漸行漸遠的紅利——尋找中國新平衡
彭文生 著
社會科學文獻出版社2013年4月出版
本書作者
彭文生，男，中國國際金融有限公司首席經(jīng)濟學家。
1966年出生于安徽省。1986年獲得天津南開大學經(jīng)濟學學士學位，1988年和1993年分別獲得英國伯明翰大學經(jīng)濟學碩士和博士學位。1986年曾就讀于中國人民銀行研究生部。 2010年9月加入中國國際金融有限公司，任首席經(jīng)濟學家，董事總經(jīng)理。中金任職之前，2008年加入巴克萊資本，任中國經(jīng)濟研究主管，董事總經(jīng)理。1998年至2008年，任職于香港金融管理局，先后擔任經(jīng)濟研究處和中國內(nèi)地事務處主管。1993年至1998年，在華盛頓擔任國際貨幣基金組織（IMF）經(jīng)濟學家，主要負責亞洲新興市場經(jīng)濟研究，政策分析和咨詢。2012年受聘為清華大學五道口金融學院兼職教授。
主要研究領域是宏觀經(jīng)濟和金融。在《銀行和金融期刊》《牛津經(jīng)濟與統(tǒng)計評論》《太平洋經(jīng)濟評論》《中國經(jīng)濟評論》等國際學術期刊發(fā)表多篇論文。出版英文著作Business Cycles: Theory and Evidence，co-authored with Andy Mullineux and David Dickinson, Blackwell Publishers，1993（《經(jīng)濟周期：理論與實證》，合著）； Currency Internationalization: Global Experiences and Implications for the Renminbi，co-edited with Chang Shu，Palgrave Macmillan，2009（《貨幣國際化：國際經(jīng)驗對人民幣的啟示》，聯(lián)合主編）。
本書目錄
序言
前言
第一章、宏觀經(jīng)濟分析新思路
（一）分析框架的重要性
（二）需求和供給
（三）長期和短期
（四）兩大主流學派的盛衰
（五）主流分析框架
（六）全球金融危機的沖擊
第二章、人口結(jié)構(gòu)的宏觀經(jīng)濟含義
（一）人口結(jié)構(gòu)的主要特征
（二）人多人少的爭議
（三）放松計劃生育的影響
（四）人口結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟增長
（五）人口結(jié)構(gòu)和通貨膨脹
（六）人口結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)價格
（七）前車之鑒
第三章、增長的長周期和短周期
（一）過去三十年的三次增長上升期
（二）長周期放緩已經(jīng)開始
（三）改革決定未來增長趨勢
（四）短周期波動：中國版“大緩和”
（五）案例分析：2013年的溫和反彈
（六）供給與需求的雙面性
第四章、結(jié)構(gòu)的失衡與再平衡
（一）結(jié)構(gòu)失衡的表象：消費弱
（二）失衡的癥結(jié)：收入差距擴大
（三）人口結(jié)構(gòu)是基本因素
（四）企業(yè)對居民部門的擠壓
（五）政府對居民部門的擠壓
（六）居民部門內(nèi)部貧富差距拉大
（七）結(jié)構(gòu)再平衡的路徑
（八）“中國消費”的宏觀涵義
第五章、貨幣信用周期
（一）房地產(chǎn)交易吸收了“超發(fā)”貨幣？
（二）準確理解貨幣的儲值功能
（三）貨幣是如何創(chuàng)造的？
（四）上半場的繁榮
（五）信用擴張的暗影——影子銀行
（六）下半場的挑戰(zhàn)
第六章、通脹謎思
（一）通脹短周期：總需求波動
（二）貨幣“超發(fā)”的影響：先通脹，后通縮
（三）發(fā)展直接融資降低通脹嗎？
（四）勞動力短缺推升通脹嗎？
（五）食品價格的特殊性
