要點：
2011年一季度我國經(jīng)濟呈現(xiàn)高通脹、高增長、高流動性的“三高”格局。前瞻性的看，當前經(jīng)濟運行的主要矛盾是經(jīng)濟下行態(tài)勢與通脹居高不下的矛盾，保持緊縮力度則經(jīng)濟有望實現(xiàn)軟著陸，一旦放松則短期內(nèi)資產(chǎn)價格將攀新高并將加劇中期經(jīng)濟硬著陸的風險。
具體地，對經(jīng)濟運行態(tài)勢預測如下：第一，經(jīng)濟放緩，體現(xiàn)在內(nèi)需增長動力不足，工業(yè)生產(chǎn)面臨庫存和產(chǎn)能調整壓力。第二，通脹壓力將持續(xù)到三季度，新漲價因素將來自肉類食品和租金價格上漲、資源品價格改革以及價格干預的后續(xù)效應，如果不出現(xiàn)新的供給沖擊，通脹應不會失控，原因在于貨幣緊縮、產(chǎn)出缺口收窄和輸入型通脹壓力下降。第三，經(jīng)濟放緩和通脹回落在時間上將呈現(xiàn)一先一后，具體而言，二季度經(jīng)濟環(huán)比動能將減弱，下半年同比增速逐步下降，通脹壓力則將持續(xù)到三季度，四季度在產(chǎn)出缺口收窄的拉動下可望趨勢性回落。
宏觀經(jīng)濟短期風險在于經(jīng)濟是否會過快下降導致“硬著陸”，我們預計，由于外需表現(xiàn)尚可、社會融資總量下降不明顯，這方面風險并不大，但的確存在若干結構性問題值得重視和應對。而中期內(nèi)的一大隱患是跨境資本流動何時、以怎樣的規(guī)模流出，在年內(nèi)需要關注6月的美國政策變化，在中期要關注2013年發(fā)達經(jīng)濟體復蘇和國內(nèi)信貸資產(chǎn)質量問題實質性暴露。
我們提出如下政策建議：第一，針對經(jīng)濟增長率下行和增長動力不足，做好引擎切換和應對資產(chǎn)價格波動的準備。第二，針對外部局勢的復雜性，立足內(nèi)需，培育內(nèi)生經(jīng)濟增長動力。第三，針對貨幣信貸收緊，做好投融資結構調整。第四，堅決避免采取以一次性匯率重估。
盡管下行風險仍存，但全球經(jīng)濟“雙軌”復蘇態(tài)勢逐漸明朗。在大規(guī)模刺激政策帶動下，新興經(jīng)濟體通脹壓力明顯上升，發(fā)達經(jīng)濟體通貨膨脹走勢開始分化，國際大宗商品價格快速上漲，全球通脹風險值得警惕。
一、海外形勢：復蘇勢頭放慢，政策退出遲緩
進入2011年，一季度世界經(jīng)濟經(jīng)受了日本地震和核泄漏、中東和北非動蕩等事件沖擊。如果我們認為上述事件的影響局限于短期，則依然可分辨出兩大趨勢：一是全球經(jīng)濟復蘇勢頭放緩，這意味著我國外需難以保持去年30%以上的高增長，但不會急劇萎縮；二是發(fā)達經(jīng)濟體寬松政策退出遲緩，這意味著全球流動性寬松格局大體將延續(xù)。
1.1 全球經(jīng)濟復蘇勢頭放慢
發(fā)達經(jīng)濟體由于不得不緊縮財政，同時寬松貨幣政策的效應邊際遞減，復蘇情況低于預期，特別是在通脹上升的情況下，高失業(yè)率未見多大改善，“滯脹”格局若隱若現(xiàn)。從美國情況看，2011年一季度GDP增長1.8%（圖1），低于市場預期的2%，下拉經(jīng)濟的主要因素在于政府支出，同時失業(yè)率一直徘徊在9%附近高位。我們注意到，IMF等國際機構開始下調經(jīng)濟增長預期。
圖1：美國GDP季度同比與環(huán)比折年率(%)
資料來源：華泰聯(lián)合證券研究所
