突圍2009——中國金融四十人縱論金融危機
謝平主編
中國經(jīng)濟出版社 2009年4月出版
一場百年不遇的金融海嘯，一浪浪擊打著持續(xù)衰退的全球經(jīng)濟，次貸危機演化為金融危機，金融危機進而演化為經(jīng)濟危機。美國金融模式到底出了什么問題？全球經(jīng)濟何時見底？國際貨幣體系如何重建？在可預見的未來，人民幣國際化是否可能？“今年是我國進入新世紀以來經(jīng)濟發(fā)展最困難的一年”，中國能否突出重圍，順利“保8”？
金融危機與經(jīng)濟危機，同時意味著理論繁榮的重大契機?！爸袊鹑?0人論壇”匯聚了一批具有敏銳洞察力和深厚研究功底的金融精英。他們以前瞻視野和探索精神，致力于夯實中國金融學術基礎，探究金融界前沿課題，推動中國金融業(yè)改革實踐。他們當然不會放棄對金融危機的深入研究——回答危機問題，就是求解突圍之道。
中國突圍，就在2009。
序：危機之下：“金融四十人”應運而生
先有金融危機，而后有金融四十人。
2007年，在大家還在回顧與反思十年前爆發(fā)的亞洲金融危機時，以美國第二大次級抵押貸款機構(gòu)——新世紀金融公司破產(chǎn)為開端，一輪席卷全球的金融危機悄然拉開了序幕。
在金融危機的逐波沖擊下，西方國家的獨立投行體系不復存在，實體經(jīng)濟受到沉重打擊，冰島等國家甚至瀕臨政府破產(chǎn)的窘境。近期，以花旗、蘇格蘭皇家銀行為代表的大型商業(yè)銀行紛紛被迫國有化，這些曾被我們視為學習樣板的金融機構(gòu)陷入了前所未有的經(jīng)營困境。面對全球金融危機，中國經(jīng)濟不可避免地受到影響，同時受到?jīng)_擊的還有我們以往對西方國家經(jīng)濟發(fā)展、特別是金融發(fā)展模式的基本認識和思維模式。
百年不遇的金融危機給經(jīng)濟帶來沉重的打擊，也為理論繁榮提供了契機，給經(jīng)濟學家提供了難得的研究機遇。經(jīng)過初步思考，我有以下幾點體會：
一是不要輕易相信金融機構(gòu)高管的言論。由于現(xiàn)代金融機構(gòu)的各種產(chǎn)品和信息系統(tǒng)非常復雜，加上董事會和管理層信息不對稱，董事會對公司業(yè)務經(jīng)營和風險狀況缺乏全面準確的了解，甚至管理層有時也不知道公司真實狀況。在此情況下，一方面金融機構(gòu)的管理層傾向于掩蓋問題，夸大業(yè)績，通過“忽悠”上級行政領導、監(jiān)管機構(gòu)、股東和債權(quán)人來保住自己的位子；另一方面，由于注重短期盈利的激勵約束機制設計不合理，在自身利益最大化的前提下，管理層往往具有較高風險偏好，無法做到對投資者和債權(quán)人負責。
此外，大型金融機構(gòu)的高管們非常清楚政府會給予他們“太大而不能倒”的政策，其“道德風險”顯而易見。
二是不要過分相信當前金融市場的信息透明度。通常認為，在市場力量的約束下，上市公司能夠充分披露信息，并具有較高的透明度，評級公司等中介機構(gòu)能為投資者提供充分信息和準確判斷。但事實表明，目前證券市場關于強制信息披露的透明度標準不堪一擊，歐美各大銀行公布的虧損、減值撥備、風險狀況令市場大吃一驚，眾多銀行似乎一夜之間都到了破產(chǎn)邊緣。
實際上，大部分金融機構(gòu)（上市公司）只是被動地按照監(jiān)管要求的較低標準披露信息，遠沒有達到充分透明的信息標準；中介機構(gòu)（如會計師事務所、律師事務所、評級公司、咨詢公司等）出于利益考慮，易與金融機構(gòu)管理層達成妥協(xié)或默契，放松自己控制的標準尺度，甚至向投資者和債權(quán)人隱瞞相關信息。在這種情況下，投資者不得不增大偏差預期，從而導致價格信號失真，風險溢價增加。危機爆發(fā)以來，歐美大部分上市銀行股價下跌80%以上，就是很好的佐證。
