讀懂中國金融：金融改革的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析
黃益平 王 勛 著
人民日報出版社 2022年3月出版
作者簡介
黃益平，北京大學(xué)國家發(fā)展研究院金光金融學(xué)與經(jīng)濟(jì)學(xué)講席教授、副院長和北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心主任。主要研究領(lǐng)域為宏觀政策與金融改革。曾任中國人民銀行貨幣政策委員會委員。兼任國務(wù)院參事室公共政策研究中心副理事長、金融研究中心研究員，中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會金融科技發(fā)展與研究專業(yè)委員會主任委員，中國金融四十人論壇學(xué)術(shù)委員會主席、成員，中國經(jīng)濟(jì)50人論壇成員，英文學(xué)術(shù)期刊《China Economic Journal》主編。
王勛，北京大學(xué)國家發(fā)展研究院副研究員。主要研究領(lǐng)域為宏觀經(jīng)濟(jì)、金融改革與國際金融。曾在中共中央對外聯(lián)絡(luò)部從事經(jīng)濟(jì)調(diào)研、在瑞典斯德哥爾摩經(jīng)濟(jì)學(xué)院從事關(guān)于金融改革的博士后研究工作。在《中國社會科學(xué)》、《經(jīng)濟(jì)研究》、《經(jīng)濟(jì)學(xué)季刊》、《金融研究》以及Oxford Bulletin of Economics and Statistics, JIFMIM, JAPE, CER, AEP等中英文期刊發(fā)表論文多篇。
內(nèi)容簡介
《讀懂中國金融：金融改革的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析》系統(tǒng)梳理了改革開放40多年來中國金融體系的發(fā)展、變革歷程，對中國金融體系的運行特點進(jìn)行了深入分析，論述了中國政府對金融體系干預(yù)的歷史合理性和對經(jīng)濟(jì)增長和金融穩(wěn)定的促進(jìn)作用，以及政府干預(yù)金融在當(dāng)下經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的局限性，對未來可能的發(fā)展進(jìn)行了合理預(yù)測、分析?！蹲x懂中國金融：金融改革的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析》還對公眾普遍關(guān)注的“金融不支持實體經(jīng)濟(jì)”“小微企業(yè)融資難、融資貴”“中國數(shù)字金融如何領(lǐng)先全球”等進(jìn)行了深入探討，并對相關(guān)問題給出了相應(yīng)的政策建議?！蹲x懂中國金融：金融改革的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析》還對未來的金融體系進(jìn)行了分析、展望。
核心觀點
中國金融改革最重要的經(jīng)驗是“務(wù)實”：從實際出發(fā)，以結(jié)果為導(dǎo)向，這種策略不一定是理論上的最優(yōu)，實際效果卻往往不錯。這種策略也可能會帶來新的問題，改革必須持續(xù)向前走。
目錄
代引言 金融改革發(fā)展及其內(nèi)在邏輯 周小川
第一章 金融改革的“中國故事”
一、歐美金融模式黯然失色？
二、中國金融改革的三個困惑
三、金融改革的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析
四、中國金融改革的特征事實
五、“雙軌制”體制的慣性
六、金融模式與改革策略
第二章 漸進(jìn)改革策略下的金融體系
一、為什么要在改革期間重建金融體系？
二、漸進(jìn)改革中的金融發(fā)展
三、金融抑制下審慎的對外開放
四、目前中國金融體系的三大特征
五、中國金融抑制的具體表現(xiàn)
六、“雙軌制”改革策略決定了抑制性的金融政策
七、金融抑制下的金融結(jié)構(gòu)
第三章 金融抑制的動態(tài)效果
一、金融抑制阻礙經(jīng)濟(jì)增長了嗎？
二、金融抑制的效果為何由正轉(zhuǎn)負(fù)？
三、金融抑制下結(jié)構(gòu)失衡不斷凸顯
四、新發(fā)展階段呼喚金融模式轉(zhuǎn)型
五、商業(yè)銀行與資本市場支持創(chuàng)新的不同特點
第四章 金融支持實體經(jīng)濟(jì)力度減弱
一、經(jīng)濟(jì)發(fā)展新階段對金融提出了新要求
二、傳統(tǒng)金融體系轉(zhuǎn)型滯后
三、民營企業(yè)貢獻(xiàn)大與融資難并存
四、影子銀行用“錯誤的方式做正確的事”
五、政府不斷出臺措施支持民營企業(yè)發(fā)展
六、金融支持經(jīng)濟(jì)增長要做好普惠金融發(fā)展
第五章 數(shù)字普惠金融創(chuàng)新及其風(fēng)險
一、數(shù)字技術(shù)幫助解決信息不對稱問題
二、中國數(shù)字金融發(fā)展的推動力量