（六）過剩型經(jīng)濟難以逆轉(zhuǎn)
（七）政策的通脹容忍度難以上升
第七章、房地產(chǎn)泡沫
（一）泡沫的爭議
（二）房地產(chǎn)價格嚴重偏離基本面
（三）泡沫的宏觀驅(qū)動因素
（四）高房價的長期危害性
（五）房價下跌對經(jīng)濟增長的影響
（六）房價下跌會帶來金融危機嗎？
第八章、人民幣的再平衡之路
（一）不平衡的體現(xiàn)
（二）匯率的三個形式
（三）準確理解匯率和貿(mào)易差額的關系
（四）人民幣匯率均衡水平之辯
（五）外匯資產(chǎn)的再平衡之路
（六）資本賬戶開放和匯率靈活性
（七）再平衡的影響
第九章、城鎮(zhèn)化新機遇與新挑戰(zhàn)
（一）城鎮(zhèn)化是經(jīng)濟發(fā)展的結(jié)果
（二）舊模式難以持續(xù)
（三）農(nóng)村勞動力轉(zhuǎn)移的空間下降
（四）新型城鎮(zhèn)化需要多方面改革
（五）新型城鎮(zhèn)化促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型
第十章、“新中間路線”—— 轉(zhuǎn)型的政策路徑
（一）經(jīng)濟發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)
（二）公平和效率
（三）政府與市場
（四）上一代與下一代
（五）金融與實體
（六）供給與需求
本書簡介
中國改革開放30年來并行或先后釋放出的人口紅利、制度變革紅利、全球化紅利，都將并行或先后面臨見頂回落的趨勢，因循這些發(fā)展機遇時期形成的分析框架來思考未來的增長，難免會陷入慣性與定式，從而出現(xiàn)較大的偏差。本書力圖建構(gòu)適應“后紅利時代”的宏觀經(jīng)濟分析框架；在此框架下，相應地、分主題地分析中國宏觀經(jīng)濟領域若干重要議題；最終，引領讀者去探索中國經(jīng)濟新平衡的路徑。
本書是作者結(jié)合自身長期的工作經(jīng)驗，特別是近距離、實際地觀察、了解中國宏觀經(jīng)濟的發(fā)展，寫下的個人總結(jié)與思考。全書分為十個部分，開篇從宏觀經(jīng)濟分析框架談起，奠定了本書寫作的學術規(guī)范基礎，并為讀者指出了理解中國宏觀領域經(jīng)濟現(xiàn)象、發(fā)展規(guī)律的分析框架；第二章內(nèi)容聚焦在中國的人口問題上，明確地指出了中國現(xiàn)今及未來的人口結(jié)構(gòu)具備的宏觀經(jīng)濟含義；從人口延伸開，第三章談到了中國經(jīng)濟增長的長周期與短周期的區(qū)別及相互聯(lián)系，為理清長期的結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟問題和短期的亟待解決的問題提供了思路；隨后，作者探討了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的失衡與再平衡問題，為調(diào)整長期發(fā)展方式奠定了思想基礎；對中國貨幣發(fā)行信用、通脹難題以及房地產(chǎn)泡沫的探討體現(xiàn)了本書著手解決當前宏觀經(jīng)濟領域熱點問題的意圖，并由此闡發(fā)了作者觀察后的獨特思考；由此，作者介紹了人民幣的再平衡之路以及中國城鎮(zhèn)化的新機遇與新挑戰(zhàn)；最后一章，作者總結(jié)了上述各個領域的發(fā)展問題及特色，提出了“中國新平衡——轉(zhuǎn)型的政策路徑”。
序
在追求中華民族偉大復興的道路上，經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展是關鍵。過去中國經(jīng)濟發(fā)展取得成功的原因是什么？現(xiàn)在面臨什么樣的新環(huán)境與新挑戰(zhàn)？促進經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展需要什么樣的結(jié)構(gòu)改革？這些是政策制定者、研究人員和市場參與者在分析、判斷中國經(jīng)濟發(fā)展趨勢時需要思考的問題。促進經(jīng)濟發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變需要集思廣益，凝聚有關改革的社會共識。
