債務(wù)杠桿、供求循環(huán)與貨幣的作用
李 斌 伍 戈 著
中國(guó)金融出版社 2022.3
推薦語(yǔ)
從需求側(cè)管理到供給側(cè)改革，從逆周期調(diào)控到跨周期調(diào)節(jié)，近年來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型調(diào)整中經(jīng)歷了諸多政策實(shí)踐。李斌博士和伍戈博士運(yùn)用供求交互和跨期均衡的思路，對(duì)此進(jìn)行了有深度、有創(chuàng)見(jiàn)的理論分析與實(shí)證檢驗(yàn)，不同領(lǐng)域的讀者都將從中受益。
——?jiǎng)⑹厘\ 國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心原副主任
本書(shū)是李斌博士和伍戈博士合作出版的第四本著作。長(zhǎng)期以來(lái)，兩位作者一直對(duì)宏觀和貨幣問(wèn)題保持著超高的研究熱情。本書(shū)在前期研究的基礎(chǔ)上將視野轉(zhuǎn)向了貨幣和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系以及貨幣非中性等更具一般意義的問(wèn)題，試圖在系統(tǒng)思維的框架下對(duì)貨幣政策定位于需求管理的傳統(tǒng)理念有所突破，以便可以更完整地闡釋貨幣政策的總量和結(jié)構(gòu)效應(yīng)。在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，兩位作者的研究成果具有獨(dú)到的啟示意義。
——張曉慧 清華大學(xué)五道口金融學(xué)院院長(zhǎng)
兩位作者將宏觀經(jīng)濟(jì)理論與中國(guó)政策實(shí)踐相結(jié)合，詮釋了需求牽引供給、供給創(chuàng)造需求的交互反饋效應(yīng)，并在此視角下研究貨幣在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的作用。本書(shū)對(duì)于理解新發(fā)展格局及與之相適配的貨幣和金融政策提供了有價(jià)值的參考。
——李波 國(guó)際貨幣基金組織副總裁
當(dāng)前我國(guó)正以高質(zhì)量發(fā)展為目標(biāo)導(dǎo)向不斷深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、加大需求側(cè)管理和注重需求側(cè)改革并擴(kuò)大制度型開(kāi)放，這對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)理論和政策研究提出了新的要求。傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟(jì)理論往往將需求和供給分割開(kāi)來(lái)，短期看需求，中長(zhǎng)期看供給，對(duì)需求和供給之間的相互聯(lián)系和交互影響有所忽視，不利于我們正確理解真實(shí)世界里的宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題和貨幣政策等宏觀調(diào)控工具。如何從一般均衡和系統(tǒng)思維角度出發(fā)建構(gòu)中國(guó)特色宏觀經(jīng)濟(jì)綜合治理框架，統(tǒng)籌解決短期需求側(cè)周期性、外部性問(wèn)題與中長(zhǎng)期供給側(cè)結(jié)構(gòu)性、體制性問(wèn)題，是一個(gè)重要課題。本書(shū)嘗試通過(guò)尋找供求交互的理論源頭并據(jù)此展開(kāi)分析，為理解債務(wù)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和貨幣之間的關(guān)系，以及暢通經(jīng)濟(jì)金融循環(huán)等提供了新的視角和框架。
——田國(guó)強(qiáng) 上海財(cái)經(jīng)大學(xué)高等研究院院長(zhǎng)
作者簡(jiǎn)介
李斌，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，研究員。現(xiàn)供職于中國(guó)人民銀行。其主要研究方向?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)、貨幣問(wèn)題與宏觀審慎政策等。曾在《經(jīng)濟(jì)研究》《經(jīng)濟(jì)學(xué)(季刊)》《金融研究》《世界經(jīng)濟(jì)》《管理世界》等學(xué)術(shù)期刊上發(fā)表論文數(shù)十篇，出版著作多部。曾獲孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)獎(jiǎng)等多項(xiàng)學(xué)術(shù)獎(jiǎng)項(xiàng)。
