宏觀(guān)經(jīng)濟運行
經(jīng)濟景氣程度維持在收縮區間。11月官方制造業(yè)PMI為49.4，較10月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。大型企業(yè)制造業(yè)PMI為50.5，較10月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)；中型企業(yè)制造業(yè)PMI為48.8，較10月回升0.1個(gè)百分點(diǎn)；小型企業(yè)制造業(yè)PMI為47.8，較10月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。
工業(yè)生產(chǎn)平穩。11月全國規模以上工業(yè)增加值同比增長(cháng)6.6%，較10月回升2.0個(gè)百分點(diǎn)。分大類(lèi)看，制造業(yè)同比增長(cháng)6.7%，采礦業(yè)增加值同比增長(cháng)3.9%，電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)同比增長(cháng)9.9%。通用設備制造業(yè)同比增長(cháng)0.8%，專(zhuān)用設備制造業(yè)同比增長(cháng)1.9%，高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長(cháng)6.2%。1-10月，全國規模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比下降7.8%。
出口同比增速回正，進(jìn)口增速轉負。11月美元計價(jià)出口金額同比增長(cháng)0.5%，較10月回升6.9個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)口金額同比下降0.6%，較10月回落3.6個(gè)百分點(diǎn)。11月貿易順差684.0億美元，較10月增加82.7億美元。
消費持續回升。11月社會(huì )消費品零售總額同比增長(cháng)10.1%，較10月回升2.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，商品零售同比增長(cháng)8.0%，較10月回升1.5個(gè)百分點(diǎn)；餐飲收入同比增長(cháng)25.8%，較10月回升8.7個(gè)百分點(diǎn)。汽車(chē)類(lèi)銷(xiāo)售同比增長(cháng)14.7%，較10月回升3.3個(gè)百分點(diǎn)。1-11月全國網(wǎng)上零售額同比增速11.0%。其中，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增長(cháng)8.3%，占社會(huì )消費品零售總額比重為27.5%。
固定資產(chǎn)投資回落，房地產(chǎn)投資繼續下行。1-11月，全國固定資產(chǎn)投資累計同比增速2.9%，較1-10月持平。民間固定資產(chǎn)投資累計同比增速-0.5%，較1-10月持平。其中，制造業(yè)投資累計同比增長(cháng)6.3%；第三產(chǎn)業(yè)中的基礎設施投資累計同比增長(cháng)5.8%；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計同比下降9.4%，較1-10月多降0.1個(gè)百分點(diǎn)。1-11月，商品房銷(xiāo)售面積累計同比下降8.0%，較1-10月多降0.2個(gè)百分點(diǎn)；新開(kāi)工面積累計同比下降21.2%，較1-10月少降2.0個(gè)百分點(diǎn)。
核心CPI仍處低位，PPI同比負增長(cháng)。11月CPI同比下降0.5%，較10月多降0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，非食品價(jià)格同比增長(cháng)0.4%，較10月少增0.3個(gè)百分點(diǎn)；食品價(jià)格同比下降4.2%，較10月多降0.2個(gè)百分點(diǎn)?？鄢称泛湍茉吹暮诵腃PI同比增長(cháng)0.6%，與10月持平。11月PPI同比增速為-3.0%，較10月多降0.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，生產(chǎn)資料出廠(chǎng)價(jià)格同比增速為-3.4%，較10月多降0.4個(gè)百分點(diǎn)；生活資料出廠(chǎng)價(jià)格同比增速為-1.2%，較10月多降0.3個(gè)百分點(diǎn)。
