經(jīng)濟運行的真相
高善文 著
中信出版社 2020年3月
推薦語
《經(jīng)濟運行的真相》以科學(xué)方法論為基礎(chǔ)，腳踏實地研究中國經(jīng)濟問題，以廣闊的視野和生動流暢的文筆，向讀者簡明地講述了復(fù)雜的中國故事。
——金中夏 國際貨幣基金組織中國執(zhí)行董事
從講故事開始，把歷史案例和經(jīng)濟周期緊密結(jié)合在一起，運用合理的邏輯進行推演和預(yù)測，讓未來成為過去的重復(fù)，于是乎經(jīng)濟運行的真相浮出水面。善文果然擅文！
——張曉慧 清華大學(xué)五道口金融學(xué)院院長
關(guān)于中國經(jīng)濟的走勢與真相，不僅中國人關(guān)心，大多數(shù)別國的企業(yè)、投資者與政府也關(guān)心。21世紀以來，中國已是世界經(jīng)濟增長率尤為重要的貢獻者，一方面中國的增速放緩令許多國家擔(dān)心，另一方面中國經(jīng)濟因為在多維度上的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型較快，而系統(tǒng)數(shù)據(jù)缺失又讓許多人看花了眼。要把經(jīng)濟運行的真相講得明明白白真不容易。如果要在業(yè)界找經(jīng)濟學(xué)家高手，很難找到比高博士更高之手、更善于文的人了。這本書中的文章不僅讓讀者很快看到一些重要經(jīng)濟現(xiàn)象背后的邏輯，而且常常由于高博幽默的語言在會心一笑之中得到了思考的促進。如果你要了解業(yè)界高手如何理解經(jīng)濟運行的真相、如果你要學(xué)習(xí)如何生動地去描述經(jīng)濟運行中的問題與答案，這都是一本值得推薦的好書。
——魏尚進 哥倫比亞大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授
作者簡介
高善文，安信證券首席經(jīng)濟學(xué)家，中國金融四十人論壇學(xué)術(shù)委員，中國太平洋保險集團獨立董事，中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事，北京大學(xué)北京金融校友會副會長。
高善文博士專注于追蹤、分析和預(yù)測中國宏觀經(jīng)濟走勢，研判宏觀經(jīng)濟政策走向，并以此為基礎(chǔ)分析資本市場受到的影響。他在中國通貨膨脹形成機制、產(chǎn)能周期波動和資產(chǎn)價格變化等領(lǐng)域積累了非常豐富的經(jīng)驗，并建立起獨立的邏輯分析體系。著有暢銷書《經(jīng)濟運行的邏輯》，該書詳細介紹了他的經(jīng)濟分析體系和思路。
高善文博士為北京大學(xué)理學(xué)學(xué)士（1988—1992）、經(jīng)濟學(xué)碩士（1992—1995）、中國人民銀行研究生部（現(xiàn)清華大學(xué)五道口金融學(xué)院）博士（1999—2005）。他曾先后在光大證券（2003—2007）和中國人民銀行辦公廳（1995—2002）工作，2007年加入安信證券。
內(nèi)容簡介
21世紀頭十年，中國快速成長為世界經(jīng)濟增長的主要貢獻者；隨后十年，中國經(jīng)濟增速放緩，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型艱難推進。在紛繁復(fù)雜的形勢變化下，如何把握經(jīng)濟運行的真相，讀懂表象背后的邏輯，便是本書的著眼點與立足點。
全書一共7章，開篇概述宏觀經(jīng)濟研究方法總論，然后就近十年經(jīng)濟發(fā)展的熱點與難點進行了深入討論，分別涉及宏觀經(jīng)濟走勢、通貨膨脹、產(chǎn)能過剩、房地產(chǎn)與城市化、影子銀行、國際貿(mào)易摩擦等問題。同時，本書結(jié)合作者長期從事資本市場研究、精確預(yù)測宏觀經(jīng)濟走勢的經(jīng)驗，為商業(yè)領(lǐng)域的普通讀者提供了一套獨特的經(jīng)濟分析框架，以期穿透歷史真相，把脈經(jīng)濟規(guī)律，洞悉未來中國經(jīng)濟的走向。
前言
第一章 研究方法總論
光線是可以彎曲的 ——關(guān)于研究方法的隨感
我所理解的市場研究