三是不要高估金融監(jiān)管當局的能力。按照委托代理理論，因為單個公眾投資者和債權(quán)人等利益相關者對于金融機構(gòu)的監(jiān)管成本過高，所以委托政府機構(gòu)（例如OCC、SEC等）代為監(jiān)管，并相信政府監(jiān)管機構(gòu)能夠維護他們的利益，但現(xiàn)實不盡如此。
首先，現(xiàn)有的激勵約束機制（例如監(jiān)管者作為政府部門）不能很好地鼓勵監(jiān)管機構(gòu)完全基于保護投資者和債權(quán)人利益的立場，盡全力去實施有效監(jiān)管。其次，監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管能力、水平趕不上被監(jiān)管機構(gòu)的創(chuàng)新速度，因為后者是市場、盈利激勵占先，前者的負責人沒有市場壓力，僅靠上級約束，是遠遠不夠的。再次，監(jiān)管機構(gòu)與被監(jiān)管機構(gòu)之間人員流動頻繁，高層互相調(diào)任，這種現(xiàn)象容易增加監(jiān)管機構(gòu)被金融機構(gòu)“俘獲”的可能性，從而喪失應有的獨立性。在雙方的利益趨同情況下，監(jiān)管機構(gòu)對被監(jiān)管機構(gòu)可能存在包庇行為。一直以來，美國被公認是金融監(jiān)管最嚴格的典范，但此次危機中暴露出來的問題令人非常失望。
四是不要過高估計貨幣政策的長期效果。首先，危機發(fā)生后，學術界對“格林斯潘效應”有了不同的看法。貨幣政策調(diào)控對短期經(jīng)濟恢復有效，長期未必有正效果。從美國此次危機救助措施看，為了照顧短期目標，調(diào)控可能會放棄控制通貨膨脹的長期目標。其次，貨幣政策對資產(chǎn)價格影響不大，對控制市場泡沫行為表現(xiàn)得無能為力，理論界目前也找不到更為有效的調(diào)控方法。再次，目前在合理控制資本市場的不斷創(chuàng)新發(fā)展和通過貨幣政策實現(xiàn)通脹目標的有效控制這兩者之間還找不到一個長期的平衡協(xié)調(diào)機制。
五是可以確信在金融危機出現(xiàn)時，政府肯定會出手救助。在歷史上100多次系統(tǒng)性金融危機中，有三分之二得到政府出手救助。這次美歐都拋棄了自由主義的市場原則，采取了凱恩斯主義的政府干預思路，體現(xiàn)出金融危機的政治化特點。在選民同時也是投資者、債權(quán)人以及其他利益相關者的情況下，選民的力量促使中央政府不得不采取救市的政策，這是現(xiàn)代社會走到民主社會的必然結(jié)果。面對全局性的系統(tǒng)風險時，原有的市場解決的模式（破產(chǎn)為主）不復存在，這體現(xiàn)了金融業(yè)外部性的政治化。
在已有的危機救助過程中，政府采取了規(guī)?？涨暗木戎侄?，實質(zhì)是政府對危機買單，或者說納稅人買單。由于納稅人、選民、利益相關者三種身份的合一，所以救助在本質(zhì)上是一個公民在上述三種身份之間的權(quán)衡，是在時間序列、在代際之間找到的一種動態(tài)博弈的平衡。
目前來看，此次危機是上世紀“大蕭條”以來破壞力最大、波及面最廣的全球系統(tǒng)性金融危機。時至今日，各方對危機何時落幕、如何走出危機尚無定論，但可以肯定的是，未來世界經(jīng)濟金融秩序必將發(fā)生調(diào)整，已有的經(jīng)濟金融理論體系也將面臨重新審視和尋求變革的挑戰(zhàn)。
在全球金融格局動蕩、中國經(jīng)濟發(fā)展面臨結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)折的大背景下，2008年4月12日，中國金融四十人論壇應運而生。論壇由40位40歲上下的金融精銳組成，即“40×40俱樂部”。作為一個非官方、非營利性組織，論壇由來自政府部門、科研院校和商業(yè)機構(gòu)的成員組成，以俱樂部形式開展各項學術活動，旨在為青年一代的金融學者搭建一個觀點交流和思想碰撞的平臺，為夯實中國金融學術基礎、推動中國金融業(yè)改革實踐而貢獻力量。論壇的成立得到了吳曉靈等金融界前輩以及交通銀行、21世紀報系等單位的全力支持。