三、數(shù)字信貸的三種模式
四、數(shù)字金融的經(jīng)濟(jì)影響
五、數(shù)字金融監(jiān)管重構(gòu)
六、數(shù)字金融發(fā)展新階段
第六章 金融監(jiān)管從“形式”走向“實質(zhì)”
一、金融穩(wěn)定形勢開始發(fā)生變化
二、系統(tǒng)性金融風(fēng)險成為主要挑戰(zhàn)
三、經(jīng)濟(jì)區(qū)域分化下的金融風(fēng)險
四、金融監(jiān)管的本質(zhì)
五、中國的金融監(jiān)管變革
六、金融監(jiān)管為何難以有效管控風(fēng)險？
七、必要的監(jiān)管改革
第七章 中國金融改革往哪里去
一、“中國故事”的關(guān)鍵是“務(wù)實”而非“最優(yōu)”
二、尚未完成的金融改革任務(wù)
三、完善現(xiàn)代金融體系要處理好五個方面的關(guān)系
四、未來金融改革的方向
五、繼續(xù)尚未完成的金融改革
代引言
金融改革發(fā)展及其內(nèi)在邏輯
周小川
20 世紀(jì) 80 年代：引進(jìn)市場經(jīng)濟(jì)金融體系的基本結(jié)構(gòu)
20 世紀(jì) 80 年代是我國國民經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的早期，金融市場領(lǐng)域改革的主要任務(wù)是引進(jìn)市場經(jīng)濟(jì)金融體系的基本結(jié)構(gòu)。
在 20 世紀(jì) 80 年代之前的計劃經(jīng)濟(jì)時代，我國“大一統(tǒng)”的金融體系中只有人民銀行一家。當(dāng)時金融體系最明顯的特征是，人民銀行既管宏觀平衡，又提供商業(yè)性金融服務(wù)。80 年代金融改革的一項主要內(nèi)容就是改變這一金融組織體系結(jié)構(gòu)，通過建立一些新的金融機(jī)構(gòu)，將中央銀行和商業(yè)性金融體系分開，構(gòu)建一個所謂雙層銀行體系。在這個體系中， 中央銀行專注于宏觀調(diào)控、金融監(jiān)管和為銀行提供支付清算等金融服務(wù)； 商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)則從人民銀行獨立出來，面向企業(yè)和居民提供商業(yè)性金融服務(wù)。具體而言，中國工商銀行、中國建設(shè)銀行、中國銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行以及中國人民保險公司都是在 20 世紀(jì) 80 年代前后建立或恢復(fù)建立的。建設(shè)銀行過去服務(wù)于財政功能；中國銀行在恢復(fù)設(shè)立之前實際上是人民銀行內(nèi)部的國際局（對外加掛一個牌子）；農(nóng)業(yè)銀行當(dāng)時是一塊虛的牌子；中國人民保險公司過去只做進(jìn)出口方面涉及的貨運險，是人民銀行和財政部的下屬機(jī)構(gòu)。與此同時，80 年代還在探索證券交易。當(dāng)時沒有成立股票交易所，80 年代后期有個別證券營業(yè)部試點開展了證券交易。
20 世紀(jì) 90 年代上半期和中期：建立符合市場經(jīng)濟(jì)需要的金融機(jī)構(gòu)和金融市場基本框架
20 世紀(jì) 90 年代上半期和中期，金融改革發(fā)展以黨的十四大和十四屆三中全會為根據(jù)，與國家開始建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)基本框架相平行， 主要特征就是建立符合市場經(jīng)濟(jì)的金融市場和組織結(jié)構(gòu)的基本框架。
首先是專業(yè)銀行轉(zhuǎn)向商業(yè)銀行。當(dāng)時，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行四大國有銀行和交通銀行都已經(jīng)成立了，但四大行還是專業(yè)銀行，分別服務(wù)于工商業(yè)、農(nóng)業(yè)、國際業(yè)務(wù)和項目建設(shè)等行業(yè)或領(lǐng)域，相互之間沒有充分的競爭。這顯然不符合競爭性市場經(jīng)濟(jì)的基本特征，同時也難以進(jìn)行調(diào)控。并且，如果國家在某一領(lǐng)域有政策性要求， 如有企業(yè)發(fā)不出工資，國家要求給予支持，那么四大行也必須負(fù)責(zé)自己領(lǐng)域的政策性業(yè)務(wù)。這不僅不利于銀行業(yè)的發(fā)展，也不利于社會主義市場經(jīng)濟(jì)下市場主體的健康發(fā)展?；谶@種考慮，1993 年黨的十四屆三中全會決定成立三家政策性銀行，即國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行，專門承擔(dān)政策性服務(wù)，四大行只承擔(dān)商業(yè)性業(yè)務(wù)，同時四大行不再按專業(yè)領(lǐng)域劃分業(yè)務(wù)，相互之間可以交叉、競爭，以便改進(jìn)服務(wù)。