伍戈，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，研究員。中國(guó)金融四十人論壇成員，曾供職于中國(guó)人民銀行，并在國(guó)際貨幣基金組織擔(dān)任經(jīng)濟(jì)學(xué)家。其主要研究方向?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)、貨幣政策與國(guó)際金融等。曾獲孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)獎(jiǎng)、浦山政策研究獎(jiǎng)、劉詩(shī)白經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)等學(xué)術(shù)獎(jiǎng)項(xiàng)，并獲“遠(yuǎn)見(jiàn)杯”中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)冠軍。
內(nèi)容簡(jiǎn)介
貨幣是中性還是非中性，也許是貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的終極課題。本書(shū)遵循古典經(jīng)濟(jì)理論的傳統(tǒng)，借助供求交互影響和動(dòng)態(tài)變化這一視角，去理解經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一般機(jī)制，并將貨幣引入該機(jī)制中，觀察貨幣與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的交互關(guān)系，進(jìn)而運(yùn)用這一框架去思考和分析現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中的一些現(xiàn)象和問(wèn)題。如果說(shuō)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的新范式是要“把金融找回來(lái)”，那么這本書(shū)所要做的工作就是要“把經(jīng)濟(jì)分析的本源找回來(lái)”，把供求交互循環(huán)這一基本的經(jīng)濟(jì)分析方法找回來(lái)。
本書(shū)為CF40青年論壇課題《經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、債務(wù)通縮與貨幣的作用》的研究成果。
目錄
第一部分 引言：供求分割下的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)困境
第一章 研究的現(xiàn)實(shí)背景與目的
第二章 研究的基本思路和框架
附：全書(shū)的研究路線圖
第二部分 債務(wù)杠桿：推動(dòng)還是拖累經(jīng)濟(jì)？
第三章 債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)Ⅰ：常態(tài)下
一、政府債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：文獻(xiàn)回顧
二、政府債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：影響機(jī)理
三、政府債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的“倒Ｕ形”關(guān)系：實(shí)證考察
四、小結(jié)
第四章 債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)Ⅱ：非常態(tài)下
一、債務(wù)與經(jīng)濟(jì)危機(jī)：文獻(xiàn)回顧
二、債務(wù)與經(jīng)濟(jì)危機(jī)：典型事實(shí)與基本假說(shuō)
三、債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響：債務(wù)增速，還是絕對(duì)水平？
四、小結(jié)
第五章 債務(wù)與物價(jià)穩(wěn)定：債務(wù)—通脹，還是債務(wù)—通縮？
一、“債務(wù)—通縮”理論：文獻(xiàn)回顧
二、債務(wù)與物價(jià)穩(wěn)定：長(zhǎng)期與短期視角之分別
三、展望未來(lái)：債務(wù)—通縮，還是債務(wù)—通脹？
四、小結(jié)
第三部分 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：供給、需求還是供求循環(huán)？
第六章 理解經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)Ⅰ：供求交互循環(huán)的良性機(jī)制
一、增長(zhǎng)理論中的供給和需求：相互分割，還是彼此交互？
二、供求交互循環(huán)視角下的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：基本框架
三、小結(jié)
第七章 理解經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)Ⅱ：交易費(fèi)用對(duì)供求循環(huán)的影響
一、交易費(fèi)用的引入：從“魯賓遜世界”到科斯定理
二、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、交易費(fèi)用與經(jīng)濟(jì)均衡
三、小結(jié)
第八章 供求循環(huán)視角下的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：一個(gè)實(shí)證考察
