宏觀(guān)：需求不足仍是當前主要挑戰
運行環(huán)境：全球制造業(yè)景氣程度回升，通脹壓力猶存。國內廣義財政支出增速小幅回升但仍低于當期名義GDP增速，社融增速保持低位。
運行特點(diǎn)：工業(yè)生產(chǎn)回升、出口回升和消費傾向回升三個(gè)亮點(diǎn)。名義GDP增速低于去年，經(jīng)濟增長(cháng)獲得感有待提升。房地產(chǎn)投資、公共設施管理服務(wù)相關(guān)基礎設施投資進(jìn)一步拖累全社會(huì )支出擴張和收入增長(cháng)。
未來(lái)風(fēng)險：收入和支出增長(cháng)負反饋、房企暴雷、地方政府化債壓力過(guò)大拖累支出、貿易摩擦增加。
應對措施：廣義財政完成預算支出、降低政策利率擴大PSL、救房企、把握好化債節奏。
專(zhuān)題： 債務(wù)增長(cháng)與債務(wù)風(fēng)險的平衡
過(guò)去20年政府（包括城投）、非城投企業(yè)和居民新增債務(wù)在全部新增債務(wù)中的占比大概是4:4:2。2012年之前的工業(yè)化高峰期，資本密集型工業(yè)企業(yè)舉債投資是新增債務(wù)主力；2012年到疫情之前，平臺舉債投資、居民舉債購房和消費是新增債務(wù)主力。疫情以后，制造業(yè)和小微企業(yè)對新增債務(wù)貢獻更多。
債務(wù)有三大功能：一是儲蓄到投資的轉換；二是跨期消費平滑，提高個(gè)人生活福利；三是創(chuàng )造金融資產(chǎn)與全社會(huì )購買(mǎi)力，全社會(huì )的債務(wù)創(chuàng )造越多，全社會(huì )的金融資產(chǎn)越多，全社會(huì )的購買(mǎi)力有更強支撐。
總量視角下，中國并沒(méi)有創(chuàng )造過(guò)多的債務(wù)，債務(wù)增長(cháng)并未創(chuàng )造過(guò)度的金融資產(chǎn)和購買(mǎi)力。這體現在近10年來(lái)中國平均較低的通脹率，以及頻繁遭遇的總需求不足困境。
債務(wù)杠桿率不適合用于評價(jià)債務(wù)風(fēng)險，合意的總量債務(wù)增速應該與實(shí)現2%的核心通脹目標相匹配。降低杠桿率和債務(wù)負擔的出路在于低利率和通貨膨脹，政府債務(wù)應該主動(dòng)平衡私人部門(mén)的債務(wù)波動(dòng)。
我國的居民和政府部門(mén)的償債能力有保障，債務(wù)風(fēng)險比較突出的是地方政府平臺公司債務(wù)、房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)，以及制造業(yè)和小微企業(yè)債務(wù)。
化解平臺公司債務(wù)風(fēng)險需要把握節奏，多管齊下?；夥康禺a(chǎn)企業(yè)債務(wù)風(fēng)險僅依靠房企自身或者地方政府的力量完全不夠，需要宏觀(guān)經(jīng)濟管理當局出面解決，盡快解決。要盡早關(guān)注制造業(yè)和小微企業(yè)債務(wù)風(fēng)險，避免這兩個(gè)部門(mén)成為地方平臺公司和房地產(chǎn)企業(yè)之后新的重大債務(wù)風(fēng)險來(lái)源。
報告全文：如何平衡債務(wù)增長(cháng)與債務(wù)風(fēng)險
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