美歐開始步入降息周期 日本走出長期通貨緊縮
美聯(lián)儲原副主席科恩（Donald KOHN）認(rèn)為，美聯(lián)儲即將從緊縮貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤韶泿耪摺＝跀?shù)據(jù)顯示，美國的通脹水平雖仍高于2%目標(biāo)值，但正在持續(xù)緩慢回落。勞動力市場供需矛盾基本緩解，表現(xiàn)為職位空缺數(shù)量下降、雇主競聘工人難度降低、工資漲幅下降。
然而，盡管美國經(jīng)濟(jì)增長較為穩(wěn)定，近期的經(jīng)濟(jì)增速和勞動力市場疲軟跡象表明增長前景不容樂觀，居民消費動力也可能不可持續(xù)。美聯(lián)儲主席鮑威爾近期表示，雖然對通脹形勢較為樂觀，但對勞動力市場可能出現(xiàn)的疲軟更感擔(dān)憂。
為了實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”，美聯(lián)儲將逐漸退出緊縮的貨幣政策，開始降息，但具體的政策路徑尚不明朗。
歐洲央行原行長特里謝（Jean-Claude TRICHET）指出，歐洲央行正處于降低利率的階段，但歐洲經(jīng)濟(jì)形勢比美國更為復(fù)雜，經(jīng)濟(jì)面臨更多的挑戰(zhàn)。歐洲央行在過去的一段時間內(nèi)多次上調(diào)利率，旨在遏制持續(xù)高企的通脹。然而，盡管總體通脹率有所緩解，但核心通脹率仍高于2%目標(biāo)。歐洲經(jīng)濟(jì)增長與美國相比表現(xiàn)欠佳，在能源和食品供應(yīng)方面受烏克蘭危機(jī)嚴(yán)重影響，PMI指數(shù)較低，經(jīng)濟(jì)增長動能不足，這種狀況可能阻礙核心通脹率的快速下降。
未來，歐洲央行可能會根據(jù)實時經(jīng)濟(jì)形勢制定政策，但市場普遍預(yù)期在未來一個月內(nèi)可能會有25個基點的降息。盡管如此，歐洲央行在政策制定上仍將保持靈活性，以應(yīng)對復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。
日本央行原行長黑田東彥指出，現(xiàn)在日本正逐漸走出長期通縮，貨幣政策逐步實現(xiàn)正常化。日本央行在過去十余年間（2013-2023）為實現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)而采取了極度寬松的貨幣政策（QQE），日本通縮情況基本消除，但通脹率始終保持在1%左右，工資幾乎沒有增長。
2022年以來烏克蘭危機(jī)導(dǎo)致大宗商品價格上漲和日元貶值，日本經(jīng)濟(jì)才呈現(xiàn)出新的特征。通脹率的顯著上升帶動了工資增長，企業(yè)利潤創(chuàng)歷史新高，勞動力市場也趨于緊張。這些變化表明日本有望以穩(wěn)定、可持續(xù)的方式實現(xiàn)2%通脹目標(biāo)，無需繼續(xù)實施極度寬松的貨幣政策。他認(rèn)為，未來日本央行將繼續(xù)謹(jǐn)慎地推進(jìn)貨幣政策正?；?，逐步提高利率至中性水平（1%~2%）。
重新審視貨幣政策框架
美聯(lián)儲在2020年對貨幣政策框架進(jìn)行了調(diào)整，以應(yīng)對低利率、低通脹的環(huán)境。然而，隨著通脹形勢的變化，美聯(lián)儲需要重新審視現(xiàn)行的政策框架，以更好地應(yīng)對未來可能出現(xiàn)的各種經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)。
對于貨幣政策框架，科恩建議，
首先，美聯(lián)儲應(yīng)深入總結(jié)2020年以來實施的貨幣政策經(jīng)驗教訓(xùn)，分析其成效與不足。雖然美聯(lián)儲在應(yīng)對高通脹方面表現(xiàn)出色，經(jīng)濟(jì)似乎實現(xiàn)了軟著陸，但仍有值得思考和反思的問題。
