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科創(chuàng)板投資策略十講：制度、交易與案例分析
武超則 張玉龍 著
中信出版集團(tuán) 2019年10月
推薦語(yǔ)
科創(chuàng)板是中國(guó)資本市場(chǎng)的里程碑，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展、資本市場(chǎng)走向成熟都具有重要的意義。這本書(shū)對(duì)比全球高科技市場(chǎng)建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合中國(guó)市場(chǎng)的特征，對(duì)我國(guó)科創(chuàng)板制度進(jìn)行了全方位解析。無(wú)論是學(xué)術(shù)研究還是金融實(shí)踐，這本書(shū)都具有重要的價(jià)值。
李怡宗
中國(guó)臺(tái)灣期貨交易所交易與結(jié)算業(yè)務(wù)委員，北京大學(xué)光華管理學(xué)院教授
《科創(chuàng)板投資策略十講：制度、交易與案例分析》系統(tǒng)記錄了中信建投證券科創(chuàng)板研究工作，凝聚了研究、投行、資本市場(chǎng)等多個(gè)部門(mén)的辛勤努力和智慧結(jié)晶。作者從投資、交易、監(jiān)管、研究等多個(gè)角度，深度觀察并解讀科創(chuàng)板的制度體系，為金融市場(chǎng)參與者提供了重要的參考。
王廣學(xué)
中信建投證券執(zhí)行委員會(huì)委員，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)自律監(jiān)察委員會(huì)委員
《科創(chuàng)板投資策略十講：制度、交易與案例分析》的顯著特點(diǎn)是“理論與實(shí)務(wù)兼?zhèn)洹?。?shū)中不僅介紹了科創(chuàng)板相關(guān)制度和投資策略，而且深入分析了資本市場(chǎng)助力科技創(chuàng)新的邏輯路徑，并且通過(guò)與美國(guó)、英國(guó)等高科技市場(chǎng)的制度比較，讓我們對(duì)科創(chuàng)板的設(shè)計(jì)初衷有了更為清晰的認(rèn)識(shí)。綱舉則目張，有了前面的制度分析和比較，后面對(duì)科創(chuàng)板眾多具體制度的介紹也就不再孤立和乏味。與此同時(shí)，這本書(shū)不僅概括了科創(chuàng)企業(yè)的估值方法，還對(duì)科創(chuàng)板的新股申購(gòu)策略以及優(yōu)秀企業(yè)做了介紹，為相應(yīng)的實(shí)務(wù)操作提供了有力的支持。
王琦
中信建投基金總經(jīng)理助理，投資研究部負(fù)責(zé)人
作者簡(jiǎn)介
武超則，中信建投證券研究發(fā)展部行政負(fù)責(zé)人，董事總經(jīng)理、通信行業(yè)首席分析師，專注于TMT行業(yè)研究，包括云計(jì)算、在線教育、物聯(lián)網(wǎng)等。2013—2017年連續(xù)五年獲評(píng)《新財(cái)富》通信行業(yè)最佳分析師第一名。
張玉龍，中信建投證券首席策略分析師，全面負(fù)責(zé)中信建投策略研究工作，主要研究方向是資產(chǎn)定價(jià)與市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)。2016年獲得《新財(cái)富》策略研究第五名（團(tuán)隊(duì)），2017年獲得金融界行業(yè)配置第四名，2018年獲得Wind中國(guó)金牌分析師第四名，2019年參與證監(jiān)會(huì)主持的《科創(chuàng)板制度匯編》《科創(chuàng)板300問(wèn)答》的編寫(xiě)工作。
內(nèi)容簡(jiǎn)介
2019年7月22日，首批科創(chuàng)板企業(yè)掛牌上市，中國(guó)資本市場(chǎng)正式邁入“科創(chuàng)時(shí)代”。參照美英等發(fā)達(dá)國(guó)家科創(chuàng)立國(guó)的發(fā)展進(jìn)程，優(yōu)秀的制度設(shè)計(jì)孕育優(yōu)秀的科創(chuàng)企業(yè)?？苿?chuàng)板的設(shè)立將助力中國(guó)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展，為中國(guó)科創(chuàng)企業(yè)帶來(lái)歷史性發(fā)展機(jī)遇。