新興經(jīng)濟體和資源國則繼續(xù)面臨CPI持續(xù)上升的壓力（圖2、圖3、圖4、圖5），政策緊縮已導致它們經(jīng)濟增長放緩，產(chǎn)出缺口業(yè)已逐漸收窄，未來需要密切關注新興國家需求是否將因持續(xù)的緊縮而出現(xiàn)下滑的態(tài)勢。
圖2：巴西CPI vs 基準利率
圖3：印度CPI vs 基準利率
圖4：澳大利亞CPI vs 基準利率
圖5：加拿大CPI vs 基準利率
資料來源：華泰聯(lián)合證券研究所
1.2 美歐寬松政策退出遲緩
1.2.1 房地產(chǎn)市場制約美聯(lián)儲政策退出
2008年“次貸危機”的源頭房地產(chǎn)市場，在價格經(jīng)歷30%左右的調整后，目前處于艱難的復蘇階段。我們認為長期因素是其根本：人口老齡化、產(chǎn)業(yè)結構的穩(wěn)定化將使未來美國房地產(chǎn)價格增速趨緩。這亦意味著20世紀90年代后期至今，財富驅動的高消費增速或減弱。居民儲蓄率的穩(wěn)定回升，抵押品增值減緩或帶來家庭信貸規(guī)?；芈?，這或使美國消費增速從高點4%降至3%左右。
從周期性因素來看，盡管受益于Fed量化寬松政策帶來的低利率貨幣環(huán)境，且美國經(jīng)濟企穩(wěn)回升后居民收入的增加使得房地產(chǎn)購買力有了較大提升，但目前新屋、成屋銷售改觀仍需觀察。我們認為，高空置、止贖率和未來可能的貸款利率上行均可能是制約房地產(chǎn)市場走好的關鍵因素，收入提高的持續(xù)性亦有待觀察，因而2011美國房地產(chǎn)市場的啟動仍然需要時間（圖6、圖7、圖8、圖9）。
房地產(chǎn)市場疲弱將制約美聯(lián)儲在6月結束QE2寬松貨幣政策的退出力度。我們傾向認為，下半年Fed仍有維持寬松貨幣政策的空間和必要。一方面，房租價格上漲緩慢使得核心通脹壓力不大；另一方面，出于穩(wěn)定融資利率、促使就業(yè)市場復蘇延續(xù)性的目的，低利率政策將得以維持。
圖6：美國成屋銷售仍未穩(wěn)定上行
圖7：美國新屋銷售再次出現(xiàn)下滑
圖8：美國房屋止贖總量仍未降至05-06年水平
圖9：美國喪失抵押貸款贖回權比例未從高位回落
資料來源：華泰聯(lián)合證券研究所
1.2.2 歐元區(qū)利率政策溫和
歐元區(qū)盡管已加息一次，但在最近一次的議息會議后的記者招待會上，特里謝表示只有在恰當時機才會啟用升息、并未設定預先升息時間表，同時表示僅是緊密監(jiān)控通脹，對通脹的言辭并不激烈，低于市場預期。考慮過于快速的加息或會增加邊緣國償債的利息支出，增加其壓力；同時如愛爾蘭有大量浮息抵押貸款的重定價，亦對消費支出和房地產(chǎn)復蘇不利，預計歐洲央行的利率政策將較為溫和（圖10、圖11）。
圖10：PIIGS相對德債利率有所走高
圖11：德國失業(yè)率下滑，但整體歐元區(qū)失業(yè)依然不低
資料來源：華泰聯(lián)合證券研究所
二、一季度中國經(jīng)濟：高增長、高通脹、高流動性
2.1 高增長：“虛火”導致“內(nèi)熱”
一季度GDP同比增長9.7%，環(huán)比增長2.1%。從動力結構看，凈出口為-0.5個百分點，最終消費和資本形成分別貢獻5.9和4.3個百分點（圖12）。
圖12：一季度凈出口對支出法GDP貢獻為負(%)
資料來源：CEIC, Wind,華泰聯(lián)合證券研究所