一、供給與需求：靜態(tài)考察
二、供求交互循環(huán)：動(dòng)態(tài)演進(jìn)
三、小結(jié)
第四部分 貨幣的作用Ⅰ：短期增長(zhǎng)還是跨期均衡？
第九章 供求循環(huán)中的貨幣：交易媒介、購(gòu)買力創(chuàng)造與貨幣非中性
一、貨幣與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：傳統(tǒng)理念
二、貨幣與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：新的視角
三、貨幣擴(kuò)張的動(dòng)態(tài)效應(yīng)與跨期均衡：邏輯與ＤＳＧＥ模擬
四、小結(jié)
第十章 進(jìn)一步理解貨幣與經(jīng)濟(jì)：儲(chǔ)蓄、投資與貨幣的關(guān)系
一、實(shí)際和名義變量：儲(chǔ)蓄和存款的關(guān)系
二、儲(chǔ)蓄和投資：傳統(tǒng)框架的解釋
三、儲(chǔ)蓄與投資：引入貨幣后的新觀察
四、小結(jié)
第十一章 貨幣與經(jīng)濟(jì)的循環(huán)與互動(dòng)：一個(gè)實(shí)證考察
一、近年來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)的新變化：供求交互的視角
二、經(jīng)濟(jì)金融循環(huán)：不同階段的動(dòng)態(tài)變化
三、供求約束下的貨幣政策傳導(dǎo)與信用擴(kuò)張
四、小結(jié)
第五部分 貨幣的作用Ⅱ：總量約束還是結(jié)構(gòu)效應(yīng)？
第十二章 貨幣政策的總量邊界：警惕零（低）利率陷阱
一、利率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在多重均衡
二、零（低）利率陷阱：形成機(jī)理
三、零（低）利率陷阱：實(shí)證檢驗(yàn)
四、小結(jié)
第十三章 貨幣政策的結(jié)構(gòu)效應(yīng)：以定向降準(zhǔn)為例
一、定向降準(zhǔn)的結(jié)構(gòu)效應(yīng)：文獻(xiàn)回顧
二、定向降準(zhǔn)的結(jié)構(gòu)效應(yīng)：理論模型
三、定向降準(zhǔn)的結(jié)構(gòu)效應(yīng)：數(shù)值模擬
四、小結(jié)
第十四章 從貨幣政策到宏觀審慎政策：“雙支柱”調(diào)控框架的內(nèi)在邏輯
一、貨幣穩(wěn)定與金融穩(wěn)定：回歸“雙目標(biāo)”組合
二、“雙目標(biāo)”組合與“雙支柱”調(diào)控框架
三、“雙支柱”調(diào)控框架：探索和實(shí)踐
四、小結(jié)
第六部分 基本結(jié)論和政策建議
附：對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中比較優(yōu)勢(shì)和絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的再觀察
參考文獻(xiàn)
索引
后記
導(dǎo) 讀
?。玻埃埃改陣?guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入長(zhǎng)期和深度調(diào)整期，無(wú)論是在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行還是宏觀政策層面，都出現(xiàn)了一系列新情況和新變化。一方面，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低增長(zhǎng)，同時(shí)債務(wù)攀升至空前的高水平；另一方面，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)施超寬松貨幣政策，零利率、量化寬松（ＱＥ）等非常規(guī)貨幣政策出現(xiàn)常態(tài)化的趨勢(shì)，甚至出現(xiàn)前所未有的負(fù)利率環(huán)境。大家非常關(guān)注低利率、零利率、負(fù)利率及ＱＥ延續(xù)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間可能出現(xiàn)的負(fù)面后果。這些前所未有的變局給既有的宏觀經(jīng)濟(jì)理論提出了不小的挑戰(zhàn)，需要我們從問(wèn)題導(dǎo)向出發(fā)，給出能夠更好理解宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣政策的分析框架。直面上述有關(guān)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、貨幣與債務(wù)等重要時(shí)代課題，李斌博士和伍戈博士的新著《債務(wù)杠桿、供求循環(huán)與貨幣的作用》延續(xù)了他們近年來(lái)對(duì)貨幣、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及通脹問(wèn)題的探索和思考，并在此基礎(chǔ)上增加了債務(wù)變量，從而提出了研究這一問(wèn)題的新視角和新框架，也給出了帶有創(chuàng)新性的答案。通讀全書(shū)，我感覺(jué)這是一本非常值得大家關(guān)注和探討的學(xué)術(shù)專著。
