CPI、PPI連續(xù)下降：通縮壓力顯現(xiàn)，政策寬松空間增大
時(shí)間：2020-06-11
國家統(tǒng)計(jì)局6月10日公布的數(shù)據(jù)顯示，5月CPI同比上漲2.4%。
今年以來，全國CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）從一月的5.4%持續(xù)回落，到5月，CPI重回“2”時(shí)代。其中，食品價(jià)格下降是CPI回落的最主要的因素。如果扣除食品和能源價(jià)格，5月的核心CPI同比上漲1.1%，漲幅與上月相同。今年以來，核心CPI持續(xù)在1附近徘徊。
PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)）方面，降幅也在繼續(xù)擴(kuò)大。5月PPI同比下降3.7%，降幅比上月擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)，這一數(shù)據(jù)創(chuàng)下2016年3月以來的最大跌幅。
“當(dāng)前的生產(chǎn)、投資和消費(fèi)總體而言在恢復(fù)。”中國金融四十人論壇（CF40）資深研究員張斌說，但通脹水平持續(xù)走低會(huì)威脅到接下來的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。
疫情對(duì)需求面的沖擊正在逐步體現(xiàn)，我國經(jīng)濟(jì)面臨總需求進(jìn)一步收縮的挑戰(zhàn)。
展望下半年，CF40研究部主任徐奇淵認(rèn)為，通脹率可能會(huì)出現(xiàn)進(jìn)一步的下行壓力，CPI、PPI兩個(gè)環(huán)節(jié)都有明顯的下行壓力，而且還將持續(xù)下去。后續(xù)我國宏觀政策采取必要的寬松措施，其可能性進(jìn)一步上升，空間也在明顯增大。
5個(gè)月時(shí)間，CPI從“5時(shí)代”重回“2”時(shí)代
今日，統(tǒng)計(jì)局公布了最新物價(jià)數(shù)據(jù)，5月CPI同比漲幅從高位持續(xù)回落，降至2.4%。這個(gè)數(shù)據(jù)意味著，去年市場對(duì)于通脹的擔(dān)憂基本上可以告一段落了。
去年以來，一輪超級(jí)“豬周期”讓豬肉價(jià)格一路走高。與此同時(shí)，從去年下半年開始，由豬肉價(jià)格帶動(dòng)食品價(jià)格上漲，導(dǎo)致CPI月度同比漲幅也持續(xù)創(chuàng)新高。
直至今年1月份，CPI同比漲幅已經(jīng)達(dá)到5.4%。再疊加春節(jié)和突然來臨的新冠肺炎疫情，2月份，CPI同比漲幅依然在5.2%的高位。
疫情來臨之初，首先打擊的是供給端，供應(yīng)受阻，導(dǎo)致食品價(jià)格走高。但隨著國內(nèi)疫情得到控制，復(fù)工復(fù)產(chǎn)的逐步加快，交通物流逐漸恢復(fù)，CPI逐步回落，3月CPI下降到4.3%，4月降至3.3%。到5月，CPI已經(jīng)回到2時(shí)代，物價(jià)水平相當(dāng)于2019年3月。
圖/國家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)
食品價(jià)格是今年CPI持續(xù)下降的主要帶動(dòng)因素。3月以來，食品價(jià)格已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月持續(xù)下滑。
統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，5月食品價(jià)格同比上漲10.6%，漲幅較上月回落4.2個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI上漲約2.15個(gè)百分點(diǎn)；非食品價(jià)格上漲0.4%，漲幅與上月相同，影響CPI上漲約0.29個(gè)百分點(diǎn)。環(huán)比來看，5月CPI下降0.8%。其中，食品價(jià)格環(huán)比下降3.5%，非食品價(jià)格由上月下降0.2%轉(zhuǎn)為持平。
“食品價(jià)格環(huán)比降幅較上月擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI下降約0.78個(gè)百分點(diǎn)，是帶動(dòng)CPI環(huán)比下降的最主要因素?！眹医y(tǒng)計(jì)局城市司高級(jí)統(tǒng)計(jì)師董莉娟解讀。
食品中，除了夏季來臨，各地自產(chǎn)鮮菜大量上市，價(jià)格環(huán)比下降12.5%外，生豬產(chǎn)能恢復(fù)，豬肉供給增加，消費(fèi)也進(jìn)入淡季，豬肉價(jià)格環(huán)比下降8.1%，降幅擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)。此外，雞蛋和鮮果供應(yīng)充足，價(jià)格也繼續(xù)分別下降4.8%和0.8%。
“今年2月，CPI通脹率還在5時(shí)代，從3月到5月，逐月從4降至3、再回到2時(shí)代?？梢哉f是降幅大、節(jié)奏快?！毙炱鏈Y說。
總需求不足凸顯，警惕通縮壓力 宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)節(jié)空間明顯增大
PPI方面，環(huán)比下降0.4%，降幅雖比4月收窄0.9個(gè)百分點(diǎn)；同比來看，受到去年基數(shù)略高影響，PPI則下降了3.7%，降幅比4月擴(kuò)大了0.6個(gè)百分點(diǎn)。
自2月份以來，PPI同比增速就一直為負(fù)，而且負(fù)增長幅度逐步擴(kuò)大。5月份則創(chuàng)下了2016年3月以來的最大跌幅。從調(diào)查的40個(gè)工業(yè)行業(yè)大類看，價(jià)格下降的有20個(gè)，減少10個(gè)；上漲的10個(gè)，增加2個(gè)；持平的10個(gè)，增加8個(gè)。
“PPI持續(xù)負(fù)增長表明，新一輪工業(yè)蕭條已經(jīng)出現(xiàn)出現(xiàn)，PPI環(huán)比負(fù)增長和同比負(fù)增長及其進(jìn)一步擴(kuò)大必將使復(fù)工復(fù)產(chǎn)的企業(yè)面臨持續(xù)的虧損甚至破產(chǎn)，有效需求不足和訂單的大幅度下降已經(jīng)成為復(fù)工復(fù)產(chǎn)企業(yè)最大的壓力?！眲⒃涸诮诘奈恼轮蟹治鲋赋觥＃ǜ鄡?nèi)容請(qǐng)查看：劉元春：4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明中國經(jīng)濟(jì)迎來關(guān)鍵破冰時(shí)刻，亟待需求擴(kuò)張的快速大推動(dòng)）
