大碰撞Ⅱ——CF40-PIIE聚焦中美經(jīng)濟熱點
陳元 錢穎一 亞當?珀森 主編
中國經(jīng)濟出版社2013年11月出版
中美頂級智庫深度對話
臻選中美經(jīng)濟領域最前沿、最有分量的議題
探討當今世界最重要、最富活力的雙邊關系
思想的碰撞、學術的交鋒由此展開
本書作者
謝 平 閻慶民 裴長洪 管 濤 魏加寧 廖 岷 白重恩 黃益平 何 東 胡一帆 朱 寧 劉麗娜
Brad Jensen布拉德 ? 詹森
Daniel H. Rosen 榮大聶
David J. Stockton戴維?J.斯托克頓
Jacob Funk Kirkegaard 雅各布?芬克?柯克加德
Jeffrey Schott 杰弗里?斯科特
Nicholas Borst尼古拉斯?博斯特
Nicholas Lardy 尼古拉斯?拉迪
Nicolas Veron 尼古拉斯?維綸
Richard Cooper 理查德?庫珀
Trevor Houser特雷弗?豪澤
內容簡介：
為了促進中美經(jīng)濟學家學術交流，探討中美經(jīng)濟關系中的焦點問題，更好地為兩國政府提供政策建議，2013年4月12-13日，中國金融四十人論壇(CF40)聯(lián)合美國知名智庫彼得森國際經(jīng)濟研究所(PIIE)在京共同召開了主題為“復蘇之路”的“中美經(jīng)濟學家學術交流會”。
本次會議得到了中美雙方專家的廣泛參與，其中PIIE派出由新任所長亞當?珀森（Adam Posen）率領的15人訪問團,CF40方面則有近百位嘉賓參會。雙方就全球失衡與匯率、中美貿易投資關系、中國經(jīng)濟新轉型、中美財政可持續(xù)性、影子銀行與金融創(chuàng)新等重要議題，進行了全面互動交流，既有共識，也有分歧。會議討論為中美雙方的決策者提供了比較全面的中美經(jīng)濟形勢分析和決策建議，也為學術界進行與政策相關的研究提供了深層次的啟示。
本次中美經(jīng)濟學家交流活動是CF40與PIIE的第二次深度對話。本書是此次研討會的成果集萃，延續(xù)了去年出版的《大碰撞》的良好品質，關注中美及世界經(jīng)濟領域的新問題、新形勢、新經(jīng)驗。
本書目錄
第一章 全球經(jīng)濟再平衡與人民幣匯率
中國經(jīng)濟再平衡
從國際收支賬戶看全球失衡
2012年中國經(jīng)濟再平衡取得新進展
人民幣均衡匯率研究
第二章 中美貿易、投資與全球流動性變遷
區(qū)域貿易協(xié)定與中美雙邊貿易關系
移民上升與經(jīng)濟增長前景和貿易的關聯(lián)
中美投資關系的轉變
全球流動性向東亞轉移：中國內地與香港的美元信貸
第三章 中美經(jīng)濟結構發(fā)展趨勢及演變
對美國向亞洲出口能源的展望
被忽視的經(jīng)濟增長機遇——中美商業(yè)服務貿易
美國重振制造業(yè)對中國的影響
從收入分配視角看中國的結構變遷
中國經(jīng)濟發(fā)展“新常態(tài)”
夢想之所及：政策改革為中國未來鋪路
第四章 中美財政可持續(xù)性
美國財政政策面臨的挑戰(zhàn)
中美政府債務比較
警惕中國式財政懸崖
第五章 影子銀行與金融創(chuàng)新
美國、歐洲和中國的銀行與非銀行信用
影子銀行存款帶來金融不穩(wěn)定：美國經(jīng)驗對中國的借鑒意義
中國影子銀行及其業(yè)務監(jiān)管研究
在金融深化背景下看待我國影子銀行問題
互聯(lián)網(wǎng)金融研究
附錄：中國金融四十人論壇組織架構與成員名單（2013年）
序言
