超百億市值新股頻現(xiàn)，我們?cè)摀?dān)憂嗎
時(shí)間：2020-09-29
今天，吉利汽車科創(chuàng)板首發(fā)過(guò)會(huì)。而此前，僅僅在9月，就已有多家超百億市值新股遞交申請(qǐng)、過(guò)會(huì)或開(kāi)啟申購(gòu)——
9月11日，京東數(shù)科向上交所遞交科創(chuàng)板上市申請(qǐng)；
9月17日，中金公司A股首發(fā)申請(qǐng)通過(guò)；
9月22日，螞蟻集團(tuán)正式向證監(jiān)會(huì)提交注冊(cè)；
9月25日，金龍魚開(kāi)啟網(wǎng)上和網(wǎng)下申購(gòu)，預(yù)計(jì)募集資金138億元，將成為創(chuàng)業(yè)板有史以來(lái)募集資金規(guī)模最大的企業(yè)。
一時(shí)間，大規(guī)模和超大規(guī)模新股發(fā)行引發(fā)了市場(chǎng)的熱烈討論甚至擔(dān)憂。
市場(chǎng)表現(xiàn)與新股發(fā)行并無(wú)直接線性關(guān)系
上述擔(dān)憂主要集中在大規(guī)模新股發(fā)行對(duì)A股市場(chǎng)整體會(huì)產(chǎn)生“抽水機(jī)作用”。理由是，大規(guī)模新股發(fā)行會(huì)吸引市場(chǎng)存量資金，為其它股票增加賣出壓力，增加市場(chǎng)的波動(dòng)。
但實(shí)際上，隨著新股發(fā)行機(jī)制的改變，投資者只需要憑市值打新，中簽之后才上繳資金，極大地減小了資金凍結(jié)影響市場(chǎng)流動(dòng)性的可能。數(shù)據(jù)顯示，2020年7月，A股市場(chǎng)IPO融資額約1200億元，當(dāng)月上證綜指上漲約10.9%；2019年5月A股市場(chǎng)融資總額僅為53億元，但當(dāng)月上證綜指下跌了5.8%。市場(chǎng)表現(xiàn)與新股發(fā)行并沒(méi)有直接的線性關(guān)系。早在2013年，證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人就表示：“新股發(fā)行的規(guī)模和節(jié)奏以及限售股解禁一定程度上影響著市場(chǎng)資金的需求量，理論上說(shuō)與股市的漲跌應(yīng)該沒(méi)有必然聯(lián)系，更不是引起股市不好的根本原因。”
回顧過(guò)去幾年超過(guò)100億元的大型IPO項(xiàng)目，均有較高比例的戰(zhàn)略配售。2018年以來(lái)，共4單A股IPO項(xiàng)目發(fā)行規(guī)模超過(guò)200億元，分別為工業(yè)富聯(lián)（271億元）、郵儲(chǔ)銀行（327億元）、京滬高鐵（306億元）、中芯國(guó)際（532億元），4單均通過(guò)設(shè)置戰(zhàn)略配售有效降低了面向市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模。工業(yè)富聯(lián)、郵儲(chǔ)銀行及京滬高鐵戰(zhàn)投比例均為30%，而中芯國(guó)際則將戰(zhàn)略配售比例提升至50%（超額配售選擇權(quán)行使前），使其面向市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模降低至301億元。中芯國(guó)際自啟動(dòng)發(fā)行到A股上市，期間大盤上漲8.39%，并未對(duì)市場(chǎng)造成顯著負(fù)面影響。
參照上述經(jīng)驗(yàn)，大型及超大型的新股發(fā)行可以通過(guò)設(shè)置較高的戰(zhàn)略配售比例以降低面向市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模，有效緩解市場(chǎng)資金壓力。
在關(guān)注市場(chǎng)存量資金流向的同時(shí)，更應(yīng)看到新股發(fā)行為市場(chǎng)注入的新鮮活力。例如，據(jù)南華早報(bào)報(bào)道，受螞蟻集團(tuán)上市的熱度影響，自9月14日以來(lái)涌入香港的資金至少有362億港元。而在螞蟻集團(tuán)宣布過(guò)會(huì)當(dāng)天，北上資金出現(xiàn)久違的大量資金凈買入，達(dá)94.74億元。
科創(chuàng)板實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化改革突破
“A股從不缺乏資金，而是缺少優(yōu)質(zhì)公司?！?
