北京時間4月30日凌晨2時，美聯(lián)儲結(jié)束了為期兩天的議息會議并公布利率決議及政策聲明——美聯(lián)儲維持基準利率水平在0%-0.25%不變，將超額準備金利率維持在0.1%不變。
美聯(lián)儲稱，公共衛(wèi)生危機令經(jīng)濟活動承受重壓。需求走軟、油價下跌令通脹下行，新冠病毒在中期內(nèi)構(gòu)成重大風險。美聯(lián)儲將繼續(xù)按照所需數(shù)量購買國債和抵押貸款支持證券。還會將維持利率在低位，直至美聯(lián)儲有信心通脹能回歸正軌。
在3月兩次緊急降息后，此次會議結(jié)果已在市場意料之中。不過市場亦是喜憂參半：喜的是，美聯(lián)儲的承諾比市場預期的更為強烈。鮑威爾領導下的美聯(lián)儲承諾，將維持利率在近零水平，直到確信美國經(jīng)濟經(jīng)受住了近期事件的考驗，并有望實現(xiàn)其最大就業(yè)和物價穩(wěn)定的目標；憂的是，美聯(lián)儲并未給出明確的前瞻指引，沒有提及未來債券購買的速度，也沒有討論美聯(lián)儲在當前危機期間實施的任何具體計劃。
疫情對美國經(jīng)濟構(gòu)成“中期風險”
新冠肺炎“封鎖”住了美國經(jīng)濟，并將美國經(jīng)濟帶入衰退深淵。今晨美聯(lián)儲發(fā)布的政策聲明提到，目前的公共衛(wèi)生危機不僅會“嚴重拖累”短期經(jīng)濟前景，還對中期前景“構(gòu)成相當大的風險”。至于“中期”是多久，鮑威爾在新聞發(fā)布會上回應，“中期的概念就是到明年”。
而短期風險已經(jīng)可以從北京時間29日晚間公布的美國一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)窺見一斑。
昨晚，美國商務部公布的美國第一季度GDP數(shù)據(jù)環(huán)比萎縮4.8%，為2014年一季度以來的首次負增長，也創(chuàng)下2008年四季度金融危機以來的最低水平。美國商務部認為，疫情導致需求大幅縮水，是造成經(jīng)濟下滑的重要原因。
數(shù)據(jù)顯示，第一季度，占美國經(jīng)濟總量約70%的個人消費支出驟降7.6%，拖累經(jīng)濟增長5.26個百分點，是1980年以來最差表現(xiàn)。反映企業(yè)投資狀況的非住宅類固定資產(chǎn)投資大幅下滑8.6%，拖累當季經(jīng)濟增長1.17個百分點，降幅為2009年以來最大。此外，由于疫情打擊全球經(jīng)濟增長和海外需求，當季美國出口不振，拖累經(jīng)濟增長1.02個百分點。其中，國際人員流動大幅下降，與旅游相關的服務出口暴跌21.5%。
就業(yè)方面的情況亦急轉(zhuǎn)直下。最近5周美國失業(yè)人數(shù)直線飆升。截至4月18日，美國首次申領失業(yè)救濟金人數(shù)達到2640萬人，一舉將金融危機以來近12年累積的新增就業(yè)抹平。白宮經(jīng)濟顧問委員會主席哈西特預計，美國到6月失業(yè)率將為16%-20%。
由于與病毒相關的封鎖措施是第一季度最后兩周才開始真正實施，但其影響已經(jīng)大到足以將整個一季度的GDP從之前的2.1%扭轉(zhuǎn)為大幅萎縮，所以市場普遍預計，昨日數(shù)據(jù)只暴露出疫情沖擊的“冰山一角”，二季度GDP增速或?qū)浀酶畹牡?。美國國會預算辦公室預計，第二季度美國實際GDP年率將萎縮12%，月率將萎縮39.6%，或成為1947年有可比數(shù)據(jù)以來最慘淡的一季。巴克萊銀行預測，第二季度美國經(jīng)濟可能萎縮45%。
