宏觀(guān)經(jīng)濟運行
經(jīng)濟景氣程度回落至收縮區間。5月官方制造業(yè)PMI為49.5，較4月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。大型企業(yè)制造業(yè)PMI為50.7，較4月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)；中型企業(yè)制造業(yè)PMI為49.4，較4月回落1.3個(gè)百分點(diǎn)；小型企業(yè)制造業(yè)PMI為46.7，較4月回落3.6個(gè)百分點(diǎn)。
工業(yè)生產(chǎn)平穩。5月全國規模以上工業(yè)增加值同比增長(cháng)5.6%，較1-4月回落1.1個(gè)百分點(diǎn)。分大類(lèi)看，制造業(yè)同比增長(cháng)6%，采礦業(yè)增加值同比增長(cháng)3.6%，電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)同比增長(cháng)4.3%。通用設備制造業(yè)同比增長(cháng)2.4%，專(zhuān)用設備制造業(yè)同比增長(cháng)2.1%，高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長(cháng)10%。1-4月，全國規模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增長(cháng)4.3%。
出口增速回升，進(jìn)口增速回落。 5月美元計價(jià)出口金額同比增速為7.6%，較4月上升6.1個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)口金額同比增速為1.8%，較4月回落6.6個(gè)百分點(diǎn)。5月貿易順差為826.2億美元，較4月上升102.7億美元。
消費增速保持穩定。 5月社會(huì )消費品零售總額同比增長(cháng)3.7%，較4月上升1.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，商品零售同比增長(cháng)3.6%，較4月上升1.6個(gè)百分點(diǎn)；餐飲收入同比增長(cháng)5%，較4月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)。汽車(chē)類(lèi)銷(xiāo)售同比增長(cháng)-4.4%，較4月少降1.2個(gè)百分點(diǎn)。1-5月全國網(wǎng)上零售額同比增速為12.4%。其中，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增長(cháng)11.5%，占社會(huì )消費品零售總額比重為24.7%。
固定資產(chǎn)投資維持穩定，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資持續下降。 1-5月，全國固定資產(chǎn)投資累計同比增速為4%，較1-4月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。民間固定資產(chǎn)投資累計同比增速為0.1%，較1-4月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，制造業(yè)投資累計同比增長(cháng)9.6%；第三產(chǎn)業(yè)中的基礎設施投資累計同比增長(cháng)5.7%；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計同比增速為-10.1%，較1-4月多降0.3個(gè)百分點(diǎn)。1-5月，商品房銷(xiāo)售面積累計同比增速為-20.3%，較1-4月多降0.1個(gè)百分點(diǎn)；新開(kāi)工面積累計同比增速為-24.2%，較1-4月少降0.4個(gè)百分點(diǎn)。
CPI持平，PPI降幅收窄。 5月CPI同比增速為0.3%，與4月持平。其中，非食品價(jià)格同比增速為0.8%，較4月回落-0.1個(gè)百分點(diǎn)；食品價(jià)格同比增速為-2.0%，較4月少降0.7個(gè)百分點(diǎn)?？鄢称泛湍茉吹暮诵腃PI同比增速為0.6%，較4月回落-0.1個(gè)百分點(diǎn)。5月PPI同比增速為-1.4%，較4月少降1.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，生產(chǎn)資料出廠(chǎng)價(jià)格同比增速為-1.6%，較4月少降1.5個(gè)百分點(diǎn)；生活資料出廠(chǎng)價(jià)格同比增速為-0.8%，較4月少降0.1個(gè)百分點(diǎn)。
宏觀(guān)經(jīng)濟運行環(huán)境
外部經(jīng)濟平穩。 5月摩根大通全球綜合PMI為53.7，較4月上升1.3個(gè)百分點(diǎn)；摩根大通全球制造業(yè)PMI為50.9較4月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)。5月美國制造業(yè)PMI為48.7，較4月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，歐元區制造業(yè)PMI從4月的45.7上升至5月的47.3，日本制造業(yè)PMI從4月的49.6上升至5月的50.4。CRB大宗商品現貨價(jià)格環(huán)比回落0.3%。
M1增速回落。 5月M1同比增速為-4.2%，較4月多降2.8個(gè)百分點(diǎn)；M2同比增速為7%，較4月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。社會(huì )融資規模存量同比增速為8.4%，較4月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。5月，新增社融2.06萬(wàn)億，較4月回升2.1萬(wàn)億。其中，政府新增債務(wù)（國債+地方債+專(zhuān)項債）1.23萬(wàn)億，較4月回升1.3萬(wàn)億；企業(yè)新增債務(wù)7625億（包括地方融資平臺企業(yè)新增債務(wù)），較4月上升0.2萬(wàn)億；居民新增債務(wù)757億，較4月回升0.6萬(wàn)億。
7天回購利率回落。 7天銀行間質(zhì)押式回購利率5月均值為1.88%，較4月回落9個(gè)基點(diǎn)。3個(gè)月SHIBOR與3個(gè)月國債收益率之差來(lái)代表的短期流動(dòng)性利差較4月回落9個(gè)基點(diǎn)至0.39%；10年期國債收益率與1年期國債收益率之差來(lái)代表的期限利差較4月上升7個(gè)基點(diǎn)至0.65%；10年期A(yíng)AA級債券收益率與10年期國債收益率之差來(lái)代表的信用利差較4月回落2個(gè)基點(diǎn)至0.38%。
近期展望和風(fēng)險提示
內需不足仍是當前經(jīng)濟恢復的主要掣肘。
大型房地產(chǎn)企業(yè)暴雷引發(fā)進(jìn)一步的信用緊縮。
真實(shí)利率過(guò)高對全社會(huì )信用擴張形成拖累，市場(chǎng)自發(fā)需求不足。
診斷建議
政策利率每次下調25個(gè)bp，持續下調直到實(shí)現核心CPI穩定在2%左右；新增2-3萬(wàn)億PSL支持基礎設施投資建設
充分實(shí)現預算支出；把握好壓降地方債務(wù)規模節奏，避免公共部門(mén)與私人部門(mén)疊加的去杠桿
通過(guò)取消限購、降低房貸利率、對首套房購房者采取優(yōu)惠貸款利率、幫助開(kāi)發(fā)商化解商住樓、車(chē)位等沉淀資產(chǎn)等措施，改善房地產(chǎn)企業(yè)現金流；通過(guò)注入政府信用，阻斷銀行等金融系統對房地產(chǎn)企業(yè)的“擠兌”，幫助房地產(chǎn)企業(yè)恢復正常融資渠道
報告全文：2024年5月宏觀(guān)經(jīng)濟運行檢驗報告單
CF40宏觀(guān)經(jīng)濟醫生研究系列（China Macro Doctor, CMD）是由中國金融四十人論壇（CF40）資深研究員，中國社會(huì )科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所副所長(cháng)張斌牽頭開(kāi)展的宏觀(guān)經(jīng)濟研究項目。該項目主要是持續以完善的數據庫和細致的數據處理為基礎，形成簡(jiǎn)明扼要的宏觀(guān)經(jīng)濟運行體檢報告；結合宏觀(guān)經(jīng)濟運行體檢和恰當的宏觀(guān)經(jīng)濟分析框架，發(fā)現宏觀(guān)經(jīng)濟運行中存在的主要問(wèn)題；借助恰當的宏觀(guān)經(jīng)濟分析框架和量化研究，提出解決當期宏觀(guān)經(jīng)濟運行主要問(wèn)題的對策建議；并針對某些宏觀(guān)經(jīng)濟運行中存在的中長(cháng)期問(wèn)題展開(kāi)專(zhuān)題分析。
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