中國(guó)金融開放：感知政策的溫度
時(shí)間：2020-11-19
作者：徐奇淵
近年來，中國(guó)金融開放銜枚疾進(jìn)。
2018年4月，習(xí)近平主席在博鰲亞洲論壇上宣布“中國(guó)將大幅放寬包括金融業(yè)在內(nèi)的市場(chǎng)準(zhǔn)入”。隨后，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)易綱聚焦于外資準(zhǔn)入和業(yè)務(wù)限制的放開，具體闡述了金融開放的措施。兩年多以來，我國(guó)金融業(yè)開放邁出里程碑式的步伐，集中宣布了50余條開放措施，在實(shí)施準(zhǔn)入前國(guó)民待遇、負(fù)面清單管制模式方面，以及具體地外資股比限制取消、開設(shè)分支機(jī)構(gòu)限制放松、債券通和滬倫通發(fā)展、取消QFIII限額等等方面都取得了重要進(jìn)展。即使是在中美關(guān)系緊張的背景下，外資持有中國(guó)金融市場(chǎng)的資產(chǎn)規(guī)模、占比也在明顯上升。中美在多個(gè)領(lǐng)域面臨脫鉤挑戰(zhàn)的背景下，兩國(guó)在金融領(lǐng)域的關(guān)系卻得到了強(qiáng)化。
在此背景下，外資金融機(jī)構(gòu)感受到了中國(guó)金融開放的機(jī)遇。但是同時(shí)，外資機(jī)構(gòu)也認(rèn)為中國(guó)業(yè)務(wù)仍然面臨著較大挑戰(zhàn)。在近日召開的第二屆外灘金融峰會(huì)上，易綱行長(zhǎng)也指出，“盡管我國(guó)金融業(yè)開放的步伐很快，但外資……仍需申請(qǐng)諸多許可，面臨不少操作性問題，對(duì)金融業(yè)開放的訴求依然較多”。這表明，中國(guó)金融開放的政策努力與外資機(jī)構(gòu)的獲得感之間仍有一定的溫差。
為什么金融開放要關(guān)注外資機(jī)構(gòu)的感受？
我國(guó)推動(dòng)金融開放的初心，是為了更好服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，增強(qiáng)我國(guó)參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作和競(jìng)爭(zhēng)的新優(yōu)勢(shì)，從而推動(dòng)形成國(guó)內(nèi)、國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。具體而言，金融開放將通過以下機(jī)制發(fā)揮作用：
從競(jìng)爭(zhēng)角度來看，金融開放可以引入更多市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，通過優(yōu)勝劣汰提升中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力，金融開放也將有助于推動(dòng)我國(guó)的國(guó)際金融中心建設(shè)。從互補(bǔ)關(guān)系來看，金融開放能夠完善、提升金融體系的服務(wù)能力。目前，我國(guó)以間接融資為主導(dǎo)的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)在一定程度上滯后于產(chǎn)業(yè)升級(jí)的要求。當(dāng)前，我國(guó)服務(wù)業(yè)比重不斷提升，技術(shù)創(chuàng)新和新的商業(yè)模式不斷涌現(xiàn)。但是與傳統(tǒng)工業(yè)有很大不同，這些新興的經(jīng)濟(jì)形態(tài)都嚴(yán)重缺乏抵押品，且風(fēng)險(xiǎn)較高。這就更加需要直接融資、特別是股權(quán)融資來滿足融資需求。在此背景下，金融開放有助于金融服務(wù)補(bǔ)短板、推動(dòng)金融供給側(cè)改革。
從政策視角來看，金融開放可以加速國(guó)內(nèi)金融改革。目前，國(guó)內(nèi)金融監(jiān)管體系與最佳實(shí)踐之間存在差距，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施還不完善，需要積極探索與中國(guó)國(guó)情相適應(yīng)的、成熟的監(jiān)管體系。外資機(jī)構(gòu)在這些領(lǐng)域的訴求比較突出。這方面很多問題實(shí)際上也是國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的訴求，符合我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展方向。在金融領(lǐng)域，唯有改革、開放齊頭并進(jìn)，才能促進(jìn)形成更高質(zhì)量的金融市場(chǎng)發(fā)展。
當(dāng)前，全球疫情蔓延、保護(hù)主義抬頭、中美關(guān)系緊張。在此背景下，金融開放是加深中國(guó)與全球世界經(jīng)濟(jì)互動(dòng)的重要方式。中國(guó)金融開放的初心是服務(wù)國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但其最直接地還是吸引外資和外資金融機(jī)構(gòu)，改善其投資、營(yíng)商環(huán)境。因此，在中國(guó)推動(dòng)金融開放的進(jìn)程中，外資金融機(jī)構(gòu)的視角不容忽視。
如何了解外資金融機(jī)構(gòu)的訴求？
我們的研究通過以下三種方式來進(jìn)行分析：
