宏觀經(jīng)濟運行
制造業(yè)景氣程度低于榮枯線。7月官方制造業(yè)PMI為49.4，較6月回落0.1個百分點。大型企業(yè)制造業(yè)PMI為50.5，較6月上升0.4個百分點；中型企業(yè)制造業(yè)PMI為49.4，較6月回落0.4個百分點；小型企業(yè)制造業(yè)PMI為46.7，較6月回落0.7個百分點。
工業(yè)生產(chǎn)增速放緩。7月全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.1%，較1-6月回落0.2個百分點。分大類看，制造業(yè)同比增長5.3%，采礦業(yè)增加值同比增長4.6%，電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)同比增長4%。通用設(shè)備制造業(yè)同比增長3.2%，專用設(shè)備制造業(yè)同比增長2.5%，高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長10%。1-6月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增長3.5%。
出口增速回落，進口增速轉(zhuǎn)正。7月美元計價出口金額同比增速為7%，較6月回落1.6個百分點。進口金額同比增速為7.2%，較6月回升9.5個百分點。7月貿(mào)易順差為846.5億美元，較6月回落144.0億美元。
消費增速平穩(wěn)。7月社會消費品零售總額同比增長2.7%，較6月上升0.7個百分點。其中，商品零售同比增長2.7%，較6月上升1.2個百分點；餐飲收入同比增長3%，較6月回落2.4個百分點。汽車類銷售同比增長-4.9%，較6月少降1.3個百分點。1-7月全國網(wǎng)上零售額同比增速為9.5%。其中，實物商品網(wǎng)上零售額同比增長8.7%，占社會消費品零售總額比重為25.6%。
固定資產(chǎn)投資增速回落。1-7月，全國固定資產(chǎn)投資累計同比增速為3.6%，較1-6月回落0.3個百分點。民間固定資產(chǎn)投資與去年同期持平。其中，制造業(yè)投資累計同比增長9.3%；第三產(chǎn)業(yè)中的基礎(chǔ)設(shè)施投資累計同比增長4.9%；房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比增速為-10.2%，較1-6月多降0.1個百分點。1-7月，商品房銷售面積累計同比增速為-18.6%，較1-6月少降0.4個百分點；新開工面積累計同比增速為-23.2%，較1-6月少降0.5個百分點。
CPI回升，PPI與上月持平。 7月CPI同比增速為0.5%，較6月上升0.3個百分點。其中，非食品價格同比增速為0.7%，較6月回落0.1個百分點；食品價格持平?？鄢称泛湍茉吹暮诵腃PI同比增速為0.4%，較6月回落0.2個百分點。7月PPI同比增速為-0.8%，與上月持平。其中，生產(chǎn)資料出廠價格同比增速為-0.7%，較6月少降0.1個百分點；生活資料出廠價格同比增速為-1%，較6月多降0.2個百分點。
宏觀經(jīng)濟運行環(huán)境
外部經(jīng)濟景氣程度回落。7月摩根大通全球綜合PMI為52.5，較6月回落0.4個百分點；摩根大通全球制造業(yè)PMI為49.7，較6月回落1.1個百分點。7月美國制造業(yè)PMI為46.8，較6月回落1.7個百分點，歐元區(qū)制造業(yè)PMI為45.8，與上月持平，日本制造業(yè)PMI從6月的50.0回落至7月的49.1。CRB大宗商品現(xiàn)貨價格環(huán)比多降0.8%。
M1增速持續(xù)回落。7月M1同比增速為-6.6%，較6月多降1.6個百分點；M2同比增速為6.3%，較6月上升0.1個百分點。社會融資規(guī)模存量同比增速為8.2%，較6月上升0.1個百分點。7月，新增社融7724億，較6月回落2.5萬億。其中，政府新增債務(wù)（國債+地方債+專項債）6881億，較6月回落0.2萬億；企業(yè)新增債務(wù)2943億（包括地方融資平臺企業(yè)新增債務(wù)），較6月回落1.6萬億；居民新增債務(wù)-2100億，較6月回落0.8萬億。
7天回購利率回升。7天銀行間質(zhì)押式回購利率7月均值為1.89%，較6月回落10個基點。3個月SHIBOR與3個月國債收益率之差來代表的短期流動性利差較6月上升1個基點至0.45%；10年期國債收益率與1年期國債收益率之差來代表的期限利差較6月上升7個基點至0.73%；10年期AAA級債券收益率與10年期國債收益率之差來代表的信用利差較6月回落9個基點至0.21%。
近期展望和風險提示
內(nèi)需不足仍是當前經(jīng)濟恢復(fù)的主要掣肘。
廣義財政支出對總需求增長支撐不足。
大型房地產(chǎn)企業(yè)暴雷引發(fā)進一步的信用緊縮。
真實利率過高對全社會信用擴張形成拖累，市場自發(fā)需求不足。
診斷建議
政策利率每次下調(diào)25個bp，持續(xù)下調(diào)直到實現(xiàn)核心CPI穩(wěn)定在2%左右；新增2-3萬億PSL支持基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)
充分實現(xiàn)預(yù)算支出；把握好壓降地方債務(wù)規(guī)模節(jié)奏，避免公共部門與私人部門疊加的去杠桿
通過取消限購、降低房貸利率、對首套房購房者采取優(yōu)惠貸款利率、幫助開發(fā)商化解商住樓、車位等沉淀資產(chǎn)等措施，改善房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流；通過注入政府信用，阻斷銀行等金融系統(tǒng)對房地產(chǎn)企業(yè)的“擠兌”，幫助房地產(chǎn)企業(yè)恢復(fù)正常融資渠道
CF40宏觀經(jīng)濟醫(yī)生研究系列（China Macro Doctor, CMD）是由中國金融四十人論壇（CF40）資深研究員，中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所副所長張斌牽頭開展的宏觀經(jīng)濟研究項目。該項目主要是持續(xù)以完善的數(shù)據(jù)庫和細致的數(shù)據(jù)處理為基礎(chǔ)，形成簡明扼要的宏觀經(jīng)濟運行體檢報告；結(jié)合宏觀經(jīng)濟運行體檢和恰當?shù)暮暧^經(jīng)濟分析框架，發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟運行中存在的主要問題；借助恰當?shù)暮暧^經(jīng)濟分析框架和量化研究，提出解決當期宏觀經(jīng)濟運行主要問題的對策建議；并針對某些宏觀經(jīng)濟運行中存在的中長期問題展開專題分析。
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