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金融促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展之路——CF40中國金融改革報(bào)告
張曉慧 黃益平 王 毅 朱 雋 張 斌 著
中信出版集團(tuán) 2022年11月
【推薦語】
高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國家的首要任務(wù)。金融助力實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，必須堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和人民生活，不斷深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。這就要求以調(diào)整金融體系結(jié)構(gòu)為重點(diǎn)，在融資體系、金融市場體系、金融機(jī)構(gòu)體系、金融產(chǎn)品體系和金融基礎(chǔ)設(shè)施體系等領(lǐng)域推進(jìn)改革。這份報(bào)告立足高質(zhì)量發(fā)展，選擇當(dāng)前金融體系中最緊迫與最核心的問題開展研究，提出了一系列具有啟發(fā)性與可操作性的政策建議，值得一讀。
——肖鋼 CF40資深研究員、第十三屆全國政協(xié)經(jīng)濟(jì)委員會(huì)委員
金融是經(jīng)濟(jì)的血脈，金融活、則經(jīng)濟(jì)活。中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行和持續(xù)發(fā)展，亟待金融的鼎力支持?！?022·CF40中國金融改革報(bào)告》聚焦金融支持科技創(chuàng)新、提高金融監(jiān)管效能、制定《金融穩(wěn)定促進(jìn)法》、資本項(xiàng)目開放和貨幣國際化的國際經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)、構(gòu)建房地產(chǎn)新模式等經(jīng)濟(jì)痛點(diǎn)問題開展研究，很有針對性，所提建議極具建設(shè)性和前瞻性，對理解中國經(jīng)濟(jì)與金融實(shí)際運(yùn)行，對有關(guān)部門制定政策等都有重要參考價(jià)值。
——楊偉民 十三屆全國政協(xié)常委、政協(xié)經(jīng)濟(jì)委員會(huì)副主任，CF40學(xué)術(shù)顧問
中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，本質(zhì)上是新一輪經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的開啟。這個(gè)階段既要通過科技創(chuàng)新拓展生產(chǎn)可能性邊界，又要有效應(yīng)對隨經(jīng)濟(jì)增速放緩而“水落石出”的各類風(fēng)險(xiǎn)，以實(shí)現(xiàn)向更高級形態(tài)演變的“驚險(xiǎn)一躍”。本書聚焦這一階段金融發(fā)展改革的核心問題，開展了專業(yè)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)纳钊胙芯浚w金融支持科技創(chuàng)新、提升金融監(jiān)管效能、推動(dòng)金融穩(wěn)定立法、資本項(xiàng)目開放和構(gòu)建房地產(chǎn)新模式等，無論是對學(xué)術(shù)研究還是政策制定，都有重要參考價(jià)值。
——王一鳴 中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心副理事長、第十三屆全國政協(xié)經(jīng)濟(jì)委員會(huì)委員
【作者簡介】
張曉慧：中國金融四十人論壇資深研究員。1999—2000年在美國斯坦福大學(xué)做訪問學(xué)者。長期在中國人民銀行工作，曾任中國人民銀行行長助理，中國人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員，中國人民銀行貨幣政策司司長、金融市場司司長，駐國際貨幣基金組織中國執(zhí)行董事高級顧問，中國人民銀行駐美洲代表處首席代表等。長期從事宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策、金融改革、人民幣國際化、利率、匯率等問題的研究。
黃益平：北京大學(xué)國家發(fā)展研究院金光金融學(xué)與經(jīng)濟(jì)學(xué)講席教授、副院長，北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心主任。主要研究領(lǐng)域?yàn)楹暧^政策與金融改革。曾任中國人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員。兼任中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)金融科技發(fā)展與研究專業(yè)委員會(huì)主任委員，中國金融四十人論壇學(xué)術(shù)委員會(huì)主席、成員，中國經(jīng)濟(jì)50人論壇成員。
王毅：經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，研究員，中國光大集團(tuán)股份公司副總經(jīng)理。中國金融四十人論壇成員。曾先后供職于中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司、財(cái)政部金融司。
朱雋：現(xiàn)任絲路基金有限責(zé)任公司董事長，中國金融四十人論壇學(xué)術(shù)委員，曾任中國人民銀行國際司司長。畢業(yè)于北京大學(xué)，獲經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士、碩士學(xué)位。1993年加入中國人民銀行，先后任職于政策研究室、辦公廳和國際司。長期從事金融業(yè)開放、全球經(jīng)濟(jì)金融治理、國際金融合作與規(guī)則制定、國際經(jīng)濟(jì)金融研究等相關(guān)工作。2003年9月至2005年12月?lián)螄H清算銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家。
張斌：經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，中國社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副所長，中國金融四十人論壇資深研究員。研究領(lǐng)域是中國和全球宏觀經(jīng)濟(jì)，重點(diǎn)研究的問題包括中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、中國宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場波動(dòng)、人民幣匯率和外匯管理政策、全球宏觀經(jīng)濟(jì)等。曾獲浦山世界經(jīng)濟(jì)學(xué)優(yōu)秀論文獎(jiǎng)，享受國務(wù)院政府特殊津貼，入選國家百千萬人才工程。
【內(nèi)容簡介】
經(jīng)濟(jì)與金融共榮共生，金融高質(zhì)量發(fā)展是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要助力。本書旨在為現(xiàn)階段我國金融業(yè)面臨的部分核心問題提供有針對性的政策建議，以期助推金融改革發(fā)展，并最終促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。