中信建投證券為科創(chuàng)板制度的設(shè)立及論證建言獻(xiàn)策。依托中信建投證券的科創(chuàng)板研究報(bào)告，《科創(chuàng)板投資策略十講：制度、交易與案例分析》全面介紹科創(chuàng)板上市條件、發(fā)行與承銷制度、估值定價(jià)、新股申購(gòu)與交易策略、上市與持續(xù)監(jiān)管等，并綜合TMT、高端制造、生物科技等領(lǐng)域的優(yōu)秀企業(yè)案例，就優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)界定、投資策略、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資者保護(hù)等問(wèn)題做了深度解析。
對(duì)于想要把握住科創(chuàng)時(shí)代投資機(jī)遇的讀者來(lái)說(shuō)，本書(shū)將能提供深度且有助益的參考。
目錄
第一篇 構(gòu)建科技創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)體的制度基礎(chǔ)
第一章 科創(chuàng)型經(jīng)濟(jì)體的制度基礎(chǔ)
第一節(jié) 科創(chuàng)型產(chǎn)業(yè)組織生態(tài)
第二節(jié) 多層次的金融支持
第三節(jié) 人力資本驅(qū)動(dòng)發(fā)展
第四節(jié) 政策支持
第五節(jié) 構(gòu)建商業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施
第二章 高科技市場(chǎng)的建設(shè)經(jīng)驗(yàn)
第一節(jié) 高科技市場(chǎng)結(jié)構(gòu)
第二節(jié) 上市制度比較
第三節(jié) 交易制度比較
第四節(jié) 監(jiān)管制度比較
第五節(jié) 退市制度比較
第二篇 科創(chuàng)板制度解析
第三章 科創(chuàng)板審核制度
第一節(jié) 科創(chuàng)板的定位和行業(yè)要求
第二節(jié) 科創(chuàng)板的發(fā)行與上市條件
第三節(jié) 科創(chuàng)板的審核和注冊(cè)程序
第四節(jié) 科創(chuàng)板的創(chuàng)新制度安排
第四章 科創(chuàng)板發(fā)行與承銷制度
第一節(jié) 我國(guó)發(fā)行與承銷制度概覽
第二節(jié) 網(wǎng)下詢價(jià)定價(jià)制度
第三節(jié) 戰(zhàn)略配售制度
第四節(jié) 網(wǎng)上發(fā)行與超額配售制度
第五章 科創(chuàng)板上市與持續(xù)監(jiān)管制度
第一節(jié) 減持制度
第二節(jié) 股權(quán)激勵(lì)制度
第三節(jié) 并購(gòu)重組：更加市場(chǎng)化的重大資產(chǎn)重組制度
第四節(jié) 信息披露與持續(xù)督導(dǎo)
第五節(jié) 退市制度
第六章 科創(chuàng)板交易制度
第一節(jié) 投資者準(zhǔn)入門(mén)檻
第二節(jié) 多舉措創(chuàng)新的交易制度
第三篇 科創(chuàng)板的投資策略
第七章 科創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新估值方法
第一節(jié) 互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)估值方法
第二節(jié) 云計(jì)算及算法行業(yè)估值方法
第三節(jié) 電商行業(yè)估值方法
第四節(jié) 電子行業(yè)估值方法
第五節(jié) 高端裝備行業(yè)創(chuàng)新估值方法
第六節(jié) 創(chuàng)新藥行業(yè)估值方法
第八章 科創(chuàng)板新股申購(gòu)策略
第一節(jié) 新股申購(gòu)收益率分析
第二節(jié) 工業(yè)富聯(lián)IPO案例分析
第三節(jié) 華興源創(chuàng)中簽分析
第四節(jié) 科創(chuàng)板首批報(bào)價(jià)中簽分析
第四篇 科創(chuàng)板優(yōu)秀企業(yè)案例
第九章 科創(chuàng)板申報(bào)優(yōu)質(zhì)企業(yè)案例
第一節(jié) 天準(zhǔn)科技：以機(jī)器視覺(jué)技術(shù)為核心的領(lǐng)先設(shè)備制造商
第二節(jié) 睿創(chuàng)微納：掌握核心技術(shù)，紅外產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍者之一
第三節(jié) 微芯生物：原創(chuàng)新分子實(shí)體藥物創(chuàng)新企業(yè)
第四節(jié) 國(guó)盾量子：量子通信產(chǎn)業(yè)化的拓荒者與領(lǐng)先者
第五節(jié) 中微公司：科創(chuàng)半導(dǎo)體設(shè)備龍頭
第六節(jié) 諾康達(dá)：專注藥學(xué)制劑研發(fā)外包的企業(yè)