過去發(fā)展成功的經(jīng)驗
改革開放以來，中國經(jīng)濟社會發(fā)展取得了巨大成就，實現(xiàn)了社會生產(chǎn)力發(fā)展水平的總體躍升，人民生活水平大幅提高。究其原因，在于中國順應了當時的歷史環(huán)境、世界環(huán)境和人口社會環(huán)境，選擇了相應的制度安排與改革路徑。
從歷史環(huán)境看，對“文化大革命”的反思推動了中國放棄以階級斗爭為綱的政治路線。在鄧小平的領導下，中國走上了以經(jīng)濟建設為中心、改革開放的道路。無論是農(nóng)村聯(lián)產(chǎn)承包責任制還是國有企業(yè)改革，事實證明，產(chǎn)權(quán)保護、契約精神、所有制多元化、公平競爭、價格引導等市場制度安排都極大地釋放了生產(chǎn)力。這些可以說是制度變革的紅利。
從世界環(huán)境和社會人口環(huán)境來看，中國堅定不移地推行對外開放,恰恰趕上了發(fā)達國家勞動力成本上升后跨國公司在全球重新配置資源的歷史機遇。依托自身豐富的勞動力資源和人民群眾通過奮斗改善生活的強烈愿望，中國經(jīng)濟快速融入世界分工體系，形成了自己的比較優(yōu)勢，逐步成為全球制造中心。對外開放帶來的全球化紅利幫助了人口紅利的釋放。
新環(huán)境和新挑戰(zhàn)
全球金融危機標志著國際經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生重大變化。全球總需求結(jié)構(gòu)出現(xiàn)收縮式調(diào)整，美國等發(fā)達國家的消費市場地位明顯下降。全球化的黃金時期可能暫時告一段落，世界最短缺的將不再是資本和初級產(chǎn)品，國際市場有效需求不足將成為全球經(jīng)濟增長的最大約束。
另一方面，中國開始步入中等偏上收入國家行列，出現(xiàn)很多發(fā)展過程中的階段性新特征和新挑戰(zhàn)。中國龐大的制造業(yè)受土地、水、能源和空氣質(zhì)量等資源環(huán)境因素的約束日益強烈，人口老齡化逐漸顯現(xiàn)。高投入、高消耗的增長條件已經(jīng)逐步喪失，經(jīng)濟進入增長速度放緩和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的時期，適應中等收入需求多樣化特點的、以技術創(chuàng)新和人力資本質(zhì)量支撐的增長格局尚未形成。與此同時，國內(nèi)收入分配差距擴大正在影響已經(jīng)形成的發(fā)展共識。
適應這種新的內(nèi)外環(huán)境，中國必須加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，擴大內(nèi)需，重點是增強居民的消費能力，把經(jīng)濟發(fā)展和改善民生緊密結(jié)合起來。
擴大內(nèi)需的三個重點問題
（一）中國在全球經(jīng)濟分工中的定位
在過去全球化加速推進的過程中，中國成為最主要的全球生產(chǎn)中心，但過度依賴出口；美國等發(fā)達國家作為全球的主要市場，起到世界經(jīng)濟增長發(fā)動機的作用，但過度依賴負債消費；資源富集國家通過出售價格不斷提高的初級產(chǎn)品獲得利益，但產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單調(diào)化問題突出。全球金融危機對這個三角循環(huán)產(chǎn)生了很大的沖擊。中國在未來全球經(jīng)濟中擔當?shù)慕巧媾R著重新定位，在繼續(xù)發(fā)揮全球制造中心作用的同時，逐步扮演全球市場大國的角色。這需要使中國廣大中低收入者逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橹械仁杖胝?，依托其消費能力，使中國成為國內(nèi)市場規(guī)模位居世界前列的國家。