本書為“2022·CF40中國金融改革報(bào)告”項(xiàng)目成果。本項(xiàng)目由中國金融四十人研究院立項(xiàng)，包括五個(gè)部分，分別就金融支持科技創(chuàng)新、提高金融監(jiān)管效能、制定金融穩(wěn)定促進(jìn)法、資本項(xiàng)目開放和貨幣國際化的國際經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，以及構(gòu)建房地產(chǎn)新模式開展了相關(guān)研究并提出政策建議。綜合來看，本書提出了現(xiàn)階段金融支持科創(chuàng)的改革核心思路，總結(jié)了我國金融監(jiān)管目前存在的主要問題并有針對性地提出八條建議，提出了金融穩(wěn)定立法的目標(biāo)定位和關(guān)鍵要素，梳理了我國下一階段資本項(xiàng)目開放應(yīng)抓緊推動(dòng)的幾項(xiàng)關(guān)鍵工作，設(shè)計(jì)了面向新市民的都市圈建設(shè)方案，并制定了穩(wěn)定房地產(chǎn)發(fā)展的債務(wù)化解方案。
【目錄】
序言一
序言二
前 言
01 金融支持科技創(chuàng)新
金融支持科技創(chuàng)新助力國家發(fā)展
我國科創(chuàng)資金的主要來源與使用現(xiàn)狀
我國現(xiàn)階段金融支持科技創(chuàng)新存在的問題與挑戰(zhàn)
金融支持科技創(chuàng)新的國際經(jīng)驗(yàn)與啟示
對我國金融支持科技創(chuàng)新的政策建議
02 提升金融監(jiān)管效能
金融監(jiān)管與國際改革新進(jìn)展
中國金融監(jiān)管架構(gòu)的演變與發(fā)展
時(shí)刻警惕系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)
當(dāng)前金融監(jiān)管效能亟待提高
提升金融監(jiān)管效能的政策建議
03 推動(dòng)制定“金融穩(wěn)定促進(jìn)法”
制定金融穩(wěn)定促進(jìn)法的出發(fā)點(diǎn)
金融穩(wěn)定立法的基本框架與要素
金融穩(wěn)定立法中的幾個(gè)重要關(guān)系
金融穩(wěn)定立法的國際經(jīng)驗(yàn)
金融穩(wěn)定立法的出發(fā)點(diǎn)和關(guān)鍵要素
04 資本項(xiàng)目開放和貨幣國際化的國際經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)
資本項(xiàng)目開放和貨幣國際化的相關(guān)概念
貨幣國際化的國際經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)
資本項(xiàng)目開放的國際經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)
人民幣國際化和中國資本項(xiàng)目開放的進(jìn)展及問題
05 構(gòu)建房地產(chǎn)新模式
我國房地產(chǎn)業(yè)的“高房價(jià)”問題
我國房地產(chǎn)業(yè)的“高負(fù)債”問題
我國房地產(chǎn)業(yè)的高度金融化問題
日本化解房地產(chǎn)債務(wù)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)
我國房地產(chǎn)發(fā)展新模式
參考文獻(xiàn)
【序言一】中國金融改革的目標(biāo)模式
黃益平
當(dāng)前我國金融模式的四個(gè)典型特征
改革開放初期，我國的很多金融政策是參考?xì)W美金融體系設(shè)計(jì)、修改的。在一定程度上，歐美金融體系是我國金融改革的學(xué)習(xí)榜樣。2008年10月，由美國次債風(fēng)險(xiǎn)引爆的全球金融危機(jī)正日益嚴(yán)重，對全球經(jīng)濟(jì)造成了毀滅性的打擊。原來借鑒、學(xué)習(xí)的對象出了這么大的風(fēng)險(xiǎn)，我國下一步的金融改革應(yīng)該往哪里走、怎么走，確實(shí)是一個(gè)值得決策者與老百姓都關(guān)注的一個(gè)大問題。
在之后的十幾年間，這個(gè)問題一直縈繞在我的腦海里，2009年我回到北京大學(xué)工作以后，一大部分的研究精力都放在了學(xué)習(xí)、理解和分析金融改革政策上。怎么評價(jià)過去幾十年的改革政策？為什么一度行之有效的金融體系后來卻面臨了許多挑戰(zhàn)？未來進(jìn)一步變革的方向是什么？我和王勛博士圍繞這些問題做了一些研究與思考。
首先對金融模式做一個(gè)定義。所謂金融模式，指的是包含金融結(jié)構(gòu)、組織形態(tài)、運(yùn)行機(jī)制和監(jiān)管框架四個(gè)層次的金融體系的綜合體。金融結(jié)構(gòu)主要指的是資本市場或者商業(yè)銀行，有時(shí)候也叫直接融資或者間接融資；組織形態(tài)的內(nèi)容可以很多，比如國有金融機(jī)構(gòu)、外資金融機(jī)構(gòu)或者民營金融機(jī)構(gòu)，也可以分為分業(yè)經(jīng)營和混業(yè)經(jīng)營；運(yùn)行機(jī)制可以看成“看得見的手”和“看不見的手”之間的分工，換句話說，金融體系的運(yùn)行主要由市場機(jī)制決定還是由政府政策決定；監(jiān)管框架的內(nèi)涵更豐富，從機(jī)構(gòu)設(shè)置方面看，有分業(yè)監(jiān)管與混業(yè)監(jiān)管，從具體做法上，又可分為機(jī)構(gòu)監(jiān)管、功能監(jiān)管、審慎監(jiān)管等。
今天要分享的就是關(guān)于我國金融模式的話題，先說過去是怎么樣的，現(xiàn)在又怎么樣，怎么演變過來的，然后再說未來的方向，最后再簡單討論一下未來可能的演變軌跡。
在改革開放初期，可以說我國其實(shí)并不存在一個(gè)真正意義上的金融模式，如果要說有，那就是一家金融機(jī)構(gòu)的模式。1978年12月召開的十一屆三中全會(huì)確立了改革開放政策，當(dāng)時(shí)就一家機(jī)構(gòu)即中國人民銀行，而且一身三任，既是中央銀行，又是商業(yè)銀行，還是監(jiān)管部門，其資產(chǎn)規(guī)模占全國金融資產(chǎn)的93%。當(dāng)時(shí)只有一家金融機(jī)構(gòu)，因?yàn)橛?jì)劃經(jīng)濟(jì)年代對金融中介沒什么需求，資金調(diào)配都是中央計(jì)劃決定的。但這個(gè)獨(dú)家機(jī)構(gòu)模式無法適應(yīng)“以經(jīng)濟(jì)建設(shè)中心”對金融服務(wù)的需要。因此，從當(dāng)年開始，當(dāng)局就逐步建立一些金融機(jī)構(gòu)?，F(xiàn)在回過頭去看，金融體系的調(diào)整實(shí)際包含了重建和改革兩個(gè)過程，交織在一起。重建就是從一家機(jī)構(gòu)出發(fā)，建立了很多金融機(jī)構(gòu)，構(gòu)建了一個(gè)相對完整的金融體系。改革是指金融資源的配置與定價(jià)逐步地從政府主導(dǎo)轉(zhuǎn)向由市場主導(dǎo)。融四十人論壇
經(jīng)過四十多年的改革開放，我國從一家金融機(jī)構(gòu)出發(fā)，現(xiàn)在已經(jīng)建立了一個(gè)完整的金融體系。與其他國家特別是市場經(jīng)濟(jì)國家的金融體系相比，我國這個(gè)新的金融模式呈現(xiàn)出四方面的突出特征：規(guī)模大、管制多、監(jiān)管弱以及銀行主導(dǎo)。
第一個(gè)特點(diǎn)是規(guī)模大。原來只有一家金融機(jī)構(gòu)，金融資產(chǎn)規(guī)模也很小。這是因?yàn)橛?jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代資金調(diào)配主要通過中央計(jì)劃完成，經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)對金融中介的需求很小。但隨著幾十年的改革和發(fā)展，當(dāng)前我國的金融體系已經(jīng)非常龐大，金融機(jī)構(gòu)數(shù)量很多，光是銀行機(jī)構(gòu)就有四千多家，并且四大國有商業(yè)銀行在全世界都排名前列。我國資本市場即債券市場和股票市場的規(guī)模相對較小，但體量也已經(jīng)位居世界第二。因此無論從資產(chǎn)規(guī)模還是機(jī)構(gòu)數(shù)量來看，我國的金融體系規(guī)模都已經(jīng)非常龐大。