專業(yè)銀行向商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變的另一重要背景是，黨的十四屆三中全會提出國有企業(yè)要建立現(xiàn)代企業(yè)制度，即建立以產(chǎn)權(quán)明晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開、管理科學(xué)為基本特征的公司組織結(jié)構(gòu)和初步的治理框架。當(dāng)時就有一個問題，如果現(xiàn)代企業(yè)制度也適用于這些大型國有銀行，那么這些專業(yè)銀行也要像國有企業(yè)改革一樣，按照現(xiàn)代企業(yè)制度改變專業(yè)銀行的性質(zhì)，變?yōu)槭袌龈偁幹黧w，并按照現(xiàn)代企業(yè)制度來運營管理。
其次，這一時期建立了證券市場。1990 年底，上海證券交易所和深圳證券交易所正式建立，國家層面成立了證券委和證監(jiān)會，后來證券委的發(fā)行審核功能合并進(jìn)了證監(jiān)會。
再次，保險業(yè)取得較快發(fā)展，特別是壽險開始初步發(fā)展。1998 年， 專門成立了中國保險業(yè)監(jiān)督管理委員會。
最后，在金融機(jī)構(gòu)和金融市場改革發(fā)展的基礎(chǔ)上，建立了新的宏觀調(diào)控框架，明確了當(dāng)時國家計委、財政政策、貨幣政策的各自功能，宏觀調(diào)控從直接調(diào)控加快轉(zhuǎn)向間接調(diào)控。
亞洲金融風(fēng)暴期間：整頓與應(yīng)對沖擊
泰國在 1997 年上半年就開始出現(xiàn)問題，到下半年金融危機(jī)跡象就比
較明顯了。亞洲金融風(fēng)暴對中國造成的影響持續(xù)了 4 ～ 5 年的時間。亞洲金融風(fēng)暴期間，中國金融領(lǐng)域的一項重要任務(wù)是進(jìn)行金融整頓。當(dāng)時處于建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的早期，金融領(lǐng)域有很多混亂的情況。特別是，由于會計標(biāo)準(zhǔn)沒有建立，商業(yè)銀行貸款分類方法不科學(xué)，財務(wù)紀(jì)律不規(guī)范，資本金也不充足，使得在亞洲金融風(fēng)暴影響下，相當(dāng)一部分金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營不下去，甚至關(guān)閉破產(chǎn)，廣國投事件是最重要的案例。
另外，為應(yīng)對亞洲金融風(fēng)暴沖擊，我國調(diào)整了金融體系的結(jié)構(gòu)。就整個經(jīng)濟(jì)體制改革而言，需要在適當(dāng)分權(quán)的基礎(chǔ)上，建立中央與地方之間的合理關(guān)系，但是在金融調(diào)控方面，還是需要進(jìn)行垂直管理。因此，1997 年的全國金融工作會議對金融體系的組織結(jié)構(gòu)做了調(diào)整。
再有，金融業(yè)配合國家對亞洲金融風(fēng)暴造成的重大沖擊進(jìn)行恢復(fù)。為應(yīng)對危機(jī)沖擊，當(dāng)時推出了以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為主的經(jīng)濟(jì)刺激計劃，財政和金融部門都要配合這方面工作。這一階段最重要的任務(wù)是國有企業(yè)脫困。受亞洲金融風(fēng)暴影響，國有企業(yè)困難比較明顯，因此國家推出國有企業(yè)“三年脫困”計劃。其實，當(dāng)時銀行業(yè)也相當(dāng)困難，不良資產(chǎn)大 概在 25% ～ 45%，損失也很大。但國有企業(yè)涉及更多人就業(yè)，問題更加緊迫。因此，國家通過債轉(zhuǎn)股減輕國有企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)，成立四家資產(chǎn)管理公司剝離大型銀行不良資產(chǎn)，幫助國有企業(yè)休養(yǎng)生息，走出亞洲金融風(fēng)暴帶來的大量下崗和效益下滑的困境。這些措施實際上是由金融系統(tǒng)先承擔(dān)更大的損失，等國有企業(yè)狀況好轉(zhuǎn)后，金融業(yè)還得回頭再來收拾遺留下來的財務(wù)問題。
2002~2008 年的金融改革與發(fā)展：健康化、規(guī)范化和專業(yè)化
從 2002 年下半年左右、走出亞洲金融風(fēng)暴影響開始，中國金融改革和發(fā)展進(jìn)入了一個新的階段。個人認(rèn)為，這個階段金融改革和發(fā)展的主要內(nèi)容可歸納為健康化、規(guī)范化和專業(yè)化。
關(guān)于健康化和規(guī)范化。很多改革既是健康化，同時也是規(guī)范化。在亞洲金融風(fēng)暴影響下，銀行體系積累了很多問題，不良資產(chǎn)很多，資本金嚴(yán)重不足。證券市場起伏不定，總體來看上市公司質(zhì)量比較差，發(fā)行和交易秩序也比較混亂。保險公司主要是壽險公司處于大面積利差損，即當(dāng)通貨膨脹高、利率高的時候，保險產(chǎn)品參考銀行利率承諾的固化收