其次，提高新貨幣政策框架的普適性。新框架應(yīng)具有更強(qiáng)的適應(yīng)性，還要進(jìn)行壓力測試，確保能夠應(yīng)對各種經(jīng)濟(jì)沖擊，包括供給側(cè)和需求側(cè)沖擊。
再次，重新審視2%通脹目標(biāo)。隨著地緣政治風(fēng)險加劇和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化，通脹的驅(qū)動因素可能發(fā)生改變，需要重新評估2%的通脹目標(biāo)是否仍然適用。
最后，重新審視貨幣政策工具以及與市場溝通問題。美聯(lián)儲應(yīng)全面審視其使用的貨幣政策工具，特別是非常規(guī)工具，如前瞻性指引和量化寬松政策。特別是要反思利率前瞻性指引是否延誤了對通脹的反應(yīng)。在市場溝通方面，雖然美聯(lián)儲在透明度和清晰度方面有所改善，但仍需研究如何更有效地傳達(dá)政策意圖和行動，避免誤解。
2%通脹目標(biāo)是否應(yīng)該改變
不僅是美聯(lián)儲，全球許多央行都在實施2%的通脹目標(biāo)?？贫髡J(rèn)為，無論最終確認(rèn)是否應(yīng)該改變2%的通脹目標(biāo)，美聯(lián)儲至少應(yīng)該重新審視并仔細(xì)推敲2%是不是正確的通脹預(yù)測。
但特里謝指出，各國貨幣政策對價格穩(wěn)定的統(tǒng)一定義和目標(biāo)趨同，對于去通脹進(jìn)程發(fā)揮了重要作用。貨幣政策框架的調(diào)整是必要的，但不應(yīng)改變2%的通脹目標(biāo)。全球金融危機(jī)后，各大央行在價格穩(wěn)定目標(biāo)上達(dá)成了共識，普遍設(shè)定2%的通脹目標(biāo)。這一目標(biāo)被視為自布雷頓森林體系崩潰以來，國際貨幣體系的重大結(jié)構(gòu)性改革。各國央行在疫情后通脹飆升的情況下仍堅持這一目標(biāo)，體現(xiàn)了全球貨幣政策的一致性和決心，這對經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定至關(guān)重要。
印度央行原行長拉詹（Raghuram RAJAN）認(rèn)為，通脹目標(biāo)不應(yīng)輕易改變，否則可能會損害央行的公信力。如果必須改變，應(yīng)選擇合適的時機(jī)，而不是在沒有明顯需求的情況下貿(mào)然行動。當(dāng)前全球通脹高企的主要原因在于政府財政收支失衡、大規(guī)模投資需求以及貿(mào)易保護(hù)主義的抬頭。這些因素共同作用，導(dǎo)致通脹具有持續(xù)性，并可能改變公眾對通脹的預(yù)期。面對這一挑戰(zhàn)，各國央行需要重新審視其貨幣政策框架，建立一個更能有效抑制通脹的機(jī)制。
加利福尼亞大學(xué)伯克利分校政治經(jīng)濟(jì)學(xué)教授巴里·艾肯格林（Barry EICHENGREEN）強(qiáng)調(diào)，盡管大部分觀點認(rèn)為我們正在進(jìn)入一個通脹率和利率提高的時期，但各國央行已經(jīng)證明，無論當(dāng)前通脹較2%更低還是更高，只要給它們一點時間，它們都有能力實現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)。從確保其發(fā)揮能力的政治保障來看，即便一些政客想損害央行的獨立性，但最終也會迫于市場壓力不得不后退。
本文隸屬CF40成果簡報系列。執(zhí)筆人為中國金融四十人研究院青年研究員張景初。
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