自成立以來，四十人論壇積極關注金融危機最新發(fā)展動向，針對危機根源、演化趨勢、各國政府救助措施、國際金融秩序重建、中國政府宏觀調(diào)控和經(jīng)濟增長等議題多次召開專題研討會和“CF40雙周”會議。與此同時，論壇成員利用內(nèi)部刊物《學術動態(tài)》、金融四十人門戶網(wǎng)站等平臺，紛紛提供各自的研究成果，多角度分析危機狀況，審慎研判救助措施，積極為我國應對危機建言獻策。這本《突圍2009》是對一年來論壇成員提交的報告和圓桌會議討論的精選，充分體現(xiàn)了論壇成員對宏觀形勢發(fā)展和中國改革全局的前瞻視野和獨到見解。
我認為，學術研究的價值和生命力在于對經(jīng)濟現(xiàn)實的把握和解釋，當前變革與發(fā)展的時代既為年輕的金融學者們提供了“百年難求”的研究資源和機會，也賦予了我們必須面對的挑戰(zhàn)和責任。四十人論壇是一個年輕的組織，不僅因成立時間短，更因為四十人論壇是一個以年輕人為主的組織。希望四十人論壇的成員和所有年輕的金融工作者們珍惜現(xiàn)在的時代，發(fā)揮年輕人的優(yōu)勢，求真務實，大膽探索，為中國金融業(yè)的改革與發(fā)展、為中國經(jīng)濟的長遠發(fā)展貢獻自己的力量。
是為序。
2009-3-10
本書作者列表：
陳志武、丁志杰、范文仲、方星海、高善文、管濤、哈繼銘、何帆、黃金老、賈康、焦瑾璞、李稻葵、李伏安、李迅雷、連平、林毅夫、劉勇、陸磊、梅建平、祁斌、孫明春、王自力、魏加寧、吳曉靈、謝平、徐剛、徐信忠、閻慶民、易綱、殷劍峰、余永定、張健華、趙錫軍、鐘偉、朱民
目錄：
序 危機之下，“金融四十人”應運而生
第一章 反思美國金融模式
反思次貸危機
金融危機的根源在于不可持續(xù)的美國模式
美國模式與金融危機的演變軌跡
金融海嘯第二波
CF40雙周圓桌之一： 美國次貸危機：根源與教訓
第二章 政府救市措施批判
風險在創(chuàng)新中積累
該實行“金融統(tǒng)一監(jiān)管”了
貿(mào)易保護主義是全球經(jīng)濟復蘇的最大敵人
政府救市措施演進：干預與不干預的兩難
CF40雙周圓桌之二：金融危機與政府救市措施批判
第三章 國際金融秩序重建與人民幣國際化
誰為金融危機埋單
如何重建國際貨幣體系
人民幣匯率：固定還是浮動
人民幣國際結(jié)算條件已具備
冷靜看待這次危機中的大銀行收并投資銀行
金融危機改寫全球銀行業(yè)格局
CF40雙周圓桌之三：金融危機后的反思與重建
第四章 深化改革：經(jīng)濟結(jié)構(gòu)與金融模式的轉(zhuǎn)型
降低儲蓄率、開發(fā)國內(nèi)市場為上策
全球金融危機與中國改革開放
以商業(yè)模式變革應對銀行業(yè)挑戰(zhàn)
利率市場化改革尚未完成
CF40雙周圓桌之四：深化改革是改善調(diào)控的根本路徑
第五章 宏觀調(diào)控：貨幣政策與財政政策
零利率和數(shù)量寬松貨幣政策是否有效
2008—2009年中國貨幣政策分析
四萬億經(jīng)濟刺激計劃應警惕的問題
政策性金融何去何從：必要性、困難與出路
CF40雙周圓桌之五：中國經(jīng)濟要在結(jié)構(gòu)調(diào)整中率先復蘇
第六章 突圍2009：不平坦的“保8”之路
中國房地產(chǎn)市場的近期與遠期
2009年銀行業(yè)依然看好
珠三角的增長態(tài)勢與轉(zhuǎn)型風險
對中國經(jīng)濟的悲觀判斷：2009不是底
對中國經(jīng)濟的樂觀判斷：2009 年將現(xiàn)V 形增長
CF40雙周圓桌之六：金融危機之后的經(jīng)濟前景
附錄一：中國金融四十人論壇簡介
附錄二：中國金融四十人論壇組織架構(gòu)與成員名單
附錄三：金融危機大事記
關于作者
謝平
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