序言
科創(chuàng)板在短短的259 天里，從宣告到落實(shí)，凝聚了企業(yè)、監(jiān)管機(jī)構(gòu) 以及資本市場(chǎng)各界同人的期盼和汗水。千淘萬(wàn)漉雖辛苦，吹盡狂沙始到金。
中國(guó)數(shù)以億計(jì)創(chuàng)業(yè)者揮灑著智慧的汗水，追逐著自己的夢(mèng)想，推動(dòng)著中國(guó)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新升級(jí)，實(shí)現(xiàn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量的發(fā)展。中信建投證券作為中國(guó)市場(chǎng)的投資銀行，以自身的專業(yè)能力服務(wù)國(guó)家科技創(chuàng)新戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)金融報(bào)國(guó)的理想，對(duì)此我們感到特別自豪和驕傲。
資本市場(chǎng)是現(xiàn)代金融的核心樞紐，發(fā)達(dá)健康、流動(dòng)性良好、信息透明規(guī)范、定價(jià)高效的資本市場(chǎng)是現(xiàn)代金融體系的基礎(chǔ)?？苿?chuàng)板以信息披露為中心，采用注冊(cè)制和退市制度相結(jié)合的市場(chǎng)化制度，對(duì)優(yōu)化資本市場(chǎng)資源配置、實(shí)現(xiàn)財(cái)富管理和風(fēng)險(xiǎn)管理都具有重要的意義。科創(chuàng)板還承載著中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的使命，支持上?？萍紕?chuàng)新中心和國(guó)際金融中心的建設(shè)。
中信建投證券作為我國(guó)成立較早、投行能力最強(qiáng)的證券公司之一， 見(jiàn)證了中國(guó)資本市場(chǎng)30 多年的風(fēng)云變幻。在科創(chuàng)板制度的建設(shè)過(guò)程中， 我們積極建言獻(xiàn)策。從高科技市場(chǎng)對(duì)比分析到科創(chuàng)板總體架構(gòu)方案探討，從上市標(biāo)準(zhǔn)與審核規(guī)則分析、再融資與并購(gòu)重組到持續(xù)督導(dǎo)與定價(jià)交易，中信建投投行部、資本市場(chǎng)部、研究發(fā)展部、法律合規(guī)部等部門(mén)都貢獻(xiàn)了自己的力量。
截至2019 年 7 月 22 日，在科創(chuàng)板149 家受理公司中，中信建投證 券保薦了15 家，保薦數(shù)量排名第一。首批上市的25 家公司中，中信建 投證券保薦數(shù)量也位居第一。其中 5 家由中信建投證券獨(dú)家保薦，1 家由 中信建投證券聯(lián)席保薦，1 家由中信建投證券擔(dān)任聯(lián)合主承銷商。 科創(chuàng)板的推出是中國(guó)資本市場(chǎng)的重要里程碑，它在制度設(shè)計(jì)上進(jìn)一步壓實(shí)了中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任，加強(qiáng)了保薦機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司持續(xù)督導(dǎo)的作用。
《科創(chuàng)板投資策略十講：制度、交易與案例分析》記錄了中信建投證券對(duì)科創(chuàng)板制度的深入研究，對(duì)企業(yè)估值定價(jià)、交易策略也都有深入的分析，希望讀者和研究者都能從這本書(shū)中受益。
中信建投證券
前言
我從2010 年進(jìn)入博士階段的研究，主要的研究方向是市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu) 與資產(chǎn)定價(jià)。在市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的研究中，我發(fā)現(xiàn)美國(guó)紐約證券交易所和 納斯達(dá)克交易所（NASDAQ）制度與倫敦證券交易所（LSE）制度有著 天壤之別。相對(duì)于倫交所，美國(guó)的紐交所和 NASDAQ 交易所屬于后起之 秀，但優(yōu)秀的制度設(shè)計(jì)使紐交所和NASDAQ 交易所能夠培育出優(yōu)秀的 企業(yè)，投資者也能夠分享企業(yè)成長(zhǎng)的紅利。從那個(gè)時(shí)候開(kāi)始，我就有一個(gè)夢(mèng)想，希望我們國(guó)家也有自己的科技創(chuàng)新市場(chǎng)，幫助我國(guó)的優(yōu)秀企業(yè)成長(zhǎng)，提升我國(guó)的科技創(chuàng)新能力，也給投資者帶來(lái)豐厚回報(bào)。
