運行環(huán)境：外部環(huán)境方面，外部經(jīng)濟下行，通脹壓力猶在。內部環(huán)境方面，公共支出增速進(jìn)一步放緩，真實(shí)利率上行，全社會(huì )融資增長(cháng)乏力。
運行特點(diǎn)：需求不足仍然是經(jīng)濟復蘇的主要拖累。投資方面，固定資產(chǎn)投資增速回落，主要受房地產(chǎn)投資下行和基礎設施投資中的公共設施管理業(yè)投資下行拖累，制造業(yè)投資保持韌性。消費方面，居民消費支出傾向有改善，消費復蘇受制于收入增長(cháng)。出口方面，出口數量回升，出口額仍然負增長(cháng)。
未來(lái)需要關(guān)注四方面的風(fēng)險，一是大型房地產(chǎn)頭部企業(yè)繼續暴雷；二是土地市場(chǎng)收縮帶動(dòng)地方可支配財力下降，政府廣義支出進(jìn)一步下降；三是多種因素疊加的廣義信貸和總需求進(jìn)一步減速；四是巴以沖突對石油價(jià)格的不確定影響。
應對措施：增加公共部門(mén)債務(wù)和公共部門(mén)投資；降低政策利率，帶動(dòng)真實(shí)利率下行，激發(fā)市場(chǎng)自發(fā)活力；供求兩側同時(shí)發(fā)力穩定房地產(chǎn)市場(chǎng)。
專(zhuān)題：如何在短期內擴大消費
新冠疫情暴發(fā)以來(lái)，我國居民消費增速顯著(zhù)下降，即便是在疫情結束以后，消費的恢復也相對疲弱。這里討論兩個(gè)問(wèn)題，一是疫情暴發(fā)以來(lái)，消費增速為何顯著(zhù)下降，多大程度上可以歸結為疫情影響；二是短期內提振消費，需要重點(diǎn)依托什么政策措施。主要發(fā)現如下：
通過(guò)更高的社會(huì )保障水平，更合理的收入和財富分配，更充分地釋放教育、醫療衛生等部門(mén)發(fā)展潛力，更完善的城市公共管理和服務(wù)水平，我國消費的增長(cháng)和結構變化能進(jìn)一步提升。即便還存在以上諸多不足之處，2012年到新冠疫情暴發(fā)以前，居民消費總體而言保持較好的增長(cháng)態(tài)勢，消費增速超過(guò)GDP增速并帶動(dòng)消費率持續上升，消費內部呈現了從制造到服務(wù)的消費升級。這些消費增長(cháng)和消費結構變化特征與高收入國家類(lèi)似發(fā)展階段的經(jīng)驗基本一致。
疫情暴發(fā)以后，居民消費增速大幅下降，疫情過(guò)后的消費恢復也相對疲弱。消費增速的大幅減弱難以歸咎為疫情之前存在的諸多舊的結構性原因。這里把消費增速的下降分解為居民可支配收入增速下降和消費傾向下降。居民可支配收入增速下降，大部分來(lái)自于全社會(huì )金融資產(chǎn)增速的下降，或者說(shuō)來(lái)自于廣義信貸增速下降。給定信貸水平上的支出水平盡管也有下降，但是下降速度較疫情前相比更低而不是更高。
居民消費傾向下降受到多種因素影響，就業(yè)壓力增加和收入增速放緩讓居民部門(mén)更加謹慎，降低消費傾向；疫情管控帶來(lái)的消費場(chǎng)景限制降低了消費傾向；低收入群體收入增速更大幅度的下降可能也部分解釋了消費傾向下降。
無(wú)論是降低政策利率，還是公共部門(mén)增加舉債和提高公共部門(mén)支出水平，都能有效地提高廣義信貸增速和給定金融資產(chǎn)下的支出比例，在短期內提高居民可支配收入和居民消費。與發(fā)達國家相比，即便是將中國地方政府隱性債務(wù)考慮在內，中國政府并沒(méi)有過(guò)多舉債。政府債務(wù)增量在全社會(huì )債務(wù)增量中的比重低于發(fā)達國家的平均水平。從過(guò)去經(jīng)驗來(lái)看，通過(guò)提高信貸增加名義收入，并不會(huì )惡化收入分配。
通過(guò)提高信貸，增加名義收入，進(jìn)而提高消費支出的做法，只有在需求不足環(huán)境下才會(huì )發(fā)揮明顯的作用。需求不足環(huán)境下，這個(gè)做法提高了總支出水平，提高了全社會(huì )的真實(shí)產(chǎn)出水平，也提高了真實(shí)消費水平。如果不存在需求不足，或者是需求過(guò)剩環(huán)境下，提高信貸和名義收入，更多會(huì )帶來(lái)通貨膨脹提高，而不會(huì )提高真實(shí)消費水平。
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