美聯(lián)儲持續(xù)加息擾動全球金融穩(wěn)定，我國如何應(yīng)對
時間：2022-11-26
一、加息背景下全球避險情緒升溫，金融市場波動加劇
為了應(yīng)對高企的通脹壓力，從2021年三月開始，美聯(lián)儲已經(jīng)連續(xù)加息六次，且連續(xù)四次加息75個基點，累計上調(diào)政策利率375個基點，加息力度和速度都遠超市場預(yù)期。
受此影響，全球市場開啟“避險模式”，資產(chǎn)價格震蕩加劇。根據(jù)美國紐約梅隆銀行的數(shù)據(jù)，過去兩個月，美元購買量創(chuàng)下三年來最高水平，而歐元頭寸跌至歷史新低，英鎊頭寸也跌至2014年以來新低，說明投資者大量拋售非美元資產(chǎn)、增持美元資產(chǎn)，國際資本正加速回流美國。
這無疑會加劇全球美元流動性短缺，給新興市場和發(fā)展中國家?guī)砭薮鬀_擊，發(fā)達經(jīng)濟體也難獨善其身：歐元、英鎊、澳元等非美貨幣紛紛貶值，一向被視為避險貨幣的日元也急劇貶值至24年來低點；主要經(jīng)濟體股票市場大幅調(diào)整，美國標普500指數(shù)跌超20%，日本、韓國、歐洲股市均大跌。
有觀點認為，相比過去美聯(lián)儲加息對海外金融市場的影響，當前金融市場波動顯著加大。主要原因有兩方面：一是市場此前嚴重低估了美國的通貨膨脹壓力，進而低估了美聯(lián)儲控制通脹的決心，這種低估和誤判加劇了市場調(diào)整。二是此輪美聯(lián)儲加息疊加疫情、地緣政治沖突等因素，給全球金融市場帶來更多不確定性。市場主體需要跳出原有的資產(chǎn)定價框架，通過反復(fù)試錯確定新的交易價格區(qū)間。而這種試錯行為也變相增加了市場噪音，引發(fā)市場非理性震蕩。
二、美國短期通脹數(shù)據(jù)回落難改市場悲觀預(yù)期
作為美聯(lián)儲加息的重要參考指標，美國的消費者價格指數(shù)（CPI）備受市場關(guān)注。美國勞工部11月10日公布數(shù)據(jù)顯示，美國10月CPI同比增速降至7.7%，較前值8.2%大幅下降，也低于市場預(yù)期0.2個百分點。對于投資者而言，美國通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期回落實屬利好，說明美國通脹或已見頂，美聯(lián)儲可能放緩加息步伐。因此，通脹數(shù)據(jù)公布后，全球金融市場大幅反彈，納斯達克指數(shù)跳漲7.35%。
然而，多位與會專家認為，美國通脹數(shù)據(jù)降溫既不會改變美聯(lián)儲繼續(xù)加息的決心，也很難打消市場對全球經(jīng)濟衰退的擔憂。
第一，美國通脹形勢依然嚴峻，美聯(lián)儲加息尚未見頂。盡管美國通脹形勢有所好轉(zhuǎn)，但從絕對數(shù)值看，10月通脹數(shù)據(jù)遠高于美聯(lián)儲設(shè)置的平均通脹目標。且CPI分項數(shù)據(jù)顯示，美國食品、能源價格依然保持高位，住房等服務(wù)價格仍有韌性?？紤]到接下來國際能源價格存在不確定性，未來美國通脹仍有反復(fù)風(fēng)險。因此，單月數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)不會改變美聯(lián)儲既定的加息計劃，除非能夠確認美國通脹持續(xù)下降，否則美聯(lián)儲還將推高政策利率。
第二，持續(xù)高利率威脅全球金融穩(wěn)定，還可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險。點陣圖顯示，到今年年底美國聯(lián)邦基金利率可能會升高到4.25%-4.5%，預(yù)計2023年目標利率中位數(shù)為4.6%。隨著美元升息的外溢性影響持續(xù)擴散，全球利率同步上行勢必會威脅全球金融穩(wěn)定。