一、關(guān)于債務(wù)及其邊界問(wèn)題
債務(wù)高企是當(dāng)前全球范圍內(nèi)的突出現(xiàn)象和重大課題，對(duì)債務(wù)水平是否過(guò)高、能否持續(xù)等問(wèn)題各方爭(zhēng)議很大。多數(shù)人認(rèn)為高債務(wù)難以持續(xù)，潛藏巨大的風(fēng)險(xiǎn)，但也有不少人認(rèn)為不必過(guò)高估計(jì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，比如現(xiàn)代貨幣理論（ＭＭＴ）就認(rèn)為只要沒(méi)有通貨膨脹，大可以通過(guò)貨幣化的方式拓展財(cái)政支出的空間；又比如有關(guān)“內(nèi)債不是債”的觀點(diǎn)也還有不小的市場(chǎng)?？墒牵M管債務(wù)問(wèn)題已成為無(wú)法回避的宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，但是主流理論框架卻從未將其置于考慮之中。
本書(shū)作者從“債務(wù)”這一熱點(diǎn)問(wèn)題的研究入手，試著將債務(wù)作為新增變量引入宏觀經(jīng)濟(jì)的研究中。他們從債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、債務(wù)與經(jīng)濟(jì)危機(jī)、債務(wù)與物價(jià)穩(wěn)定三個(gè)角度，對(duì)債務(wù)與經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系進(jìn)行了多維研究。他們的研究發(fā)現(xiàn)，政府債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在比較明顯的“倒Ｕ形”關(guān)系，超過(guò)一個(gè)閾值后，債務(wù)上升就會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；債務(wù)的大起大落，會(huì)明顯加大發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)的概率；債務(wù)與物價(jià)之間也有比較明顯的關(guān)聯(lián)，債務(wù)擴(kuò)張短期容易推動(dòng)通脹，但中長(zhǎng)期看過(guò)度的債務(wù)擴(kuò)張則會(huì)反向內(nèi)生出通貨緊縮的壓力，從而導(dǎo)致高債務(wù)與通貨緊縮壓力并存。因此，兩位作者認(rèn)為，主要經(jīng)濟(jì)理論未將債務(wù)納入分析框架或者將債務(wù)認(rèn)定為“中性”是過(guò)于簡(jiǎn)單了，債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響實(shí)際上是深遠(yuǎn)和復(fù)雜的，而且債務(wù)擴(kuò)張是有邊界的。即使低利率甚或零利率可以為債務(wù)接續(xù)提供更大的空間，也不能過(guò)度依賴債務(wù)來(lái)推動(dòng)增長(zhǎng)，因?yàn)檫^(guò)高的債務(wù)水平會(huì)增大經(jīng)濟(jì)體的脆弱性，并抑制長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力。即便出于彌補(bǔ)有效需求不足等原因，債務(wù)水平可能存在內(nèi)生的上升趨勢(shì)，我們也要把握好穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)的平衡，讓債務(wù)水平盡量上升得慢一些，從而使經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的潛能盡可能釋放出來(lái)。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，作者從多個(gè)維度對(duì)債務(wù)與經(jīng)濟(jì)關(guān)系的研究，為我們理解債務(wù)問(wèn)題和把握政策取向提供了有價(jià)值的參考。
二、關(guān)于供給、需求及其交互影響的方法論問(wèn)題
供給、需求及其均衡，是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)最為基礎(chǔ)和重要的概念。在兩位作者看來(lái)，主流宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)一個(gè)重要但與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不符的做法，就是把需求和供給分別作為短期和長(zhǎng)期問(wèn)題進(jìn)行“分割”，比如凱恩斯理論就把供給作為長(zhǎng)期變量放在一邊，而把注意力集中于需求，導(dǎo)致對(duì)財(cái)政政策和貨幣政策作用的主流認(rèn)識(shí)集中在其對(duì)總需求的作用上；主流經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型則把需求放在一邊，假定供給能夠自動(dòng)創(chuàng)造需求，只關(guān)注影響供給端的變量變化。兩位作者認(rèn)為，上述“兩分法”很容易導(dǎo)致理論研究尤其是思維上的分割，從而在一定程度上阻礙我們認(rèn)識(shí)真實(shí)世界，特別是引入貨幣和債務(wù)后的真實(shí)世界。