第一，線上問卷調(diào)查。研究團(tuán)隊(duì)得到了以下三大外國(guó)商會(huì)的支持：中國(guó)歐盟商會(huì)(European Union Chamber of Commerce in China)、美中貿(mào)易全國(guó)委員會(huì)（The US-China Business Council）、日本貿(mào)易振興機(jī)構(gòu)（Japan External Trade Organization）。通過上述三家機(jī)構(gòu)，課題組對(duì)其會(huì)員單位進(jìn)行了匿名方式的問卷調(diào)查。其中，日本、美國(guó)、歐盟商會(huì)反饋問卷分別為7份、9份、14份，共計(jì)30份。
第二，訪談和會(huì)議。2020年6月1日起至9月22日期間，課題組組織了13場(chǎng)次會(huì)議和訪談，主要對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)，同時(shí)包括中資機(jī)構(gòu)、監(jiān)管部門。尤其是對(duì)10家外資機(jī)構(gòu)的深入訪談，為我們理解問卷數(shù)據(jù)背后外資機(jī)構(gòu)的深層次想法，提供了非常重要的參考。
第三，對(duì)外資機(jī)構(gòu)訴求進(jìn)行文本分析。2020年8月至9月期間，中國(guó)美國(guó)商會(huì)（American Chamber of Commerce in China）發(fā)布了《2020年度美國(guó)企業(yè)在中國(guó)白皮書》、中國(guó)歐盟商會(huì)發(fā)布了《2020/2021歐盟企業(yè)在中國(guó)建議書》、日本貿(mào)易振興機(jī)構(gòu)發(fā)布了《中國(guó)經(jīng)濟(jì)與日本企業(yè)2020年白皮書》。課題組就其關(guān)于中國(guó)金融開放方面的訴求進(jìn)行了文本分析。
外界如何評(píng)價(jià)中國(guó)金融開放？
在金融業(yè)直接投資（FDI）領(lǐng)域，近年來我國(guó)開放水平顯著提高。OECD數(shù)據(jù)顯示，2019年中國(guó)金融業(yè)FDI限制指數(shù)為0.24，較2014年下降了0.34。在過去5年中，中國(guó)在這項(xiàng)指標(biāo)上的改善幅度超過了所有其他經(jīng)濟(jì)體。值得注意的是，這種改善主要發(fā)生在2018年以來。同時(shí)，中國(guó)在金融業(yè)FDI領(lǐng)域的開放程度，已經(jīng)達(dá)到了發(fā)展中國(guó)家的較高水平。2019年，中國(guó)金融業(yè)FDI監(jiān)管限制指數(shù)為0.24，在OECD的統(tǒng)計(jì)中，僅次于新加坡、巴西、越南三個(gè)非OECD國(guó)家。不過，中國(guó)的這一限制指數(shù)仍高于OECD國(guó)家平均水平（0.03）。
金融業(yè)的FDI限制指數(shù)：過去5年中國(guó)改善幅度最大
說明：標(biāo)注*的國(guó)家為OECD國(guó)家。
數(shù)據(jù)來源：OECD，F(xiàn)DI Regulatory Restrictiveness Index，2020。該指數(shù)衡量了包括金融業(yè)在內(nèi)的各經(jīng)濟(jì)部門對(duì)FDI的法定限制信息，數(shù)值均在0到1之間，完全開放得零分，完全封閉得1分。
與OECD的數(shù)據(jù)一致，我們的問卷也顯示：對(duì)于過去一年，外資機(jī)構(gòu)總體上認(rèn)為中國(guó)金融開放程度有改善。67%的外資機(jī)構(gòu)認(rèn)為中國(guó)金融開放程度有提升，27%的外資機(jī)構(gòu)則認(rèn)為沒有明顯改善，僅有6%的外資機(jī)構(gòu)認(rèn)為開放程度有所下降。
參照采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）計(jì)算方法，對(duì)上述數(shù)據(jù)進(jìn)行賦值加權(quán)，得到外資機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)金融開放的改善感受指數(shù)為80.5，大幅高于50的榮枯線。這表明外資機(jī)構(gòu)對(duì)金融開放的進(jìn)展感受非常明顯。
具體來看，美國(guó)機(jī)構(gòu)對(duì)金融開放感受最顯著，歐盟機(jī)構(gòu)感受次之，日本機(jī)構(gòu)感受最弱。三者感受不一，可能是由于三者金融市場(chǎng)主體結(jié)構(gòu)差異較大，而中國(guó)過去一年來的金融開放政策以非銀行領(lǐng)域的開放為主。
不過外資金融機(jī)構(gòu)仍然感受到較大挑戰(zhàn)
問卷數(shù)據(jù)顯示，僅有17%的外資機(jī)構(gòu)認(rèn)為機(jī)遇大于挑戰(zhàn)，有60%認(rèn)為挑戰(zhàn)與機(jī)遇一樣大，甚至有23%認(rèn)為挑戰(zhàn)大于機(jī)遇。參照PMI的測(cè)算方法，對(duì)問卷數(shù)據(jù)進(jìn)行加總，得到外資金融機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)業(yè)務(wù)感受到的機(jī)遇指數(shù)為47，低于50的榮枯線。這表明外資機(jī)構(gòu)感受到更多的是挑戰(zhàn)。