PIIE非常駐高級研究員、美國財政部前首席經(jīng)濟學家Karen Dynan也同意美國二季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)將會更加糟糕，但相較于其他預測者，她對于美國經(jīng)濟復蘇總體上持樂觀態(tài)度。在4月18日由中國金融四十人論壇（CF40）、歐洲50人論壇（Euro 50 Group）和彼得森國際經(jīng)濟研究所（PIIE）共同主辦的“中美歐經(jīng)濟學家學術交流會”上，她表示，到今年初秋時，美國經(jīng)濟約能恢復一半，并在之后逐漸回歸正常水平。原因在于，發(fā)生疫情危機前，美國的宏觀經(jīng)濟非常強勁，并沒有出現(xiàn)上次金融危機時那樣的重大不平衡現(xiàn)象（there were no major imbalances like we had going into the Financial Crisis）?！埃绹┢駷橹沟囊幌盗芯戎痛碳ふ叨歼_到了不錯的效果。”她說。
鮑威爾會成為德拉吉第二嗎？
人稱超級馬里奧的歐央行前行長德拉吉有一句名言便是“不惜一切代價捍衛(wèi)歐元”。在今晨公布的美聯(lián)儲4月會議決議中，美聯(lián)儲似乎也正在發(fā)出類似信號：將動用所有工具，減輕新冠病毒對經(jīng)濟的影響。
美聯(lián)儲的政策聲明顯示，“為了支持信貸流向家庭和企業(yè)，美聯(lián)儲將繼續(xù)購買所需數(shù)量的美債和機構(gòu)住房及商業(yè)抵押貸款支持證券，以支持市場平穩(wěn)運行，從而促進貨幣政策向更廣泛金融環(huán)境的有效傳導。此外，聯(lián)邦公開市場委員會將繼續(xù)提供大規(guī)模的隔夜和定期回購協(xié)議操作。委員會將密切監(jiān)測市場情況，并準備適當調(diào)整其計劃?！?br />
鮑威爾強調(diào)，美聯(lián)儲將采取一切必要措施，可能還需要采取更多行動。
事實上，早在一個月前，鮑威爾就展示了不惜一切代價挽救美國經(jīng)濟的決心。為應對新冠肺炎疫情給經(jīng)濟帶來的沖擊，美聯(lián)儲3月以來兩次召開緊急會議“開閘放水”，分別于北京時間3月3日、3月16日大幅降息50個基點、100個基點，使美國聯(lián)邦基金利率下降到近零水平。3月23日美聯(lián)儲啟動無限量量化寬松（QE）政策。此外，美聯(lián)儲還陸續(xù)推出了多個非常規(guī)貨幣政策工具，并提供了高達2.3萬億的美元貸款等。
德拉吉雖然動用一切手段成功拯救了瀕臨破產(chǎn)的歐元區(qū)、拯救了歐元，但也給繼任者留下了超級QE和負利率的攤子。但鮑威爾對負利率的態(tài)度似乎有別。早在新冠肺炎疫情發(fā)生前，鮑威爾就多次表示“負利率不是美聯(lián)儲工具箱中的首選”。疫情在美國蔓延后，鮑威爾仍未改變主張，他曾表示，“負利率不是合適的應對策略”。這或許是因為，他知道只靠降低利率救不了經(jīng)濟。
不過，這不能阻止負利率成為市場關注的焦點。4月24日，美聯(lián)儲前明尼阿波利斯聯(lián)儲主席科切拉科塔（Kocherlakota）曾向央行行長們提議在本次會議上將利率降至至少25個基點以下，其論據(jù)是“可怕的高失業(yè)率和潛在的快速通縮”。從會議結(jié)果來看，美聯(lián)儲目前對負利率依然“潔身自好”。鮑威爾在發(fā)布會上表示，“降低利率無法阻止社交隔離和停業(yè)所導致的經(jīng)濟活動急劇下降。低利率不會刺激經(jīng)濟?！?br />
此外，近期美聯(lián)儲已經(jīng)在不斷縮減QE規(guī)模，從3月中旬的每天750億美元縮減至近期的100億美元/天。這說明美國市場流動性已經(jīng)好轉(zhuǎn)，不過這并不意味著美聯(lián)儲寬松貨幣政策方向調(diào)頭，只是寬松的重點從一級交易商轉(zhuǎn)到了居民和企業(yè)，這說明美聯(lián)儲的重心從金融移到了實體部門。
美聯(lián)儲近期縮減QE規(guī)模
美聯(lián)儲的工具箱還有哪些存貨？