中美關系的發(fā)展變化是中國世界關系發(fā)展變化的一個重要組成部分。中美重新打開交往大門40年來，在中國幾代領導人和美國歷屆政府的共同努力下，兩國關系總體保持了穩(wěn)定發(fā)展勢頭。過去10年可以說是中美關系迅速發(fā)展的10年，一方面中美兩國的經(jīng)濟利益聯(lián)系日益緊密，另一方面，中美高層往來和對話磋商頻繁、深入，在國際和地區(qū)問題上保持著密切溝通與合作。特別是2008年全球金融與經(jīng)濟危機全面爆發(fā)后，兩國加強宏觀經(jīng)濟政策對話，在應對國際金融危機中進行建設性合作，為推動世界經(jīng)濟復蘇和增長做出重要貢獻。中美關系已成為當今世界最重要、最富活力的雙邊關系之一。
為了進一步促進中美經(jīng)濟學家學術交流，探討中美經(jīng)濟關系中的焦點問題，更好地為兩國政府提供政策建議，2013年4月12-13日，中國金融四十人論壇(CF40)聯(lián)合美國知名智庫彼得森國際經(jīng)濟研究所(PIIE)在京共同召開了主題為“復蘇之路”的內部研討會。本次會議得到了中美雙方專家的廣泛參與，其中PIIE派出由新任所長Adam Posen率領的15人訪問團，CF40方面則有近百位嘉賓參會。此次研討會討論了全球經(jīng)濟再平衡與人民幣匯率、中美貿易投資關系、中美經(jīng)濟結構發(fā)展趨勢、中美財政可持續(xù)性、影子銀行與金融創(chuàng)新等重要議題，與會中美專家們進行了深入而熱烈的交流。
經(jīng)濟再平衡與人民幣匯率
全球經(jīng)濟失衡是當前世界經(jīng)濟的一個重要特點。過去十年，“全球失衡”在全球范圍內受到了強烈的關注。其中，中美之間的經(jīng)濟失衡，是全球關注的重點。美國與中國經(jīng)濟的再平衡問題，亦是糾正全球失衡的重要環(huán)節(jié)之一。就此問題，中美專家發(fā)表了各自的看法。
美方專家認為，現(xiàn)在全球經(jīng)濟狀況與十年前蓬勃發(fā)展的世界經(jīng)濟形成鮮明的對比，主要原因包括經(jīng)濟繁榮時期遺留下來的過度負債和2007-2008年爆發(fā)的金融危機帶來的經(jīng)濟衰退。目前全球最重要的失衡主要是全球商品和服務總需求量低于其生產能力。這主要表現(xiàn)為歐元區(qū)、英國、日本經(jīng)濟的衰退，美國經(jīng)濟復蘇乏力，以及巴西、印度、南非和其他國家經(jīng)濟增長率的下降和失業(yè)率上升。金融危機后，由于經(jīng)濟衰退引發(fā)稅收收入下降，政府對金融機構的支持和財政刺激計劃又導致政府部門的債務也急劇上升。高額的債務負擔和失衡的國際收支現(xiàn)狀限制了許多國家進一步采取擴張性財政政策的能力。但是有些國家可以通過經(jīng)常賬戶順差和相對較低的公共債務緩解自身壓力，比如德國和中國這些大國，以及荷蘭、瑞士、臺灣等較小的經(jīng)濟體。
中國領導層長期以來奉行的經(jīng)濟再平衡目標是，經(jīng)濟增長主要基于私人消費開支增加，而不是靠提升投資率和擴大貿易順差。針對中國經(jīng)濟再平衡的目標，美方專家還提出一些政策建議，具體包括：首先，需要利率自由化，讓市場在決定儲蓄存款利率方面發(fā)揮更大的作用。較高的存款利率將增加家庭收入，而家庭儲蓄率相對固定，這將導致消費增加。其次，是要進行生產要素價格改革，特別是能源、水和土地。再次是匯率改革，讓市場在人民幣價值的決定中發(fā)揮更大的作用。