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穩(wěn)步推進城市化和引導農(nóng)村富余勞動力向城市轉(zhuǎn)移，是改善民生、擴大內(nèi)需的重要源泉。在選擇城市化模式上，長期以來存在“小城鎮(zhèn)派”和“特大城市派”的論爭。小城鎮(zhèn)眾多，形成了生產(chǎn)供給產(chǎn)業(yè)群，但是其發(fā)展空間受到資源生態(tài)成本上升、國際市場萎靡的限制。特大城市分工相對充分，創(chuàng)造較多凈需求，但其發(fā)展受到現(xiàn)存的社會資源特別是教育、醫(yī)療、土地、交通資源配置的限制。有鑒于特大城市人口“落不下”和中小城市“沒人去”的困境，“十二五規(guī)劃”提出了發(fā)展城市群的政策導向和建設網(wǎng)絡化城市的發(fā)展模式，在合理的運輸半徑內(nèi)實現(xiàn)大中小城市的“同城化”，引導農(nóng)村富余勞動力轉(zhuǎn)變?yōu)橛芯蜆I(yè)、有住所、有社會保障和有文明素質(zhì)的市民。
?。ㄈ┙?jīng)濟增長和收入分配
經(jīng)濟增長和收入分配是經(jīng)濟發(fā)展的基本內(nèi)涵：如果沒有經(jīng)濟增長，就沒有就業(yè)機會，也就沒有收入分配的物質(zhì)條件；反過來說，如果缺乏公平的收入分配機制，出現(xiàn)兩極分化加速的現(xiàn)象，將會使經(jīng)濟增長失去動力，更談不上發(fā)展。諸多陷入“中等收入陷阱”的國家在人均收入超過5000美元后，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化劇烈，在處理經(jīng)濟增長與收入分配關系上普遍存在盲目性。例如拉美國家“中產(chǎn)階級喪失”、收入分配惡化；由此引發(fā)民粹主義的分配政策使得福利過度而透支財力，為此又不得不高額舉債、超發(fā)貨幣，最終導致高度通脹、資本外流。這些都是前車之鑒。
改革推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型
上述的擴大內(nèi)需的幾個方面的問題是相互聯(lián)系的，關鍵還是要處理好經(jīng)濟增長和收入分配的關系。第一，要保持適度的經(jīng)濟增長速度，增強協(xié)調(diào)性，提高質(zhì)量，尤其要大力發(fā)展小型微型企業(yè)和服務業(yè)，為創(chuàng)業(yè)和就業(yè)創(chuàng)造良好的制度環(huán)境。第二，加快建立在財力上可持續(xù)的基本公共服務體系，國際正反經(jīng)驗顯示，提高政府用于改善民生的公共服務支出，既有利于增長，也有利于公平分配。公共服務均等化是促進城鎮(zhèn)化發(fā)展，消除城鄉(xiāng)、城市內(nèi)部二元結(jié)構(gòu)的重要著力點。第三，改革收入分配制度,處理好公平和效率的關系，創(chuàng)造起點公平的各種條件。要把提高居民收入在國民收入分配中的比重和提高勞動報酬在初次分配中的比重作為調(diào)整收入分配的基本目標。
在明確了改革目標后，問題在于以何種方式推進改革。在改革開放前期，中央政府鼓勵各種形式的改革試錯，一旦局部改革試驗成功，立即總結(jié)經(jīng)驗和形成政策在全國推廣。改革開放推進到現(xiàn)在，實驗和試錯的改革方式仍十分重要，與此同時，加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式所需要推進的改革必須整體配套、協(xié)調(diào)推動，動員全社會成員形成深化改革的輿論共識。