根據(jù)問卷數(shù)據(jù)，各項(xiàng)具體挑戰(zhàn)的排序分別為：國(guó)民待遇和市場(chǎng)準(zhǔn)入（43%）、中美關(guān)系日益緊張（23%）、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)（17%）、中國(guó)其他金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)（13%）、其他（3%）。其中，“國(guó)民待遇和市場(chǎng)準(zhǔn)入”直接與金融市場(chǎng)開放相關(guān)。
同時(shí)，根據(jù)中國(guó)美國(guó)商會(huì)、中國(guó)歐盟商會(huì)、日本貿(mào)易振興機(jī)構(gòu)在2018年至2020年的年度報(bào)告進(jìn)行文本分析，我們可以發(fā)現(xiàn)，三個(gè)年度外資商會(huì)在金融領(lǐng)域的訴求數(shù)量分別為118條、119條、122條。外資商會(huì)對(duì)于中國(guó)金融改革、開放政策的訴求不但沒有減少，甚至穩(wěn)中有升。
關(guān)于中國(guó)金融開放的更多問題
一方面，對(duì)于中國(guó)金融開放政策的努力和成績(jī)，各界有目共睹，另一方面，外資金融機(jī)構(gòu)在中國(guó)市場(chǎng)仍然感受到較大的壓力。于是伴隨而來的是，關(guān)于中國(guó)金融開放似乎還有很多疑問，尤其是在當(dāng)前的形勢(shì)下，以下這些問題是需要認(rèn)真思考的：
在中國(guó)金融開放的進(jìn)程中，外資金融機(jī)構(gòu)的獲得感如何？外資機(jī)構(gòu)如何評(píng)價(jià)近年來金融開放的具體政策？
外資機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)可中國(guó)金融開放所取得的成績(jī)，但是在金融開放的政策努力與外資金融機(jī)構(gòu)的獲得感之間，為什么仍然存在一定程度的落差？
從普遍意義上來看，外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入東道國(guó)市場(chǎng)，其所有的抱怨和訴求可以用什么樣的框架來解釋？目前外資金融機(jī)構(gòu)在中國(guó)面臨的挑戰(zhàn)、壓力在這個(gè)框架中處于何種位置？從開放視角來看，金融監(jiān)管體系應(yīng)該更多適應(yīng)外資和國(guó)際實(shí)踐，還是說外資機(jī)構(gòu)應(yīng)該更多適應(yīng)中國(guó)的監(jiān)管體系？這對(duì)于中國(guó)金融開放、改革的關(guān)系，有何啟示？
從特殊意義上來看，中美關(guān)系的緊張，對(duì)于美國(guó)、日本、歐洲外資金融機(jī)構(gòu)投資中國(guó)有何影響？在此背景下，外資機(jī)構(gòu)是否仍然看好上海國(guó)際金融中心的建設(shè)？
從具體行業(yè)來看，2007年外資銀行在中國(guó)銀行業(yè)資產(chǎn)中的占比超過2%，在2019年則降至不足1.6%。為何外資銀行在中國(guó)市場(chǎng)表現(xiàn)出“越小越不行”的狀態(tài)？是因?yàn)槿狈礁?jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境，還是因?yàn)樗敛环?br />
再者，中國(guó)的債券市場(chǎng)可能成為下一階段中國(guó)金融開放的重點(diǎn)，國(guó)際三大主流債券指數(shù)也都已經(jīng)宣布將納入中國(guó)債券市場(chǎng)。但是另一邊，在債券市場(chǎng)的評(píng)級(jí)、定價(jià)、開戶、交易、托管、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖等環(huán)節(jié)仍然存在一些問題，使得外資機(jī)構(gòu)開展業(yè)務(wù)面臨挑戰(zhàn)。在此背景下，如何推動(dòng)債券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展和完善？
最后，金融開放可能帶來風(fēng)險(xiǎn)。雖然金融市場(chǎng)開放本身并不必然導(dǎo)致金融不穩(wěn)定，但是中國(guó)的金融市場(chǎng)、金融監(jiān)管體系發(fā)展不成熟，如果資本金融賬戶開放過快，可能會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)金融穩(wěn)定帶來更大挑戰(zhàn)。如何處理好開放與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，同時(shí)為外資機(jī)構(gòu)提供穩(wěn)定預(yù)期？
為了回答上述問題，課題組對(duì)外資機(jī)構(gòu)進(jìn)行了問卷調(diào)查和線下、線下訪談，并對(duì)歐美日外資商會(huì)過去3年的報(bào)告進(jìn)行了文本分析。在后面陸續(xù)發(fā)布的專欄文章中，我們將嘗試對(duì)上述問題進(jìn)行回答。
本文為中國(guó)金融四十人論壇（CF40）立項(xiàng)課題《2020外灘金融開放報(bào)告：感知政策的溫度》的部分研究成果。課題組成員包括：徐奇淵、鄭聯(lián)盛、熊愛宗、楊盼盼、韓冰、朱鶴、張佳佳、楊悅珉、鐘益、祝修業(yè)、戴雨汐、鄧揚(yáng)眉、劉禹、張振。未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。 
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