對(duì)于5月份PPI下降的原因，中信證券分析認(rèn)為是石油價(jià)格低迷，導(dǎo)致化工產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格環(huán)比回落，但中下游相關(guān)工業(yè)品價(jià)格出現(xiàn)環(huán)比上漲，反映出終端工業(yè)生產(chǎn)需求的改善跡象。
對(duì)上述數(shù)據(jù)進(jìn)行總結(jié)，徐奇淵認(rèn)為，這背后凸顯了當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的兩個(gè)主題：一方面是，工業(yè)品部門的復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進(jìn)，已經(jīng)回到了比較正常的水平。另一方面，則是有效需求不足，尤其是與服務(wù)業(yè)相關(guān)的消費(fèi)需求恢復(fù)較慢，例如住宿餐飲、旅游航空等。
如果看代表總供給與總需求狀況的核心CPI，5月份的核心CPI（扣除食品和能源價(jià)格因素）同比上漲1.1%，漲幅與上月相同。再往前看，3月核心CPI同比上漲是1.2%，漲幅比2月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)。但整個(gè)一季度，核心CPI上漲1.3%，漲幅比去年同期回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，比去年四季度回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，維持在較低水平。
核心CPI持續(xù)低位意味著通脹過低。張斌指出，從歷史數(shù)據(jù)來看，通脹與企業(yè)利潤、經(jīng)濟(jì)景氣程度高度相關(guān)，通脹水平過低會(huì)擠壓企業(yè)利潤和生存空間，遏制經(jīng)濟(jì)向常態(tài)恢復(fù)。
他也認(rèn)為，通脹過低背后是需求不足，內(nèi)需和外需都存在問題。外需方面主要是國外疫情及其帶來的負(fù)面影響還在發(fā)酵。內(nèi)需方面，新冠疫情對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表帶來了很大的損失，企業(yè)投資需求很弱。政府雖然大幅擴(kuò)張債務(wù)，但是政府總體公共支出增速很低，對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)作用有限。
核心CPI持續(xù)低位，再加上PPI同比增速回落，有效需求不足的問題已經(jīng)成為當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的一個(gè)核心問題。
“當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策面臨的主要矛盾，不是通脹壓力，是總需求不足?！毙炱鏈Y說，這體現(xiàn)在CPI連續(xù)快速回落，尤其是非食品PPI已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月低于1%。同時(shí)，PPI通脹率已經(jīng)持續(xù)近1年維持在0或0以下的水平，而且近幾個(gè)月降幅還有進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢。
劉元春在近期接受CF40研究部訪談時(shí)表示，下一步通縮的壓力可能會(huì)急劇加大，特別是工業(yè)領(lǐng)域所面臨的通縮問題會(huì)很嚴(yán)重。
需求不足的問題已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)共識(shí)。此前，CF40學(xué)術(shù)顧問、中國社科院學(xué)部委員余永定和中國社科院世經(jīng)政所經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究中心特約研究員張一也撰文指出，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨總需求不足帶來的通縮壓力。（更多內(nèi)容請(qǐng)點(diǎn)擊：余永定、張一：未來試行中國式量寬的可能性）
關(guān)于CPI和PPI的下一步走勢，有不少市場人士分析，短期來看，CPI很難回到3時(shí)代，甚至可能還會(huì)跌至0附近；PPI 5月見底的概率比較大，未來降幅或逐步收窄，但今年大概率仍可能在負(fù)值區(qū)間。
徐奇淵分析，政府工作報(bào)告設(shè)定的CPI通脹率目標(biāo)為3.5%，從前5個(gè)月的表現(xiàn)來看，后面7個(gè)月平均通脹率在3.1%或以下就能實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)。而事實(shí)上，下半年通脹率可能會(huì)出現(xiàn)進(jìn)一步的下行壓力：其一，疫情沖擊下，外部需求還將呈現(xiàn)較為疲弱的狀態(tài)。其二，大宗商品價(jià)格也將維持較低水平，這將使PPI維持低位，并且這種壓力還將進(jìn)一步向消費(fèi)品環(huán)節(jié)傳導(dǎo)。其三，2019年下半年豬肉價(jià)格開始顯著上升，推高了去年下半年基期的物價(jià)水平，因此基期效應(yīng)也將使得今年下半年的通脹率表現(xiàn)為較低水平。
隨著CPI下降，貨幣政策的空間也逐步打開，市場對(duì)于6月降準(zhǔn)降息的預(yù)期升溫。
徐奇淵指出，總體來看，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)節(jié)空間將明顯增大：一方面，國內(nèi)通脹率在CPI、PPI兩個(gè)環(huán)節(jié)都有明顯的下行壓力，而且還將持續(xù)下去。另一方面，從外部環(huán)境來看，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的財(cái)政、貨幣政策也都極具寬松屬性。因此，后續(xù)我國宏觀政策采取必要的寬松措施，其可能性進(jìn)一步上升、空間也在明顯增大。
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