作為國(guó)家經(jīng)濟(jì)的晴雨表，股票市場(chǎng)能在一定程度上反映一國(guó)的經(jīng)濟(jì)水平和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。在全球股市中，市值靠前的股票往往都是科技含量很高的企業(yè)。以美國(guó)為例，美股市場(chǎng)前五大市值公司分別為蘋果公司、微軟、亞馬遜、谷歌以及臉書（Facebook），市值合計(jì)占標(biāo)普500指數(shù)比重超過(guò)23%。港股市場(chǎng)前五大市值公司分別為阿里巴巴、騰訊控股、工商銀行、中國(guó)平安和美團(tuán)點(diǎn)評(píng)，約占港股市場(chǎng)總市值的25.2%。
而當(dāng)前，我國(guó)A股上市公司前五大市值公司分別為貴州茅臺(tái)、工商銀行、中國(guó)平安、建設(shè)銀行和農(nóng)業(yè)銀行，占A股市場(chǎng)總市值約9.5%。從所屬行業(yè)來(lái)看，我國(guó)市值靠前的股票仍然側(cè)重于傳統(tǒng)行業(yè)；從市值占比來(lái)看，A股的高市值股票集中度低于美國(guó)、香港股市。
從科技創(chuàng)新型股票規(guī)模來(lái)看，當(dāng)前A股市場(chǎng)市值最高的科技股為立訊精密，市值約3,900億元人民幣，與港股第五大市值的美團(tuán)點(diǎn)評(píng)（1.36萬(wàn)億港元），美股第五大市值的Facebook（7,300億美元）仍有巨大的差距。A股市場(chǎng)仍然缺乏高市值的科技創(chuàng)新型企業(yè)，我國(guó)在科技創(chuàng)新方面的資本紅利尚待充分釋放。參照國(guó)外股票市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，A股的結(jié)構(gòu)性特征為科技創(chuàng)新型企業(yè)提供了廣闊的發(fā)展空間。
回顧歷史，由于發(fā)行體制改革滯后等原因，一大批中國(guó)科技企業(yè)奔赴境外上市，我國(guó)科技進(jìn)步和創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展并沒(méi)有在資本市場(chǎng)得到充分反映。即使受制于制度約束，高新技術(shù)企業(yè)的融資需求仍然旺盛。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017 年至2018 年，滬市上市的高新技術(shù)企業(yè)融資額占新上市公司融資總額比重約為70%。
在此背景下，如何通過(guò)制度變革為科技創(chuàng)新型企業(yè)提供更包容和豐富的融資支持，成為促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展的應(yīng)有之義。
近年來(lái)，隨著注冊(cè)制及其配套機(jī)制的改革研究的深化和嚴(yán)格退市制度的實(shí)施，資本市場(chǎng)一線監(jiān)管得到強(qiáng)化，市場(chǎng)活力進(jìn)一步激發(fā)，為科創(chuàng)板和注冊(cè)制試點(diǎn)創(chuàng)造了必要條件。
作為改革試驗(yàn)田，科創(chuàng)板在發(fā)行、定價(jià)等一系列關(guān)鍵制度上實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化改革的突破。截至2020年6月，科創(chuàng)板企業(yè)自申報(bào)受理到審結(jié)平均用時(shí)約120天，審核速度大大提升，其中中芯國(guó)際回科創(chuàng)板上市從受理到上會(huì)僅用時(shí)18天；包容度大大提高，同股不同權(quán)企業(yè)、未盈利企業(yè)、紅籌企業(yè)過(guò)會(huì)上市，使更多科創(chuàng)企業(yè)釋放巨大的創(chuàng)新動(dòng)能。
科創(chuàng)板有效帶動(dòng)了資本市場(chǎng)融資效率。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至9月28日，今年共有290家公司登陸滬深市場(chǎng)，其中科創(chuàng)板上市112家公司，平均融資規(guī)模為16.65億元；主板共64家公司上市，平均融資規(guī)模13.55億元。科創(chuàng)板更加聚焦支持科技創(chuàng)新，從新上市公司行業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，科創(chuàng)板中信息技術(shù)行業(yè)公司占比42.9%，醫(yī)療保健行業(yè)公司占比22.3%，而全部A股中信息技術(shù)行業(yè)公司占比為28.8%，醫(yī)療保健行業(yè)公司占比為13.3%。
從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，科創(chuàng)板股票的漲幅更大。A股市場(chǎng)經(jīng)歷了年初波動(dòng)后持續(xù)修復(fù)，截至2020年9月25日，上證指數(shù)較年初上漲5.6%，科創(chuàng)50較年初上漲36.4%。結(jié)合科創(chuàng)50指數(shù)今年以來(lái)的換手率普遍高于同期A股換手率，可以看出科創(chuàng)板具有相對(duì)較好的財(cái)富效應(yīng)。
圖1 2020年上證指數(shù)及科創(chuàng)50指數(shù)走勢(shì)
資料來(lái)源：wind
圖2 上證A股指數(shù)換手率及科創(chuàng)50指數(shù)換手率對(duì)比
資料來(lái)源：wind
相信市場(chǎng)，踐行“九字方針” 培育和科技創(chuàng)新相適應(yīng)的資本市場(chǎng)
