運行環(huán)境：外部環(huán)境方面，全球經(jīng)濟景氣回落，金融條件仍在收緊。內部環(huán)境方面，公共支出進(jìn)一步放緩，真實(shí)利率顯著(zhù)上升，社融增速創(chuàng )新低。
運行特點(diǎn)：內外需同時(shí)面臨壓力，經(jīng)濟復蘇不及預期。投資方面，房地產(chǎn)投資對投資形成進(jìn)一步拖累，公共設施管理業(yè)投資下行；消費方面，居民消費支出傾向有改善，消費復蘇受制于收入增長(cháng)。
未來(lái)展望：需要關(guān)注三方面的風(fēng)險，一是政策預期落空和通脹持續低位運行，經(jīng)濟陷入“低通脹陷阱”；二是城投債風(fēng)險和更多的房企暴雷；三是外需進(jìn)一步下行。
應對措施：降低政策利率，帶動(dòng)真實(shí)利率下行，激發(fā)市場(chǎng)自發(fā)活力；增加公共部門(mén)債務(wù)和公共部門(mén)投資；保持對房地產(chǎn)企業(yè)的流動(dòng)性支持，多管齊下幫助房企恢復資產(chǎn)負債表健康。
專(zhuān)題：走出需求不足和低通脹——基于美日歐三段歷史的回顧與啟示
需求不足和低通脹會(huì )帶來(lái)巨大的產(chǎn)出損失和失業(yè)增加，危害巨大。嚴重的需求不足和低通脹難以憑借市場(chǎng)自發(fā)力量治愈。信貸緊縮、資產(chǎn)價(jià)格下跌、收入和盈利預期惡化會(huì )相互強化，加劇需求不足和低通脹。
收入分配惡化難以解釋需求不足和低通脹。最初的負面沖擊、市場(chǎng)失靈和逆周期政策失靈對于完整解釋需求不足缺一不可。
需求不足和低通脹會(huì )表現為信貸緊縮，破局的關(guān)鍵是恢復信貸增長(cháng)。美國憑借暫停金本位和恢復銀行運行走出了大蕭條、日本和歐元區也都是憑借寬松貨幣政策走出需求不足和低通脹。
貨幣和金融監管當局掌握應對需求不足和低通脹最有力的政策工具，通過(guò)充分的真實(shí)利率下降才能重建儲蓄和投資平衡，克服需求不足。通過(guò)向市場(chǎng)宣布明確具體的通貨膨脹目標和政策實(shí)施路徑，可以影響市場(chǎng)預期，提升政策效力。
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