暗淡的經(jīng)濟數(shù)據(jù)在勾勒出美國不佳經(jīng)濟前景的同時，也給美聯(lián)儲帶來越來越大的壓力。從美聯(lián)儲政策聲明來看，美聯(lián)儲幾乎在重復之前的表態(tài)，并沒有什么新動作，而且并未給出明確的前瞻指引，這令市場略感失望。
所謂前瞻指引，就是美聯(lián)儲向市場傳達關于何時調(diào)整利率政策的一個表態(tài)。這次會議顯然沒有，只是輕描淡寫地指出“將維持利率在低位直至美聯(lián)儲有信心經(jīng)濟能回歸正軌”。
美聯(lián)儲的謹慎自有其道理。
Karen認為，決定美國經(jīng)濟恢復速度的因素有兩個。第一是政府能在多大程度上避免疫情對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)造成損害。換句話說，政府是否能夠提供足夠的救助來幫助企業(yè)和金融市場。第二是政府能以多快的速度構(gòu)建起測試、追蹤、隔離病毒的能力。
鮑威爾的觀點與之不謀而合。在這次新聞發(fā)布會上被問及經(jīng)濟何時復蘇的問題時，鮑威爾表示，“經(jīng)濟預測總是不確定的，當下不確定性更強，因為經(jīng)濟的表現(xiàn)在很大程度上取決于病毒的傳播以及我們采取的控制措施成功與否”。
既然美聯(lián)儲無法預測病毒的傳播情況，自然也無法對由疫情導致的低利率給出明確的維持時間。
另一方面，美聯(lián)儲工具箱里的彈藥確實不多了。
3月以來，為應對新冠肺炎疫情對美國經(jīng)濟和金融市場的沖擊，美聯(lián)儲啟用了貨幣政策工具箱中幾乎所有的危機應對工具，更史無前例地直接進入信用市場購買企業(yè)債和債券ETF。
一開始，美聯(lián)儲主要采取降息、QE、增加回購公開市場操作等方式。隨后，美聯(lián)儲的重心從金融轉(zhuǎn)移至實體部門，設立了一系列特殊流動性工具，包括商業(yè)票據(jù)融資支持工具、一級交易商信貸支持工具和貨幣市場共同基金流動性便利性工具。
3月23日，美聯(lián)儲宣布實施更為積極的無限量量化寬松，并設立了定期資產(chǎn)抵押證券貸款支持工具（TALF）、一級市場公司信貸工具（PMCCF）和二級市場公司信貸工具（SMCCF）三大融資工具，直接為信用市場提供資金支持。
此后，美聯(lián)儲接連設立大眾企業(yè)貸款計劃和薪資保護計劃便利工具、主街貸款計劃、市政流動性便利，并通過擴大 SMCCF額度等措施給小企業(yè)提供信貸支持。
截至目前，美聯(lián)儲對市場的干預程度已經(jīng)明顯超過 08年次貸危機。除了定期標售工具（TAF）和資產(chǎn)支持證券信貸支持工具（TSLF）以外，次貸危機期間的貨幣政策工具已經(jīng)全部啟用。
不過，值得注意的是，鮑威爾在新聞發(fā)布會透露了一個新計劃。他指出，企業(yè)信貸工具即將敲定。考慮到失業(yè)數(shù)據(jù)將在第二季度達到高位，美聯(lián)儲接近就主體街貸款工具（MSLP）發(fā)行新的定期購債表。
另外，雖然目前美聯(lián)儲排除了負利率選項，但未來是否施行仍然是未知數(shù)。美聯(lián)儲前主席耶倫3月底曾表示，“永遠不要把話說得太絕對。盡管極不情愿降為負利率，美聯(lián)儲仍有可能降到那樣的水平?！?因為龐大的債務壓力將會在中長期壓制美聯(lián)儲利率水平，令利率壓制在零線甚至走向負利率。
鮑威爾此次暗示，未來美聯(lián)儲有可能需要采取更多措施。許多人可能需要直接的財政支持，“我們離耗盡財政部的資產(chǎn)還有很久?！边@或許暗示美聯(lián)儲可能會繼續(xù)加強和財政政策的合作。致同會計師事務所（Grant Thornton）駐芝加哥的首席經(jīng)濟學家Diane Swonk也表示：“永遠不要低估美聯(lián)儲。美聯(lián)儲將確認它仍然愿意使用所有可用的工具?！?br />
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