活躍資本市場：問題癥結(jié)與相關(guān)建議
時(shí)間：2023-10-11
多部門推出多項(xiàng)活躍資本市場政策
2023年7月24日召開的中央政治局會(huì)議提出“活躍資本市場，提振投資者信心”。圍繞如何落實(shí)中央政治局會(huì)議精神，各有關(guān)部門逐步出臺(tái)了一些政策措施，市場期待各項(xiàng)政策經(jīng)歷摸底期后發(fā)揮成效。
一是央行下調(diào)政策利率。8月15日，央行分別下調(diào)中期借貸便利（MLF）15個(gè)基點(diǎn)，短期政策利率7天期逆回購（OMO）利率10個(gè)基點(diǎn)；8月31日，下調(diào)1年期貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）10個(gè)基點(diǎn)；9月1日，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)。
二是財(cái)政部、國稅總局發(fā)布公告，自8月28日起，證券交易印花稅實(shí)施減半征收。
三是證監(jiān)會(huì)于8月27日一連發(fā)布三條公告：《證監(jiān)會(huì)統(tǒng)籌一二級(jí)市場平衡 優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排》《證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為》《證券交易所調(diào)降融資保證金比例，支持適度融資需求》，正從投資端、融資端、交易端等方面綜合施策，包括規(guī)范股東減持，證券交易所調(diào)降融資保證金比例，加強(qiáng)程序化交易管理等。
四是國家金融監(jiān)督管理局自9月10日起下調(diào)了保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)因子，將提高保險(xiǎn)公司的資本使用效率，為險(xiǎn)資入市進(jìn)一步打開空間。
中國資本市場存在估值和交易錯(cuò)配 增長潛力有待開發(fā)
有與會(huì)專家認(rèn)為，中國A股市場的一個(gè)特點(diǎn)是上證指數(shù)長期在3000點(diǎn)左右徘徊，嚴(yán)重的估值和交易錯(cuò)配是重要原因，資本市場增長潛力有待開發(fā)。
首先，中國資本市場成立以來，長期存在結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配。
一是占A股市值50%-60%的藍(lán)籌股交易不活躍，市值占比與交易份額占比存在錯(cuò)配。滬深300指數(shù)的成分股基本是藍(lán)籌股或者績優(yōu)股，根據(jù)2023年1-7月統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，滬深300成分股的總市值為48.5萬億元，占全市場比重為53%，交易額為34.7萬億元，占全市場比重僅27%。而美國市值排名前50%的公司，其交易額占全市場比重達(dá)到93%。
二是上市企業(yè)營業(yè)收入、利潤與市值占比存在錯(cuò)配。A股上市的國有企業(yè)約為1300家，占全部上市公司比重約為30%。國有控股上市公司的營業(yè)收入和利潤分別為34.65萬億元和4萬億元，占比分別高達(dá)65%和70%，但其市值占比只有50%。
其次，A股市場中“炒新”“炒小”“炒差”特征明顯。 “炒新”是為了高市盈率定價(jià)，把股票發(fā)行出去。炒新結(jié)束后，新股有可能跌破發(fā)行價(jià)?！俺葱 笔怯钨Y專注于小市值交易，股票價(jià)格可以翻倍，但翻倍之后又很快會(huì)回到原點(diǎn)?！俺床睢眲t是專注于炒ST股票。
市場參與者對于占A股市值60%部分的藍(lán)籌股交易不活躍，對剩下40%部分的業(yè)績差的中小市值股票交易反而活躍，這部分交易占比高達(dá)70%。機(jī)構(gòu)和個(gè)人都熱衷于“炒新”“炒小”“炒差”，可能導(dǎo)致A股市場60%的市值部分估值不變甚至不斷下降，剩下40%市值部分的股價(jià)忽高忽低，這可能是A股指數(shù)在3000點(diǎn)上下波動(dòng)的一個(gè)重要原因。
另有專家指出，當(dāng)前股票市場最突出的矛盾是資金供求明顯失衡，處在資金凈流出狀態(tài)。根據(jù)中信證券測算，2022年資金流入約9000億元，主要包括專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者、QFII、外資機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者和兩融資金，以及上市公司股東增持；資金流出約2.55萬億元，主要包括交易成本（印花稅、經(jīng)濟(jì)傭金、兩融利息、基金管理費(fèi)、經(jīng)手費(fèi)、證管費(fèi)、過戶費(fèi)）6500億元，上市企業(yè)融資14000億元，重要控股股東減持5000億元。因此，兩項(xiàng)軋差2022年資金缺口約為1.65萬億元。
政策建議
首先，活躍資本市場最根本是要落實(shí)中央精神，提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)是資本市場的活水源頭，也是投資者信心提振的基礎(chǔ)和關(guān)鍵。特別是在當(dāng)前復(fù)雜環(huán)境下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對解決就業(yè)問題，對政府增加稅收，對促進(jìn)創(chuàng)新的影響更為突出。