經(jīng)濟增長整體情況好于業(yè)界預期，但在結構上表現(xiàn)為一定的“虛火”特征：需求面看，仍是“投資＋出口”的程式，且投資拉動力主要來自房地產(chǎn)業(yè)和以鐵路為代表的基建投資；供給面看，重工業(yè)提速，輕重工業(yè)增速差再次擴大。
2.1.1 內(nèi)需：投資高增長，消費疲軟
一季度固定資產(chǎn)投資累計同比增長25%，仍處于較高水平（圖13），其中，東部投資增速快于中西部（圖14）。
圖13：一季度固定產(chǎn)資產(chǎn)投資增速保持高位 (%)
圖14：一季度東部投資增速最快(%)
資料來源：CEIC, Wind,華泰聯(lián)合證券研究所
在政策緊縮背景下，投資驅動來自“保已有項目”的政策導向和慣性因素。前者集中體現(xiàn)在以鐵路為代表的基建投資繼續(xù)高增長，一季度鐵路運輸業(yè)投資同比增長46%；后者集中體現(xiàn)在房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長34.1%，原因在于在房屋去年施工面積超過40億平米、創(chuàng)歷史新高的背景下，開發(fā)商為盡早實現(xiàn)銷售回款，加快施工進度（圖15、圖16）；此外，受房地產(chǎn)景氣和終端需求拉動，一季度制造業(yè)投資增長29.2%，下游消費品行業(yè)（紡織服裝等）和部分中游行業(yè)（化工、機械設備）投資增長快較快。
一季度消費表現(xiàn)疲軟。社會消費品零售總額增長16.3%，扣除物價因素僅增長11-12%，是2008年以來的最低水平；從結構上看，可選消費的回落比必需品更加明顯（圖17、圖18、圖19）。消費萎靡不振，一方面是因為受高通脹抑制，同時收入分配制度改革尚有待落實，另一方面受政策擾動：一是汽車等可選消費品的補貼性政策取消，而其前期的高增長有透支成份；二是房地產(chǎn)調控政策持續(xù)，房屋銷量萎縮，導致與房地產(chǎn)相關的建筑建材類商品，以及家電類商品也相應萎縮；三是今年政府工作報告提出壓縮政策一般性支出，這意味政府消費支出的下降。
圖15：中央投資繼續(xù)回落，地方投資保持高位(%)
圖16：房地產(chǎn)開發(fā)投資和基建投資增長較快(%)
圖17：一季度消費表現(xiàn)疲軟
圖18：各類別消費表現(xiàn)有差異(%)
圖19：可選消費回落更加明顯
資料來源：CEIC、華泰聯(lián)合證券研究所
2.1.2 外需：出口保持較快增長，但出現(xiàn)逆差
一季度我國進出口總值8003億美元，累計同比增長29.5%。其中出口3996.4億美元，增長26.5%；進口4006.6億美元，增長32.6%。一季度累計出現(xiàn)10.2億美元的貿(mào)易逆差（圖20、圖21、圖22）。
整體而言，出口增速雖然較去年有所回落，但依然旺盛。分貿(mào)易方式看，一般貿(mào)易出口表現(xiàn)明顯好于加工貿(mào)易出口；分產(chǎn)品看，勞動密集型產(chǎn)品，如紡織服裝等表現(xiàn)較好（圖24），而機電產(chǎn)品和高新技術產(chǎn)品出口增速略低于整體水平（圖25）；分地區(qū)看，對非G3出口表現(xiàn)好于對G3出口，特別是對東盟貿(mào)易增長高于平均水平（圖26、圖27）。
進口增速高企，主要是初級產(chǎn)品進口增速快，其中價格因素貢獻較多，原因在于國際大宗商品價格上漲，這反映了我國貿(mào)易條件的惡化。另一方面，加工貿(mào)易進口3月同比上漲16.4%，一季度累計增長20.9%，延續(xù)了去年下半年以來的回落態(tài)勢（圖28、圖29）。