益率很高，而當(dāng)通貨膨脹降低、利率下調(diào)后，保險公司資金運用的實際收益率較低，就會出現(xiàn)巨大的利差損。因此，保險公司的財務(wù)狀況也非常不健康。
亞洲金融風(fēng)暴之后，就需要對金融機(jī)構(gòu)特別是有影響的大型金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行財務(wù)重組，使其恢復(fù)到健康狀態(tài)。要進(jìn)行財務(wù)重組，就需要弄清資產(chǎn)質(zhì)量，其中首要的是改革會計準(zhǔn)則。銀行財務(wù)狀況對會計制度非常敏感，資產(chǎn)負(fù)債表健康與否，很大程度上取決于所使用的會計制度。之前雖然對計劃經(jīng)濟(jì)時代的會計制度有所改動，但是不夠徹底。當(dāng)時資產(chǎn)損失不能減計和計提，比如庫存損失了或者某個投資項目損失了，都不能計提。這樣，銀行對企業(yè)貸款質(zhì)量衡量和對不良資產(chǎn)的計算就是不真實的。上市公司也是如此。上市公司會公告盈利狀況，但因為損失沒有充分計提，數(shù)據(jù)是不真實的，對資本市場也會造成不良影響。2001 年、2002 年前后，我國對會計準(zhǔn)則進(jìn)行了改進(jìn)。這是非常實質(zhì)性、基礎(chǔ)性的工作。
對銀行來說，過去貸款分類很不合理，大量不良資產(chǎn)被掩蓋，通過實行貸款五級分類制度，就可以弄清楚銀行不良資產(chǎn)的真實情況，做到摸清家底。在弄清不良貸款的基礎(chǔ)上，就可以明確哪些不良資產(chǎn)需要剝離，銀行需要補充多少新的資本。然后，國家就要想辦法注資。當(dāng)年的做法是財政和金融體系拿出一部分資源進(jìn)行注資，包括外匯儲備和黃金儲備，來改進(jìn)大型銀行和保險公司的資本狀況，隨后也改進(jìn)了一部分證券公司的資本狀況，使這些金融機(jī)構(gòu)基本合格。
金融機(jī)構(gòu)財務(wù)狀況基本合格后，要想跟上國民經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展的需要， 還需要不斷增強資本。因此，大多數(shù)效益比較好的銀行、保險公司、證券公司逐步發(fā)行上市，變成上市公司。上市除了可以籌集資本外，更重要的是，要按照現(xiàn)代企業(yè)制度建立公司治理結(jié)構(gòu)，同時提升透明度，金融機(jī)構(gòu)要受到來自廣大投資者特別是股票市場投資者和戰(zhàn)略投資者的壓力和監(jiān)督約束，從而有足夠的動力加強財務(wù)和風(fēng)險管理。
在此期間，另一項重要的金融改革是農(nóng)村信用社改革。農(nóng)村信用社資產(chǎn)大概占到了金融系統(tǒng)總量的 10% 左右，當(dāng)時不良資產(chǎn)占比在 50% 左右，非常高。農(nóng)村信用社改革采用了與前述大型國有銀行類似的辦法。同時，農(nóng)村信用社比較分散，經(jīng)營狀況參差不齊，所以當(dāng)時改革設(shè)計了正向激勵機(jī)制，調(diào)動各方面積極性，鼓勵做得好的，約束做得差的。在抓好大型金融機(jī)構(gòu)和農(nóng)村信用社改革的同時，運用同樣的思路，但以財務(wù)損失自擔(dān)為原則推進(jìn)中等金融機(jī)構(gòu)，包括中等商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行的改革。改革之后， 相當(dāng)一部分好的金融機(jī)構(gòu)也都成為上市 公司。
這個階段，股票市場也大力推進(jìn)了規(guī)范化。中國股票市場長期存在股權(quán)分置，上市國企的股票分國有股和流通股，國有股有一部分叫法人股，法人股不能在市場上流通，形成了雙軌制。股權(quán)分置是改革轉(zhuǎn)軌期間中國特有的一種現(xiàn)象，很不規(guī)范，影響了投資者信心和股票市場的進(jìn)一步發(fā)展。2005 年，國家下決心推動股權(quán)分置改革，解決了這一不規(guī)范問題。
由此可見，這個過程覆蓋了各類金融機(jī)構(gòu)，包括銀行、證券和保險機(jī)構(gòu)，以及大型、中型和小型等不同層次。同樣的改革邏輯關(guān)系和原則，使得不同領(lǐng)域和不同層次金融機(jī)構(gòu)的改革之間存在必然聯(lián)系。這些改革為我國金融體系成功應(yīng)對 2008 年全球金融危機(jī)打下了基礎(chǔ)。
關(guān)于專業(yè)化。專業(yè)化主要是指金融業(yè)更深入地依據(jù)市場經(jīng)濟(jì)的規(guī)律去運作，同時金融監(jiān)管也進(jìn)一步走向?qū)I(yè)化。2003 年中國銀監(jiān)會從人民銀行分設(shè)，明確了銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會三家專業(yè)性監(jiān)管機(jī)構(gòu)的目標(biāo)責(zé)任，理清了金融監(jiān)管和宏觀調(diào)控的責(zé)任關(guān)系。同時，金融監(jiān)管部門集中了人才，監(jiān)管工作水平有了顯著提高。