第二個(gè)特點(diǎn)是管制多。我們曾經(jīng)做了一個(gè)指數(shù)叫做金融抑制指數(shù)，以此來衡量政府對金融體系運(yùn)行的干預(yù)程度，比如干預(yù)利率的決定、匯率的形成、資金的配置、跨境資本的流動(dòng)等。金融抑制指數(shù)為0，表示這個(gè)國家是完全市場化的；金融抑制指數(shù)為1，表示該國金融體系基本由政府決定。從研究情況看，1980年中國金融抑制指數(shù)接近1，市場化程度最低；2018年指數(shù)下降到0.6，說明政府干預(yù)程度在降低，市場化程度在提高。但橫向比較來看，2018年0.6的金融抑制指數(shù)在全球130個(gè)國家中排名第14位。說明即使經(jīng)過40年的改革開放，我國政府對金融體系的干預(yù)程度在全球范圍內(nèi)仍然相對較高。
第三個(gè)特點(diǎn)是監(jiān)管弱。目前我國已初步形成較為完備的金融監(jiān)管框架，包括一委一行兩會(huì)一局，再加上地方金融監(jiān)管局，有機(jī)構(gòu)、有人員、有手段，但在識別和化解風(fēng)險(xiǎn)方面，仍有不盡如人意之處。過去40年我國金融體系始終比較穩(wěn)定，關(guān)鍵在于兩點(diǎn)：一是政府兜底；二是中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)地高增長。這兩點(diǎn)保證了風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，政府可以穩(wěn)住投資者信心，不至于出現(xiàn)擠兌恐慌，從而為政府處置存量風(fēng)險(xiǎn)、暫停增量風(fēng)險(xiǎn)留足時(shí)間。1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)，我國銀行不良率超過了30%，但并沒有出現(xiàn)銀行擠兌現(xiàn)象。后續(xù)政府通過一系列措施，包括剝離壞賬、注入資本金、引入戰(zhàn)略投資者、海外上市等方式，將四大國有商業(yè)銀行做大并成為世界規(guī)模前列的銀行，這是非常了不起的成就。但問題在于，政府兜底無法長期持續(xù)，我國經(jīng)濟(jì)增速也在不斷放緩。過去應(yīng)該由監(jiān)管發(fā)揮作用的很多事情都被政府所替代，但實(shí)際上并未管控住金融風(fēng)險(xiǎn)，這導(dǎo)致我國金融監(jiān)管相對較弱。
第四個(gè)特點(diǎn)是銀行主導(dǎo)。國際上主要有資本市場主導(dǎo)和商業(yè)銀行主導(dǎo)的兩類金融體系，當(dāng)然這里的主導(dǎo)是一個(gè)相對的概念。而我國金融體系中，銀行主導(dǎo)的特點(diǎn)是非常突出的。
新發(fā)展階段我國傳統(tǒng)的金融模式面臨調(diào)整
這樣一個(gè)金融模式看起來有很多問題，但至少在過去幾十年，這套金融體系在支持經(jīng)濟(jì)增長和金融穩(wěn)定方面沒有出現(xiàn)過大的問題。只是最近問題似乎變得越來越多，抱怨的聲音也越來越大。一方面金融效率在下降，另一方面金融風(fēng)險(xiǎn)在上升。
為什么這套體系在改革開放前三十多年還算行之有效，如今卻出現(xiàn)問題？背后的原因有很多。最重要的一點(diǎn)是，我國經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入新的發(fā)展階段。1978年改革開放時(shí)我國人均GDP大約只有200美元，屬于全世界最貧窮的國家之一。這一時(shí)期我國生產(chǎn)成本很低，可以實(shí)現(xiàn)粗放式、要素投入型的增長。改革開放前三十年年均GDP增長達(dá)到9.8%。國金融四十人論壇
但現(xiàn)在情況已經(jīng)逐漸發(fā)生了變化。2021年我國人均GDP超過1.2萬美元，距離世界銀行確定的高收入經(jīng)濟(jì)門檻只有一步之遙。人民生活變得更富裕，生活質(zhì)量也越來越高。但它也帶來的一個(gè)問題就是生產(chǎn)成本的上漲。這意味著我國已經(jīng)喪失了過去的低成本優(yōu)勢，所以必須要轉(zhuǎn)變增長模式，從要素密集型增長逐漸向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型增長轉(zhuǎn)變。只有通過創(chuàng)新來升級換代，提高效率，我國才能保持住競爭力，否則經(jīng)濟(jì)增長將很難持續(xù)。
當(dāng)前我國金融體系之所以出現(xiàn)問題，就是因?yàn)檫^去的金融模式無法適應(yīng)新的增長模式，所以也要跟著轉(zhuǎn)型才行?？偟膩砜?，我國金融模式進(jìn)一步轉(zhuǎn)變的內(nèi)容很豐富，集中體現(xiàn)在以下四方面。
第一，要大力推進(jìn)金融創(chuàng)新。過去我國粗放式、要素投入型的增長模式，不確定性相對較低。因?yàn)樯a(chǎn)的產(chǎn)品是別人生產(chǎn)過幾十年、甚至幾百年的，技術(shù)、營銷渠道、市場都十分成熟。只要生產(chǎn)成本足夠低，就有競爭力。簡單說就是不確定性比較低，風(fēng)險(xiǎn)比較小。但這套金融體系現(xiàn)在卻無法很好地支持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型的經(jīng)濟(jì)增長。
比如過去政府始終強(qiáng)調(diào)的中小企業(yè)融資的問題。這一問題在歷史上始終是存在的，基本難點(diǎn)有兩個(gè)：一是獲客難，即金融機(jī)構(gòu)如何找到中小企業(yè)，獲知其融資需求，并為他們提供金融服務(wù)。因?yàn)橹行∑髽I(yè)數(shù)量很大，但地理位置相對分散，因此找到他們很困難。傳統(tǒng)做法是將機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)開遍全國，貼近企業(yè)客戶。但這種方式成本很高，在很多地方也很難獲得足夠回報(bào)。二是風(fēng)控難。對于金融機(jī)構(gòu)來說，為企業(yè)提供融資服務(wù)既要能把錢借出去，還要能把錢收回來，而后者才是更大的挑戰(zhàn)。這就意味著，金融機(jī)構(gòu)需要對中小企業(yè)客戶進(jìn)行全面、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)男庞蔑L(fēng)險(xiǎn)評估，評價(jià)用戶的還款能力和還款意愿，這是非常復(fù)雜的過程。傳統(tǒng)做法是根據(jù)用戶的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和抵押資產(chǎn)進(jìn)行評估。但這兩個(gè)方面恰恰是中小企業(yè)比較欠缺的，導(dǎo)致大多數(shù)銀行并不愿意為中小企業(yè)提供金融服務(wù)。
但隨著中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新發(fā)展階段，中小企業(yè)融資難已不再是單純的普惠金融問題，而是上升到宏觀經(jīng)濟(jì)約束的高度。原因在于以中小企業(yè)為主的民營企業(yè)是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的主力軍，在城鎮(zhèn)就業(yè)、創(chuàng)新、經(jīng)濟(jì)增長方面都發(fā)揮著舉足輕重的作用。也就是說，創(chuàng)新面臨的巨大挑戰(zhàn)之一，就在于能否更好地為中小企業(yè)提供好金融服務(wù)。從這個(gè)角度看，金融創(chuàng)新還有很大的發(fā)展空間。