圖20：3月份進出口增速大幅反彈
圖21：3月季調后進出口環(huán)比增速(%)
圖22：一季度貿(mào)易逆差結構(億美元)
圖23：進口價格指數(shù)上升快于出口價格指數(shù)
圖24：勞動密集型產(chǎn)品出口增幅較大
圖25：機電產(chǎn)品和高新技術產(chǎn)品出口增長低于整體水平
圖26：對非G3地區(qū)出口快于對G3地區(qū)出口
圖27：對東盟貿(mào)易增長快，且持續(xù)出現(xiàn)逆差
圖28：原油和鐵礦砂等初級產(chǎn)品進口增長較快
圖29：加工貿(mào)易進口同比增速并未顯著反彈
資料來源：CEIC, Wind,華泰聯(lián)合證券研究所
2.1.3 工業(yè)生產(chǎn)：重工業(yè)提速
一季度全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長14.4%。分輕重工業(yè)看，重工業(yè)增長14.9%，比上月高0.5個百分點；輕工業(yè)增長13.1%，比上月下降0.2個百分點；3月輕重工業(yè)增速差擴大到1.8個百分點（圖30、圖31）。
分行業(yè)看，部份中游行業(yè)，如非金屬礦物制品業(yè)、通用設備制造業(yè)的產(chǎn)出增長在20%以上，而紡織業(yè)等下游行業(yè)小幅下滑，主要工業(yè)品中，水泥產(chǎn)量和發(fā)電量增速不同程度回升，這應與房地產(chǎn)維持景氣度有關；粗鋼產(chǎn)量與汽車銷量增速下滑，主要受行業(yè)高庫存影響，短期將面臨去庫存（圖32、圖33）。
圖30：一季度工業(yè)生產(chǎn)反彈(累計同比，%)
圖31：輕重工業(yè)增速差擴大(當月同比，%)
圖32：部份中游行業(yè)產(chǎn)出增長更快(YOY, %)
圖33：水泥產(chǎn)量和發(fā)電量增速回升，粗鋼產(chǎn)量和汽車銷量增速下滑(YOY, %)
資料來源：CEIC, Wind,華泰聯(lián)合證券研究所
2.2 高通脹：CPI創(chuàng)新高，通脹有擴散趨勢
一季度，居民消費價格同比上漲5.0%，其中3月份CPI同比上漲5.4%，創(chuàng)本輪通脹以來新高，原因在于食品價格下降低于預期，而非食品類價格上漲有抬頭趨勢，顯示通脹壓力正在擴散（圖34、圖35）。
從分類看，春節(jié)后肉類、糧食和食用油均穩(wěn)中有升，蔬菜價格降幅不如歷史同期明顯。我們預計，進入二季度后，季節(jié)性因素導致蔬菜供應增加，其價格將會逐漸平穩(wěn)走低，但肉類價格還有繼續(xù)上升的空間，糧食價格因為國際農(nóng)產(chǎn)品價格高企至少很難下降，考慮這兩類價格占比較大，二季度食品價格上漲壓力仍然存在（圖36、圖37）。
圖34：核心CPI已超過上輪通脹高點
圖35：通脹有向非食品類擴散的趨勢
圖36：一季度農(nóng)產(chǎn)品價格下降，但不明顯
圖37：肉類價格占食品價格權重高
資料來源：CEIC, Wind,華泰聯(lián)合證券研究所
非食品價格上漲動力來自兩方面：第一，租金價格的強勁上升拉動服務類價格明顯上漲。短期來看，租金價格仍有上漲動力，這將繼續(xù)對服務項目價格構成拉動力；此外，盡管目前水電燃料等價格同比下滑開始帶動服務價格走低，但進入下半年后，當CPI的翹尾因素收斂，水電燃料等資源品價格改革是否再次推出，值得我們關注。第二，考慮到PPI和原燃動漲幅已經(jīng)很大，通脹由上游向下游的傳導壓力較高（圖38、圖39）。
