提要：
運(yùn)行環(huán)境：外部經(jīng)濟(jì)觸底反彈；廣義信貸增速上升，金融市場利率上行，廣義政府支出增速恢復(fù)性增長但仍處于歷史低位
運(yùn)行特點(diǎn)：主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都在改善，但是產(chǎn)出缺口為負(fù)；企業(yè)部門資產(chǎn)負(fù)債表惡化，威脅到未來的金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度邊際放緩
展望與應(yīng)對：總需求不足困擾經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇，貨幣政策需寬松，保持較低且穩(wěn)定的銀行間市場利率；財(cái)政預(yù)算內(nèi)支出盡快落實(shí)到位；宏觀審慎政策適度靈活，提高銀行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的空間和能力；通過改革試驗(yàn)區(qū)的方式發(fā)掘新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)
專題：真實(shí)利率變化與貨幣財(cái)政政策組合
真實(shí)利率是觀察和理解宏觀經(jīng)濟(jì)很重要的分析線索，對宏觀經(jīng)濟(jì)政策制定有參考價(jià)值。主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家對長期停滯的共識定義：需要負(fù)的真實(shí)利率才能促成投資與儲蓄平衡和充分就業(yè)。在低通脹和政策名義利率零下限環(huán)境下，真實(shí)利率可能不足以下降到促成充分就業(yè)的負(fù)真實(shí)利率水平，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將因此持續(xù)低于潛在產(chǎn)出水平。
80年代中后期以來全球真實(shí)利率持續(xù)下行，其中既有預(yù)期壽命上升和收入分配惡化的持續(xù)影響，也有90年代到金融危機(jī)前東亞儲蓄率大幅上升、對安全資產(chǎn)偏好上升、新產(chǎn)業(yè)不需要大規(guī)模投資以及貨幣和財(cái)政政策調(diào)整的階段性因素影響。
中國自2000年以來真實(shí)利率先下降后上升，儲蓄率和投資率也是先上升后下降，拐點(diǎn)在2011年前后。前一個(gè)時(shí)期真實(shí)利率下降來自多方面的原因，除了預(yù)期壽命上升疊加人口撫養(yǎng)比降低、收入分配惡化、資本品相對價(jià)格下降等因素，更重要的是2000-2011年期間正值中國工業(yè)化的高峰期，政府面臨超預(yù)期收入，居民收入大增并面臨被動儲蓄、企業(yè)儲蓄投資缺口也大幅收窄。2012-2019年后一個(gè)時(shí)期，眾多推動真實(shí)利率下降的因素消失，金融抑制的緩解和財(cái)政支出增加也起到了抬升真實(shí)利率的作用。
真實(shí)利率變化并不必然停留在與充分就業(yè)相一致的中性利率水平上?；谕浀谋憩F(xiàn)來看，前一個(gè)時(shí)期中國真實(shí)利率低于中性利率，后一個(gè)時(shí)期真實(shí)利率高于中性利率。需要恰當(dāng)?shù)呢泿咆?cái)政政策組合收窄真實(shí)利率與中性利率的差距。
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