應(yīng)對全球金融危機(jī)：跟上全球金融治理體系改革步伐
上述健康化、規(guī)范化和專業(yè)化的過程還在持續(xù)，隨著 2008 年 9 月份雷曼兄弟破產(chǎn)倒閉引發(fā)全球金融危機(jī)，中國的金融改革和發(fā)展也進(jìn)入了一個新的階段。這個階段金融領(lǐng)域的主要工作是配合國家應(yīng)對全球金融危機(jī)沖擊，特別是配合 2008 年 11 月份推出的一攬子經(jīng)濟(jì)刺激計劃， 這在宏觀政策和一些結(jié)構(gòu)性的金融支持政策方面均有體現(xiàn)。
這段時期國際金融領(lǐng)域改革的一項重要內(nèi)容，是針對全球金融危機(jī)給宏觀調(diào)控和金融體系提出的重大挑戰(zhàn)，在金融領(lǐng)域作出大量糾正和顯著改進(jìn)。主要包括：對于導(dǎo)致金融危機(jī)發(fā)生的問題，比如資本不充足、杠桿率過高、衍生產(chǎn)品市場混亂（危機(jī)前，美國的金融衍生產(chǎn)品市場過于復(fù)雜龐大，很多情況美國監(jiān)管當(dāng)局都搞不清楚）等加以糾正，對相關(guān)市場進(jìn)行改造，特別是加強了對金融體系中交易部門杠桿率的監(jiān)管，增加金融穩(wěn)定措施，對清算系統(tǒng)采取交易對手方集中清算。其中一個重要的內(nèi)容是建立健全宏觀審慎管理框架。全球金融危機(jī)暴露出金融體系存在非常明顯的順周期性，即經(jīng)濟(jì)狀況好的時候，大家都覺得好，評級評得好，股票價格高， 借貸杠桿率也高；一旦出現(xiàn)危機(jī)，上述各環(huán)節(jié)就都會出現(xiàn)收緊，“落井下石”。順周期因素加大了經(jīng)濟(jì)金融的波動性和危機(jī)程度。為此，需要在金 融系統(tǒng)中引進(jìn)一些逆周期的因素，經(jīng)濟(jì)好的時候讓它冷一冷，差的時候能夠扶一扶。這些措施在大的概念上被命名為“宏觀審慎政策框架”。該提法在國際上被寫入了 G20 文件，在國內(nèi)被寫進(jìn)了黨的十八大、十八屆三中全會的文件，也連續(xù)幾年寫進(jìn)了政府工作報告。
總之，國際金融領(lǐng)域推出了很多改革，這些改革對我們有很好的借鑒和啟示意義。一是對于國際上出現(xiàn)的經(jīng)驗教訓(xùn)，有些我們也是深有體會的。中國在 2008 年全球金融危機(jī)之前，經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域存在很多問題，2008 年底、2009 年初經(jīng)濟(jì)同樣出現(xiàn)急劇下滑，只是我們的問題沒有美國、歐洲那么大，所以下滑得沒那么狠。二是有些屬于發(fā)達(dá)金融市場的問題我們還沒有遇到，但是我們通過學(xué)習(xí)和反思，未雨綢繆，可以把國際上反思經(jīng)驗教訓(xùn)所建立的新規(guī)則、秩序、標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)管學(xué)過來。這對我們防止今后犯同樣的錯誤是有好處的。
當(dāng)前階段的金融改革和發(fā)展：市場化、國際化和多元化
全球金融危機(jī)后期，我們按照黨的十八大和十八屆二中、三中、四中全會精神，全面深化改革開放，著力推動金融業(yè)市場化、國際化、多元化。市場化。
黨的十八屆三中全會明確提出，讓市場在資源配置中起決定性作用。經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)語中的資源是指生產(chǎn)要素，主要包括勞動力、資本、土地，此外， 有時也可以擴(kuò)大到能源品等?？傊^資源的優(yōu)化配置是生產(chǎn)要素的配置。顯然，資金包括外匯資金如何配置，是讓市場在資源配置中起決定性作用的一個非常重要的內(nèi)容，要達(dá)到這一目標(biāo)，就要實現(xiàn)資金價格即利率和匯率的市場化。這是市場化改革的兩個重要內(nèi)容。
關(guān)于利率市場化。實現(xiàn)利率市場化是一個過程，之前已經(jīng)完成了一些步驟。2004 年開始推動貸款利率市場化。當(dāng)時推進(jìn)利率市場化有一個總體思路，即先貸款后存款、先大額后小額，先外幣后本幣。后來，沿此思路邁出了若干步改革，隨后就碰到了全球金融危機(jī)，金融工作的主要精力暫不在市場化改革方面了。金融危機(jī)之后，我們開始加快推進(jìn)利率市場化改革。通過這幾年的改革，貸款利率已經(jīng)完全放開，金融市場上的其他利率，如債券、拆借和票據(jù)的利率，以前都已完全放開，目前只對存款利率保持 50% 的浮動上限管理。很多人認(rèn)為，存款利率市場化是利率市場化的最后一步。其實，這最后一步我們是分若干小步邁出來的，在過去的兩年中，存款利率浮動上限先從 10% 提高到 20%，然后再提高到 30% 和現(xiàn)在的 50%，已經(jīng)走了四步。我估計 50% 之后，步伐可以加大，加快實現(xiàn)市場化。