彭文生在這本書里的分析在不同程度上涉及以上描述的問題，尤其在三個方面值得關注。第一，人口結(jié)構(gòu)的變動不僅通過勞動力供給影響經(jīng)濟增長，對宏觀經(jīng)濟的其他方面包括經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、物價和資產(chǎn)價格也有影響，其表現(xiàn)形式可能不像人口結(jié)構(gòu)漸進變化所意含的那樣平緩。第二，收入分配差距是中國經(jīng)濟最大的不平衡，導致消費弱、投資強，進而造成產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中的工業(yè)占比高、服務業(yè)落后，進而帶來環(huán)境污染、資源壓力等問題。第三，高儲蓄、房地產(chǎn)價格上升和信用擴張聯(lián)系在一起，帶來房地產(chǎn)泡沫和相關的宏觀風險。彭文生強調(diào)根本的出路在于改革，提出改革需要在公平和效率、政府和市場、上一代與下一代、金融與實體、需求與供給等方面取得平衡。
因為看問題的角度不同以及理念的差異，經(jīng)濟分析難免有爭議。彭文生的新書為我們思考中國經(jīng)濟的未來發(fā)展，提供了不少新的視角，對當前熱點經(jīng)濟問題的分析也有一些不同于流行觀點之處。很高興應作者的邀請，為本書作序，希望這本書的內(nèi)容有助于促進對經(jīng)濟轉(zhuǎn)型等相關問題的討論。
中央財經(jīng)領導小組辦公室主任、國家發(fā)展和改革委員會副主任
前 言
應中國金融四十人論壇王海明秘書長的邀請，在過去發(fā)表的幾篇有關中國經(jīng)濟中長期走勢的專題報告的基礎上形成一篇書稿，提供一個對中國宏觀經(jīng)濟系統(tǒng)性的分析。一開始，我的打算是把幾篇報告放在一起，寫一個導讀性的總論，但在整理的過程中感覺不是這么簡單。當初的報告獨立成篇，對影響經(jīng)濟一些共性的因素有重復的闡述，另一方面，每篇集中分析一個問題，對經(jīng)濟的不同層面的聯(lián)系探討不足。把這些文章放在一起，就有在一些領域重復過多，而在另外方面關注不夠的問題。同時，這些報告發(fā)表后，受到來自金融市場參與者，學術界，和政策研究人員的一些建設性和批評意見，幫助我提高了對相關問題的認識。所有這些在一篇導讀性的總論里面難以說清楚。
幾番掙扎之后，下決心對過去的文稿重新整理，補充新的內(nèi)容，糾正錯漏的地方，從宏觀經(jīng)濟體系出發(fā)組織相關的篇章，同時突出當前市場和公共政策關注的熱點問題，形成現(xiàn)在的書稿。當然還有不滿意的地方，但學無止境，希望這本書對讀者理解我國經(jīng)濟面臨的機遇和挑戰(zhàn)，以及由此引申的結(jié)構(gòu)改革的著力點有些許幫助，效果如何最終要由讀者來評判。
我們探討經(jīng)濟問題，是基于一定的理論邏輯。凱恩斯曾經(jīng)說“負實際責任的人盡管認為不太受知識分子的影響，但通常都是某些死去的經(jīng)濟學家的奴隸”。但有玩笑說，問10個經(jīng)濟學家同一個問題會得到11個不同的答案，為什么會這樣？有些是因為理論框架不同，而更多情況下是因為大家對同一個理論的解釋不同，甚至是誤解。所以，一個分析框架很重要，一方面是對研究者本身的約束，另一方面，可以清楚地顯示經(jīng)濟分析所依據(jù)的理論來源及其局限性。本書的第一章簡要回顧宏觀經(jīng)濟理論的演變，在此基礎上總結(jié)主流的宏觀經(jīng)濟分析框架，為后面的章節(jié)提供一個基礎和紀律約束。對于那些想在很短的篇幅里了解宏觀經(jīng)濟理論的來龍去脈及其對市場和政策分析的指導意義的讀者來講，本章也有獨立的參考價值。
