本次“黑色星期一”全球金融市場(chǎng)巨震的震源在美國(guó)
時(shí)間：2024-08-11
8月5日，全球金融市場(chǎng)巨震，其中日本市場(chǎng)的反應(yīng)看似最為劇烈。股市方面，日經(jīng)225指數(shù)暴跌12.4%，盤中兩度觸發(fā)熔斷機(jī)制。韓國(guó)綜指和中國(guó)臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)均下跌超過(guò)8%。歐美股市同樣表現(xiàn)不佳，歐洲斯托克50指數(shù)下跌1.45%，德國(guó)DAX30指數(shù)下跌1.82%；美股納斯達(dá)克指數(shù)下跌3.43%，標(biāo)普500指數(shù)下跌3%。匯市方面，日元升值1.65%，日元對(duì)美元匯率突破145關(guān)口，創(chuàng)下今年1月中旬以來(lái)的最高值。人民幣對(duì)美元匯率也隨之升至7.15附近。星期一之后，全球市場(chǎng)逐步恢復(fù)平靜，至周五收盤美股、日股已經(jīng)幾乎回到周一下跌前的水平。
我們認(rèn)為，盡管此次日本市場(chǎng)的震蕩看似最為顯著，日元的套息交易也廣受關(guān)注，但本輪市場(chǎng)動(dòng)蕩的震源實(shí)為美國(guó)。美國(guó)市場(chǎng)此前過(guò)于擁擠的交易是根本原因，美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)不及預(yù)期直接觸發(fā)了震蕩。這些因素疊加早先日本央行加息導(dǎo)致日元套息交易的平倉(cāng)，放大了對(duì)全球市場(chǎng)，尤其是日本市場(chǎng)的沖擊。
從時(shí)間線看，本次金融市場(chǎng)動(dòng)蕩開(kāi)始的時(shí)點(diǎn)是在上周五美國(guó)公布低于預(yù)期的勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)之后。日本央行加息是亞洲時(shí)間的上周三（7月31日），美聯(lián)儲(chǔ)宣布利率不變但暗示9月可能降息是美國(guó)時(shí)間的上周三下午，亞洲時(shí)間的上周四（8月1日）凌晨，那兩天全球金融市場(chǎng)波瀾不驚，并沒(méi)有異常波動(dòng)。全球金融市場(chǎng)真正的波動(dòng)開(kāi)始于8月2日美國(guó)公布遠(yuǎn)低于預(yù)期的勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)之后。當(dāng)日，美國(guó)股市明顯下挫，美國(guó)國(guó)債收益率大幅下調(diào)，當(dāng)周美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的波動(dòng)率之大已屬小概率事件。市場(chǎng)從開(kāi)始討論美聯(lián)儲(chǔ)是否應(yīng)該在9月降息變?yōu)橛懻撁缆?lián)儲(chǔ)是否需要緊急降息。此后，8月5日，全球金融市場(chǎng)發(fā)生劇烈波動(dòng)。
本次市場(chǎng)震蕩可以看成是美國(guó)市場(chǎng)此前高度擁擠的交易和過(guò)低波動(dòng)率的反轉(zhuǎn)，日元的套息交易是擁擠交易的一種。近年來(lái)，以英偉達(dá)等為代表的美股“科技七巨頭”的強(qiáng)勁表現(xiàn)，使得美股市場(chǎng)集中度快速提高，并降低了整體市場(chǎng)波動(dòng)率。自2023年底以來(lái)，VIX指數(shù)長(zhǎng)期處于12左右的歷史底部區(qū)間，而美股的集中度則處于歷史高點(diǎn)。這種環(huán)境下，日美之間的套息交易活躍，即借入日元投資于美國(guó)大型科技股。
由于兩國(guó)息差和人工智能周期的影響，套息交易為投資者帶來(lái)了穩(wěn)定且可觀的收益，成為一種高度擁擠的交易。但日元套息交易只是擁擠交易的一種，在低波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境里，擁擠和高杠桿的交易并不止于上述日元套息交易，從此次震蕩中人民幣和墨西哥比索匯率的大幅變動(dòng)，乃至一些加密貨幣價(jià)格的劇烈波動(dòng)就可以看出來(lái)。
高度擁擠的交易策略和低波動(dòng)率依賴于對(duì)AI技術(shù)革命的樂(lè)觀預(yù)期和美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的敘事。近期，科技股業(yè)績(jī)不及預(yù)期，已經(jīng)開(kāi)始對(duì)這一局面形成擾動(dòng)。二季度美股科技巨頭的業(yè)績(jī)不佳，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)科技股未來(lái)表現(xiàn)的擔(dān)憂。8月3日，巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋公布的2024年二季度財(cái)報(bào)顯示，其持有的蘋果股票市值由2023年底的1743億美元大幅降至842億美元，幾近腰斬。
美國(guó)低于預(yù)期的勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)則使市場(chǎng)擔(dān)心軟著陸的敘事不再成立，成為了觸發(fā)市場(chǎng)劇烈調(diào)整的直接原因。8月2日，美國(guó)公布7月新增非農(nóng)就業(yè)11.4萬(wàn)人，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的17.5萬(wàn)人；失業(yè)率上升至4.3%，顯著弱于市場(chǎng)預(yù)期的4.1%；而且觸發(fā)了著名的“薩姆法則”，即當(dāng)美國(guó)失業(yè)率的3個(gè)月移動(dòng)平均值相對(duì)于過(guò)去12個(gè)月的最低點(diǎn)上升超過(guò)0.5個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，經(jīng)濟(jì)衰退就可能開(kāi)始。8月2日的單個(gè)數(shù)據(jù)點(diǎn)，讓市場(chǎng)擔(dān)心此前交易的基本前提都已經(jīng)不再成立，于是觸發(fā)了激烈的反轉(zhuǎn)和可能的踩踏，8月金融市場(chǎng)季節(jié)性的較低流動(dòng)性對(duì)此也有放大作用。
日元套息交易的反轉(zhuǎn)成為此次市場(chǎng)震蕩的突出表現(xiàn)之一，并放大了市場(chǎng)影響。
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