就經(jīng)濟再平衡與人民幣匯率問題，中方專家則提出不同意見。有中方專家則指出，2012年，中國對外經(jīng)濟部門進一步趨向平衡。經(jīng)常項目收支保持基本平衡，外匯儲備增長大幅放緩，人民幣匯率形成市場化程度進一步提高。下一步，要在關鍵領域、重點環(huán)節(jié)實現(xiàn)突破，加快建立健全可持續(xù)的國際收支平衡機制。包括以擴流出為抓手推進資本項目可兌換，以促流出為抓手促進貿易投資便利化，以增進口為抓手促進貿易收支平衡，以市場化為抓手完善匯率形成機制，以控流入為抓手防范資本流動沖擊。此外，還有專家通過構建多模型的較為完整的人民幣均衡匯率分析框架，發(fā)現(xiàn)人民幣匯率已經(jīng)趨近均衡區(qū)間。他們建議應該不斷探索人民幣均衡匯率的測算方法。由于均衡匯率本身是動態(tài)變化的，所以需要進一步完善市場供求調節(jié)人民幣匯率的有管理浮動匯率制度。中方專家還強調，在開放經(jīng)濟條件下，各國應加強對儲備貨幣發(fā)行國即美國的約束。
中美貿易趨勢及演變
近年來，中美貿易發(fā)展速度非常快。美國是中國最重要的貿易伙伴之一。2000年以來，中國對美出口量增長了六倍，現(xiàn)在占到了總出口量的17%。中國對美國的進口量也從2000年的220億美元增加到了2011年的1000億美元，現(xiàn)在大約是中國進口總量的8%。
國際金融危機發(fā)生后，美國政府先后提出了重振制造業(yè)計劃和出口倍增計劃，以推動美國的經(jīng)濟復蘇。然而，從目前的情況來看，美國制造業(yè)仍然處于恢復期，尚未進入新的擴張期，美國的產業(yè)優(yōu)勢仍然不表現(xiàn)在硬件制造方面，美國對外直接投資仍然大于外國對美投資。美方專家指出，無論從生產力水平、貿易水平，還是投資水平來看，美國制造業(yè)重振的業(yè)績并不如想象得那么令人振奮。一方面，美國重振制造業(yè)計劃不會替代中國制造業(yè)。另一方面，隨著美國制造業(yè)的恢復，一些生產環(huán)節(jié)回流到美國，但主要是高端產業(yè)中的高端技術環(huán)節(jié)。目前美國企業(yè)在華投資的盈利狀況仍然很好，并且美國勞動力結構中缺少適應生產一線工作的工人，所以制造業(yè)大規(guī)?；亓鞯矫绹目赡苄圆淮?。中國勞動力成本和其他因素優(yōu)勢下降，但美國企業(yè)在華投資盈利仍然很好，美國勞動力結構和產業(yè)結構也不適應制造業(yè)發(fā)展，同時中美勞動力結構和產業(yè)結構具有很強互補性，中國的基礎實施和人力資本等綜合競爭力仍然較強，因此，中國制造業(yè)并不會被美國替代。
美方專家也指出，能源業(yè)的發(fā)展不會從根本上改變美國制造業(yè)狀況。能源業(yè)的發(fā)展，特別是頁巖氣的開發(fā)，將極大改變美國經(jīng)濟面貌。美國將可能會變?yōu)槟茉闯隹趪?，能源價格的下降將提升制造業(yè)的成本優(yōu)勢。據(jù)分析，能源業(yè)的發(fā)展將提高勞動力效率，促進未來GDP提升1.4%。但是，能源業(yè)發(fā)展受益最大的是化工業(yè)，未來經(jīng)濟依托于這樣一個行業(yè)并不現(xiàn)實,而且受益于能源價格下降的制造業(yè)僅占總體經(jīng)濟很小的份額。同時，能源業(yè)貿易格局變化還受到稅收和貿易政策的影響。因此，能源業(yè)的發(fā)展不可能根本上改變美國制造業(yè)狀況。