以企業(yè)債為例，由于企業(yè)財務(wù)成本增加、盈利能力受損，所以加息周期下企業(yè)更容易陷入經(jīng)營困境，面臨債務(wù)違約、虧損倒閉風(fēng)險。紐約梅隆銀行的托管數(shù)據(jù)顯示，投資者為回避風(fēng)險已經(jīng)開始大規(guī)模拋售企業(yè)債，這可能引發(fā)流動性危機，甚至危及實體經(jīng)濟。此外，在高利率環(huán)境下，房地產(chǎn)市場和非銀金融機構(gòu)的風(fēng)險和脆弱性也可能上升。
第三，其他不確定性因素猶存，全球經(jīng)濟復(fù)蘇前景堪憂。今年以來，受疫情反復(fù)、供給瓶頸以及地緣政治沖突等因素影響，全球經(jīng)濟增長動能持續(xù)減弱，多家機構(gòu)下調(diào)經(jīng)濟增速預(yù)期。
展望中長期，諸多不確定性因素仍未落地：一是疫情沖擊對經(jīng)濟增長的持續(xù)負面影響有待研究；二是全球產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈多元布局對供給端的沖擊可能加大；三是地緣政治危機或?qū)⒊掷m(xù)發(fā)酵。再加上全球通脹高企、主要經(jīng)濟體增長勢頭疲弱，全球經(jīng)濟前景愈發(fā)黯淡。
三、美聯(lián)儲加息對我國的影響及應(yīng)對
對中國而言，美聯(lián)儲加息的影響主要表現(xiàn)在跨境資本流動和人民幣匯率上。隨著中美利差收窄倒掛，我國證券投資資本外流壓力有所加大。美國紐約梅隆銀行的托管數(shù)據(jù)顯示，境外投資者過去一段時間持續(xù)減持人民幣金融資產(chǎn)。債券方面，主要受利差和避險情緒驅(qū)動，國債和企業(yè)債面臨較大拋售壓力，國際投資者對我國房地產(chǎn)企業(yè)債券風(fēng)險也較為關(guān)注。股票方面，受疫情、地緣政治風(fēng)險影響，北上資金一度增加流出，但近期有所好轉(zhuǎn)，可能與優(yōu)化疫情防控措施有關(guān)。匯率方面，截至三季度末，人民幣匯率貶值11.3%，相比英鎊、日元和韓元等超過20%的貶值幅度，人民幣表現(xiàn)得更穩(wěn)定。
雖然美元升息給我國帶來的資本外流風(fēng)險有限，但伴隨著全球經(jīng)濟增速放緩，我國出口高景氣或難以持續(xù)，可能拖累整體經(jīng)濟增長。2021年以來，全球經(jīng)濟復(fù)蘇帶動外需擴張是促進我國出口高速增長的最主要因素。隨著加息給全球經(jīng)濟發(fā)展前景蒙上陰影，外需走弱無疑會拖累我國出口增速。實際上，我國三季度出口增速已經(jīng)顯著下降，10月出口增速轉(zhuǎn)負。有專家預(yù)測，2023年我國出口增速可能繼續(xù)放緩，拖累GDP增速約1個百分點。
上述風(fēng)險挑戰(zhàn)對中國穩(wěn)定經(jīng)濟增長的能力和政策實踐提出了更高的要求。關(guān)于防范金融風(fēng)險，有專家建議加強政策協(xié)調(diào)：
一是深入研究政策、經(jīng)濟基本面和金融風(fēng)險之間的關(guān)系。只有正確理解菲利普斯曲線，才能準確判斷美聯(lián)儲加息的影響。同樣地，只有充分理解各項政策的作用與副作用，才能提高政策效能，同時維護金融穩(wěn)定。
二是加強對金融機構(gòu)的流動性風(fēng)險監(jiān)管。特別是關(guān)注大型金融機構(gòu)的財務(wù)狀況和資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)，警惕加息周期下的“雷曼時刻”重演。
三是提高經(jīng)濟政策的透明度和可預(yù)期性，從而穩(wěn)定市場對監(jiān)管政策預(yù)期，提振市場主體信心。
多位專家認為，盡管外部環(huán)境復(fù)雜嚴峻，但中國經(jīng)濟內(nèi)生動力依然強勁。隨著疫情防控持續(xù)優(yōu)化、一攬子“穩(wěn)增長”政策落地顯效，我國生產(chǎn)需求將出現(xiàn)積極變化，未來經(jīng)濟運行有望進一步改善。屆時，國際市場對中國經(jīng)濟增長預(yù)期改善，我國金融市場影響力也將進一步增強。
本文隸屬CF40成果簡報系列，執(zhí)筆人為中國金融四十人研究院青年研究員孫子涵。
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