第二章 把脈宏觀經(jīng)濟
三十年未有之變局 ——中國潛在增速的趨勢轉(zhuǎn)折
中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的國際比較
防范金融危機的三個重要問題——預(yù)警可行性、傳導(dǎo)機制與政策干預(yù)
消費降級為哪般
人民幣匯率何處去
第三章 物價的真相
中國可貿(mào)易部門的通貨膨脹
中國的食品通貨膨脹
劉易斯拐點與中國的食品通貨膨脹
通貨膨脹中樞抬升的再回顧
第四章 產(chǎn)能過剩的真相
關(guān)于產(chǎn)能過剩原因及表現(xiàn)的探究
去產(chǎn)能政策影響知多少
第五章 房地產(chǎn)的真相
反腐敗讓房地產(chǎn)市場加速回歸正?；?br />
中國的城市化與房地產(chǎn)市場
第六章 影子銀行與宏觀杠桿問題的真相
交易費用與余額寶的興起
影子銀行體系的興起與變遷
關(guān)于影子銀行與宏觀杠桿問題的觀察
第七章 國際貿(mào)易摩擦的真相
國際貿(mào)易摩擦的由來和前景
國際貿(mào)易環(huán)境對金融市場的影響
尾聲
高中生活二三事
時光的刻痕
前言
承蒙中國金融四十人論壇編輯部廉薇女士的熱情鼓勵和一再催促，我終于將過去的一些文章編選整理成冊，適當補充了文章寫作背景的介紹，以期盡快付梓，與朋友們見面。
其中一部分文章曾經(jīng)收在《經(jīng)濟運行的邏輯》一書中，這次編輯的時候重新收錄進來，另外一部分文章主要是2013年以后的一些研究和思考。尾聲收錄兩篇散文，一篇為紀念高中畢業(yè)三十年而寫，另一篇為紀念改革開放四十年而寫，由于文筆輕松，當時在網(wǎng)絡(luò)上頗有一些點擊量。
結(jié)合過去的經(jīng)驗和教訓(xùn)，這次收錄的文章主要考慮以下幾個方面。
一是閱讀的趣味性。這既包括文字上的趣味性，也包括觀察和思考方面的趣味性。例如，書中收錄了關(guān)于反腐敗與房價變化的一些觀察，這類文章讀起來頗有趣味。
二是時間的沉淀。作為商業(yè)機構(gòu)，我們高度關(guān)注經(jīng)濟的起伏和市場的漲跌，并時常做出預(yù)測。從事后來看，這些預(yù)測有的正確，有的錯誤。即使對于正確的預(yù)測而言，時過境遷，相關(guān)的研究報告也早就失去了意義。有一些報告經(jīng)歷了時間的過濾和歲月的沉淀，似乎仍然留有當時思考的余香，具有更長遠的價值，我試圖將這些報告編選在冊，多少算是敝帚自珍吧。
三是在寫作時，這些文章是否引起一些關(guān)注和討論，是否產(chǎn)生了一些社會影響。我覺得這些文章就像老照片一樣，記錄和映照著過往的點點滴滴，在當前可能也是有認識和思考價值的。
從編選后的結(jié)果看，書中大致收錄了這樣一些內(nèi)容。
第一章是關(guān)于研究方法論的認知及感悟，其中結(jié)合了對科學(xué)史的粗略了解、日常閱讀學(xué)術(shù)文獻的體會和領(lǐng)悟，以及長期觀察和思考經(jīng)濟現(xiàn)象的心得感受。這些關(guān)于研究方法的總結(jié)必然是不全面和不準確的，也許甚至是膚淺的，但敘事的故事性很強，多少算是千慮一得吧。
第二章主要收錄了2010年底我和同事們對2010—2020年中國長期經(jīng)濟趨勢增速的思考和估算。十年以后來看，其中的一些關(guān)鍵估算結(jié)果與后來的事實十分接近。例如，當時我們認為2020年中國經(jīng)濟的增速將下降到5.5%左右，現(xiàn)在看來這一推斷的偏差不會很大，這可能有一定的僥幸成分。但是，我們當時強調(diào)的一些經(jīng)濟趨勢減速的結(jié)構(gòu)性因素和力量無疑是比較正確和完備的，并有助于我們進一步思考2020—2030年經(jīng)濟趨勢的變化。
2019年底，我們將中國經(jīng)濟過往十年所經(jīng)歷的轉(zhuǎn)型，放在東亞經(jīng)濟體的背景下進行了對照和比較，并對2020—2030年的中國經(jīng)濟走向提出一些判斷。相關(guān)文章也一并收錄在這一部分。