關(guān)于匯率市場化。我國匯率市場化也走過了較長階段。早在 1993 年底，我們就進(jìn)行了雙軌合一的外匯體制改革，1996 年中國宣布經(jīng)常項目可兌換，并開始醞釀逐步實現(xiàn)資本項目可兌換，但當(dāng)時條件還不成熟， 隨后就遇到了亞洲金融風(fēng)暴，匯率體制改革一度放緩。黨的十六屆三中全會確定了人民幣匯率體制改革的總體目標(biāo)，即建立健全以市場供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動匯率制度，使人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。按照這一要求，2005 年推進(jìn)了匯率體制改革，開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。經(jīng)過 2007 年、2012 年和 2014 年三次調(diào)整，人民幣兌美元交易價每天浮動幅度由 3‰逐步擴(kuò)大至 2%，同時人民銀行逐步退出常態(tài)化的外匯干預(yù)。新的匯率體制要求人民幣匯率更充分地反映經(jīng)濟(jì)基本面，其中一個重要內(nèi)容就是要反映國際經(jīng)常項目收支的平衡情況，即匯率主要由外匯市場的供求關(guān)系決定。經(jīng)常項目收支共有四項構(gòu)成，包括貨物貿(mào)易和服務(wù)貿(mào)易兩個大項，以及投資收入和轉(zhuǎn)移款項兩個小項。
國際化
在多年的市場化改革基礎(chǔ)上，金融改革和發(fā)展就可以加大國際化的步伐，以前是不具備這個條件的。最近幾年，國際化進(jìn)展較快。一個重要工作是在 2014 年推出了滬港通，實現(xiàn)了上海證券交易所和香港聯(lián)交所的互聯(lián)互通。國際化的另一重要領(lǐng)域是人民幣國際化勢頭加快、人民幣資本項目可兌換加快推進(jìn)、人民幣離岸市場建設(shè)得到加強以及金融支持企業(yè)“走出去”的步伐加快，包括當(dāng)前已經(jīng)運行的絲路基金和正在籌 備的亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行，也包括正在熱議中的人民幣能否加入國際貨幣基金組織的特別提款權(quán)（SDR），從而成為國際主要儲備貨幣之一等熱點議題。
關(guān)于人民幣國際化。應(yīng)該說，人民幣國際化起步比人民銀行、金融管理部門包括外匯局設(shè)想得要早，國際社會對人民幣的歡迎程度也超過我們當(dāng)時的預(yù)期。人民幣國際化之所以比較順利，主要是因為全球金融危機(jī)期間西方國家金融市場一度非常疲弱，加之由于金融危機(jī)導(dǎo)致的貨幣不穩(wěn)定，市場上缺乏美元，且對美元信心不足，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致歐元振蕩也較大，日本經(jīng)濟(jì)也不太好，也影響了日元。總之，全球金融危機(jī)對主要國際貨幣都造成了負(fù)面影響，人民幣就受到了歡迎。首先是韓國出于穩(wěn)定需要，主動要求和中國開展貨幣互換，隨后陸續(xù)有二十多個發(fā)展中國家提出貨幣互換，甚至一些發(fā)達(dá)國家也加入進(jìn)來，從 2014 年開始，中國分別與歐央行及英國、瑞士等國央行做了貨幣互換安排。因此，可以說是全球金融危機(jī)的爆發(fā)，多少有點兒意外地把人民幣推向了國際社會。我們對待人民幣國際化的態(tài)度，首先是順?biāo)浦?，順?yīng)市場需求。既然國際社會歡迎人民幣，同時中國已經(jīng)成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，通過人民幣國際化在國際市場上實現(xiàn)國際國內(nèi)兩種資源的優(yōu)化配置，對中國也是有巨大好處的。因此，我們應(yīng)該根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)實力，順應(yīng)實體經(jīng)濟(jì)需求，推進(jìn)人民幣國際化。其次，要真想做強人民幣，使其符合市場預(yù)期站到那個位置的話，我們就要做好自己的家庭作業(yè)，繼續(xù)推進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融改革、改變相關(guān)規(guī)則，不斷采取措施，以適應(yīng)人民幣國際化的需要。
目前，與人民幣國際化相關(guān)的工作主要包括以下幾項。
一是中國和其他國家簽訂協(xié)議，在雙邊貿(mào)易投資中使用本幣。比如中國和俄羅斯之間的經(jīng)貿(mào)往來可以使用人民幣，也可以使用盧布。
二是雙邊央行之間開展本幣互換。比如說，如果俄羅斯缺少人民幣， 或者中國缺少盧布，兩國央行可以居中進(jìn)行貨幣互換，由此人民幣就出去了。
三是指定人民幣清算行。雙邊都使用人民幣的時候，境外市場上人民幣有時候多、有時候少，多的時候應(yīng)該可以回流到境內(nèi)，少的時候可以調(diào)劑出去，這個機(jī)制就需要由清算行來完成。理論上，也可以在中國設(shè)立盧布的清算行，但由于人民幣更受歡迎，所以很多國家希望設(shè)立人民幣清算行。同時，不僅是鄰國或發(fā)展中國家，近年的一個顯著變化是， 從英國開始一些西方國家也要求設(shè)立人民幣清算行。