為此，作者試著從古典經(jīng)濟(jì)理論出發(fā)，沿用跨期和供求交互影響的視角與方法，構(gòu)建了一個(gè)在供求交互循環(huán)中理解報(bào)酬遞增和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的框架，并將貨幣引入其中，觀察貨幣與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系。作者提出，供求交互循環(huán)是經(jīng)濟(jì)學(xué)分析的本源，是理解國(guó)民經(jīng)濟(jì)循環(huán)的重要視角。從供求交互循環(huán)的視角看，貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是非中性的，既可能影響需求，也可能影響供給，并可能產(chǎn)生結(jié)構(gòu)化的效應(yīng)。借助這一理論框架和分析方法，他們對(duì)供求交互視角下的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)行了實(shí)證分析，并對(duì)貨幣與經(jīng)濟(jì)之間的循環(huán)與互動(dòng)進(jìn)行了實(shí)證考察，提出推動(dòng)供求交互形成良性循環(huán)，是實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵一環(huán)。
國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，全球?qū)暧^經(jīng)濟(jì)理論的反思，主要集中在夯實(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的微觀基礎(chǔ)以及“把金融找回來(lái)”、把金融因素納入宏觀分析框架等方面，本書(shū)的作者則認(rèn)為供求分割才是導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)困境的重要原因，主張要回歸供求交互循環(huán)這一經(jīng)濟(jì)理論分析的本源，借以分析貨幣、債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，闡釋貨幣和經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的重要問(wèn)題?？梢钥闯觯┣蠼换サ囊暯且殉蔀槿珪?shū)的方法論主線，兩位作者試圖籍此在基礎(chǔ)理論反思和重構(gòu)方面作出探索和努力。應(yīng)該說(shuō)，供給和需求交互影響是動(dòng)態(tài)和復(fù)雜的，要構(gòu)建標(biāo)準(zhǔn)化、形式化的理論框架難度很大，但作者表現(xiàn)出的理論勇氣值得肯定。
三、關(guān)于貨幣政策及其與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通脹等的關(guān)系問(wèn)題
近些年來(lái)，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體利率下行速度明顯快于其潛在增速的下行速度，意味著央行試圖使用過(guò)度寬松的貨幣政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。持續(xù)的超寬松貨幣條件，會(huì)通過(guò)增加僵尸企業(yè)等方式降低經(jīng)濟(jì)效率，同時(shí)積累債務(wù)膨脹和通貨緊縮壓力，誘發(fā)低利率、低增長(zhǎng)、低通脹、高債務(wù)的組合，并形成相互之間的自我強(qiáng)化，由此進(jìn)入“陷阱”狀態(tài)而難以退出。近期，伴隨著一些經(jīng)濟(jì)體物價(jià)指數(shù)上升和資產(chǎn)價(jià)格屢創(chuàng)新高，人們更加關(guān)注未來(lái)的通脹走勢(shì)，關(guān)注非常態(tài)貨幣政策的走向及其影響。李斌和伍戈在書(shū)中的研究也涉及了這些重要話題。作者認(rèn)為，過(guò)度使用貨幣政策，會(huì)進(jìn)入所謂“低利率陷阱”，從而形成相互牽制的低水平均衡狀態(tài)，而要擺脫這種狀態(tài)并不容易。因?yàn)槔仕脚c經(jīng)濟(jì)增速之間可以存在多重均衡，即同樣的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平可以對(duì)應(yīng)不同的實(shí)際利率水平。在不同的均衡狀態(tài)中，利率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通脹、債務(wù)會(huì)呈現(xiàn)出不同的組合，并存在不同的動(dòng)態(tài)效率，由此也對(duì)應(yīng)著不同的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和傳導(dǎo)效率。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，這一研究為理解國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)提供了新的視角，也預(yù)示著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體要走出這一“陷阱”狀態(tài)可能并不那么容易。
