運行環(huán)境：全球經(jīng)濟景氣度高位震蕩，美國經(jīng)濟強勁復蘇，通脹上行，大宗商品價格持續(xù)攀升；國內(nèi)社融增速持續(xù)下降，貨幣和金融市場穩(wěn)定，廣義財政支出增速處于多年來低位。
運行特點：經(jīng)濟延續(xù)復蘇態(tài)勢，內(nèi)需弱，外需強。消費增長疲弱，顯著低于疫情前增速；投資有回落壓力，特別是房地產(chǎn)和基建；信用擴張顯著放緩，企業(yè)部門收縮更快；通脹偏低，就業(yè)缺口仍在。
展望和對策：疫情后的經(jīng)濟復蘇周期或許正接近尾聲，在社會增速下降和廣義財政政策明顯收縮環(huán)境下，未來半年需關(guān)注兩個風險：一是“信用債-地方融資平臺-地方中小銀行”三位一體的債務(wù)風險；二是廣義財政收縮和對地方銀行債務(wù)監(jiān)管趨嚴的背景下，基建投資存在失速的風險。當前是使用積極貨幣政策的有利時機。宏觀政策應(yīng)以貨幣政策為主，充分發(fā)揮貨幣政策支持實體經(jīng)濟的潛力；關(guān)注貨幣政策對資產(chǎn)價格的影響，利用宏觀審慎政策防范資產(chǎn)價格泡沫；保持充足的匯率彈性是應(yīng)對中美經(jīng)濟周期錯位的最佳方式。
專題：中國經(jīng)濟增速的趨勢下行
21世紀第二個十年以來，中國經(jīng)濟增速告別了上一個十年的高增長，持續(xù)單邊下行，同時經(jīng)濟結(jié)構(gòu)發(fā)生了轉(zhuǎn)折性變化。支出角度看，消費成為支撐經(jīng)濟增長更重要的依托；產(chǎn)業(yè)角度看，服務(wù)業(yè)成為經(jīng)濟增長愈發(fā)重要的來源。
探究中國經(jīng)濟增速下行和結(jié)構(gòu)變化原因，將經(jīng)濟增速變化分解為結(jié)構(gòu)效應(yīng)和收斂效應(yīng)。前者指勞動力和資本從農(nóng)業(yè)向工業(yè)和服務(wù)業(yè)的轉(zhuǎn)移帶來的勞動生產(chǎn)率變化，后者指發(fā)展中國家在相對前沿國家低收入時期，學習空間大（有的學），通過規(guī)模資本積累和發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)（容易學），實現(xiàn)快速的生產(chǎn)率提升，勞動生產(chǎn)率增速保持在高位。
經(jīng)濟趕超初期，經(jīng)濟活動從農(nóng)業(yè)向工業(yè)和服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)移的結(jié)構(gòu)效應(yīng)、向前沿經(jīng)濟體學習的收斂效應(yīng)共同促成了勞動生產(chǎn)率高增長。
隨著人均收入水平增長，經(jīng)濟活動從農(nóng)業(yè)向工業(yè)和服務(wù)業(yè)的轉(zhuǎn)移大幅放緩，結(jié)構(gòu)效應(yīng)對經(jīng)濟增速貢獻下降；農(nóng)業(yè)、工業(yè)和建筑業(yè)生產(chǎn)率相對前沿經(jīng)濟體的差距顯著收窄，特別是這些行業(yè)的高投資時期過去以后，收斂效應(yīng)對經(jīng)濟增速的貢獻持續(xù)下降。
中國經(jīng)濟增速下行的原因與其他趕超經(jīng)濟體類似發(fā)展階段一致。一是中國在農(nóng)業(yè)、工業(yè)和建筑業(yè)跨過了投資高峰期，中國相對前沿經(jīng)濟體的學習空間收窄且學習難度上升，勞動生產(chǎn)率提升放緩，這解釋了中國勞動生產(chǎn)率減速的七成。二是經(jīng)濟活動從農(nóng)業(yè)向工業(yè)和服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)移放緩，再加上經(jīng)濟活動從工業(yè)向服務(wù)業(yè)的轉(zhuǎn)移，這解釋了中國勞動生產(chǎn)率增速下行的三成。
從日、韓、中國臺灣和部分歐洲經(jīng)濟體的經(jīng)驗來看，中國經(jīng)濟的趕超進程沒有脫軌。
生產(chǎn)率提升從物質(zhì)資本積累驅(qū)動逐漸轉(zhuǎn)向知識和技術(shù)驅(qū)動，從標準化的資本品行業(yè)轉(zhuǎn)向高端農(nóng)業(yè)和制造業(yè)、IT、教育科研、醫(yī)療、金融服務(wù)業(yè)、商務(wù)服務(wù)等知識和技術(shù)密集型行業(yè)。來自前沿經(jīng)濟體的標準化學習內(nèi)容下降，非標準化學習內(nèi)容占比提高，需要學習前沿經(jīng)濟體經(jīng)驗并結(jié)合本地更加精巧的制度和政策設(shè)計才能夠?qū)崿F(xiàn)生產(chǎn)率提升。
報告全文： 中國經(jīng)濟增速的趨勢下行
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