2018 年 11 月 5 日，國(guó)家主席習(xí)近平在第一屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)上 宣布，中國(guó)將在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，支持上海國(guó) 際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)，不斷完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度。2018 年 11 月 6 日清晨，我剛剛到公司準(zhǔn)備主持晨會(huì)的時(shí)候，接到了公司主管領(lǐng) 導(dǎo)的要求，對(duì)全球資本市場(chǎng)展開(kāi)深入的、系統(tǒng)性的比較研究，尤其是對(duì)科技創(chuàng)新型企業(yè)的市場(chǎng)建設(shè)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)的研究。從那一刻開(kāi)始，我們的項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)就展開(kāi)了科創(chuàng)板制度的研究工作。從高科技市場(chǎng)分析到制度對(duì)比，從優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)界定到投資者保護(hù)，從交易制度到市場(chǎng)評(píng)價(jià)，從估值定價(jià)到交易策略，我們?nèi)轿坏匮芯苛丝苿?chuàng)板制度。
理論分析與真實(shí)的市場(chǎng)研究是存在著相當(dāng)大的差距的。首先，學(xué)術(shù)研究在理論層面給出了基本的原理和方向，但是實(shí)際進(jìn)程中卻需要考慮現(xiàn)行法律法規(guī)的要求，在研究過(guò)程中要盡量符合現(xiàn)行規(guī)定，才能降低科創(chuàng)板推進(jìn)阻力。其次，歐美市場(chǎng)的成熟經(jīng)驗(yàn)需要考慮在中國(guó)資本市場(chǎng)的適應(yīng)性問(wèn)題。中國(guó)的制度環(huán)境和營(yíng)商環(huán)境與歐美市場(chǎng)存在著差異，投資者結(jié)構(gòu)也迥然不同，科創(chuàng)板制度需要與中國(guó)市場(chǎng)相適應(yīng)，做好投資者保護(hù)。
由于科創(chuàng)板是中國(guó)資本市場(chǎng)增量改革的試點(diǎn)，它的成功將為中國(guó)資本市場(chǎng)的存量改革提供可參考的標(biāo)準(zhǔn)和方案。因此，我系統(tǒng)地整理了博士階段在市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)方向的研究成果，對(duì)比了美國(guó)證券市場(chǎng)、倫敦證券市場(chǎng)、香港證券市場(chǎng)等各國(guó)和各地區(qū)重要市場(chǎng)的特征，總結(jié)了成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，為科創(chuàng)板的建設(shè)和研究提供參考。
中信建投證券的投資銀行業(yè)務(wù)在全市場(chǎng)名列前茅。中信建投證券的投資銀行部、資本市場(chǎng)部、研究發(fā)展部等多個(gè)部門(mén)，以及中信建投資本管理有限公司、中信建投投資有限公司，都深度參與了科創(chuàng)板制度的研究工作。從科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)計(jì)、上市公司與投資者樣本分析、交易制度分析等多個(gè)環(huán)節(jié)，團(tuán)隊(duì)都與證監(jiān)會(huì)和交易所保持了良好的溝通，得到了監(jiān)管的指導(dǎo)。同時(shí)，我們與二級(jí)市場(chǎng)的投資者、科技企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者保持了密切的溝通，匯集了各方的意見(jiàn)和建議?？梢哉f(shuō)，科創(chuàng)板的誕生凝聚了全市場(chǎng)所有參與者的智慧和心血。