四是有些國家開始主動宣布將人民幣作為其外匯儲備的一部分。
五是雙邊本幣直接掛牌交易。人民幣最早和馬來西亞林吉特開展直接交易。在此之前，人民幣與林吉特之間的交易一般是通過美元套算，人民幣先換成美元，美元再換林吉特。這種套算方式有時受美元不穩(wěn)定影響較大，同時差價也大，成本較高。通過與其他國家貨幣之間直接交易，雙邊貨幣就可以形成匯率，不經(jīng)過其他貨幣套算，便利化程度更高。關(guān)于資本項目可兌換。在國內(nèi)金融改革發(fā)展順利推進(jìn)的基礎(chǔ)上，人民幣可以加快走向資本項目可兌換。早在 1996 年，我國就宣布了經(jīng)常項目可兌換。在資本項目方面，過去只是外商直接投資（FDI）可兌換，很多其他項目尚不可兌換，比如股票、債券、基金等投資項下的可兌換程度還不高。另外一個特點是，事前審批多。其實，很多資本項下也不是完全不可兌換，只是需要事前管理和審批，市場主體多數(shù)都能繞道而行?，F(xiàn)在，很多事前管理的項目逐步放開了。但資本管制逐步放開不意味著放手不管，事中事后還是要管的，特別是有幾項的管理還要加強，包括反洗錢、反恐融資和反過度利用“避稅天堂”偷逃稅等。此外，新興和發(fā)展 中經(jīng)濟(jì)體也可以采取一些防止短期資本過度投機(jī)的措施。如果是中長期投資，我們是歡迎的，但對于短期炒作資金，國際上允許設(shè)置一些管制措 施。推進(jìn)資本項目可兌換的這些基礎(chǔ)性工作，對于在國際金融方面給予國內(nèi)企業(yè)“走出去”更多支持，使其在海外更好發(fā)展，能起到重要推動作用。關(guān)于人民幣加入特別提款權(quán)（SDR）。簡單來說，特別提款權(quán)是國際儲備貨幣的一個籃子。目前這個籃子里包括美元、日元、歐元、英鎊四種國際貨幣。國際貨幣基金組織（IMF）每五年審議一次特別提款權(quán)。
2015 年是審查年，大家希望人民幣可以加入這個貨幣籃子。這已成為國際社會關(guān)心的一個議題。人民幣國際化近年的勢頭很好，IMF 正在認(rèn)真考慮此事。（作者注：人民幣加入 SDR，成為 IMF 官方儲備貨幣之一， 其意義重大，利在長遠(yuǎn)。它既是國際社會對人民幣國際化的肯定，又是對中國和世界雙贏的結(jié)果。）
多元化
在轉(zhuǎn)軌的早期，由于沒有符合市場經(jīng)濟(jì)要求的基本組織架構(gòu)，沒有有效的宏觀調(diào)控框架，金融體系必然是不健康的，沒有實現(xiàn)規(guī)范化，也沒有應(yīng)對危機(jī)的經(jīng)驗和能力。只有完成健康化、規(guī)范化和專業(yè)化改造以后，轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)的金融體系才有條件更大程度地實現(xiàn)市場化、國際化，也才有膽量、有魄力、有底氣實現(xiàn)多元化。設(shè)想一下，當(dāng)金融體系很不健康的情況下，是不敢發(fā)展一些復(fù)雜衍生產(chǎn)品的。當(dāng)前的互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展亦是如此。發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融必然會帶來一些風(fēng)險，如果金融體系基礎(chǔ)不好，就難以承受這些風(fēng)險，但如果基礎(chǔ)打好了，就可以發(fā)展。最近一段時間，從國務(wù)院到中央都在研究鼓勵和規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的基本框架。與此相關(guān)的議題都反映了當(dāng)前我國金融改革發(fā)展所處階段的多元化特點。
中國金融改革和發(fā)展的內(nèi)在邏輯
通過以上回顧不難看出，中國金融改革開放有著很強邏輯性：在轉(zhuǎn)軌的早期，需要通過健康化、規(guī)范化和專業(yè)化等一系列深刻有力的調(diào)整， 才能逐步邁向市場化、國際化、多元化的階段。
轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)必然面臨類似的改革困難
我們不妨比較一些新興市場國家，特別是轉(zhuǎn)軌國家，即從過去集中型中央計劃體制向市場經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌的國家，其基本特點都是在轉(zhuǎn)軌的過程中必然有巨大的財務(wù)窟窿。首先，轉(zhuǎn)軌開始后，過去由中央計劃集中配置資源所導(dǎo)致的失誤必然要表現(xiàn)出來，或者表現(xiàn)為財政上有