此外，美方專家指出，當前中美之間有一項重要的商貿機會——商業(yè)服務貿易一直被忽視。美國已經(jīng)連續(xù)多年存在大量貿易逆差，亟需擴大出口，尤其是對那些經(jīng)濟增長較快的發(fā)展中國家的出口。對中國來說，提高制造業(yè)的價值鏈就需要獲得工程、設計、開發(fā)、檢驗、市場營銷、廣告推廣、物流和配送等多方面的高效尖端服務。目前中國的商業(yè)服務行業(yè)還比較小，收費也比較高。雖然長期來看，教育可以解決這個問題，但短期來看，進口服務是一個合適的選擇。很多服務都是可交易的，但中國對服務業(yè)貿易設置的壁壘還是較多。放寬這項貿易的自由度給中國帶來的好處將不亞于放開商品貿易。中美之間商業(yè)服務貿易的開發(fā)潛力很大，這也將給兩個國家?guī)砗锰?。當然，抓住這個機遇就必須要減少政策障礙。
中美雙方專家一致認同，中美兩國服務貿易發(fā)展前景廣闊。在從業(yè)人員構成上，中國服務業(yè)占整體就業(yè)的30%，美國占80%。中國服務業(yè)工資比制造業(yè)高77%，而美國僅高22%。服務業(yè)主要依賴人力資本，短期內中國勞動力的教育水平難以迅速增長，而美國的很多商業(yè)活動技術高度密集。因此，中國服務業(yè)效率遠低于美國，兩國在服務業(yè)發(fā)展方面存在很強的互補性。目前，中國服務業(yè)對外開放的部門很多，但深度不夠。中國在轉變發(fā)展方式的過程中，會更加注重發(fā)展服務業(yè)，這必然會給像美國這樣在服務業(yè)上比較有競爭力的經(jīng)濟體帶來更好的機會。服務業(yè)貿易可以通過跨境貿易(如軟件出口)、境外消費(如旅游和教育)以及服務外包等方式進行。盡管中美服務貿易發(fā)展還受到稅收、準入門檻等因素的限制，但兩國服務業(yè)貿易有著廣闊的發(fā)展空間，有利于雙方共贏和全球經(jīng)濟再平衡。
中國經(jīng)濟新轉型
過去的十年中，中國政府為推動經(jīng)濟轉型付出了很大的努力。近年來，中國經(jīng)濟開始呈現(xiàn)巨大的轉變，進入了“新常態(tài)”。經(jīng)濟增長趨勢穩(wěn)步放緩和經(jīng)濟結構再平衡，是中國經(jīng)濟發(fā)展“新常態(tài)”的主要特征。中方專家認為，轉型的關鍵驅動因素還是在生產要素市場的變化，尤其是勞動力市場的變化。勞動力短缺的出現(xiàn)引起了工資的迅速上漲，進而降低了經(jīng)濟增長速度，提高了通脹壓力，改善了收入分配，重新平衡了經(jīng)濟結構，并且加速了產業(yè)升級。然而，經(jīng)濟發(fā)展進入“新常態(tài)”僅僅是第一步。中方專家指出，中國經(jīng)濟目前面臨的一個嚴峻的問題是所謂的“中等收入陷阱”。此外，政治改革、工業(yè)創(chuàng)新升級能力、偏低的勞動力素質等也是中國經(jīng)濟在“新常態(tài)”階段的主要挑戰(zhàn)。新一屆政府希望加快城市化進程，這將刺激更多的投資。為了經(jīng)濟再平衡進程持續(xù)下去，控制住地方和中央投資項目非常重要。
自21世紀初以來，中國經(jīng)濟的需求結構經(jīng)歷了快速的變遷。家庭消費占GDP比重從2000年的46.4%下降到2010年的33.8%，同期國內儲蓄率則從37.7%上升到52.6%。同時，中國的投資率一直在快速地增加，與其他主要經(jīng)濟體相比，這一比率也非常高。中方專家對投資回報率進行了估算，并且發(fā)現(xiàn)從20世紀90年代以來其都處于下降的趨勢。在2010年，扣除稅費以及折舊的真實平均資本回報率只有5.1%。他們認為，當前存在投資率過高的問題不僅僅源于投資回報過低，同時也是因為這一比率超過了理論上能夠最大化消費的水平。