在現(xiàn)在這個時間點總結(jié)主流的宏觀經(jīng)濟分析框架有特殊的意義，因為全球金融危機以及發(fā)達國家政府的政策應對嚴重沖擊了過去的主流的理念和共識。經(jīng)濟學界對主流理念的最大反思是其對資產(chǎn)價格和貨幣信用周期的特殊性重視不夠。在金融危機前的30年，主流的政策研究和市場分析框架有一個重要假設：貨幣信用中長期來講是中性的，只影響通脹，只要通脹控制住了，宏觀經(jīng)濟就沒有大的不平衡。金融危機再次提醒人們，資產(chǎn)價格和貨幣信用結(jié)合起來，有超越增長和通脹短周期波動的重大影響。正確理解我國貨幣信用大幅擴張的含義對判斷未來的經(jīng)濟走勢至關重要。
現(xiàn)代貨幣主義的創(chuàng)始人費里德曼說“千萬不要根據(jù)學生來判斷老師”，其實，我們更不能根據(jù)“信徒”來理解一個理論的原意。費里德曼的貨幣主義更多地來自凱恩斯的流動性偏好理論（強調(diào)貨幣的儲值功能，從而貨幣與資產(chǎn)價格的關系），而不是古典的貨幣數(shù)量論（強調(diào)貨幣的交易工具功能，貨幣發(fā)多了，商品的價格上升）。在討論我國貨幣擴張的影響時，流行的觀點往往把現(xiàn)代貨幣主義等同于樸素的貨幣數(shù)量論，所以就會有“房地產(chǎn)交易吸收超發(fā)貨幣，幫助抑制了通脹”，“發(fā)展直接融資降低貨幣增速，從而降低通脹”這些似是而非的觀點。
有了框架，還有一個分析主線的問題。影響宏觀經(jīng)濟的因素很多，要抓住重點，避免只見樹木不見森林，需要圍繞驅(qū)動中國經(jīng)濟發(fā)展的最主要力量展開分析。本書以制度變革和人口結(jié)構(gòu)變動為兩條主線，對我國經(jīng)濟過去的發(fā)展，現(xiàn)在的問題，未來的挑戰(zhàn)作一個系統(tǒng)的梳理。改革開放是驅(qū)動過去30年我國經(jīng)濟發(fā)展的主要力量，也將是影響未來經(jīng)濟走勢的重要因素，應該沒有爭議。
為什么人口結(jié)構(gòu)這么重要呢？有兩個原因。第一，相對于其它經(jīng)濟社會變量而言，人口的數(shù)據(jù)比較可靠，而且變動緩慢，基于現(xiàn)在的人口年齡結(jié)構(gòu)和出生率我們對未來的人口預測也有較大的把握。第二，人是最重要的生產(chǎn)力又是最終的消費者，但人在不同的年齡階段的消費和生產(chǎn)能力不一樣，所以總?cè)丝诘哪挲g結(jié)構(gòu)的變動對經(jīng)濟有重大影響。老年人和小孩占比高的社會其消費需求相對于生產(chǎn)能力較強，反過來，青壯年人口占比高的社會其生產(chǎn)能力相對于消費需求高（所謂的人口紅利）。
第二章闡述我國人口結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀和未來，在理論層面分析人口結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟增長，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，通脹，資產(chǎn)價格和貨幣信用的關系，并借鑒其他國家的經(jīng)驗教訓。人口結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟的影響不是人口緩慢變動所意含的那樣漸進和均勻。除了一般所講的勞動力數(shù)量變動影響經(jīng)濟增長以外，人口的年齡結(jié)構(gòu)影響社會的平均消費率和投資需求，進而和通脹，貨幣信用擴張，資產(chǎn)價格聯(lián)系在一起，其效果往往有一個累積到集中爆發(fā)的過程。人口結(jié)構(gòu)變動走在我們前面的國家的經(jīng)歷顯示人口紅利帶來的經(jīng)濟繁榮可以在相當長的時期內(nèi)掩蓋經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)矛盾和政策失誤的影響，加大經(jīng)濟長周期波動的幅度。
