為應(yīng)對疫情對全球經(jīng)濟(jì)的沖擊，3月26日，20國集團(tuán)（G20）召開視頻會議表示，將"不惜一切代價"、“使用現(xiàn)有一切政策工具”，并通過各國措施向全球經(jīng)濟(jì)注入5萬億美元。這5萬億美元，目前只是針對性的財政政策、經(jīng)濟(jì)措施和擔(dān)保計劃的一部分，G20還承諾提供大規(guī)模的財政支持。
3月26日，G20首次以視頻形式召開會議。 圖/GETTY IMAGE
上一次以5萬億美元刺激政策挽救經(jīng)濟(jì)，發(fā)生在2009年倫敦G20峰會上，當(dāng)時的背景是為應(yīng)對2008年全球金融危機(jī)。
在全球各國聯(lián)手行動之前，美國、歐盟、日本等發(fā)達(dá)國家紛紛降低利率，并通過大規(guī)模的財政刺激政策來向市場“撒錢”。美聯(lián)儲更是緊急救市再放大招，啟動“無限量QE”計劃。
隨著政策紅包的相繼到來，各國股市紛紛上漲。美股更是暴力拉漲，3月24、25、26日，三個交易日，道數(shù)竟然暴拉近4000點(diǎn)，僅24日一天道指大漲逾2100點(diǎn)，創(chuàng)下1933年來最大單日漲幅，三天累計上漲21.3%，走出熊市。
刺激政策出臺背后的邏輯是什么？政策在多大程度上能發(fā)揮效果？中國的疫情應(yīng)對措施又有哪些改善空間？
為什么美聯(lián)儲火力全開，“變成商業(yè)銀行”？
3月23日，美聯(lián)儲緊急救市再放大招，啟動了開放式資產(chǎn)購買計劃，也就是無限量QE。此舉也引發(fā)一波激烈爭論，支持美聯(lián)儲的一派稱“戰(zhàn)機(jī)不可延誤”，反對美聯(lián)儲的一派則認(rèn)為“政策需要邊界”。
而在此前，美聯(lián)儲已經(jīng)通過兩次降息就把利率降至0，之后更是通過大規(guī)模購買債券、設(shè)立貨幣市場共同基金流動性便利（MMLF），加大對家庭和企業(yè)的信用支持、與9國央行合作建立美元互換機(jī)制，以緩解全球美元供應(yīng)的行動。
美聯(lián)儲采取的一系列超預(yù)期的措施，市場人士認(rèn)為，美聯(lián)儲“火力全開”，“彈藥已經(jīng)打盡”。3月26日，美聯(lián)儲主席鮑威爾罕見地接受“NBC Today”節(jié)目的采訪，他表示，美聯(lián)儲政策仍有空間，彈藥還沒有用盡。
對于本次危機(jī)，他認(rèn)為雖然經(jīng)濟(jì)可能陷入衰退，但當(dāng)前的情況并非典型的經(jīng)濟(jì)下行，而且美聯(lián)儲準(zhǔn)備好進(jìn)入任何缺乏流動性的領(lǐng)域。
事實上，疫情首先沖擊的是需求，需求出現(xiàn)斷崖式下跌后，企業(yè)現(xiàn)金流就會面臨斷裂風(fēng)險?！懊鎸@一潛在的現(xiàn)金流斷裂風(fēng)險，企業(yè)需要大量儲備美元現(xiàn)金，這導(dǎo)致其他各類資產(chǎn)均被拋售。由于美聯(lián)儲無法即時向市場供應(yīng)如此巨量的現(xiàn)金，美元流動性短缺壓力在各個市場都顯現(xiàn)出來?！敝袊鹑谒氖苏搲–F40）成員、安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文說，他是在3月22日召開的主題為“疫情沖擊背景下全球政策協(xié)調(diào)和中美經(jīng)貿(mào)合作：可能性和選擇”的CF40內(nèi)部研討會上說的。他還推測，不少美國企業(yè)會在4-5月份面臨流動性斷裂的壓力，對于很多高杠桿的企業(yè)以及很多中低收入者而言，壓力尤其沉重。
為了緩解這部分人的壓力，鮑威爾解釋稱，聯(lián)儲最近采取的措施將有助于向需要資金的企業(yè)提供資金，一旦疫情得到控制，這些措施將特別有用。同時，他尤其強(qiáng)調(diào)了美國經(jīng)濟(jì)基本面沒有問題。
3月26日，美聯(lián)儲主席鮑威爾罕見地接受“NBC Today”節(jié)目采訪。
圖/資料圖 JUSTIN SULLIVAN/GETTY IMAGES
對于美聯(lián)儲采取的一系列措施，清華大學(xué)國家金融研究院金融與發(fā)展研究中心何曉貝分析，本輪危機(jī)很特殊。這是天災(zāi)，沒有道德風(fēng)險，所有企業(yè)都值得被拯救。在金融系統(tǒng)融資功能喪失的時候，央行作為最后貸款人，越過金融機(jī)構(gòu)提供流動性。