2019 年 7 月 22 日，科創(chuàng)板正式開(kāi)始交易，首批25 家企業(yè)優(yōu)異的表 現(xiàn)給投資者帶來(lái)了豐厚的回報(bào)。從上市首周和首月來(lái)看，科創(chuàng)板運(yùn)行平穩(wěn)，流動(dòng)性優(yōu)異，市場(chǎng)定價(jià)效率大幅度提升，達(dá)到了成熟市場(chǎng)有效性、良好流動(dòng)性和適度波動(dòng)性的三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。由于轉(zhuǎn)融通制度市場(chǎng)化的安排以及漲 跌幅交易制度的優(yōu)化，科創(chuàng)板的融券需求是主板的 4 倍，交易更加活躍。 科創(chuàng)板實(shí)現(xiàn)了中國(guó)資本市場(chǎng)注冊(cè)制、市場(chǎng)化定價(jià)、市場(chǎng)化交易，成為資本市場(chǎng)改革的重要里程碑。
通過(guò)參與科創(chuàng)板制度的研究工作，我對(duì)優(yōu)秀的科技企業(yè)有了更深刻的認(rèn)識(shí)，也發(fā)現(xiàn)了中國(guó)資本市場(chǎng)尚缺乏真正反映科技創(chuàng)新型企業(yè)的指數(shù)。 參考 NASDAQ 全球精選市場(chǎng)、LSE 高科技市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)，我們和富國(guó)基金 共同設(shè)計(jì)了中證科技 50 策略指數(shù) a（931186.CSI），并由富國(guó)基金發(fā)行科 技 50ETF，將我們的智慧凝結(jié)成產(chǎn)品，為中國(guó)投資者分享中國(guó)企業(yè)成長(zhǎng) 紅利提供工具。 回顧2018 年 11 月至今夜以繼日的研究，我有幸見(jiàn)證了中國(guó)資本市 場(chǎng)的重要改革步驟，參加了證監(jiān)會(huì)和交易所主持的《科創(chuàng)板制度匯編》 與《科創(chuàng)板300 問(wèn)答》兩本權(quán)威著作的編撰工作。2019 年，我見(jiàn)證了科 創(chuàng)板的誕生，實(shí)現(xiàn)了在未名湖畔讀書(shū)時(shí)的夢(mèng)想。
承蒙上海新金融研究院、中信出版集團(tuán)的邀請(qǐng)和中信建投證券的推薦，我整理了中信建投證券在科創(chuàng)板領(lǐng)域的研究結(jié)論，并分享我們團(tuán)隊(duì)在科創(chuàng)板研究過(guò)程中的思考、建議和總結(jié)，供大家參考和批評(píng)。本書(shū)的結(jié)構(gòu)編排如下：第一篇包括第一章和第二章，第一章通過(guò)對(duì)比的研究方法論述了科技創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)體的制度基礎(chǔ)，第二章對(duì)比高科技市場(chǎng)的建設(shè)情況，為科創(chuàng)板的研究提供全球視角和基礎(chǔ)。第二篇包括第三章至第六章，是對(duì)科創(chuàng)板制度的解讀，分別涉及科創(chuàng)板上市審核、科創(chuàng)板發(fā)行與承銷、科創(chuàng)板持續(xù)監(jiān)管、科創(chuàng)板交易五個(gè)角度，為投資者提供參考。第三篇包括第七章和第八章，主要從投資策略的角度，分析科創(chuàng)板的估值方法和新股申購(gòu)策略。其中第七章分別由中信建投證券海外與中小盤(pán)研究組、電子研究組、計(jì)算機(jī)行業(yè)研究組、軍工行業(yè)研究組、醫(yī)藥行業(yè)研究組完成。 由于注冊(cè)制的推進(jìn)，新股發(fā)行制度出現(xiàn)了巨大的改變，A 股市場(chǎng)中的新 股申購(gòu)?fù)顿Y策略也會(huì)面臨變化。因此，第八章結(jié)合科創(chuàng)板新股申購(gòu)制度的變化，重新探討了科創(chuàng)板的打新策略。第九章選取首批優(yōu)秀上市企業(yè) 的研究報(bào)告，供投資者參考。第十章以 Nasdaq、LSE 高科技市場(chǎng)為參照，對(duì)科創(chuàng)板光明的未來(lái)進(jìn)行了展望。
本書(shū)的出版得到了中信建投證券王常青董事長(zhǎng)、主管領(lǐng)導(dǎo)黃凌、中信建投基金投資總監(jiān)王琦等各位領(lǐng)導(dǎo)的全力支持；得到了中 信出版集團(tuán)黃靜老師、李媫婷老師、中國(guó)金融四十人論壇（CF40）廉薇 老師的指導(dǎo)和幫助；得到了中信建投研究發(fā)展部賀菊穎、閻貴成、石澤蕤、劉雙峰、黎韜揚(yáng)、陳萌等各位首席的全力支持和配合。最后，我還要感謝我的團(tuán)隊(duì)成員羅永峰、甘陽(yáng)科和臧贏舜，我們一起承擔(dān)了大量的研究工作。當(dāng)然，文責(zé)自負(fù)，歡迎大家的批評(píng)與指導(dǎo)。
張玉龍
2019 年9月2日
于北京凱恒中心
關(guān)于作者
CF40書(shū)系 
新金融書(shū)系 