圖38：下游漲幅比上游和中游更大
圖39：剔除租金后，服務類價格明顯存在缺口
資料來源：CEIC, Wind,華泰聯(lián)合證券研究所
2.3 高流動性： M1和M2回升，信貸反彈
貨幣增速回升。一季度末M1、M2增速分別為15%和16.6%，季末回升態(tài)勢明顯（圖40、圖41）。其中，M1反彈有季節(jié)性因素，即春節(jié)過后企業(yè)開工增加、經(jīng)營活躍度提高。M2依然偏高的原因主要是： 1）貸款規(guī)模下降并不顯著，一季度新增信貸2.26萬億，同比少增約3000億；2）外匯占款流入較多，而央行對沖力度并不大；而M2季度內(nèi)波動幅度較大，原因可歸結為資金脫媒，即表外融資活躍，雖然信托貸款基本被叫停，但委托貸款和銀行承兌匯票增加較多。
信貸投放處于高位，與09年以來的大項目的預約效應、實體經(jīng)濟需求較旺盛以及春節(jié)后經(jīng)濟活動水平提高有關。其中信貸結構變化值得關注：一是貸款中長期化趨勢得到初步遏制，中長期貸款新增占比目前穩(wěn)定在60%左右；二是票據(jù)融資仍被壓縮，3月末票據(jù)融資余額占全部貸款比重僅為2.5%，而票據(jù)融資利率保持在5%以上的高位（圖42、圖43）；三是地方性金融機構成為放貸主力，從3月份情況看，大型銀行貸款比2月多增不到200億，全國性中小銀行貸款投放與2月基本持平，地方性金融機構貸款則較上月多增1200億元。
自上而下考察，資金面仍然寬裕。表現(xiàn)在： 1）貨幣市場利率偏低，3月7天回購利率低于2.5%（圖44、圖45），2）一季度M2與名義GDP增速差接近歷史正常水平（圖41），高于2004年和2007年緊縮時期水平；3）外匯占款對沖力度偏低，這意味著金融機構資金來源充裕（圖46、圖47）。
圖40：3月份M1與M2增速反彈
圖41：M2與名義GDP增速差接近歷史平均水平
圖42：票據(jù)融資余額占全部貸款余額比重降至2.5%
圖43：票據(jù)融資利率保持5%以上高位
圖44：春節(jié)后貨幣市場利率偏低
圖45：外匯占款壓力上升
圖46：一季度公開市場凈投放(億元)
圖47：一季度外匯占款對沖力度偏低
資料來源：CEIC, Wind,華泰聯(lián)合證券研究所
三、趨勢展望：尋找軟著陸
展望全年，在政策不出現(xiàn)搖擺的前提下，我們預計經(jīng)濟將尋找軟著陸，即經(jīng)濟增長和通脹雙雙回落。但二者時間上將呈現(xiàn)一先一后，具體而言，二季度經(jīng)濟環(huán)比動能將減弱，下半年同比增速逐步下降，通脹壓力則將持續(xù)到三季度，四季度在產(chǎn)出缺口收窄的拉動下可望趨勢性回落。
3.1 經(jīng)濟增速將回落，但不至“硬著陸”
經(jīng)濟回落趨勢表現(xiàn)在政策緊縮背景下，需求放緩，工業(yè)生產(chǎn)領先指標回落。
圖48：一季度投資資金來源中國內(nèi)貸款與企業(yè)中長期貸款規(guī)模相當
圖49：投資資金來源中國內(nèi)貸款增速連續(xù)15個月下滑(YOY，%
圖50：人民幣新增貸款結構(%)
圖51：中長期貸款余額同比增速連續(xù)13個月下降
資料來源：CEIC, Wind,華泰聯(lián)合證券研究所