遵循制度變革和人口結(jié)構(gòu)這兩條主線，第三章到第九章對我國的經(jīng)濟增長，結(jié)構(gòu)平衡，貨幣信用，通脹，房地產(chǎn)，國際收支與匯率，城鎮(zhèn)化分別進行了分析與展望?？傮w來講，相關的分析基本上圍繞三個方面。
第一，經(jīng)濟增長進入趨勢性放緩的階段，也就是說增長雖然受需求的影響有短周期的上下波動，供給端的潛在增長率逐漸下降。這主要反映人口結(jié)構(gòu)（傳統(tǒng)意義的人口紅利消退，加上農(nóng)村富余勞動力減少）轉(zhuǎn)向，制度變革尤其是參加世貿(mào)組織帶來的紅利的釋放，和高地價/房價對實體經(jīng)濟的擠壓。判斷經(jīng)濟增長的走勢，一般都是短期看需求（消費，投資，出口），長期看供給（勞動力，資本存量，生產(chǎn)效率），但兩者有時候是交織的，政府的短期需求管理可能影響經(jīng)濟的長期潛在增長能力。比如，對出口的依賴降低有利于需求結(jié)構(gòu)的平衡，但對供給端效率的提高來講不一定是好事情，房地產(chǎn)價格相對于其它價格的快速上升拉動相關的投資需求，但擠壓其它行業(yè)，抑制經(jīng)濟供給能力的增長。
第二，我國經(jīng)濟的不平衡有多方面,背后的影響因素也有差異，但根本的失衡是貧富差距的大幅擴大。收入差距，貧富差距的擴大降低了平均消費率（窮人的邊際消費傾向高于富人），提高了儲蓄率，帶來消費弱/投資強的不平衡；這樣的需求結(jié)構(gòu)導致產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中工業(yè)占比高，尤其是重工業(yè)，服務業(yè)發(fā)展落后；工業(yè)過重的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進而帶來環(huán)境污染、資源壓力問題。什么原因?qū)е铝耸杖牒拓敻徊罹嗟拇蠓鶖U大呢？有人口結(jié)構(gòu)的基本因素，大量的勞動力供給尤其是農(nóng)村的富余勞動力壓低了工資，導致要素收入分配不利于勞動者，但更有制度、政策扭曲的因素。后者體現(xiàn)在多方面，包括存款利率管制，企業(yè)分紅派息率低，政府開支重投資、輕公共服務和轉(zhuǎn)移支付，稅收過度依賴流轉(zhuǎn)稅、財產(chǎn)稅比重太低，社會保障不足等。人口結(jié)構(gòu)已經(jīng)開始變化，近幾年工資上升加快，但機制和政策的扭曲需要結(jié)構(gòu)改革來糾正。
第三，高儲蓄率，房地產(chǎn)泡沫和信用擴張聯(lián)系在一起，形成我們的貨幣信用周期，是未來5-10年最大的宏觀和金融穩(wěn)定風險。高儲蓄率意味著很強的投資需求，消費需求相對于供給能力較弱，使得貨幣擴張受通脹的限制較小，刺激了房地產(chǎn)價格，而信用擴張和房地產(chǎn)糾結(jié)在一起有很強的順周期特征，兩者相互強化。其他國家的經(jīng)驗顯示貨幣信用周期持續(xù)的時間超過經(jīng)濟增長和通脹的周期，其最終對實體經(jīng)濟的沖擊取決于房地產(chǎn)泡沫的大小，在貨幣信用周期上半場的繁榮時期，房地產(chǎn)泡沫吹的越大，信用（包括影子銀行）擴張越快，下半場的調(diào)整就越痛苦。
圍繞經(jīng)濟增長、結(jié)構(gòu)、和貨幣信用在不同層面的延伸，本書在不同的章節(jié)分析一些熱點經(jīng)濟問題，提供和流行觀點不同的視角。第六章解釋為什么勞動力短缺帶來的工資上升不意味著我國通脹的中樞水平將顯著提高，為什么貨幣信用過度擴張（貨幣“超發(fā)”）在短期和中期內(nèi)加大通脹壓力，長期反而可能帶來通縮壓力，為什么政策對通脹的容忍度未來難以提升。
