摘要：通過(guò)梳理1970 年以來(lái)國際上22 次房地產(chǎn)泡沫破裂的數據，我們發(fā)現了三個(gè)具有一定規律性的情況：第一、房地產(chǎn)危機及其影響持續時(shí)間特別長(cháng)。房地產(chǎn)危機后，其后續影響不是一年，兩年甚至三年就能走出來(lái)，時(shí)間尺度通常是五年甚至更長(cháng)。影響最大的時(shí)點(diǎn)通常也不是房地產(chǎn)危機爆發(fā)當年或者第二年，很多影響都要到第三年甚至更久才會(huì )觸底。第二、房地產(chǎn)危機的影響程度特別大。一些重要宏觀(guān)變量的變動(dòng)幅度要明顯超過(guò)一般經(jīng)濟周期中波動(dòng)的幅度，并且會(huì )在底部持續一段時(shí)間，而不是很快觸底反彈。超過(guò)40%的房地產(chǎn)危機還伴隨著(zhù)系統性銀行危機。第三、房地產(chǎn)危機的“疤痕”具有永久性。公共債務(wù)占GDP 的比重在房地產(chǎn)危機后平均上升25 個(gè)百分點(diǎn)，且不會(huì )回到危機前的水平。危機對GDP 等變量的影響也類(lèi)似。GDP 在危機后會(huì )持續數年低增長(cháng)，但此后經(jīng)濟恢復正常了也不會(huì )加速增長(cháng)，更沒(méi)有因為基數低而呈現高增速，而只是保持了比危機前還略低的增速，這就意味著(zhù)危機后若干年“失去”的增長(cháng)就是永遠失去。其它很多宏觀(guān)指標也有類(lèi)似情況。這些具有規律性的情況值得我們高度重視。
關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)泡沫 長(cháng)尾 疤痕
作者系王曲石、于飛、朱鶴、鐘益，供職于中國金融四十人研究院。
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