1、在資金層面，穩(wěn)健貨幣政策已對投資擴張形成制約。其中，資金來源中的國內(nèi)貸款同比增速已連續(xù)15個月下降（圖48、圖49），而金融機構中長期貸款余額同比增速已連續(xù)13個月下降（圖50、圖51）。
2、需求增長放緩。首先，政策緊縮效應已導致新開工項目數(shù)和計劃總投資規(guī)模雙雙負增長，體現(xiàn)中央政策意圖的中央項目投資增速和國有投資增速繼續(xù)下降；其次，高通脹將對消費產(chǎn)生抑制，特別是汽車等可選消費很難延續(xù)去年的高增長態(tài)勢；再次，在海外經(jīng)濟復蘇低于預期的背景下，預計外需將由高增長態(tài)勢轉為平穩(wěn)（圖52、圖53）。
圖52：新開工項目被壓縮 (%)
圖53：商品房銷售額和新開工面積增長回落(%)
資料來源：CEIC, Wind,華泰聯(lián)合證券研究所
3、工業(yè)生產(chǎn)由于需求放緩和面臨庫存調整壓力，將進一步減速（圖54）。從PMI等領先指標看，今年以來工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)偏弱，且產(chǎn)成品和原材料庫存均偏高，預計未來將面臨一次短周期庫存調整（圖55、圖56、圖57）。
圖54：PMI指數(shù)處于歷史同期低位
圖55：PMI批發(fā)和零售庫存指數(shù)
圖56：PMI產(chǎn)成品庫存指數(shù)
圖57：PMI原材料庫存指數(shù)
資料來源：CEIC, Wind,華泰聯(lián)合證券研究所
但是，雖然經(jīng)濟增速放緩，但這應屬合理回調，不至于演變成為“硬著陸”。從歷史上看，“硬著陸”均是經(jīng)濟過熱背景下政策大力緊縮，同時疊加外需急劇萎縮所導致（圖58）。而從今年情況看，這兩個條件均不大成立：
圖58：政策緊縮疊加外需急劇萎縮導致“硬著陸”(%)
資料來源：CEIC, Wind,華泰聯(lián)合證券研究所
首先，外需雖然難以延續(xù)2010年30%以上的高增長，但整體表現(xiàn)尚可，預計全年出口增長20%左右，月均約1500億美元。今年春交會 (109屆廣交會)也反映出口情況較為樂觀，一期成交(機電產(chǎn)品為主)同比增長34.5%，環(huán)比增長8.9%。
其次，在緊縮背景下，由于銀行表外融資規(guī)模大，實體經(jīng)濟資金面不致過于緊張。從融資規(guī)模看，今年一季度社會融資規(guī)模增加4.19萬億元，同比僅少增3225億元；從融資利率看，目前一年期存貸款利率距離上輪加息周期高點尚有一段距離。
3.2 通脹壓力大，但不至失控
對于未來的物價走勢而言，新漲價因素可能來自如下幾方面：1、非食品價格上漲。一是租金價格的強勁上升拉動服務類價格明顯上漲，二是水電燃氣等資源品價格改革。2、價格干預的后續(xù)效應。也包括兩方面：其一，近期發(fā)改委要求暫緩漲價兩個月，這意味著，下半年被“限價”的產(chǎn)品將出現(xiàn)價格反彈；其二，限價導致供給意愿下降，實際供給減少導致價格實際上揚。3、食品價格周期尚未結束。特別是豬肉價格上漲或將持續(xù)到3季度。4、輸入型通脹壓力存在不確定性。前期的中東和北非動蕩導致能源價格走高，目前來看，這部分地緣政治的影響因素還未完全消退，另外值得關注的是，日本核危機若在2季度得到緩解，并進入災后重建階段，將為大宗商品需求提供一定支撐。
圖59：新興市場產(chǎn)出缺口收窄制約油價上漲(%)