第一個(gè)創(chuàng)新方向是提高直接融資在金融體系中的比重。相比于以銀行為主的金融體系，資本市場直接融資往往可以更好地支持創(chuàng)新活動(dòng)。原因有很多，包括直接融資可以更好地識別創(chuàng)新項(xiàng)目、更容易與創(chuàng)業(yè)企業(yè)共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和收益等，而如果通過銀行貸款則需要還本付息，有時(shí)會(huì)給企業(yè)造成較大的現(xiàn)金流壓力。因此資本市場在服務(wù)創(chuàng)新方面更具優(yōu)勢。我們應(yīng)該大力發(fā)展資本市場，提高直接融資在金融體系中的比重。
第二個(gè)創(chuàng)新方向是商業(yè)銀行的創(chuàng)新。我國以銀行為主導(dǎo)金融結(jié)構(gòu)在短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生太大變化，但銀行的業(yè)務(wù)模式也需要?jiǎng)?chuàng)新，要想方設(shè)法地支持創(chuàng)新活動(dòng)。國際金融體系可大體分為兩類：一是市場主導(dǎo)的金融體系，代表國家是美國、英國；二是銀行主導(dǎo)的金融體系，代表國家是德國、日本。雖然英美的技術(shù)創(chuàng)新相對更活躍，但德日在經(jīng)濟(jì)發(fā)展、技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域也是世界領(lǐng)先國家。我們應(yīng)該向這些銀行主導(dǎo)的金融體系的國家學(xué)習(xí)，對商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)模式進(jìn)行創(chuàng)新，更好地支持創(chuàng)新活動(dòng)，這方面是大有可為的。
第三個(gè)創(chuàng)新方向是大力發(fā)展數(shù)字金融。數(shù)字金融可以更好地服務(wù)中小企業(yè)和創(chuàng)新活動(dòng)，這是未來我們要努力的方向。大科技信貸是目前比較受關(guān)注的領(lǐng)域，可以幫助金融業(yè)更好地為中小企業(yè)提供服務(wù)。因?yàn)樗梢杂脭?shù)字技術(shù)克服獲客難和風(fēng)控難的問題。過去傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)需要把分支行開遍全國，才能真正貼近用戶。但這種方式成本過高，實(shí)操性很差。而數(shù)字技術(shù)和大科技平臺(tái)，比如微信、支付寶等日活躍用戶十億以上的平臺(tái)，已經(jīng)觸達(dá)了很多客戶。并且這些平臺(tái)獲客速度很快，邊際成本極低，可以在短期內(nèi)大量獲客，這就在一定程度上解決了獲客難的問題。與此同時(shí)，客戶在平臺(tái)上的活動(dòng)，包括活動(dòng)、社交、購物、支付等，都會(huì)留下數(shù)字足跡。平臺(tái)利用數(shù)字足跡積累起來的大數(shù)據(jù)就可以進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)評估，從而判斷借款人的違約概率。從研究情況看，利用大數(shù)據(jù)對小微企業(yè)做信用風(fēng)險(xiǎn)評估，結(jié)果是比較可靠的。這說明數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新可以幫助我們克服過去金融體系無法解決的很多問題。當(dāng)然，數(shù)字經(jīng)濟(jì)只是金融創(chuàng)新的一個(gè)方面，市場和銀行的創(chuàng)新也很重要。
第二，要進(jìn)一步推進(jìn)市場化改革。改革開放以來，我國金融抑制指數(shù)已經(jīng)從1下降到了0.6，但仍處于很高的水平。未來在進(jìn)行金融資源配置和信貸決策時(shí)，能否真正讓國有企業(yè)和民營企業(yè)站在同一條起跑線上，這是市場化改革的一個(gè)重要方面。另一方面，要努力實(shí)現(xiàn)真正市場化的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。比如貸款利率的決定，這是信用市場化風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的基本含義。如果市場風(fēng)險(xiǎn)較高，貸款利率就應(yīng)該比較高，因?yàn)槌杀疽芨采w風(fēng)險(xiǎn)，否則未來可能受到較大損失，這是市場化風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的基本要求。但過去幾年監(jiān)管部門一直在鼓勵(lì)銀行降低中小企業(yè)融資成本，這種用行政手段壓低企業(yè)貸款利率的做法，短期內(nèi)似乎起到了一定效果，但從長期來看，銀行持續(xù)為中小企業(yè)提供貸款的意愿和能力都會(huì)受到影響。
中小企業(yè)融資難的問題固然存在，但最近幾年我國中小企業(yè)的融資環(huán)境已經(jīng)得到了很大改善。這里可以用兩組數(shù)據(jù)來說明。第一個(gè)數(shù)據(jù)是中小企業(yè)在銀行總貸款中的比重。根據(jù)OECD公布的數(shù)據(jù)，中國中小企業(yè)貸款在總貸款中的比重已經(jīng)達(dá)到65%，是除韓國、日本以外比例最高的國家。這說明經(jīng)過十多年的努力，我國已經(jīng)取得了很大成績。第二個(gè)數(shù)據(jù)是民營企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。全球危機(jī)以后，民營企業(yè)融資難問題比較突出，去杠桿化的傾向非常明顯，而國有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率則相對平穩(wěn)。但2021年底，我國民營企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)反超國有企業(yè)。其中的原因很復(fù)雜，而且民營企業(yè)中既包括中小企業(yè)，也包括大企業(yè)。這兩組數(shù)據(jù)組合起來，至少可以說明我國中小企業(yè)的融資環(huán)境得到了很大改善，。
關(guān)鍵的問題是，這些改進(jìn)是如何實(shí)現(xiàn)的？目前我國仍比較習(xí)慣于用行政性手段來解決問題。盡管金融機(jī)構(gòu)自身的創(chuàng)新，比如數(shù)字金融創(chuàng)新也發(fā)揮了一定作用，但發(fā)揮作用最大的仍是行政性的監(jiān)管要求。這些監(jiān)管要求的基本內(nèi)容是每家商業(yè)銀行每年對中小企業(yè)的貸款總量和中小企業(yè)貸款在總貸款中的比重都要比前一年有所上升，否則就要接受監(jiān)管問責(zé)。
現(xiàn)在看這些行政性很強(qiáng)的政策要求實(shí)實(shí)在在地增加了中小企業(yè)的貸款，但這里有一個(gè)重要的挑戰(zhàn)，是否風(fēng)險(xiǎn)可控？是否有利可圖？如果做不到這兩條，那么即使短期實(shí)現(xiàn)了政策目標(biāo)，長期也很難持續(xù)，甚至?xí)斐珊芏嘈碌膯栴}。所謂有利可圖，就是成本要低于可能獲得的回報(bào)；所謂風(fēng)險(xiǎn)可控，就是銀行要有獲客和風(fēng)控能力，將風(fēng)險(xiǎn)控制在較低水平。
大科技平臺(tái)用大數(shù)據(jù)來替代抵押品做信用風(fēng)險(xiǎn)評估的方式，目前來看效果不錯(cuò)。比如微眾銀行、網(wǎng)商銀行的信貸平均不良率遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)商業(yè)銀行同類貸款，說明這種信用風(fēng)險(xiǎn)管理方式效果較好。