宏觀(guān)經(jīng)濟運行環(huán)境
外部經(jīng)濟景氣度低迷。11月摩根大通全球綜合PMI為50.4，較10月回升0.4個(gè)百分點(diǎn)；摩根大通全球制造業(yè)PMI為49.3，較10月回升0.5個(gè)百分點(diǎn)。11月美國制造業(yè)PMI為46.7，與10月持平，歐元區制造業(yè)PMI從10月43.1回升至11月44.2，日本制造業(yè)PMI從10月的48.7回落至11月48.3。CRB大宗商品現貨價(jià)格環(huán)比下降2.3%。
新增社融回升。11月M1同比增速為1.3%，較10月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)；M2同比增速為10.0%，較10月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。社會(huì )融資規模存量同比增速為9.4%，較10月回升0.1個(gè)百分點(diǎn)。11月，新增社融2.5萬(wàn)億，較10月回升0.6萬(wàn)億。其中，政府新增債務(wù)（國債+地方債+專(zhuān)項債）1.2萬(wàn)億，較10月回落0.4萬(wàn)億；企業(yè)新增債務(wù)1.0萬(wàn)億（包括地方融資平臺企業(yè)新增債務(wù)），較10月回升0.7萬(wàn)億；居民新增債務(wù)0.3萬(wàn)億，較10月回升0.3萬(wàn)億。
7天回購利率回升。7天銀行間質(zhì)押式回購利率11月均值為2.36%，較10月回升2個(gè)基點(diǎn)。3個(gè)月SHIBOR與3個(gè)月國債收益率之差來(lái)代表的短期流動(dòng)性利差較10月回落17個(gè)基點(diǎn)至0.12%；10年期國債收益率與1年期國債收益率之差來(lái)代表的期限利差較10月回落4個(gè)基點(diǎn)至0.42%；10年期A(yíng)AA級債券收益率與10年期國債收益率之差來(lái)代表的信用利差較10月回落10個(gè)基點(diǎn)至0.52%。
近期展望和風(fēng)險提示
內需不足仍是當前經(jīng)濟恢復的主要掣肘。
大型房地產(chǎn)企業(yè)暴雷引發(fā)進(jìn)一步的信用緊縮。
真實(shí)利率過(guò)高對全社會(huì )信用擴張形成拖累，市場(chǎng)自發(fā)需求不足。
外部下行對出口帶來(lái)壓力。
診斷建議
利率每次下調25個(gè)bp，持續下調直到實(shí)現就業(yè)目標和合意經(jīng)濟增速為止。
財政貼息的新型債券和政策性金融貸款，支持缺少收益的公益和準公益類(lèi)基建投資。
設立專(zhuān)項基金，補償因疫情防控受損的市場(chǎng)主體，支持其重新恢復經(jīng)營(yíng)；增加對低收入群體的生活補貼。
穩定房地產(chǎn)企業(yè)正常融資；引入住房抵押貸款利率市場(chǎng)化競爭，減低居民債務(wù)負擔。試點(diǎn)房地產(chǎn)企業(yè)存量資產(chǎn)改造為保障房，化解房地產(chǎn)企業(yè)過(guò)度負債。
報告全文：2023年11月宏觀(guān)經(jīng)濟運行檢驗報告單
CF40宏觀(guān)經(jīng)濟醫生研究系列（China Macro Doctor, CMD）是由中國金融四十人論壇（CF40）資深研究員，中國社會(huì )科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所副所長(cháng)張斌牽頭開(kāi)展的宏觀(guān)經(jīng)濟研究項目。該項目主要是持續以完善的數據庫和細致的數據處理為基礎，形成簡(jiǎn)明扼要的宏觀(guān)經(jīng)濟運行體檢報告；結合宏觀(guān)經(jīng)濟運行體檢和恰當的宏觀(guān)經(jīng)濟分析框架，發(fā)現宏觀(guān)經(jīng)濟運行中存在的主要問(wèn)題；借助恰當的宏觀(guān)經(jīng)濟分析框架和量化研究，提出解決當期宏觀(guān)經(jīng)濟運行主要問(wèn)題的對策建議；并針對某些宏觀(guān)經(jīng)濟運行中存在的中長(cháng)期問(wèn)題展開(kāi)專(zhuān)題分析。
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