另一方面，資本市場應(yīng)該為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供實(shí)實(shí)在在的支持，要緊緊圍繞國家產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略，繼續(xù)增強(qiáng)金融供給與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的匹配性，持續(xù)提升綜合資本市場服務(wù)的專業(yè)能力，加強(qiáng)創(chuàng)新手段和創(chuàng)新工具的開發(fā)和運(yùn)用，助力科技、資本與實(shí)體經(jīng)濟(jì)高水平的循環(huán)促進(jìn)。
其次，建議實(shí)行有進(jìn)有出的上市退市制度，增強(qiáng)資本市場的活力和配置效率。
目前A股上市公司5200多家，紐交所和納斯達(dá)克總計(jì)5500家左右，中美上市公司數(shù)量相當(dāng)。但美國每年退市企業(yè)500多家，而A股只有約50家企業(yè)。高質(zhì)量公司不能及時(shí)進(jìn)入資本市場，同時(shí)質(zhì)量差的公司不能及時(shí)退場，造成了上市公司質(zhì)量參差不齊。
如果主業(yè)增長乏力、經(jīng)營業(yè)績不善的企業(yè)，在證券市場上占比較高的話，市場無法吸引長期資金，市場定價(jià)功能也會(huì)被削弱，資本市場就會(huì)活力不足。因此，在引導(dǎo)和培育更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)登陸資本市場的同時(shí)，也要強(qiáng)化退市機(jī)制、優(yōu)化再融資和并購重組的制度安排，為投資者提供優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)配置標(biāo)的，為企業(yè)提供成長動(dòng)力。
第三，著力解決股票市場資金供求失衡問題，有效約束和引導(dǎo)主要控股股東的減持行為。
一是建議強(qiáng)化在投資端引入活水，融資端控制節(jié)奏，交易環(huán)節(jié)降低成本的一攬子改革，引導(dǎo)股票市場資金供需形成新平衡。
二是考慮到上市公司實(shí)控人、董監(jiān)高減持對市場和其他投資者的影響，應(yīng)當(dāng)有效約束和引導(dǎo)其減持行為。監(jiān)管部門需持續(xù)改進(jìn)減持制度，使股東減持過程更加合規(guī)透明，平穩(wěn)實(shí)現(xiàn)一級(jí)市場股東退出和二級(jí)市場機(jī)構(gòu)投資者的交接。
第四，有與會(huì)專家認(rèn)為，從新興市場向成熟市場轉(zhuǎn)軌的經(jīng)驗(yàn)看，激發(fā)資本市場活力最重要的抓手是盤活藍(lán)籌股。可以從三方面著手：
一是建議國有控股上市公司應(yīng)加強(qiáng)市值管理，建立回購制度，推動(dòng)藍(lán)籌股績優(yōu)股的估值合理回歸。美國股票市場約有5.6萬億美元用于大公司回購股票，越是大的公司，股價(jià)越漲，越回購。目前我國的國有上市公司沒有參與股票市場的市值管理和交易，如果啟動(dòng)將給股票市場帶來大的資金流入，這也利于國有上市公司的市值管理。
二是加強(qiáng)公募基金管理公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，加大權(quán)益類股票基金規(guī)模。根據(jù)7月末統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，公募基金管理的全部資產(chǎn)規(guī)模是27.4萬億元，股票基金和股債混合型基金資產(chǎn)規(guī)模占比不到20%，表明我國公募基金并不是以權(quán)益投資為主。公募基金行業(yè)深化改革的方向應(yīng)該是逐步調(diào)整資產(chǎn)管理結(jié)構(gòu)，增加價(jià)值投資和藍(lán)籌投資基金管理規(guī)模占比，成為資本市場的長期投資資金來源。
三是可考慮加大社?；鸷宛B(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金在藍(lán)籌股市場上的投入。國際比較來看，社?；鸹蛘唣B(yǎng)老金長期投資回報(bào)率較高的國家可能在4.3%-4.7%的收益水平，而我國藍(lán)籌股的股本回報(bào)率為7%，值得長期資金投資。
第五，繼續(xù)深化和完善股票發(fā)行注冊制改革，逐步改變一級(jí)市場和二級(jí)市場錯(cuò)配的估值體系。
注冊制改革的重要目標(biāo)之一是新股發(fā)行的估值回歸到合理水平。只有一級(jí)市場IPO的估值達(dá)到合理水平，二級(jí)市場才能活躍，否則股市資金會(huì)被“炒新”“炒小”“炒差”所吸引。健全股票發(fā)行注冊制，需要進(jìn)行市場化的股票詢價(jià)制度改革，更重要的是需要加強(qiáng)IPO的法治化，要建立健全以信息披露為中心的注冊制度。同時(shí)，明確對信息披露存在瞞報(bào)、漏報(bào)和誤導(dǎo)性陳述等違規(guī)行為的懲處機(jī)制。
本文隸屬CF40成果簡報(bào)系列，執(zhí)筆人為中國金融四十人研究院青年研究員鐘益。
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