9月18日，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布最新貨幣政策聲明，將聯(lián)邦基金利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至4.75%-5.00%。
同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)更新了經(jīng)濟(jì)預(yù)測，將2024年美國GDP增速預(yù)期從2.1%下調(diào)至2.0%，將失業(yè)率預(yù)期從4.0%上調(diào)至4.4%，并預(yù)計(jì)其將繼續(xù)保持這一水平至2025年。
美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲(chǔ)今年的降息基線情形由75bp上調(diào)至100bp，明年降息預(yù)期維持在100bp，終端利率由2.8%上調(diào)至2.9%。
我們認(rèn)為，此次會(huì)議的決定基本證實(shí)了我們此前的兩個(gè)判斷：
第一，美聯(lián)儲(chǔ)一旦開啟降息，就將進(jìn)入降息周期，并在此后的數(shù)次議息會(huì)議中每次都降息，而不是僅僅一次性調(diào)整（詳見CF40研究·銳評《美聯(lián)儲(chǔ)“鴿派按兵不動(dòng)”，年內(nèi)降息75個(gè)基點(diǎn)或?yàn)榛鶞?zhǔn)情形》）；
第二，我們在Jackson Hole會(huì)議后預(yù)測美聯(lián)儲(chǔ)今年的降息基線為100個(gè)基點(diǎn)，此次會(huì)議公布的點(diǎn)陣圖正式印證了這一點(diǎn)（詳見CF40研究·銳評《鮑威爾官宣美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期》）。
這次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的主要信息，我們認(rèn)為有以下五點(diǎn)：
第一，美聯(lián)儲(chǔ)此次降息50個(gè)基點(diǎn)是對7月份沒有降息的補(bǔ)償。事后來看，美聯(lián)儲(chǔ)原本應(yīng)在7月份采取降息行動(dòng)，但當(dāng)時(shí)做出按兵不動(dòng)的決定，因此美聯(lián)儲(chǔ)選擇在9月通過一次性降息50個(gè)基點(diǎn)來彌補(bǔ)這一缺口。
鮑威爾在記者會(huì)上明確表示，如果美聯(lián)儲(chǔ)在7月會(huì)議之前能夠拿到7月就業(yè)報(bào)告數(shù)據(jù)，那么他們當(dāng)時(shí)可能就會(huì)降息25個(gè)基點(diǎn)。因此，本次降息50個(gè)基點(diǎn)，并非因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)形勢表現(xiàn)轉(zhuǎn)弱而進(jìn)行的緊急降息，而是由于7月份的降息行動(dòng)有所延遲，因此此次一并降息50個(gè)基點(diǎn)。
第二，美聯(lián)儲(chǔ)本次降息是由鮑威爾強(qiáng)勢主導(dǎo)的，而非被市場預(yù)期所推動(dòng)。
在美聯(lián)儲(chǔ)靜默期之前，多數(shù)聯(lián)儲(chǔ)成員對于9月降息幅度的表態(tài)均相對謹(jǐn)慎，并沒有給出首次就要降低50個(gè)bp的暗示，部分成員甚至給出了降息25個(gè)bp的信號。但在這種情況下，當(dāng)市場定價(jià)對降息25個(gè)bp和50bp均給出可能性的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)在靜默期通過《華爾街日報(bào)》和英國《金融時(shí)報(bào)》等渠道釋放出的信號，非但不是引導(dǎo)預(yù)期向25bp收斂，反而是任由50bp的預(yù)期不斷加強(qiáng)。
能在靜默期做這件事情，只可能是得到了鮑威爾的默許或者授意，這也導(dǎo)致了極為罕見的市場在聯(lián)儲(chǔ)決策當(dāng)天仍沒有確定25bp還是50bp的情況。
美聯(lián)儲(chǔ)最后的決策看似是向市場給予更高概率的50bp靠攏，似乎是市場預(yù)期主導(dǎo)了聯(lián)儲(chǔ)決策，但在我們看來，50bp的預(yù)期本身就是鮑威爾引導(dǎo)的結(jié)果。本次投票中，美聯(lián)儲(chǔ)理事Bowman投了反對票，這是2005年以來首次出現(xiàn)聯(lián)儲(chǔ)理事對FOMC決定投反對票的情況，這恰恰說明FOMC的內(nèi)部意見在投票前仍然存在明顯的分歧，以至于到最后一刻也沒有形成共識。
基于上述考量，我們更傾向于認(rèn)為本次降息是被鮑威爾強(qiáng)勢主導(dǎo)的，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對降息幅度的意見并沒有投票看上去的那么一致。表面上看，本次降息是市場預(yù)期帶動(dòng)了美聯(lián)儲(chǔ)的決策，但實(shí)際上很可能是鮑威爾有意默許市場對于降息50bp的預(yù)期的發(fā)酵，而一部分FOMC成員在某種程度上是被迫接受了50個(gè)基點(diǎn)的降息。
第三，鮑威爾的措辭偏向鷹派，主要是為了保證邏輯自洽，不能與此前歐央行的“鷹派式”降息相提并論。如果我們上述分析成立，那么對鮑威爾發(fā)言中的許多似乎體現(xiàn)出鷹派立場的措辭，就應(yīng)該從政策一致的角度來理解，不能與此前歐央行的“鷹派式”劃等號。
具體來說，鮑威爾在發(fā)言中的措辭聽起來比較鷹派，例如他提到“中性利率顯著高于疫情前的水平（It feels to me the neutral rate is probably significantly higher than it was back then）”“未來降息不一定會(huì)繼續(xù)以50個(gè)基點(diǎn)的幅度進(jìn)行（I do not think that anyone should look at this and say this is the new pace）”。
但是，既然本次降息更像是由鮑威爾主導(dǎo)的補(bǔ)償性降息，那么鮑威爾就必須要在“不承認(rèn)7月份的政策延誤”和“不承認(rèn)美國經(jīng)濟(jì)比預(yù)期差”的基礎(chǔ)之上，向市場解釋為何本次降息幅度為50個(gè)基點(diǎn)。這種情況下，他唯一的選擇是表現(xiàn)出對經(jīng)濟(jì)的樂觀和信心，因此本次降息只是重新校準(zhǔn)政策，從而保持經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁。
無論從鮑威爾在Jackson Hole表示不能再允許勞動(dòng)力市場繼續(xù)冷卻，還是本次很可能是他強(qiáng)勢主導(dǎo)的降息50bp的行為來看，鮑威爾都是美聯(lián)儲(chǔ)最為重要的鴿派。
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