通過分析現(xiàn)金流量表以及國民收入賬戶，中方專家指出，導致儲蓄率快速增加的原因在于收入在家庭、企業(yè)以及政府之間分配的劇烈變動以及由此導致的政府儲蓄率提升。而進一步的分析表明家庭可支配收入占GDP比重的下降是由多種因素導致的，其中最重要的是勞動收入份額的下降。中方專家進而指出從農業(yè)到工業(yè)和服務業(yè)的經(jīng)濟結構轉型是導致勞動收入份額降低最為重要的原因。對于制造業(yè)企業(yè)層面的數(shù)據(jù)分析表明，國企改革以及壟斷權力的提升是導致勞動收入份額降低的另外兩個原因，相比而言，后者要重要的多。他們提出，在金融以及社會保障領域的改革能夠在提高家庭可支配收入和家庭消費上發(fā)揮更為積極的作用。
中方專家指出，未來幾年中國面臨諸多挑戰(zhàn)，要保持中國的競爭力、發(fā)揮其經(jīng)濟潛力，需要進行多項改革。這包括經(jīng)濟向內需驅動型增長模式轉變、解決人口結構問題、實施高效的稅務制度、逐步實現(xiàn)金融市場的自由化和發(fā)展。中國政府“看得見的手”對實施這些改革至關重要。新領導人首先將面臨一段適應過程，這可能需要數(shù)年時間，在此期間新領導人的關注重點將是奠定基礎、取得進一步的經(jīng)驗、營造新的現(xiàn)狀。由于根深蒂固的利益集團及官僚總體上會為推進某些艱難改革設置重重障礙，將需要大量時間和精力來落實這些改革。新一屆政府在未來幾年有可能會開展的包括各種財政與稅收改革、金融改革、人口和收入再分配改革及環(huán)境改革。多項改革已正在進行之中，或是已有堅實的改革步伐，或是已經(jīng)在未來評估計劃中。改革成功對提高長期競爭力、保持中國可持續(xù)增長至關重要。
中美財政可持續(xù)性問題
多年以來，美國債務一直居高不下。近年來，為應對一系列可預見和不可預見因素的影響，美國財政狀況顯著惡化。2012年美國政府總債務與GDP之比接近110%，超過國際機構認為的85%警戒線。根據(jù)歷史經(jīng)驗，政府債務占GDP超過90%時經(jīng)濟增長將大幅下降。因此，美國正處于一個關鍵時點。
美國高債務水平影響經(jīng)濟前景。過去幾年，美國共減少財政赤字2.6萬億美元，對消費、工資收入和教育、科技和基礎設施建設等公共支出產生了不利影響，對經(jīng)濟形成了一定的“財政拖累”，至少降低經(jīng)濟增速1.3個百分點。近期美國房地產市場向好，未來幾年美國還會出臺更多經(jīng)濟刺激政策，美國經(jīng)濟在中期將會強勁復蘇。加上目前還有4萬億美元自主支出的開支削減計劃，財政赤字與GDP之比在今后幾年可能略有下降，但債務水平將居高難下。
近些年中國的政府債務攀升。2000年以來中國財政收入、支出與GDP之比均逐步提高，分別從2000年的13.5%和16%左右上升至2012年的22.6%和24.2%左右。狹義上看，中國的債務負擔（國債與地方債務余額）與GDP之比約40%，負擔尚不重。廣義上看，由于口徑不同，中國債務負擔與GDP之比估算值的差異很大，有機構估算約為60%，有機構估算認為接近100%。
中方專家指出，總體上看，中國的債務擴張基本平穩(wěn)可控，主權資產尚能覆蓋主權負債，但地方政府債務存在兩個錯配風險。一是資產和負債結構。很多項目是高速公路、地鐵等，收益率低，如地鐵項目不到1%。而這些項目的融資通過貸款或債券，成本在7-10%。二是到期時間。很多投資要30-50年才能收回并獲益，而融資3-5年就到期。另外，未來政府的醫(yī)療、養(yǎng)老等民生支出壓力會上升，而財政收入增長可能因經(jīng)濟減速而放緩，債務風險不容小視。
