，我國在金融領(lǐng)域銳意推動改革和開放舉措，相關(guān)政策不斷向前推進。同時，外資機構(gòu)也感受到了政策和市場環(huán)境的改善，但外資機構(gòu)仍然認為其在華業(yè)務(wù)面臨較大挑戰(zhàn)。可見，金融開放政策和外資機構(gòu)感受之間仍然存在顯著的溫差。如何理解這種感知差異？過去該領(lǐng)域缺乏系統(tǒng)的研究，課題組基于四個視角進行了研究：其一，基于現(xiàn)有政策和外資機構(gòu)經(jīng)營數(shù)據(jù)，對事實進行研究；其二，對外資機構(gòu)進行匿名式的問卷調(diào)查；其三，對外資機構(gòu)進行專門的訪談?wù){(diào)研；其四，對歐盟、美國、日本三大外資商會的年度報告中與金融開放相關(guān)的訴求進行文本分析。從理論視角出發(fā)，對上述不同視角的觀察進行交叉驗證。在此基礎(chǔ)上提出了外資金融機構(gòu)進入東道國面臨的五道障礙的分析框架，并且以外資銀行在華經(jīng)營為例進行分析。此外，還對中美摩擦背景下，外資機構(gòu)對上海國際金融中心、中國金融開放的長遠觀察進行了分析。最后，本文還結(jié)合金融改革對金融開放的作用進行了闡述，并給出了政策建議。
關(guān)鍵詞：金融開放 金融改革 中美關(guān)系 金融服務(wù)業(yè)開放 資本金融賬戶開
注：本文作者為徐奇淵、鄭聯(lián)盛、楊盼盼、熊愛宗，徐奇淵系中國社會科學院世界經(jīng)濟與政治研究所研究員、中國金融四十人論壇研究部主任；鄭聯(lián)盛系中國社會科學院金融研究所副研究員；楊盼盼系中國社會科學院世界經(jīng)濟與政治研究所副研究員；熊愛宗系中國社會科學院世界經(jīng)濟與政治研究所副研究員。
本文為中國金融四十人論壇課題“2020外灘金融開放報告：感知政策的溫度”的階段性成果。課題組成員包括徐奇淵、鄭聯(lián)盛、楊盼盼、熊愛宗、韓冰、朱鶴、張佳佳、楊悅珉、鐘益、祝修業(yè)、戴雨汐、鄧揚眉、劉禹、張振。感謝課題評審人和審稿人的建議，文責自負。
RCEP給中國帶來的影響及中國的未來選擇
蘇慶義
摘要：2020年 11月 15日，《區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關(guān)系協(xié)定》（RCEP） 正式簽署，預計 2021 年將會生效。在 RCEP 締約方發(fā)展水平差異較大的情況下，以及談判受到諸多干擾的背景下，能達到目前標準水平的協(xié)定實屬不易。在貨物貿(mào)易、市場開放、制度型規(guī)則和戰(zhàn)略影響四個維度下考察，RCEP 能給中國帶來較大的經(jīng)濟收益和戰(zhàn)略收益，但是帶來的改革收益和開放收益有限。中國應(yīng)該在積極穩(wěn)固 RCEP 的同時，主動出擊，化解加入 CPTPP 的各種困難，早日加入CPTPP。
關(guān)鍵詞：RCEP 對外開放 CPTPP
注：作者蘇慶義系中國社會科學院世界經(jīng)濟與政治研究所國際貿(mào)易室副主任。
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