第七章在分析房地產(chǎn)價格和經(jīng)濟基本面關系的同時，強調(diào)我國城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)，人口不均衡發(fā)展所帶來的特殊性，體現(xiàn)為房價上升對城鄉(xiāng)居民之間，居民代際之間的財富差距的影響。由此解釋為什么與發(fā)達國家和地區(qū)比較，我國房地產(chǎn)價格泡沫有其特殊的社會經(jīng)濟含義，為什么房價變動對總需求的影響主要體現(xiàn)在投資而不是消費上。第八章解釋為什么過去10年持續(xù)的貿(mào)易順差主要反映人口結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不平衡帶來的高儲蓄率，而不是人民幣匯率低估的結(jié)果，為什么未來貿(mào)易順差的進一步縮小甚至逆差并不意味著人民幣應該貶值，為什么外匯資產(chǎn)在政府和非政府部門之間的分布的不平衡將是人民幣貶值壓力的一個來源。
第九章分析我國城鎮(zhèn)化的未來發(fā)展。和過去十幾年相比，城鎮(zhèn)化的進一步發(fā)展面臨兩個方面的新挑戰(zhàn)，一是農(nóng)村富余勞動力減少，意味著勞動力轉(zhuǎn)移促進效率提高的空間降低，二是城市內(nèi)部有城市戶籍和沒有城市戶籍常住居民的二元結(jié)構(gòu)難以持續(xù)。新型城鎮(zhèn)化需要公共服務均等化，戶籍制度，土地制度，農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化等一系列結(jié)構(gòu)改革的促進，成功的新型城鎮(zhèn)化應該改善收入分配，同時提高供給面的效率。
第十章總結(jié)前面章節(jié)的分析，從促進經(jīng)濟增長，平衡結(jié)構(gòu)，控制金融風險三個角度探討未來經(jīng)濟改革的可能方向和著力點。為應對經(jīng)濟發(fā)展面臨的內(nèi)外挑戰(zhàn)，改革需要在公平和效率，政府和市場，上一代與下一代，金融與實體，需求與供給等方面取得平衡。經(jīng)過改革開放30年的發(fā)展，公平和效率之間的平衡到了新的階段，人們之間的秉賦的差異大幅擴大，在公共政策的制定和執(zhí)行中需要提高公平的重要性。這意味著在處理政府與市場的關系時，需要同時糾正“越位” 與 “缺位”，轉(zhuǎn)變政府職能，同時進行深度的財稅改革，切實發(fā)揮財政在調(diào)節(jié)收入分配中的作用。在上一代與下一代的關系上，迫切需要放松計劃生育政策，促進生育率的提高。在金融與實體的關系上，既要放松金融管制尤其是利率市場化，以促進資源配置的效率，更要管理金融風險，控制房地產(chǎn)泡沫，加強對影子銀行的監(jiān)管尤其重要。
本書的完成離不開中金公司研究部宏觀團體的同事們的貢獻，體現(xiàn)在兩個方面。第三、四、五、七、八、九章不同程度地源自過去兩年我們共同撰寫的研究報告，這個在相關章節(jié)有具體說明。另外，在這些章節(jié)的寫作過程中，林暾，趙揚，朱維佳提供了有效的協(xié)助，徐國輝的很多建設性的批評意見對全書的寫作非常有幫助，杜彬在資料收集，文字和圖表整理上做了大量細致、高效的工作。其他同事劉之意，劉鎏，劉博，吳杰云，趙雪也都有些直接或間接的貢獻。當然，本書的不足，錯誤和遺漏都由我自己負責。
還要感謝中國金融四十人論壇的王海明秘書長，秘書處廉薇女士在本書寫作和出版過程中的鼓勵和大力協(xié)助。感謝社會科學文獻出版社。。。
最后，感謝家人對我的工作的支持和理解。
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彭文生
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