中方專家還將中美政府債務做了簡要比較。結構上看，2010年中國的中央政府債務占總債務的比重為42%，地方政府（省及以下）債務的比重為58%。美國則相反，聯(lián)邦政府債務比重為78%，地方政府（州級政府）債務比重為22%。由于有強大的資產負債表的預算，美國州一級政府的債務并不高。用途上看，中國的中央政府發(fā)行國債的主要目的是彌補財政赤字、籌集建設資金和調節(jié)經(jīng)濟，地方政府債務主要用于城市基礎設施投資和重點項目配套。美國聯(lián)邦政府發(fā)行債券的主要目的是籌措軍費、向聯(lián)邦政府所屬企業(yè)和機構提供資金、應對經(jīng)濟危機和到期債券清償，而地方政府發(fā)債主要用于公共資本建設項目和大型設備采購、支持并補貼私人活動、短期周轉性支出、償還舊債和彌補政府養(yǎng)老金福利支出。約束機制上看，中國目前的政績考核體系“只問GDP，不問債務率”，在財力和事權不匹配的情況下，地方政府的舉債動機強，而地方人大和其他權力機構對地方債務的監(jiān)督和控制作用不大。而美國聯(lián)邦和地方政府發(fā)債的政治和市場約束較大，地方政府債券發(fā)行主要取決于其信用等級，一些州規(guī)定地方政府債券發(fā)行必須得到全體居民的授權或批準?？偟目矗绹?lián)邦和地方政府好比一條大船由幾十個“船艙”組成，地方政府債務風險不會向聯(lián)邦政府轉移。中國的中央和地方政府如同“總公司”和“分公司”，中央政府在法理上承擔“兜底”責任。因此，雖然目前中國的債務水平比美國低很多，但不意味著債務風險就很低。
中美專家還提出了增強中美財政可持續(xù)性的建議。美國應推進可持續(xù)的穩(wěn)定的結構性減赤計劃，同時推動醫(yī)療、養(yǎng)老等領域的改革。美國的人均醫(yī)療支出比其他國家都高，但沒有有效地提高國民的健康水平，需要提高醫(yī)療體制的效率，包括改進醫(yī)療技術、提高服務費用、提高醫(yī)療人員工資薪酬等?，F(xiàn)有醫(yī)療體制難以額外覆蓋4000萬人口，可通過家庭醫(yī)生方式滿足新的醫(yī)療需求。為降低未來養(yǎng)老金支出缺口的壓力，美國州一級政府應推進結構性改革，包括減少政府部門員工的養(yǎng)老金福利、改革融資方式等。中國應加快推進財稅體制改革，進一步理順中央和地方財政的關系，盡可能方政府的事權和財權相匹配。應探索允許地方政府公開發(fā)債，加快發(fā)展資本市場和股權融資等直接融資，豐富金融市場體系，降低地方債務對銀行體系的過度依賴。應探索地方干部管理的新機制，強化對地方債務擴張的制衡和約束。
中美影子銀行比較與監(jiān)管
中國的影子銀行近年來得到極快速的發(fā)展。在不到十年的時間里，中國的影子存款體系就達到了美國貨幣市場共同基金的規(guī)模和功能。而理財產品已經(jīng)成為中國經(jīng)濟中短期融資的重要手段，并可能在未來數(shù)年內繼續(xù)發(fā)展。這些理財產品承諾提供高于傳統(tǒng)銀行存款的利率，但對投資者的保護卻更少。因此，當金融困境迫使投資者對這些投資的風險重新評估時，這些資金池也容易快速緊縮，其結果是造成中國經(jīng)濟的金融不穩(wěn)定。借鑒美國對影子存款的監(jiān)管經(jīng)驗，將有利于幫助引導中國金融體系向著更健康的方向發(fā)展。中美專家就中美影子銀行的發(fā)展進行了詳細論述與比較。