今年3月1日，新證券法正式施行。修改后的證券法在總結(jié)設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，全面推行注冊(cè)制。這是中國(guó)資本市場(chǎng)歷史上的里程碑事件。
證監(jiān)會(huì)前副主席高西慶曾將注冊(cè)制形容為“觸及靈魂的改革”，因?yàn)樽?cè)制的推出之所以障礙重重，就是由于在實(shí)踐中有各種各樣的認(rèn)識(shí)問(wèn)題難以解決。
證監(jiān)會(huì)前副主席李劍閣也曾直言，“過(guò)去資本市場(chǎng)有一個(gè)慣性思維，就是股票的發(fā)行由監(jiān)管部門去控制節(jié)奏。為了不讓股票大起大落，甚至于還要穩(wěn)步上漲，最好是對(duì)發(fā)行的節(jié)奏加以控制。要控制這個(gè)節(jié)奏，必然監(jiān)管部門要去審批，進(jìn)行各種各樣的控制?！?br />
事實(shí)上，這樣的控制會(huì)使市場(chǎng)預(yù)期造成巨大扭曲，違背市場(chǎng)的內(nèi)在規(guī)律。而一旦形成路徑依賴，事情就會(huì)變得更加棘手。這方面最著名的例子，當(dāng)屬1994年中國(guó)監(jiān)管部門的那次出手救市。（傳送門：視頻 | 從94年救市到15年拆杠桿 肖鋼、李劍閣、高西慶復(fù)盤資本市場(chǎng)發(fā)展 最尖銳的反思都在這了）
更坦白地說(shuō)，30年來(lái)證券市場(chǎng)“走走停?！薄巴ＭＷ咦摺?，而停下來(lái)的原因就是股指一掉，監(jiān)管就要控制發(fā)行節(jié)奏。
“監(jiān)管者總是存在‘父愛(ài)主義’。而市場(chǎng)的教訓(xùn)告訴我們，監(jiān)管者一定要去掉父愛(ài)主義，要依法監(jiān)管并一以貫之，這對(duì)市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展至關(guān)重要。”中國(guó)金融四十人論壇（CF40）資深研究員、證監(jiān)會(huì)前主席肖鋼說(shuō)。
2019年，《證券時(shí)報(bào)》曾發(fā)表頭版評(píng)論，“要真正發(fā)揮市場(chǎng)化的作用，就是要堅(jiān)持新股常態(tài)化發(fā)行，從公司治理、規(guī)范運(yùn)行、信息披露等多個(gè)維度嚴(yán)把資本市場(chǎng)入口關(guān)，增加市場(chǎng)可預(yù)期性，讓市場(chǎng)決定發(fā)行價(jià)格的高低，讓市場(chǎng)定調(diào)新股發(fā)行的節(jié)奏。只有相信了市場(chǎng)的力量，監(jiān)管者才會(huì)自然脫敏，資本市場(chǎng)才能真正發(fā)揮配置資源的重要作用，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展?！?br />
2020年，新股發(fā)行常態(tài)化持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)，新股發(fā)行節(jié)奏穩(wěn)中有升，從年初每周6家左右逐步提升至9家左右。
圖3 2020年至今A股IPO核發(fā)情況
資料來(lái)源：wind
今年9月21日，證監(jiān)會(huì)黨委召開(kāi)理論學(xué)習(xí)中心組（擴(kuò)大）學(xué)習(xí)會(huì)，會(huì)議提到，要進(jìn)一步強(qiáng)化資本市場(chǎng)的功能定位，發(fā)揮好資本市場(chǎng)在促進(jìn)科技、資本和實(shí)體經(jīng)濟(jì)高水平循環(huán)方面的獨(dú)特作用，以更大力度助力形成以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。把支持科技創(chuàng)新放在更加突出的位置，加快科創(chuàng)板關(guān)鍵制度創(chuàng)新、強(qiáng)化創(chuàng)業(yè)板服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)能力、發(fā)揮新三板服務(wù)中小企業(yè)的平臺(tái)作用，引導(dǎo)私募股權(quán)和創(chuàng)投基金投早、投小、投科技。
在疫情沖擊和外部環(huán)境復(fù)雜的形勢(shì)下，我國(guó)提出“雙循環(huán)”的戰(zhàn)略部署和高質(zhì)量發(fā)展要求，多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展必須進(jìn)一步提升在推動(dòng)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略實(shí)施方面的能力。這就尤其要求我們堅(jiān)持劉鶴副總理提出的“建制度、不干預(yù)、零容忍”方針、堅(jiān)持市場(chǎng)化法治化的改革方向。
監(jiān)管只有保持定力，在法治化的軌道上深化“放管服”改革，才能進(jìn)一步激發(fā)和釋放市場(chǎng)主體活力；才能吸引更多像螞蟻集團(tuán)這樣的科技創(chuàng)新型頭部企業(yè)在國(guó)內(nèi)成功上市，并帶動(dòng)更多的優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)回歸A股；才能培育壯大與科技創(chuàng)新相適應(yīng)的資本市場(chǎng)，打通科技驅(qū)動(dòng)-現(xiàn)代金融-實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)，引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型。
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