第三章是對于物價變化的一些觀察和思考，這些文章的時間跨度差不多有十五年，在點滴的積累中認識得以深入。其中，2003年，我和同事們比較了中國和美國工業(yè)中間品的價格指數(shù)，發(fā)現(xiàn)其自1996年以后呈現(xiàn)高度同步的特征。我們將此歸因于匯率制度的安排，并作為理解此后中國價格和全球價格相互作用的重要支點。
2010年我們仔細比較和分析了不同種類谷物長期的價格變化，斷定中國已經(jīng)走過了劉易斯拐點，由于食品等門類的相對價格加速上升，一般消費物價的波動中樞因此提高了1~2個百分點。2015年底我們對這一預(yù)測進行了回顧性分析，發(fā)現(xiàn)其闡釋的機理和推斷的結(jié)果大體上都是正確的。我們當時還進一步檢討了這一變化可能對收益率曲線和匯率等金融市場關(guān)鍵價格信號產(chǎn)生的影響。這些發(fā)現(xiàn)和認識對于我們理解當前和未來的物價變化過程仍然具有很大的指導(dǎo)意義。
第四章是關(guān)于產(chǎn)能過剩的研究。我們使用工業(yè)行業(yè)盈利能力相對于長期趨勢的背離程度來衡量產(chǎn)能過剩，并使用周期性因素和所有制因素（主要是考慮國有企業(yè)的預(yù)算軟約束）來共同解釋該指標在行業(yè)間的分布差異，認為市場的自發(fā)力量能夠并且的確在促進市場的出清，但在國有企業(yè)相對集中的領(lǐng)域，市場出清的節(jié)奏更加緩慢。后來供給側(cè)改革顯著加速了市場的出清過程，特別是在國有企業(yè)集中的領(lǐng)域似乎更加如此。
基于行業(yè)是否受到供給側(cè)改革的強烈影響，我們進一步將工業(yè)行業(yè)分解為兩個類別，觀察其價格、產(chǎn)出、盈利和投資等關(guān)鍵指標的變化?？雌饋磉@一做法很好地孤立、描述和刻畫了供給側(cè)改革的影響及其程度，這對于我們理解2016年以來許多重要的宏觀指標的變化提供了不可或缺的視角。
第五章是關(guān)于房地產(chǎn)的研究。2017年我使用小學(xué)在校生數(shù)量增長來描述城市的人口流入壓力，試圖解釋不同城市之間長期房價上漲壓力的差異，取得了很好的結(jié)果，并揭示了2012年以來中國城市人口逐漸向少數(shù)大城市加速集中的重要趨勢。我與同事們還結(jié)合城市建成區(qū)面積、常住人口等數(shù)據(jù)，討論了土地批租制度對土地供應(yīng)和房地產(chǎn)市場的潛在影響，以及估算房地產(chǎn)庫存、探索并推斷市場短期景氣變化的方法。
第六章，我從市場的角度探討了影子銀行體系興起的原因和影響。特別重要的是，通過觀察和比較市場化存款利率的變化，我試圖強調(diào)旺盛的資金需求（相當一部分可能來自房地產(chǎn)和地方政府融資平臺）以及監(jiān)管政策對表內(nèi)放貸形成的約束，可能是這一體系興起的最重要的宏觀背景，其中需求的原因可能是主導(dǎo)性的，影子銀行的持續(xù)演化是監(jiān)管約束下對需求做出的反應(yīng)。這一認識也延伸到對去杠桿政策的思考。
最后一章，作為中國金融四十人論壇訪問團的成員，在過去數(shù)年中，我隨論壇成員們多次拜訪了美國政府相關(guān)部門和華盛頓的智庫，這為理解2018年中美貿(mào)易摩擦提供了不少一手資料和觀察視角。基于親自經(jīng)歷和廣泛的社會關(guān)切，我對中美貿(mào)易摩擦進行了一些討論，引起了很多人的興趣。
這樣的工作是否成功，能否引起足夠廣泛的閱讀興趣，并令人有所收獲，只能由讀者來判斷。
在多年的工作過程中，我得到了許多同事的熱情幫助和指點。就本書而言，我要特別感謝羅斌、莫倩、柳世慶、尤宏業(yè)、高偉棟、姚學(xué)康、郭雪松和袁方等同事和朋友，他們卓越的數(shù)據(jù)搜集和處理能力、細致的邏輯分析和推演能力、準確透視和洞察經(jīng)濟現(xiàn)實的能力，都給了我巨大的幫助。在此，我還要感謝中國金融四十人論壇編輯部的廉薇、蘇向輝，中信出版集團喬衛(wèi)兵總編、灰犀牛分社黃靜總編以及李媫婷、李亞婷、程璞玉幾位編輯的悉心幫助，是他們的專業(yè)素養(yǎng)和敬業(yè)精神才得以讓本書最終付梓。
當然，本書中的所有錯誤和遺漏，由我來承擔(dān)責(zé)任。
高善文
2020年2月25日
關(guān)于作者
高善文
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