如何看待央行新“三支箭”？
時(shí)間：2024-09-25
9月24日，國(guó)新辦召開新聞發(fā)布會(huì)，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝宣布了接下來(lái)央行即將推出的三項(xiàng)支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要政策。
一是下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，且年內(nèi)可能擇機(jī)進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25-0.5個(gè)百分點(diǎn)。降低7天期逆回購(gòu)操作利率0.2個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)引導(dǎo)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率和存款利率同步下行，預(yù)計(jì)會(huì)帶動(dòng)中期借貸便利（MLF）利率下調(diào)大概在0.3個(gè)百分點(diǎn)，貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）和存款利率等也將隨之下行0.2到0.25個(gè)百分點(diǎn)。
二是引導(dǎo)商業(yè)銀行將存量房貸利率降至新發(fā)放貸款利率的附近，預(yù)計(jì)平均降幅大約在0.5個(gè)百分點(diǎn)；統(tǒng)一首套房和二套房的房貸最低首付比例，將全國(guó)層面的二套房貸款最低首付比例由當(dāng)前的25%下調(diào)到15%；將5月份人民銀行創(chuàng)設(shè)的3000億元保障性住房再貸款中國(guó)人民銀行出資比例由原來(lái)的60%提高到100%；將原定于今年底前到期的經(jīng)營(yíng)性物業(yè)貸款和“金融16條”兩項(xiàng)房地產(chǎn)金融政策文件延期到2026年底。
三是創(chuàng)設(shè)新的貨幣政策工具支持股票市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展，包括：（1）創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利，支持符合條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司通過(guò)資產(chǎn)質(zhì)押，從中央銀行獲取流動(dòng)性；（2）創(chuàng)設(shè)股票回購(gòu)、增持專項(xiàng)再貸款，引導(dǎo)銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持回購(gòu)和增持股票。
我們認(rèn)為，本次央行推出的新“三支箭”，充分反映了“穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)股市和穩(wěn)樓市”的政策意圖。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)正式開啟降息周期且首次降息就達(dá)50個(gè)基點(diǎn)的政策操作，在客觀上減輕了央行維持內(nèi)外平衡的壓力，為央行實(shí)施支持性的貨幣政策提供了更大的操作空間。
具體來(lái)說(shuō)，我們有如下四點(diǎn)評(píng)論。
首先，降息對(duì)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的作用要大于降準(zhǔn)，存款利率下降會(huì)帶動(dòng)整體利率中樞下移。本次央行下調(diào)了20個(gè)基點(diǎn)的政策利率，降息幅度是過(guò)去幾年里最大的一次。最關(guān)鍵之處是本次同步下調(diào)了存款利率，這能夠直接帶動(dòng)我國(guó)利率中樞的整體下移，有助于壓低真實(shí)利率水平，且不至于對(duì)銀行息差造成過(guò)大沖擊。應(yīng)該說(shuō)，本次央行的政策操作，充分體現(xiàn)出了政策的決心和誠(chéng)意，資本市場(chǎng)的反應(yīng)也比較積極。
本次發(fā)布會(huì)還體現(xiàn)出了央行加強(qiáng)市場(chǎng)溝通和預(yù)期管理的意圖。在本次發(fā)布會(huì)上，央行強(qiáng)調(diào)“國(guó)債收益率水平是市場(chǎng)化形成的結(jié)果，人民銀行尊重市場(chǎng)的作用”，這顯然是對(duì)此前央行調(diào)控長(zhǎng)期利率做出的回應(yīng)，似乎也想向市場(chǎng)表明相關(guān)政策會(huì)暫告一段落。同時(shí)，央行非常明確地闡釋了貨幣政策的四點(diǎn)重要考量，其中第二條就是要“推動(dòng)價(jià)格的溫和回升”，這似乎可以理解為央行在嘗試做某種程度的通脹預(yù)期管理。
其次，降低存量房貸利率對(duì)改善居民部門現(xiàn)金流、穩(wěn)定居民存量信貸有直接的幫助。我們此前的研究已經(jīng)指出，降低存量房貸利率的重要性并不體現(xiàn)為刺激新房銷售，而是能夠通過(guò)降低還本付息支出的方式，改善居民現(xiàn)金流約束，進(jìn)而提高居民消費(fèi)。同時(shí)，降低存量房貸利率能直接緩解居民部門面臨的資產(chǎn)負(fù)債率和負(fù)債成本之間倒掛的問(wèn)題，這能夠減少居民提前還貸的動(dòng)力，穩(wěn)定居民存量貸款，這對(duì)緩解當(dāng)前出現(xiàn)的信貸收縮壓力也有直接幫助。
上述兩個(gè)機(jī)制都是央行在發(fā)布會(huì)上強(qiáng)調(diào)的傳導(dǎo)機(jī)制。尤其是在居民部門的支出剛性增強(qiáng)的情況下，及時(shí)改善居民現(xiàn)金流狀況和資產(chǎn)負(fù)債表的價(jià)格結(jié)構(gòu)，對(duì)穩(wěn)定居民消費(fèi)會(huì)產(chǎn)生更明顯的邊際效果（詳見CF40研究·簡(jiǎn)報(bào)“剛性”需求開始浮現(xiàn)，資產(chǎn)負(fù)債表從修復(fù)轉(zhuǎn)向消耗——2024上半年各部門資金流量和資產(chǎn)負(fù)債表觀察）。
相比之下，降低首付比例也有助于釋放居民住房需求，但在樓市預(yù)期仍然偏弱的情況下，實(shí)際的政策效果有待觀察。
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