圖60：中國產(chǎn)出缺口比例變動領先于通貨膨脹(%)
資料來源：CEIC, Wind,華泰聯(lián)合證券研究所
另一方面，在控通脹被視為政策優(yōu)先的情況下，我們預計通脹亦不至于失控。從國際上看，新興市場產(chǎn)出缺口收窄（圖59）意味著油價和大宗商品上漲的基本面因素在消褪，而美國寬松政策雖短時期內(nèi)不會退出，但進一步寬松的可能性也不大，加上歐元區(qū)已開始加息，這意味國際流動性邊際意義上的收縮。從國內(nèi)看，我國的產(chǎn)出缺口業(yè)已開始收窄（圖60），而它一般領先CPI 2-3個季度。
綜上，我們預測2011年CPI 4.6%，全年控制在4%以內(nèi)難度很大，特別是二、三季度仍然壓力較大，但年末有望下降至4%以下（圖61）。結合經(jīng)濟走勢看，全年有望實現(xiàn)“軟著陸”，即GDP增速溫和放緩和通脹受控并下降（圖62）。
圖61：預計2011年CPI 同比漲幅4.6%，二三季度仍偏高
圖62：預計2011年中國經(jīng)濟“軟著陸”
資料來源：CEIC、華泰聯(lián)合證券研究所
四、政策建議
在當前形勢下，應及時采取以下政策應對經(jīng)濟、物價和資產(chǎn)價格波動。
第一，針對經(jīng)濟增長率下行和增長動力不足，做好引擎切換和應對資產(chǎn)價格波動的準備。
在消費增幅下降、投資增長受信貸規(guī)?？刂贫芈?、順差仍將呈現(xiàn)收縮趨勢的背景下，應著重實施以下對策：一是以居民可支配收入的實際增長為目標，如果可能，應把名義收入增長目標確定為GDP增長率與通貨膨脹率之和，或者說，實際收入增長率應高于通貨膨脹率，以此遏制消費增幅下滑局面。二是加大“雙轉移”工作力度，把雙轉移在轉入地就業(yè)增幅作為考核或獎勵目標，繼續(xù)給予財政支持，以進一步提高打工收入在農(nóng)村居民現(xiàn)金純收入中的比重。三是堅定實施保障房投資的目標責任制，住建和國土部門應加強協(xié)調，把保障房投資作為遏制投資增幅過快下降的增長點，并以此對沖居高不下的房產(chǎn)價格，把新增社會資金從房地產(chǎn)投資中解放出來，形成實體經(jīng)濟投資和消費增長的支撐力。
第二，針對外部局勢的復雜性，立足內(nèi)需，培育內(nèi)生經(jīng)濟增長動力。
一旦日本重建后延、美國復蘇推遲到2012年底、歐元區(qū)不得不進入加息周期，對主要經(jīng)濟體保持出口高增長局面將不可持續(xù)。立足內(nèi)需，特別是繼續(xù)做好產(chǎn)業(yè)轉移和勞動力轉移仍將是我們的中心工作。
第三，針對貨幣信貸收緊，做好投融資結構調整。
一是應暫緩推出重大基礎設施建設立項，以節(jié)約建設資金，避免形成地方政府過高的負債率；二是通過已經(jīng)成立的中小企業(yè)再擔保機構著力實施面向中小企業(yè)的投融資支持；三是著力做好金融機構改革、完善金融市場體系，加速民間資本與科技的結合，避免資本向投機性領域集聚。
第四，堅決避免采取以一次性匯率重估。
一次性重估匯率無助于遏制總需求，如果升值幅度在10%以內(nèi)，可能進一步提高因“中國需求”概念而炒作出的高價原材料輸入，甚至會導致企業(yè)存貨投資進一步上升（囤積居奇）；如果升值幅度超過10%，則可能導致資本外逃。唯一的替代手段是漸進式升值。
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