目前美聯(lián)儲的工具主要還是在確保金融風(fēng)險不傳染到系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)（銀行），不要讓經(jīng)濟(jì)衰退引發(fā)金融危機(jī)。但是否會爆發(fā)金融危機(jī)仍需觀察，因為過去幾年歐元區(qū)和英國的銀行壓力測試都沒有考慮到這么嚴(yán)重的衰退，他們的銀行是否會出問題還有很大不確定性。美國的銀行壓力測試比較嚴(yán)格，考慮到GDP收縮8%的情況，測試結(jié)果顯示在這種情況下美國的銀行體系仍然比較穩(wěn)健。
她還指出，值得注意的是，因為本輪疫情沖擊的特殊性，美聯(lián)儲一再突破邊界、承擔(dān)更多市場風(fēng)險，不代表這是以后金融危機(jī)的常規(guī)操作，畢竟道德風(fēng)險和維護(hù)市場紀(jì)律是常態(tài)情況下的重要的考量。
應(yīng)對疫情沖擊，美聯(lián)儲雖然表示還有政策空間，但一個問題是，“包括美聯(lián)儲在內(nèi)的中央銀行，無法再使用傳統(tǒng)政策工具為經(jīng)濟(jì)提供更多支持。正如已經(jīng)看到的，他們有其他工具，但是無法繼續(xù)降低政策利率?！?PIIE非常駐高級研究員David Wilcox在接受CF40研究部訪談時說。
不過，根據(jù)美聯(lián)儲前主席耶倫在花旗電話會議上所說，利率也有可能下滑至負(fù)區(qū)間。
為緩解經(jīng)濟(jì)下滑帶來的沖擊，David Wilcox認(rèn)為，所有政策制定者，特別是財政政策制定者，都需要采取更為積極的措施，為經(jīng)濟(jì)提供充足有力的支持。
他還指出，另一個需要考慮的因素是，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要防范金融機(jī)構(gòu)和投資者做出的可能危害金融穩(wěn)定的行為。
截至3月26日，據(jù)約翰霍普金斯大學(xué)統(tǒng)計，美國新冠病毒肺炎確診病例已超過82000例，確診人數(shù)居全球首位。
圖/路透社
為什么發(fā)達(dá)國家紛紛采用財政紅包的形式“撒錢”？
事實上，從最近各國政府采取的措施來看，財政政策在疫情應(yīng)對中被賦予了更高的期望。
“政府可能被迫選擇把流動性缺口包起來，這需要動用的財政資源相當(dāng)龐大，也許與一次中等規(guī)模的戰(zhàn)爭動員差不多?！备呱莆恼f。
規(guī)模究竟有多大？此次G20會議上，首先要拿出來的方案規(guī)模是5萬億美元。但這可能還不夠。聯(lián)合國秘書長古特雷斯在會前致G20領(lǐng)導(dǎo)人的信中提到，各國出臺的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計劃，“需要注入占全球GDP百分比達(dá)兩位數(shù)（超過10%）的資源進(jìn)行刺激。”
如果按照2019年全球90萬億美元的GDP規(guī)模計算，每個國家的刺激規(guī)模要達(dá)到9萬億美元。這對于一些發(fā)展中國家尤其是貧窮國家來說，無異于天文數(shù)字。
目前，美國原計劃1萬美元的刺激計劃已經(jīng)擴(kuò)大至2萬億。該計劃將為大量個人和企業(yè)提供急需的財務(wù)援助，該刺激計劃還包括兩個重要內(nèi)容：向一億多納稅人發(fā)放現(xiàn)金、臨時增加失業(yè)保險?！斑@些措施都是未來發(fā)展的重要舉措。但是，現(xiàn)在情況變化很快。在未來的幾天和幾周內(nèi)，決策者需要考慮是否要采取更多措施?！盌avid Wilcox說。
其實，除美國之外，歐元區(qū)的德國和西班牙也針對肺炎疫情確定推出財政刺激手段。其中德國財政刺激規(guī)模達(dá)5,500億歐元，主要措施包括給受肺炎疫情沖擊企業(yè)提供貸款，其中政府擔(dān)保貸款80%份額；延遲企業(yè)稅付款時間以增加企業(yè)流動性。西班牙方面，政府則推出一系列規(guī)模達(dá)182億歐元的財政措施，包括140億歐元用于緩解中小企業(yè)現(xiàn)金流動性的問題，延期企業(yè)交稅六個月，并給予利率優(yōu)惠；提撥4億針對旅游相關(guān)公司提供借貸需求。英國方面，政府宣布將擔(dān)保8成勞工薪資至少3個月，以減輕商業(yè)活動停歇對就業(yè)市場的沖擊。日本政府也推出巨額財政刺激措施，擬通過發(fā)放先進(jìn)、削減固定資產(chǎn)稅在內(nèi)的各種對策，幫助困難家庭、企業(yè)。