所以，盡管當(dāng)前中小企業(yè)融資環(huán)境得到了改善，但如果持續(xù)依靠行政要求強(qiáng)制商業(yè)銀行給中小企業(yè)提供貸款，最終將產(chǎn)生較嚴(yán)重的金融風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)后果。因此我國必須進(jìn)一步推進(jìn)市場化改革，在市場化條件下解決問題，包括實(shí)現(xiàn)市場化的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、進(jìn)一步降低金融抑制指數(shù)等，核心是依靠金融創(chuàng)新本身，這是未來發(fā)展的大方向。
第三，要做實(shí)金融監(jiān)管。雖然在過去三十多年，我國維持了金融穩(wěn)定沒有出現(xiàn)大問題，但這并不是靠監(jiān)管政策做到的，而更多是靠政府兜底和經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長實(shí)現(xiàn)的。目前來看，這種做法很難長期持續(xù)。一方面，隨著我國金融體系規(guī)模越來越大，復(fù)雜性越來越高，一出現(xiàn)問題就由政府兜底，這是不現(xiàn)實(shí)的；另一方面，我國經(jīng)濟(jì)增速在不斷下降。國際清算銀行曾指出，金融危機(jī)后很多國家的金融風(fēng)險(xiǎn)都在上升，并將其總結(jié)為“風(fēng)險(xiǎn)性三角”：杠桿率上升、生產(chǎn)率下降和政策空間收縮。在此形勢下，我國很難再依靠過去的金融模式來支持經(jīng)濟(jì)增長。國金融四十人論壇
在監(jiān)管方面，我國有很大的改進(jìn)空間。過去我國的監(jiān)管體系有框架、有人員、有工具、有目標(biāo)，但在很多領(lǐng)域都缺乏監(jiān)管規(guī)則的真正落地。過去兩年中小銀行出現(xiàn)問題，其中很大一部分原因，就在于監(jiān)管規(guī)則沒有真正落地。比如大股東違規(guī)操作，這在規(guī)則上是明文禁止的，但卻變成了一個(gè)比較普遍的現(xiàn)象。這說明我國監(jiān)管體制確實(shí)需要進(jìn)一步改進(jìn)。具體來看，有以下三個(gè)重要方向：
一是目標(biāo)。監(jiān)管最重要的目標(biāo)是保障充分競爭，反壟斷，保護(hù)消費(fèi)者利益，終極目標(biāo)是維持金融穩(wěn)定，除此外，不應(yīng)該去管其他事情?，F(xiàn)在我國的監(jiān)管目標(biāo)非常復(fù)雜，并且各目標(biāo)之間并不完全一致。比如行業(yè)監(jiān)管和金融監(jiān)管，本身就是存在矛盾的。二是權(quán)限。監(jiān)管目標(biāo)確定以后，要給監(jiān)管部門相應(yīng)的權(quán)力，由他們來決定采取什么措施，以及什么時(shí)候采取措施。三是問責(zé)。過去金融監(jiān)管體系是法不責(zé)眾。雖然大家都出了問題，但似乎大家都沒有問題。因此對監(jiān)管問責(zé)十分必要。經(jīng)過四十多年的金融改革，我國已經(jīng)建立起了一套監(jiān)管框架，但更多是形式上的監(jiān)管，未來我們要努力將其發(fā)展為實(shí)質(zhì)性的監(jiān)管。
第四，要穩(wěn)健推進(jìn)金融開放。金融開放非常重要，但必須要穩(wěn)健推進(jìn)。很多國家在條件不成熟時(shí)貿(mào)然推進(jìn)資本項(xiàng)目開放、金融行業(yè)開放，最后釀成了重大的金融危機(jī)。所以在金融開放的效率提升和金融穩(wěn)定之間，也要把握好平衡。
總結(jié)來看，隨著我國經(jīng)濟(jì)邁入新發(fā)展階段，過去這套金融體系已經(jīng)不太適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)的增長模式，必須要做出改變。改變的方式包括：加強(qiáng)金融創(chuàng)新、推進(jìn)市場化改革、做實(shí)金融監(jiān)管、穩(wěn)健推進(jìn)金融開放等。從這個(gè)角度看，我國目標(biāo)金融模式的方向是比較清晰的，就是要更多地走資本市場的道路，走市場化改革的道路，走國際化的道路。
務(wù)實(shí)改革仍將是未來一段時(shí)間 我國金融改革的基本特征
雖然我國金融改革的大方向基本清晰，但未來金融模式會(huì)怎么演進(jìn)？還有很多想象的空間，是會(huì)變成像德日那樣以銀行主導(dǎo)的金融體系，還是像英美那樣以市場主導(dǎo)的金融模式？市場化程度是否能達(dá)到那么高的水平？監(jiān)管框架又會(huì)構(gòu)建？這都與我國金融改革的基本特征有關(guān)。
值得指出的是，盡管我國在金融改革過程中有學(xué)習(xí)的榜樣，但從未明確過具體的目標(biāo)模式，中國的金融和經(jīng)濟(jì)改革，并沒有在一開始的時(shí)候就清晰地勾畫出改革藍(lán)圖或目標(biāo)模式。這可能是因?yàn)閮煞矫娴脑?。第一個(gè)原因是1978年決定實(shí)施改革開放政策時(shí)，其實(shí)很難想清楚未來幾十年會(huì)怎么變化，更重要的是且當(dāng)時(shí)的政治環(huán)境也不允許把一些徹底的理念明確地表達(dá)出來，比如社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的概念是在改革進(jìn)行了十五年之后才被提出來的。第二個(gè)原因是我國的經(jīng)濟(jì)改革包括金融改革都有非常務(wù)實(shí)的特點(diǎn)，實(shí)施改革政策的目的是要解決問題，終極目標(biāo)是什么樣子，有時(shí)候可能反而不是那么重要，雖然方向很清晰。國金融四十人論壇
根據(jù)我們的總結(jié)，務(wù)實(shí)的金融改革具有如下兩個(gè)特征：第一，任何改革政策都要滿足“可行性”的條件。有些政策提起來很不錯(cuò)，但沒法落地，也就不具備可操作性，意義不大。比如要求明天建立一個(gè)龐大的資本市場，這本來就不是可以一蹴而就的。另外，政治可行性同樣重要，因?yàn)槲覈母锏牡奶攸c(diǎn)是漸進(jìn)、雙軌。務(wù)實(shí)的一個(gè)重要體現(xiàn)就是在滿足可行性條件的前提下，解決實(shí)際問題。
第二，改革措施的決定與評價(jià)主要以結(jié)果導(dǎo)向。就是每一步改革的推進(jìn)，都要用實(shí)際效果說話，效果好就往前走，效果不好就往回走，這與鄧小平“摸著石頭過河”、“不管白貓黑貓，能抓老鼠就是好貓”的理念是一脈相承。我國四十多年的金融改革，盡管存在一些問題，但整體效果還不錯(cuò)。當(dāng)然我們也要承認(rèn)，這種務(wù)實(shí)改革的做法有時(shí)也會(huì)引發(fā)一些新問題。因?yàn)檫@種改革不徹底，可能會(huì)形成一些新的利益集團(tuán)，而這些新的利益集團(tuán)很可能變成下一步改革的阻力。因此，持續(xù)地向前推進(jìn)改革，是務(wù)實(shí)改革能夠取得成功的一個(gè)重要條件。
現(xiàn)在我國金融改革的方向應(yīng)該已經(jīng)比較清晰，簡單說就是市場化程度要提高、國際化要提高、資本市場的作用要提高、監(jiān)管的效能要提高。但與此同時(shí)，我國仍會(huì)在很長時(shí)期內(nèi)采取務(wù)實(shí)改革的措施，一步一步地往前走。
第一，雖然我國資本市場中直接融資的比重會(huì)逐步提高，但不太可能很快達(dá)到英美國家的水平。決定一國金融體系是以銀行為主還是以資本市場為主的因素有很多，包括法律體系、文化背景、政治制度等。因此我們雖然會(huì)走向以資本市場直接融資為主的道路，但在可預(yù)見的未來，銀行仍將是我國主要的融資渠道。