基于此，作者建議在運(yùn)用貨幣政策工具時(shí)要保持審慎和穩(wěn)健，避免進(jìn)入“低利率陷阱”；要保持戰(zhàn)略定力、堅(jiān)持底線思維，為貨幣政策在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間里應(yīng)對(duì)內(nèi)外部各類經(jīng)濟(jì)波動(dòng)預(yù)留充足空間，維護(hù)好長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略機(jī)遇期。
值得注意的是，作者將上述研究置于“貨幣政策的總量邊界”的標(biāo)題下，實(shí)際上是想強(qiáng)調(diào)作為總量調(diào)節(jié)工具的貨幣政策亦有其邊界。這呼應(yīng)了書(shū)中有關(guān)債務(wù)邊界的論述，也構(gòu)成了作者對(duì)宏觀政策運(yùn)用的看法：必須把握好適宜的力度，切不可過(guò)度，否則可能對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生長(zhǎng)期和復(fù)雜的影響。此外，作者還以定向降準(zhǔn)為例分析了貨幣政策的結(jié)構(gòu)效應(yīng)問(wèn)題。作者認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性政策的效果取決于一些重要的參數(shù)，而這些參數(shù)并不一定是完全可控的，因此結(jié)構(gòu)性貨幣政策的確可以發(fā)揮積極作用，但主要還是邊際的和輔助性的，貨幣政策作為總量調(diào)節(jié)工具的基本屬性不會(huì)改變。
總體來(lái)看，作者從多個(gè)角度對(duì)當(dāng)下有關(guān)貨幣政策的重大課題進(jìn)行了深入研究，雖然有些分析可能有其他角度，比如說(shuō)低通脹也可能與ＣＰＩ較少覆蓋投資品和資產(chǎn)價(jià)格的度量方式有關(guān)，但作者在本書(shū)中所做的分析自成一體，仍有其重要的啟示意義。作為近年來(lái)頗有建樹(shù)的青年學(xué)者，李斌和伍戈筆耕不輟，持續(xù)合作，先后出版了《成本沖擊、通脹容忍度與宏觀政策》、《信用創(chuàng)造、貨幣供求與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)》和《貨幣數(shù)量、利率調(diào)控與政策轉(zhuǎn)型》等多部著作，涉及通脹、貨幣以及利率等諸多重要問(wèn)題，也因此曾獲孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)獎(jiǎng)。本書(shū)是李斌和伍戈合作出版的第四部著作，延續(xù)了他們圍繞宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣問(wèn)題所做的持續(xù)思考、研究和探索，這種持之以恒的精神難能可貴，是非常值得鼓勵(lì)和肯定的。
周小川
中國(guó)金融學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)
中國(guó)人民銀行原行長(zhǎng)
２０２１年１２月
后記
探究經(jīng)濟(jì)規(guī)律、譜寫(xiě)貨幣故事，是我們從求學(xué)到工作多年來(lái)的學(xué)術(shù)興趣和追求。圍繞宏觀和貨幣的重大理論與現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，從２０１３年到２０１６年三年時(shí)間里，我們先后合作研究并出版了《成本沖擊、通脹容忍度與宏觀政策》《信用創(chuàng)造、貨幣供求與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)》及《貨幣數(shù)量、利率調(diào)控與政策轉(zhuǎn)型》三部拙作。其實(shí)，我們想講述的“貨幣故事”大致包含三部分內(nèi)容：一是“量”，即貨幣總量與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問(wèn)題；二是“價(jià)”，即貨幣數(shù)量與利率價(jià)格問(wèn)題；三是“性”，也就是貨幣中性和非中性問(wèn)題。回頭來(lái)看，關(guān)于上述前兩方面問(wèn)題，我們已在之前出版的作品里進(jìn)行了研究和闡釋。而第三個(gè)方面涉及的內(nèi)容，則正是讀者翻看的這本新書(shū)所試圖探尋和部分解答的問(wèn)題。