為什么發(fā)達(dá)國家紛紛采用財政紅包的形式“撒錢”？何曉貝指出，因為這是最大程度上保證管制解除后經(jīng)濟(jì)能恢復(fù)常態(tài)的做法。復(fù)工復(fù)產(chǎn)后企業(yè)不會迅速恢復(fù)常態(tài)，即便能生存下來也損失了大塊利潤，未來一段時間企業(yè)需要縮衣節(jié)食、降低投資，而收入降低的居民會減少消費(fèi)，這是疫情沖擊會形成的持續(xù)影響。
她分析，假設(shè)疫情持續(xù)期間造成10%的GDP損失，經(jīng)濟(jì)政策無法彌補(bǔ)這10%的GDP損失，但政策可以盡量避免疫情過后的需求萎縮。理論上的最優(yōu)做法是政府舉債，將這10%的GDP完全補(bǔ)償給所有受損失的個體，保證經(jīng)濟(jì)活動解凍后企業(yè)和個人都可以維持原有水平的投資和消費(fèi)。
但在實踐中政府無法精準(zhǔn)識別和計算每個企業(yè)和個人的受損程度，所以采用向所有家庭或企業(yè)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)?？紤]到本輪經(jīng)濟(jì)衰退的嚴(yán)重性，美國歐洲政府出臺都出臺史上最強(qiáng)財政刺激政策（占GDP 將近10%）就很合理了。她認(rèn)為，如果不是各國對政府債務(wù)的擔(dān)憂，財政刺激政策還可以更高。
為什么我國的政策應(yīng)對還不夠？
目前，我國疫情有所好轉(zhuǎn)，企業(yè)復(fù)工也在有序加速。與國外央行不同，我國在貨幣政策方面并未大幅降低利率，主要采取為受疫情影響較大的企業(yè)提供貸款支持等措施，財政政策方面，主要采取安排疫情防控專門資金、緩繳企業(yè)相關(guān)稅費(fèi)或降低稅費(fèi)等措施，為托底經(jīng)濟(jì)，各地地方債規(guī)模也大幅增加。
但是我國的政策應(yīng)對措施仍不夠，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)學(xué)界對一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)擔(dān)憂較大，前幾日，CF40研究部主任徐奇淵、青年研究員戴雨汐、鐘益撰文分析，目前來看，在政策合理發(fā)力、后三季度經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到2019年同期增長水平的情形下，全年經(jīng)濟(jì)增速可望達(dá)到3%-3.5%區(qū)間。
3月27日，中共中央政治局召開會議指出，積極的財政政策要更加積極有為，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，適當(dāng)提高財政赤字率，發(fā)行特別國債，增加地方政府專項債券規(guī)模，引導(dǎo)貸款市場利率下行，保持流動性合理充裕。要落實好各項減稅降費(fèi)政策，加快地方政府專項債發(fā)行和使用，加緊做好重點(diǎn)項目前期準(zhǔn)備和建設(shè)工作。
何曉貝分析，我國應(yīng)對疫情的貨幣政策強(qiáng)調(diào)讓銀行讓利、向小微企業(yè)提供優(yōu)惠貸款。但這還不夠。一方面，銀行未來會承擔(dān)更多壞賬，動力不足；另一方面，小微企業(yè)即便能獲得貸款生存下來，也會由于利潤的損失和更高的債務(wù)負(fù)擔(dān)在未來一段時間減少投資。面對疫情這種外部沖擊，完全由銀行和企業(yè)來承擔(dān)損失是不合理的，更多的債務(wù)負(fù)擔(dān)還會擠壓投資的空間。
她指出，既然不需要考慮道德風(fēng)險，中央政府應(yīng)該承擔(dān)起舉債的責(zé)任，給企業(yè)提供轉(zhuǎn)移支付。這相當(dāng)于讓當(dāng)下GDP損失由所有納稅人在未來很長的時期來平均分擔(dān)，而不是全部由現(xiàn)在的小微企業(yè)來承擔(dān)。考慮到中央財政傳統(tǒng)上比較謹(jǐn)慎，設(shè)計一個規(guī)模較小、但更精準(zhǔn)補(bǔ)貼的財政刺激方案就非常必要了。
何曉貝分析，政府可能認(rèn)為，疫情結(jié)束后民間投資下滑可以由基建投資來補(bǔ)。雖然這對于提振短期GDP增長很有效，但“投資”的本質(zhì)是為了未來的“消費(fèi)”，回報率太低的投資沒有辦法轉(zhuǎn)換成長期的經(jīng)濟(jì)增長。與其讓地方政府繼續(xù)舉債來進(jìn)行回報率太低的投資，不如中央政府舉債、把資金補(bǔ)貼給生產(chǎn)率更高的企業(yè)部門、恢復(fù)這些企業(yè)的投資能力。
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