第二，未來我國會(huì)向混業(yè)經(jīng)營的模式前進(jìn)，但能否直接從分業(yè)經(jīng)營走向混業(yè)經(jīng)營，前提條件在于能否控制住風(fēng)險(xiǎn)。盡管混業(yè)經(jīng)營能帶來巨大的回報(bào)，效率也會(huì)有很大提升，但風(fēng)險(xiǎn)管控和識別也會(huì)更加復(fù)雜。因此從分業(yè)經(jīng)營走向混業(yè)經(jīng)營，也會(huì)是一步一步的前進(jìn)過程。
第三，市場化改革不會(huì)一步到位。盡管我國金融抑制指數(shù)可能會(huì)繼續(xù)下降，但在當(dāng)前大背景下，政府仍會(huì)在金融體系中發(fā)揮重要作用。只要行政性干預(yù)是有益的，我們就仍會(huì)繼續(xù)推進(jìn)。
第四，監(jiān)管模式如何發(fā)展，目前仍有較大不確定性。當(dāng)前我國實(shí)行的是分業(yè)監(jiān)管模式，未來會(huì)變成綜合型服務(wù)機(jī)構(gòu)、還是區(qū)分審慎監(jiān)管和行為監(jiān)管的“雙峰”模式？目前尚且不明確。
總結(jié)來看，1978年我國尚未形成完整的金融體系，所謂的金融模式其實(shí)就是獨(dú)家機(jī)構(gòu)模式；經(jīng)過40多年的市場化改革與重建，當(dāng)前我國金融模式呈現(xiàn)出規(guī)模大、管制多、監(jiān)管弱和銀行主導(dǎo)四個(gè)基本特征。但在當(dāng)前市場環(huán)境下，這一套過去行之有效的金融體系的有效性在不斷下降，未來我國將朝著提高直接融資比重、提高市場化和國際化程度、提高監(jiān)管效能的方向前進(jìn)。雖然大方向比較明確，但我國應(yīng)該仍會(huì)采取“務(wù)實(shí)”的方式向前推進(jìn)。這就意味著在可預(yù)見的未來，盡管我國資本市場直接融資比重會(huì)提高，但不會(huì)很快上升到英美的水平；盡管我國金融體系的市場化程度會(huì)提高，金融資產(chǎn)價(jià)格決定和金融資源配置會(huì)更多依靠市場化的方式進(jìn)行，但政府仍然可能會(huì)在金融體系運(yùn)行中發(fā)揮很大作用；此外，要真正實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)中性，讓國企和民企做到公平競爭，相信也會(huì)是一個(gè)非常緩慢的過程。
不過，如果堅(jiān)持“務(wù)實(shí)”的原則，重視可行性條件和結(jié)果導(dǎo)向，那么改革持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)，是一個(gè)大概率事件。未來的金融模式應(yīng)該能夠越來越有效地支持新發(fā)展階段的經(jīng)濟(jì)增長。與此同時(shí)，也要對未來可能發(fā)生的金融風(fēng)險(xiǎn)與動(dòng)蕩有充分的心理準(zhǔn)備。
【序言二】實(shí)現(xiàn)金融高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)問題
王毅
金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和金融行業(yè)自身高質(zhì)量發(fā)展密切相關(guān)，如果金融發(fā)展質(zhì)量不高就沒有能力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，金融的初心就是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
對金融高質(zhì)量發(fā)展的理解
金融高質(zhì)量發(fā)展要體現(xiàn)新發(fā)展理念。中央提出的五大新發(fā)展理念——“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”，大部分著眼于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，比如綠色是要支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)環(huán)境友好型發(fā)展。與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的綠色高質(zhì)量發(fā)展相比，金融的綠色權(quán)重不同，能夠發(fā)揮的作用和自身低碳消耗的權(quán)重也不同。第五次金融工作會(huì)議提出“三位一體”金融職責(zé)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、守住風(fēng)險(xiǎn)底線和深化改革開放，換句話說，金融業(yè)就是要支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，提升企業(yè)競爭力，牢記市場化、國際化三十多年的經(jīng)驗(yàn)，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。
金融自身沒有實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展也就無法支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。那什么是金融高質(zhì)量發(fā)展？2019年2月22日，習(xí)近平總書記在主持中共中央政治局第十三次集體學(xué)習(xí)時(shí)強(qiáng)調(diào)，要抓住完善金融服務(wù)、防范金融風(fēng)險(xiǎn)這個(gè)重點(diǎn)，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)體系、市場體系、產(chǎn)品體系，推動(dòng)金融業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。
對實(shí)現(xiàn)金融高質(zhì)量發(fā)展的五個(gè)思考
如何實(shí)現(xiàn)金融高質(zhì)量？以下五個(gè)方面基礎(chǔ)性的問題值得思考：
一是從金融的本質(zhì)思考創(chuàng)新。從金融的本質(zhì)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融的關(guān)系角度考慮高質(zhì)量，也就是怎么守正、怎么創(chuàng)新的問題。守正就是金融回歸本源、堅(jiān)守主業(yè)、守住風(fēng)險(xiǎn)底線。
實(shí)業(yè)內(nèi)部創(chuàng)新應(yīng)該是無邊的，金融創(chuàng)新卻應(yīng)是有界的，即實(shí)業(yè)無邊，金融有界。金融創(chuàng)新與否要堅(jiān)守三個(gè)衡量標(biāo)準(zhǔn)：是否有利于提升效率、是否風(fēng)險(xiǎn)可識可控、是否可以有效監(jiān)管。即便創(chuàng)新后效率提升、自以為風(fēng)險(xiǎn)可以識別、市場風(fēng)險(xiǎn)可以控制，但如果監(jiān)管能力跟不上、管不住，也不宜冒進(jìn)。在這方面，國外監(jiān)管部門的“沙箱”等審慎做法、理念值得我們學(xué)習(xí)。
二是發(fā)揮市場化定價(jià)作用。價(jià)格具有調(diào)節(jié)供求、優(yōu)化資源配置、收入分配的基本功能。中央反復(fù)強(qiáng)調(diào)要充分發(fā)揮市場定價(jià)在資源配置中的決定性作用，四十多年改革成功的標(biāo)志或者說基礎(chǔ)就是市場和價(jià)格，是讓價(jià)格的基本功能充分發(fā)揮。金融產(chǎn)品市場化改革行百里者半九十，信貸市場上存貸款雙軌制運(yùn)行，行業(yè)自律只宜是個(gè)過渡，而不宜僵化固化。