中美兩國的影子銀行存在很大差異。中國影子銀行是在當前高儲蓄率和利率市場化大背景下發(fā)展起來的，實質上是金融深化過程中替代傳統(tǒng)銀行存貸款的金融產品創(chuàng)新。目前影子銀行幾乎不存在二級市場，大部分就是存款的變種，幾乎沒有資產證券化業(yè)務。中國影子銀行主要包括三個重要的參與方：資金提供者、資金需求者和金融中介機構。資金提供者實際上大部分是中國的家庭，機構投資者并不是很多。與美國影子銀行將資金投給資信較差的借款人不同，中國影子銀行主要投向地方政府和房地產行業(yè)。銀行參與了絕大部分影子銀行業(yè)務，目前，約85%的影子銀行活動與銀行有關。而美國影子銀行的產生與監(jiān)管和金融業(yè)競爭密不可分，貨幣市場共同基金(MMMF)的發(fā)展就說明了這一問題。從金融監(jiān)管的歷史來看，1933年Glass-Steagall法案制定了嚴格的監(jiān)管標準，它主要是抑制銀行對儲戶過高利息進行承諾。銀行監(jiān)管的限制和1970年代美國短期利率迅速上升，刺激了MMMF的迅速發(fā)展。MMMF風險敞口與普通存款非常相似，投資標的有非常嚴格的標準，但其收益較存款高，能夠很好地規(guī)避監(jiān)管，因而MMMF迅猛發(fā)展。MMMF發(fā)展中發(fā)生過違約風險。1994年，由于投資浮動利率政府債券衍生品，社區(qū)銀行共同基金(CBMF)凈值跌破一美元。之后，直到2007年次貸危機時，由于掉指期貨動蕩，持有雷曼兄弟商業(yè)票據(jù)的基金凈值大多跌破一美元。出現(xiàn)這類風險時，很多投資者都迅速贖回了投資，致使共同基金和商業(yè)票據(jù)市場幾乎凍結，美聯(lián)儲不得不進行相應的救助。
金融危機人們認識到，由于監(jiān)管套利、過高的杠桿率以及缺乏適當?shù)谋O(jiān)管，特別是沒有中央銀行流動性支持和存款保險保障，影子銀行對系統(tǒng)性風險有著非常重要的影響。應根據(jù)各國實際情況和金融業(yè)務風險性質，逐步探索完善影子銀行監(jiān)管工作。一是加強監(jiān)管標準和金融監(jiān)管能力。全球金融危機后，巴塞爾協(xié)議Ⅲ很快被各國采用。中國也準備采用國際最新的監(jiān)管標準，并且加強了對非銀行金融機構和理財產品的監(jiān)管工作。二是提高調研和統(tǒng)計監(jiān)測能力。目前，對影子銀行業(yè)務和風險性質仍需要進一步研究，并對其規(guī)模和對系統(tǒng)性風險的影響進行科學準確的測量，只有這樣才能使相關監(jiān)管工作更為可靠。三是培育良好的行業(yè)軟環(huán)境。完善金融信息和風險批露、加強監(jiān)管政策實施和會計審計信息質量、做好公司破產相關法律工作、加強投資者風險教育等工作，都有利于影子銀行風險防范。四是健全各項金融政策。認識到影子銀行的產生和發(fā)展也與很多金融壓抑政策有關，因而采取促進金融發(fā)展的政策，加強正規(guī)金融體系，對中國來說特別是要加強商業(yè)銀行風險管理能力，對控制影子銀行風險至關重要。
總之，中美經(jīng)濟學家學術交流內部研討會是迄今為止中美民間智庫搭建的最有效對話平臺之一。雙方就全球失衡與匯率、中美貿易趨勢及演變、中美財政可持續(xù)性問題、中國經(jīng)濟新轉型、影子銀行和互聯(lián)網(wǎng)金融等重要議題，進行了全面互動交流，既有共識，也有爭議。會議討論為中美雙方的決策者提供了比較全面的中美經(jīng)濟形勢分析和決策建議，也為學術界進行政策相關的研究提供了深層次的研究啟示。
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