摘要：
中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通脹：應(yīng)對(duì)下行壓力
我們認(rèn)為今年中國宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)注的核心就是：如何應(yīng)對(duì)增長(zhǎng)和通脹的下行壓力。保增長(zhǎng)是為了促改革，宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)于增長(zhǎng)下行的容忍度在加強(qiáng)，但依然會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的下行壓力作出反應(yīng)，大規(guī)模的逆周期刺激政策不會(huì)出現(xiàn)。政府依然會(huì)千方百計(jì)的保證就業(yè)，并保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)維持在合理區(qū)間。第三產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)相對(duì)較好，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整有所加快。
我們預(yù)計(jì)2014年全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都會(huì)圍繞7.5%左右波動(dòng)，并且波動(dòng)率極小，一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)7.4%可能帶來的影響是短期內(nèi)無必要再加碼經(jīng)濟(jì)刺激政策了，而往后的政策依然以微調(diào)為主。
關(guān)于經(jīng)濟(jì)增速和其他數(shù)據(jù)的加總偏差問題。我們認(rèn)為2014年政府對(duì)投資和消費(fèi)的調(diào)控預(yù)期十分簡(jiǎn)單，投資同比少增2個(gè)百分點(diǎn)的沖擊，為消費(fèi)多增2個(gè)百分點(diǎn)所抵消，外貿(mào)嚴(yán)峻，然后全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總體在約7.5%，但考慮到房地產(chǎn)投資和居民收入增長(zhǎng)的持續(xù)放緩，全年要達(dá)到政策預(yù)期是困難的。從第一季度的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況看，投資和消費(fèi)均極其接近我們對(duì)全年的預(yù)期，但都已差于政策調(diào)控目標(biāo)區(qū)間。當(dāng)下出現(xiàn)的情況是，宏觀加總之后的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯偏離了按經(jīng)驗(yàn)可以接受的增長(zhǎng)預(yù)期。出現(xiàn)了1998現(xiàn)象，這種加總謬誤，全年都將平穩(wěn)存在。
中國經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性：央行強(qiáng)勢(shì)政策偏緊，需求衰退現(xiàn)寬松
央行仍會(huì)在權(quán)衡中謀求平衡，但其姿態(tài)包含三個(gè)堅(jiān)定，一個(gè)沖擊，并導(dǎo)致一個(gè)結(jié)局。央行的三個(gè)堅(jiān)定是：第一，在不斷微調(diào)的同時(shí)堅(jiān)定保持穩(wěn)中偏緊的貨幣政策姿態(tài)；第二，在調(diào)控標(biāo)內(nèi)的同時(shí)堅(jiān)定地強(qiáng)調(diào)表外業(yè)務(wù)表內(nèi)化的要求；第三，在維持適當(dāng)?shù)男刨J和貨幣供應(yīng)量等數(shù)量指標(biāo)的同時(shí)，堅(jiān)定以觀察價(jià)格指標(biāo)為微調(diào)的決定性因素。央行貨幣政策態(tài)度可能帶來的一種沖擊：這種沖擊就是錢荒卷土重來的可能性。
衰退性寬松在2012，2013年仍是個(gè)不靠譜的命題，但在2014年，隨著增長(zhǎng)和通脹的下行，隨著存量貨幣加速回流收益率下滑的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，衰退性寬松有可能逐漸成立，其中名義利率見頂?shù)墓拯c(diǎn)可能早于實(shí)際利率見頂?shù)墓拯c(diǎn)。
全球經(jīng)濟(jì)：經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，大宗商品價(jià)格走勢(shì)疲弱
給發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)在2014年的情況排序，維持我們?nèi)ツ昴甑椎慕Y(jié)論：歐洲可能是能夠帶來驚喜的；美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一季度明顯低于預(yù)期，但隨后的二季度可能會(huì)重回升勢(shì)，量寬退出將保持正常步伐；日本經(jīng)濟(jì)似乎透支了長(zhǎng)期的增長(zhǎng)潛力，進(jìn)入二季度后可能難以樂觀；新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體依然在調(diào)整的過程當(dāng)中，但一季度顯示出一些效果，并有一些企穩(wěn)的跡象。大宗商品價(jià)格較為疲軟，最重要的原因就是中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型給大宗商品的邊際需求帶來了巨大的影響。
報(bào)告全文：山雨欲來，經(jīng)改待啟
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