實(shí)行市場化定價(jià)，央行的調(diào)控能力、基準(zhǔn)定價(jià)的力量也要緊跟市場。如果無法實(shí)現(xiàn)市場化定價(jià)，則會(huì)存在盈利衡量失真，與之相關(guān)的績效衡量、激勵(lì)約束機(jī)制都會(huì)失真。
三是建立激勵(lì)約束相容機(jī)制。個(gè)體利益與集體利益沖突永遠(yuǎn)存在，激勵(lì)約束不相容就無法調(diào)動(dòng)積極性；激勵(lì)約束相容市場才有活力，第一次收入分配才能優(yōu)化。沒有約束或者約束不足，市場估值高而現(xiàn)金流與利潤不足、當(dāng)期收益高而未來收益少、無法實(shí)現(xiàn)損失彌補(bǔ)與責(zé)任追索等情況比比皆是，干壞事得不到處罰、“高收入時(shí)分錢，出風(fēng)險(xiǎn)就跑路”等情況頻發(fā)。這種情形恐怕就是只講激勵(lì)，而沒有約束了。
四是健全市場性懲罰機(jī)制。目前微觀層面上的金融處罰較多，但宏觀層面，市場層面、機(jī)構(gòu)層面卻欠缺懲罰。主要原因在于，市場長期以來秉承“一個(gè)都不能少”的信念，對所有違約采取不接受的態(tài)度，這必然就會(huì)出現(xiàn)違約后市場無法出清，無法打擊市場上的違約行為。要打破剛兌，實(shí)現(xiàn)市場出清，但實(shí)際中市場無法出清，兌付不了的債投資者不接受，經(jīng)營失敗的機(jī)構(gòu)地方不愿意退出，關(guān)聯(lián)交易中的大股東侵占得不到處罰。即使有高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)也不能退出市場，無法做到資源優(yōu)化配置，市場資源都被無效占有，金融基本功能無法發(fā)揮。可期的是，《破產(chǎn)法》正在修訂，屆時(shí)市場無法出清、不能退出的問題將有望得到解決。
五是切實(shí)防范道德風(fēng)險(xiǎn)。微觀層面上，信貸、GP和LP、債券發(fā)行、AMC實(shí)操過程中都存在道德風(fēng)險(xiǎn)問題。這些問題容易界定，各種紀(jì)律、制度約束也較為系統(tǒng)、嚴(yán)格。但宏觀層面上，由于權(quán)責(zé)不清、職責(zé)不明等導(dǎo)致的行業(yè)性偏差難以界定。如果行業(yè)管理部門不僅擔(dān)負(fù)監(jiān)管、穩(wěn)定的責(zé)任，也要操心行業(yè)發(fā)展，恐怕就難以平衡。
金融高質(zhì)量發(fā)展的衡量
怎樣衡量高質(zhì)量發(fā)展？現(xiàn)在提及的衡量指標(biāo)大多是經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，是經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的衡量，但衡量金融高質(zhì)量發(fā)展應(yīng)采用何種指標(biāo)？
先來看使用金融業(yè)對GDP的貢獻(xiàn)衡量。2016年第一季度金融GDP貢獻(xiàn)最高，當(dāng)季全國GDP核算中金融貢獻(xiàn)達(dá)10%左右，超過了美國和歐洲，但隨后幾年發(fā)現(xiàn)是自我循環(huán)、自我繁榮。SNA體系下，金融業(yè)GDP衡量用的是收入法，是盈利、折舊和工資，收入高了，行業(yè)在GDP中占比就越高，但金融業(yè)的收入從什么地方來呢？可見，片面使用GDP核算中的金融業(yè)占比衡量存在問題。
衡量會(huì)計(jì)核算和市場交易核算的準(zhǔn)確性也存在問題。當(dāng)前，上市銀行中除了少數(shù)幾家銀行PB值大于1，大部分銀行PB值小于1。那么市場交易定價(jià)和會(huì)計(jì)核算體系哪一個(gè)更準(zhǔn)確？會(huì)計(jì)核算價(jià)值與市場交易價(jià)值均不能實(shí)現(xiàn)有效估值，正說明我們離行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展尚有相當(dāng)大的差距。
總之，我們?nèi)砸剿魇裁词墙鹑诘母哔|(zhì)量發(fā)展、如何衡量金融的高質(zhì)量發(fā)展。只有解決這些問題，才能真正實(shí)現(xiàn)金融高質(zhì)量發(fā)展。
【前言】
黨的二十大報(bào)告指出，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，是中國式現(xiàn)代化的本質(zhì)要求，是全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國家的首要任務(wù)。對于金融業(yè)而言，助力實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展這一首要任務(wù)，需要不斷深化金融體制改革，進(jìn)而提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。
由中國金融四十人研究院立項(xiàng)的《2022·CF40中國金融改革報(bào)告》項(xiàng)目，選取了當(dāng)前金融改革中或核心、或緊迫的五個(gè)問題開展研究并提出政策建議，包括：金融支持科技創(chuàng)新、提高金融監(jiān)管效能、制定《金融穩(wěn)定促進(jìn)法》、資本項(xiàng)目開放和貨幣國際化的國際經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)、構(gòu)建房地產(chǎn)新模式。
一、金融促進(jìn)科技創(chuàng)新的核心思路
分報(bào)告《金融支持科技創(chuàng)新研究》指出，我國金融體系對科創(chuàng)的支持尚處于初級階段，主要是因?yàn)殚g接融資為主的社會(huì)融資模式與科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)化不同階段的差異化融資需求不匹配。
參考國際經(jīng)驗(yàn)和中國現(xiàn)實(shí)，金融支持科創(chuàng)的核心思路是改變以間接融資為主的社會(huì)融資模式，具體包括：
設(shè)立“專精特新貸”；由全國人大授權(quán)央行制定支持科技創(chuàng)新的規(guī)章條例；鼓勵(lì)銀行積極開展知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款等模式創(chuàng)新；以大型商業(yè)銀行為試點(diǎn)，構(gòu)建銀行股權(quán)投資基金；中央銀行設(shè)立并用好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具；持續(xù)推動(dòng)各類中長期資金積極配置支持科創(chuàng)的資本市場產(chǎn)品；發(fā)揮財(cái)政資金在科創(chuàng)的不同領(lǐng)域、不同階段對金融的支撐和托底作用；加大科技人才的薪酬待遇、社會(huì)保障、稅收優(yōu)惠等方面的財(cái)政支持力度。
二、提升金融監(jiān)管效能的政策建議
分報(bào)告《提升金融監(jiān)管效能研究》認(rèn)為，我國是少數(shù)未發(fā)生過嚴(yán)重系統(tǒng)性金融危機(jī)的主要新興經(jīng)濟(jì)體。過去我國維持金融穩(wěn)定的主要手段是經(jīng)濟(jì)增長和政府兜底。隨著金融規(guī)模越來越大，結(jié)構(gòu)越來越復(fù)雜，經(jīng)濟(jì)向高收入水平收斂的過程中增速開始下行，政府很難對所有的金融風(fēng)險(xiǎn)問題采取兜底的做法，且政府兜底也容易引發(fā)更大的道德風(fēng)險(xiǎn)。
貿(mào)易摩擦、金融制裁以及俄烏沖突等外部因素影響下，提高金融監(jiān)管效能、維護(hù)國家金融安全成為新時(shí)期實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的迫切要求和重要保障。金融監(jiān)管應(yīng)堅(jiān)持完善立法、順應(yīng)市場、統(tǒng)籌政策、動(dòng)態(tài)調(diào)整、支持創(chuàng)新的原則，改善金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，切實(shí)提高我國經(jīng)濟(jì)金融的國際競爭力和影響力，在更高水平對外開放的基礎(chǔ)上維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)金融安全。
