宏觀經(jīng)濟運行
經(jīng)濟景氣程度跌破榮枯線。9月官方制造業(yè)PMI為49.6，較8月回落0.5個百分點。大型企業(yè)制造業(yè)PMI為50.4，較8月回升0.1個百分點；中型和小型企業(yè)制造業(yè)PMI為49.7和47.5，分別較8月回落1.5和0.7個百分點。
工業(yè)生產(chǎn)增速放緩。9月全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長3.1%，環(huán)比增長0.05%；兩年平均增長5.0%，較8月回落0.5個百分點。分大類看，制造業(yè)同比增長2.4%，兩年平均增長5.0%；采礦業(yè)增加值同比增長3.2%，兩年平均增長2.7%；電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)同比增長9.7%，兩年平均增長7.1%。高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長14.0%，兩年平均增長10.9%。
進出口回升，貿(mào)易順差擴張。9月美元計價出口金額同比增長28.1%，兩年平均增長18.4%，較8月回升1.3個百分點。進口金額同比增長17.6%，兩年平均增長15.5%，較8月回升1.1個百分點。9月貿(mào)易順差667.6億美元，較上月擴大84.3億美元。分國家和地區(qū)來看，對美國和東盟出口金額兩年平均增速為25.5%和15.9%，分別較8月回升7.7和1.1個百分點；對歐盟、日本和韓國出口金額兩年平均增速為8.9%、5.9%和21.2%，分別較8月回落1.1、3.0和3.9個百分點。
消費仍處于低位。9月社會消費品零售總額同比增長4.4%，環(huán)比增長0.3%；兩年平均增長3.8%，較8月加快2.3個百分點。汽車類銷售同比下降11.8%，兩年平均下降1.0%。1-9月全國網(wǎng)上零售額同比增速18.5%。其中實物商品網(wǎng)上零售額同比增長15.2%，占社會消費品零售總額比重為23.6%。
固定資產(chǎn)投資回落，房地產(chǎn)投資和銷售下行。1-9月，全國固定資產(chǎn)投資累計同比增速7.3%，兩年平均增長3.8%，較1-8月回落0.2個百分點。民間固定資產(chǎn)投資累計同比增速9.8%，兩年平均增長3.7%，較1-8月回落0.2個百分點。其中，制造業(yè)投資累計同比增長14.8%，兩年平均增長3.3%；第三產(chǎn)業(yè)中的基礎(chǔ)設(shè)施投資累計同比增速1.5%，兩年平均增長0.4%，較1-8月加快0.2個百分點；房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比增長8.8%，兩年平均增長7.2%，較1-8月回落0.5個百分點。1-9月，商品房銷售面積累計同比增長11.3%，兩年平均增長4.6%，較1-8月回落1.3個百分點；新開工面積累計同比下降4.5%，兩年平均下降4.0%。
CPI回落，PPI創(chuàng)新高。9月CPI同比增長0.7%，較8月回落0.1個百分點。其中，非食品價格同比增長2.0%，較8月回升0.1個百分點；食品價格同比下降5.2%，較8月多降1.1個百分點?？鄢称泛湍茉吹暮诵腃PI同比增長1.2%，與上月持平。煤炭和鋼鐵價格持續(xù)攀升。9月PPI同比增速10.7%，較8月回升1.2個百分點。
宏觀經(jīng)濟運行環(huán)境
外部經(jīng)濟景氣度回升。9月摩根大通全球綜合PMI為53.0，較8月回升0.5個百分點；摩根大通全球制造業(yè)PMI為54.1，與上月持平。美國制造業(yè)PMI從8月59.9回升至61.1，歐元區(qū)制造業(yè)PMI從8月61.4回落至58.6，日本制造業(yè)PMI從8月52.7回落至51.5。CRB大宗商品現(xiàn)貨價格環(huán)比下降1.3%。
社融存量增速下行。9月M1同比增速為3.7%，較8月回落0.5個百分點；M2同比增速為8.3%，較8月回升0.1個百分點。社會融資規(guī)模存量同比增速為10.0%，較8月回落0.3個百分點。9月，新增社融2.9萬億，較8月減少0.1萬億。其中，政府新增債務(wù)（國債+地方債+專項債）0.8萬億，較8月減少0.2萬億；企業(yè)新增債務(wù)1.3萬億（包括地方融資平臺企業(yè)新增債務(wù)），較8月減少0.1萬億；居民新增債務(wù)0.8萬億，較8月增加0.2萬億。
信用利差上升。7天銀行間質(zhì)押式回購利率9月均值為2.37%，較8月上升14個基點。3個月SHIBOR與3個月國債收益率之差來代表的短期流動性利差較8月回落10個基點至0.33%；10年期國債收益率與1年期國債收益率之差來代表的期限利差較8月回落11個基點至0.51%；10年期AA級債券收益率與10年期國債收益率之差來代表的信用利差較8月回升6個基點至1.77%。
近期展望和風(fēng)險提示
經(jīng)濟下行壓力加大。消費仍未能擺脫疫情的負面影響，基建和固定資產(chǎn)投資增速處于低位，房地產(chǎn)銷售、投資和新開工均下行。社融、M2的持續(xù)下滑預(yù)示著未來需求的邊際走弱。
CPI和核心CPI處于偏低水平，消費終端需求仍然偏弱。在基期作用下未來價格同比增速有所回升，全年通脹壓力有限。部分能源和工業(yè)品的供給方受限制約了工業(yè)品生產(chǎn)，PPI高位運行。
未來國內(nèi)經(jīng)濟的主要風(fēng)險在于房地產(chǎn)市場硬著陸以及由此帶來的經(jīng)濟過度下行。
診斷建議
避免房地產(chǎn)企業(yè)流動性危機，保障企業(yè)現(xiàn)金流。具體政策包括及時放松對住房抵押貸款政策的額度限制，支持對房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)的借新還舊，把握好房地產(chǎn)稅收政策出臺的時機
提振全社會社融增速，充實其他行業(yè)和部門的現(xiàn)金流。具體政策包括降低利率，增加公共部門債務(wù)支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資。
提高上游行業(yè)及相關(guān)產(chǎn)品的供給彈性，緩解大宗商品價格上漲壓力；放松對部分上游產(chǎn)品進口限制。
確保金融市場穩(wěn)定。疫情給很多企業(yè)帶來了現(xiàn)金流損失，新傷舊疾加在一起會讓很多企業(yè)無力償還貸款，銀行壞賬率和債券風(fēng)險溢價隨之上升。個別企業(yè)和金融機構(gòu)出問題無傷大局，但要及時防止流動性危機的擴散，阻斷風(fēng)險的蔓延。
CF40宏觀經(jīng)濟醫(yī)生研究系列（China Macro Doctor, CMD）是由中國金融四十人論壇（CF40）資深研究員，中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所副所長張斌牽頭開展的宏觀經(jīng)濟研究項目。該項目主要是持續(xù)以完善的數(shù)據(jù)庫和細致的數(shù)據(jù)處理為基礎(chǔ)，形成簡明扼要的宏觀經(jīng)濟運行體檢報告；結(jié)合宏觀經(jīng)濟運行體檢和恰當(dāng)?shù)暮暧^經(jīng)濟分析框架，發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟運行中存在的主要問題；借助恰當(dāng)?shù)暮暧^經(jīng)濟分析框架和量化研究，提出解決當(dāng)期宏觀經(jīng)濟運行主要問題的對策建議；并針對某些宏觀經(jīng)濟運行中存在的中長期問題展開專題分析。
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