新貨幣政策框架繼續完善 宏觀(guān)政策短期或有望加碼
時(shí)間：2024-07-26
7月25日，中國人民銀行開(kāi)展本月內第二次中期借貸便利（MLF）操作，操作量2000億元，并明確采用利率招標方式，本次中標利率2.3%，較前次下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，印證了我們在上期銳評中提出的MLF應同步下調的判斷（詳見(jiàn)《新貨幣政策框架雛形初現，多重目標下仍有解題之招》）。
此外，六大國有銀行集體下調了存款掛牌利率。其中，整存整取的掛牌利率中，2年期及以上的定期存款利率均下調了20個(gè)基點(diǎn)，而其他期限則下調了10個(gè)基點(diǎn)，活期存款利率亦下調了5個(gè)基點(diǎn)。
同一天，國家發(fā)展改革委和財政部印發(fā)《關(guān)于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》的通知，提出“統籌安排 3000億元左右超長(cháng)期特別國債資金，加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新?！边@同樣印證了我們在此前銳評《對二十屆三中全會(huì )公報和新聞發(fā)布會(huì )的初步理解》中提出的“加快落實(shí)現有的財政政策計劃”的判斷。
我們認為，本次央行的MLF操作、商業(yè)銀行降息和兩部門(mén)的文件不是三個(gè)孤立的政策行為，其背后有三點(diǎn)含義值得引起重視。
首先，央行選擇此時(shí)進(jìn)行MLF操作，是為了繼續淡化MLF利率的政策利率含義，未來(lái)MLF操作可能會(huì )逐步過(guò)渡至每月LPR利率公布后進(jìn)行。在此之前，央行的MLF操作一般在每月15日進(jìn)行，主要是為了給每月20日公布的LPR利率提供基準參考。潘行長(cháng)在陸家嘴論壇的講話(huà)中已經(jīng)明確指出“未來(lái)可考慮明確以央行的某個(gè)短期操作利率為主要政策利率”“其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩”。其他期限貨幣政策工具主要就是指MLF。
因此，本次操作與7月22日央行的降息操作是邏輯互補的：22日下調OMO利率的同時(shí)下調了LPR利率，是奠定以短期利率為主要政策利率的利率政策框架；本次操作則是落實(shí)了淡化其他期限的政策利率職能。
考慮到MLF操作置于LPR利率公布之后，可以避免市場(chǎng)對MLF利率和LPR利率因果關(guān)系的誤讀，未來(lái)MLF操作可能會(huì )逐步過(guò)渡至每月LPR利率公布后進(jìn)行。此處需要強調的是，雖然MLF利率不再是具有增量政策信息的利率，
但其仍是央行投放中長(cháng)期流動(dòng)性的重要利率，這一利率仍需要根據市場(chǎng)利率的水平進(jìn)行調整。
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