三、金融穩(wěn)定立法的目標(biāo)定位和關(guān)鍵要素
分報(bào)告《制定<金融穩(wěn)定促進(jìn)法>研究》提出，金融穩(wěn)定立法應(yīng)定位為 “金融穩(wěn)定促進(jìn)法”，致力于構(gòu)建具有前瞻性的金融風(fēng)險(xiǎn)事前防范機(jī)制。金融穩(wěn)定立法的基本框架主要包括八個(gè)方面：金融監(jiān)管體系建設(shè)，公司治理，消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)，金融穩(wěn)定監(jiān)測、預(yù)警與風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)損失分?jǐn)?，公共資金的動(dòng)用次序，基礎(chǔ)條件的支撐和保障以及追責(zé)問責(zé)和處罰。
維護(hù)金融穩(wěn)定是系統(tǒng)工程，要處理好多種關(guān)系，包括金融穩(wěn)定與公平效率、金融穩(wěn)定與中央銀行、金融穩(wěn)定與監(jiān)管機(jī)構(gòu)、中央銀行與金融監(jiān)管、金融穩(wěn)定與財(cái)政、中央與地方、金融穩(wěn)定與透明度、金融穩(wěn)定立法與其他法律的關(guān)系。
報(bào)告強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前金融穩(wěn)定立法應(yīng)突出解決的問題有三：一是夯實(shí)金融穩(wěn)定的基礎(chǔ)支撐和信息保障；二是明確金融風(fēng)險(xiǎn)處置資金的來源和使用規(guī)范；三是明確金融風(fēng)險(xiǎn)處置中股東、金融機(jī)構(gòu)、監(jiān)管當(dāng)局和地方政府的職責(zé)。
四、以資本項(xiàng)目高質(zhì)量開放促進(jìn)人民幣國際化
分報(bào)告《資本項(xiàng)目開放和貨幣國際化的國際經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)》認(rèn)為，一定程度的資本項(xiàng)目開放是貨幣國際化的必要非充分條件，并且貨幣國際化的程度越高，對資本項(xiàng)目開放的要求也會(huì)越高。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，資本項(xiàng)目開放并無固定的模式和次序，要基于國情制定最佳開放策略、推進(jìn)貨幣國際化。
當(dāng)前，加快推動(dòng)資本項(xiàng)目開放和人民幣國際化是我國打造“雙循環(huán)”新發(fā)展格局的內(nèi)在需要，我國也具備了相應(yīng)基礎(chǔ)。應(yīng)以穩(wěn)妥推進(jìn)高質(zhì)量的資本項(xiàng)目開放為抓手，促進(jìn)人民幣國際化。同時(shí)應(yīng)堅(jiān)持做好相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的防范工作，以市場化的宏微觀審慎管理政策替代行政管制手段，確保推動(dòng)資本項(xiàng)目開放的過程平穩(wěn)、順利。
五、建立房地產(chǎn)發(fā)展新模式的政策建議
分報(bào)告《構(gòu)建房地產(chǎn)新模式》提出，房地產(chǎn)新模式應(yīng)努力讓廣大居民住有所居，同時(shí)也要求妥善化解房地產(chǎn)行業(yè)面臨的潛在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以維護(hù)金融穩(wěn)定、保障經(jīng)濟(jì)增長。
為達(dá)到上述目標(biāo)，需要厘清房地產(chǎn)舊模式中兩個(gè)較為關(guān)鍵的問題并予以化解：一是房地產(chǎn)相關(guān)供給彈性不足帶來都市圈高房價(jià)，制約了流動(dòng)人口在工作地定居。二是房地產(chǎn)行業(yè)積累了規(guī)模龐大、難以通過銷售收入和運(yùn)營收益覆蓋的 “沉淀負(fù)債”，使得房企負(fù)債率居高不下、幾乎喪失自救空間，同時(shí)也可能制約全社會(huì)信用擴(kuò)張、引發(fā)需求收縮和宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定。
報(bào)告建議，政策上，首先可考慮構(gòu)建面向新市民的都市圈建設(shè)方案：完善面向新市民的住房及公共服務(wù)供給，并設(shè)立針對新市民的住房金融互助機(jī)構(gòu)以提供購買力支持。其次應(yīng)制定穩(wěn)定房地產(chǎn)發(fā)展的債務(wù)化解方案：一是推動(dòng)住房抵押貸款利率市場化，通過降低居民償債負(fù)擔(dān)穩(wěn)定購房需求；二是用“貼息+REITs”模式盤活沉淀資產(chǎn)，在化解房企債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)增加面向中低收入群體的住房供給。
“CF40中國金融改革報(bào)告”項(xiàng)目于2013年啟動(dòng)，研究成果有較強(qiáng)政策參考價(jià)值。如，《深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)領(lǐng)域的一攬子方案》針對部分重點(diǎn)領(lǐng)域提出一攬子改革方案，涵蓋財(cái)稅體制、社會(huì)保障、土地制度、城鎮(zhèn)化、對外開放、法治的市場經(jīng)濟(jì)等多個(gè)領(lǐng)域，并具體提出了五十項(xiàng)改革建議。其中包括“構(gòu)建有利于地方改革創(chuàng)新的統(tǒng)一大市場”“以開放促改革”“妥善應(yīng)對人口老齡化帶來的挑戰(zhàn)”等具有重大意義的政策建議。
再如，《中國金融改革方案：2013-2020》首次提出設(shè)立“金融穩(wěn)定委員會(huì)”的構(gòu)想。此后，2015年立項(xiàng)的《中國金融管理體制改革研究》進(jìn)一步闡釋了類似于金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)的機(jī)構(gòu)的主要職能，并提出“銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)合并,證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管職責(zé)和權(quán)限保持不變”的“一行兩會(huì)”金融監(jiān)管模式構(gòu)想。
又如，2016年立項(xiàng)的《宏觀審慎政策框架與金融監(jiān)管體制改革》，前瞻性地提出我國要建立“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱的中央銀行宏觀政策體系，是國內(nèi)智庫最早開始系統(tǒng)研究宏觀審慎政策以及“雙支柱”調(diào)控框架的一份課題報(bào)告。
此外，“CF40中國金融改革報(bào)告”研究成果還包括《中國金融改革報(bào)告：十年回顧與展望》《經(jīng)濟(jì)發(fā)展與改革中的利率市場化》《農(nóng)村金融改革與重構(gòu)》及《利率市場化的評估和貨幣政策框架改革的建議》等。
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張曉慧
黃益平
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