貨幣是中性還是非中性，也許是貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的終極課題。對(duì)這一深?yuàn)W命題的興趣來(lái)自我們工作實(shí)踐中的樸素感受。貨幣與經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系似乎遠(yuǎn)不像教科書(shū)中所講的“中性”那么簡(jiǎn)單。經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)是復(fù)雜的、非線性和交互影響的，而主流的宏觀經(jīng)濟(jì)理論則有諸多的“兩分法”，在很大程度上是分割的，并基于不同的分析框架和方法。而正是這些分割，影響了理論對(duì)現(xiàn)實(shí)的解釋能力，也容易導(dǎo)致對(duì)宏觀政策的理解和把握形成偏差?；谏鲜隹紤]，我們遵循古典經(jīng)濟(jì)理論的傳統(tǒng)，借助供求交互影響和動(dòng)態(tài)變化這一視角，去理解經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一般機(jī)制，并將貨幣引入該機(jī)制中，觀察貨幣與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的交互關(guān)系，進(jìn)而運(yùn)用這一框架去思考和分析現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中的一些現(xiàn)象和問(wèn)題。如果說(shuō)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的新范式是要“把金融找回來(lái)”，那么這本書(shū)所要做的工作就是要“把經(jīng)濟(jì)分析的本源找回來(lái)”，把供求交互循環(huán)這一基本的經(jīng)濟(jì)分析方法找回來(lái)。無(wú)獨(dú)有偶，供求交互的視角似乎與辯證法的對(duì)立統(tǒng)一規(guī)律和系統(tǒng)思維，與物理學(xué)的“耦合”“漸進(jìn)”“微擾”“糾纏”等概念有著或多或少的相似性，充滿著理性思維的樂(lè)趣。我們感到，這一視角為觀察諸多宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象提供了“鑰匙”，也構(gòu)成本書(shū)研究的基本方法和邏輯主線。
近幾年來(lái)，我們的工作崗位都有多次變化，總體上更加忙碌了。誠(chéng)實(shí)地講，在工作之余堅(jiān)持合作進(jìn)行學(xué)術(shù)研究并不容易。好在對(duì)宏觀和貨幣問(wèn)題研究的熱愛(ài)始終牽引著我們，這本書(shū)的框架和內(nèi)容是在一次次的討論甚至爭(zhēng)論之中逐步清晰和完善起來(lái)的。我們感謝中國(guó)金融四十人論壇（ＣＦ４０）及王海明秘書(shū)長(zhǎng)給予的支持和提供的交流平臺(tái)，本書(shū)的內(nèi)容也是ＣＦ４０內(nèi)部課題研究成果。特別感謝周小川先生在百忙之中為本書(shū)撰寫(xiě)導(dǎo)讀。央行是我們共同的工作起點(diǎn)，濃厚的研究氛圍培養(yǎng)了我們對(duì)宏觀和貨幣研究的熱愛(ài)，感謝易綱、郭樹(shù)清、潘功勝、劉國(guó)強(qiáng)等領(lǐng)導(dǎo)的關(guān)懷和指導(dǎo)。衷心感謝劉世錦研究員（國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心）、張曉慧研究員（清華大學(xué)）、李波研究員（國(guó)際貨幣基金組織）、田國(guó)強(qiáng)教授（上海財(cái)經(jīng)大學(xué)）提攜后學(xué)，對(duì)我們的研究給予鼓勵(lì)。感謝王毅研究員（光大集團(tuán)）、張曉晶研究員（中國(guó)社會(huì)科學(xué)院）、張斌研究員（中國(guó)社會(huì)科學(xué)院）、繆延亮博士（國(guó)家外匯管理局）、王涵博士（興業(yè)證券）等專家的批評(píng)指正。感謝中國(guó)金融出版社郭建偉總編輯的關(guān)心和張鐵編輯的悉心編排，感謝中國(guó)金融出版社近年來(lái)支持出版了這一系列書(shū)籍。特別感謝家人的理解和對(duì)我們研究工作一如既往的支持。遙望星辰大海，我們深知，研究貨幣與經(jīng)濟(jì)關(guān)系這樣宏大的題目難度極大，限于能力和時(shí)間，我們的研究還是十分粗淺和初步的。書(shū)中的內(nèi)容也都是個(gè)人學(xué)術(shù)研究觀點(diǎn)，與所在單位無(wú)關(guān)，文責(zé)自負(fù)。
春華秋實(shí)。研究課題于春日立項(xiàng)，秋天完稿，中間則經(jīng)歷了數(shù)載。衷心希望這本書(shū)能與之前的三本書(shū)一起，共同構(gòu)成貨幣系列的“四部曲”。雖未必動(dòng)聽(tīng)，卻凝結(jié)心血，終究無(wú)怨無(wú)悔。感懷這一段執(zhí)著堅(jiān)持的心路歷程，我們有幸領(lǐng)略到經(jīng)濟(jì)學(xué)之美及其帶來(lái)的人生樂(lè)趣，并十分樂(lè)意能夠與廣大讀者分享。
李斌 伍戈
２０２１年１０月于北京金融街
關(guān)于作者
伍戈
CF40書(shū)系 
新金融書(shū)系 
