美聯(lián)儲直接卸下“水龍頭”，無限量QE管用嗎？
時間：2020-03-24
北京時間3月23日晚間，美聯(lián)儲祭出迄今為止最狠的一招——無限量QE。
所謂無限量QE，即開放式資產(chǎn)購買計劃——為確保市場運行和貨幣政策傳導(dǎo)，美聯(lián)儲將不限量按需買入美債和機構(gòu)住房抵押貸款支持證券（MBS）。本周，美聯(lián)儲每天都將購買750億美元國債和500億美元MBS。
美聯(lián)儲此次還新設(shè)立了兩個流動性工具——“一級市場公司信貸便利”（PMCCF) 和“二級市場公司信貸機制”（SMCCF）——這兩種工具面向企業(yè)債，前者用于發(fā)行新債券和貸款，后者用于為未償還公司債券提供流動性。美聯(lián)儲還重啟了2008年設(shè)立的“定期資產(chǎn)擔保證券貸款機制”（TALF）。
此外，美聯(lián)儲還拓展了上周建立的兩項融資機制（MMLF和CPFF），并將市政債券納入其中，以促使信貸向市政當局流動。具體機制包括：擴大貨幣市場共同基金的流動性融資機制（MMLF），以納入范圍更廣的證券──包括市政可變利率需求票據(jù)（VRDN）和銀行存款證明；擴展商業(yè)票據(jù)融資工具（CPFF），納入高質(zhì)量、免稅的商業(yè)票據(jù)。
在這見證歷史的3月，我們已經(jīng)很清晰地看到，本輪市場動蕩中的美聯(lián)儲出招又快又狠，力度和決心都遠超08年金融危機時期。當人們以為其已經(jīng)打完最后一發(fā)子彈的時候，美聯(lián)儲仍有更激進的招式在后面等著。雖未能有效提振市場表現(xiàn)，但正如伯南克08年所言：“如果我們明天不做這件事情，那么到周一我們的經(jīng)濟將不復(fù)存在”，美聯(lián)儲這次顯然吸取了當年的教訓(xùn)。
“這時候講定力是延誤戰(zhàn)機。“23日晚間，中國金融四十人論壇（CF40）高級研究員張斌評論。
以下為張斌關(guān)于此次無限量QE的幾點評述：
一 政策力度這么大，說明美聯(lián)儲認為美國經(jīng)濟遇到了很大的困難，面臨著金融體系不能正常運行和經(jīng)濟嚴重衰退的風險。美聯(lián)儲的政策重點一是保障金融市場發(fā)揮正常功能，二是向特定群體提供信貸支持。
二 美聯(lián)儲管不了疫情，做了這些也未必能止住股市劇烈動蕩和經(jīng)濟衰退。不做呢？情況會差的更多，這些錢到了市場上對減少市場劇烈波動能發(fā)揮一定作用，到了居民和企業(yè)手里對防止需求塌陷也有幫助。
三 大蕭條是供求之間的放大的惡性循環(huán)。防止大蕭條，動手越早，陷入惡性循環(huán)的幅度越低，救助的成本越低。這時候講定力是延誤戰(zhàn)機。
四 學(xué)者能找出千百條各種“深層次”層次的原因解釋大蕭條，千百條匯總成一條是需求坍塌，美聯(lián)儲做的正是要防止需求坍塌?，F(xiàn)在不是講結(jié)構(gòu)性問題的時候，再嚴重的結(jié)構(gòu)性問題也沒有必要付出大蕭條的代價。
五 有人擔心這會動搖美元基礎(chǔ)。美元的基礎(chǔ)是美國經(jīng)濟和美國金融體系，美聯(lián)儲恰恰是幫助美國經(jīng)濟和金融體系，是在保護美元而不是破壞美元。
六 光靠貨幣放松不夠，財政必須發(fā)力。這種環(huán)境下的市場很脆弱，正常運行都艱難更不用提投資，貨幣條件放松對激發(fā)市場擴大消費和投資有幫助但遠遠不夠。擴大財政支出不能缺位，這個時候財政擴張對私人部門是擠入效應(yīng)。
七 中國不能低估接下來面臨的困難。不管是為了防疫還是心理作用，口罩短期內(nèi)還摘不下來，失業(yè)壓力增加，居民企業(yè)和地方政府的資產(chǎn)負債表在惡化，中國經(jīng)濟還在失血。中國同樣存在供求之間的放大的惡性循環(huán)機制，財政擴張迫在眉睫。財政擴張若能花在都市圈建設(shè)上面并輔以住宅用地、公共服務(wù)相關(guān)政策改革，給數(shù)以億計的新市民安居在大都市的機會，著著實實地補上了中國最大的短板。
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