巨大的債務(wù)負(fù)擔(dān)，或者表現(xiàn)為銀行體系有巨額的不良資產(chǎn)。其次，在轉(zhuǎn)軌的早期，由于法律法規(guī)和相關(guān)制度不健全，監(jiān)管經(jīng)驗不足，監(jiān)管人才缺乏，因此也必然有大量的損失，必然有政策性金融和商業(yè)性金融分不開，導(dǎo)致金融體系損失增加。中國在改革早期，有的企業(yè)發(fā)不出工資了，就連過年包餃子的錢也要銀行先墊付，叫包餃子貸款。可以想象，餃子吃完了，什么都沒剩下，拿什么去還呢？因此，金融體系的質(zhì)量必然非常糟糕。
中國當(dāng)年的窟窿很大。1997 年亞洲金融風(fēng)暴爆發(fā)時，中國銀行體系不良資產(chǎn)率最少的估計是 25%，多的估計是 45%，具體數(shù)值取決于采用何種會計標(biāo)準(zhǔn)和貸款分類標(biāo)準(zhǔn)。按 45% 的話，銀行業(yè)不良資產(chǎn)則將近當(dāng)時 GDP 的一半，其中有相當(dāng)部分體現(xiàn)為金融系統(tǒng)的損失。不光是中國，蘇聯(lián)、東歐和一部分新興市場國家，都經(jīng)歷了非常嚴(yán)重的財務(wù)困
難，有的體現(xiàn)在財政，有的體現(xiàn)在金融體系。1998 年， 俄羅斯的大銀行基本上都挺不住了，連國債都違約了，導(dǎo)致本來發(fā)生在亞洲的金融風(fēng)波，在1998 年 8 月底就傳到了俄羅斯和巴西，隨后就引發(fā)美國長期資本管理公司的倒閉。
在國際比較時會發(fā)現(xiàn)，轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體的金融體系改革發(fā)展都必然面臨幾大難關(guān)。如果沒有強有力措施，不下大的決心，不清理財務(wù)不健康問題，不引入市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律，銀行體系將很難存續(xù)。其結(jié)果是，大多數(shù)蘇聯(lián)、東歐國家、巴爾干國家的銀行體系都挺不過去了，或幾乎全部業(yè)務(wù)讓給西方國家的銀行進(jìn)來做?？梢钥吹?，不少東歐國家的外資銀行份額占到90% 以上。中國目前外資銀行在銀行業(yè)總資產(chǎn)中占 2% 左右。由此可見，如果中國不經(jīng)過一系列的財務(wù)重組，推進(jìn)市場化、健康化、規(guī)范化，很可能本國銀行體系也站不住。
金融改革和發(fā)展要及時補課
今天我們雖然有條件推動市場化、國際化和多元化改革，但在此過程中，也有個別需要補課的內(nèi)容。因為有些改革過去曾經(jīng)打算做，但由于遇到危機(jī)等各種各樣的原因，被耽擱了下來。
一是建立存款保險制度的初步框架。
2015 年 5 月 1 日，《存款保險條例》已經(jīng)開始實施。存款保險制度是市場經(jīng)濟(jì)條件下銀行體系健康發(fā)展的一個重要因素。既然允許大家辦銀行，現(xiàn)在又提出允許民營資本發(fā)起設(shè)立中小型銀行，改善對社區(qū)、農(nóng)村等薄弱環(huán)節(jié)的金融服務(wù)，就需要建立存款保險制度，按照市場化原則處置銀行倒閉問題。按道理，存款保險制度早就應(yīng)該建立，但因為各種原因沒有做成，現(xiàn)在補上。
二是推進(jìn)政策性銀行改革。
1993 年黨的十四屆三中全會決定成立三家政策性銀行，承接當(dāng)時專業(yè)銀行的政策性業(yè)務(wù)，從而使大型銀行可以轉(zhuǎn)變?yōu)樯虡I(yè)銀行。但到了今天，政策性銀行應(yīng)該怎么往下改呢？對此，國際上的認(rèn)識也是有反復(fù)的。在里根、撒切爾時代，國際上主張公營機(jī)構(gòu)私有化，也確實有很多政策性金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營得不好，造成了損失，1998 年日本長期信用銀行倒閉， 造成很大的風(fēng)波，因此普遍建議改掉這些機(jī)構(gòu)。后來，在 2008 年全球金融危機(jī)時，國際社會發(fā)現(xiàn)，很多事情商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)還真做不了或不愿意做，需要有政策性金融機(jī)構(gòu)做補充。同時，政策性機(jī)構(gòu)的經(jīng)營模式也發(fā)生了很大變化，不是一定就虧損、向國家要補貼。有些政策性金融機(jī)構(gòu)在服務(wù)國家戰(zhàn)略導(dǎo)向的同時，實現(xiàn)了財務(wù)上可持續(xù)，也注重提升效益。此外，全球很多公共基礎(chǔ)設(shè)施和公用設(shè)施，通過改革變成可收費項目，比如說公路，這樣政策性銀行可以做成開發(fā)性金融。當(dāng)然，這要做很多探索并及時總結(jié)、評估。
總之，在當(dāng)前階段，我們需要補充做好一些改革工作。與此同時，要按照黨的十八屆三中全會的戰(zhàn)略部署，按照“十二五”規(guī)劃收官 之年的工作安排，迎接第十三個五年規(guī)劃，繼續(xù)做好以市場化、國際 化、多元化為特征的金融改革發(fā)展各項工作。
關(guān)于作者
黃益平
CF40書系 
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